鉑金及其同類：關稅第232條如何塑造2025-2026年的金屬市場

在2026年初，貴金屬市場仍在消化美國於2025年10月啟動的貿易關稅調查的後果。關於是否徵收銀、鉑和鈀的最終決定，重新塑造了全球投資者和生產商的預期。為了理解今天的鉑金價格以及這些金屬的當前行為，分析貿易政策如何在那個關鍵時期轉變資本流向和供需動態至關重要。

銀：在徵稅可能性與價格修正壓力之間

當關稅成為考量時，銀市面臨一個複雜的兩難局面。花旗研究團隊由Kenny Hu領導，預計高度依賴銀進口的美國，可能會避免徵稅或對加拿大和墨西哥等主要供應國提供豁免。然而，在採取保護主義措施的情況下，美國境內約15天的囤積窗口將會打開，暫時推動基準價格和EFP（現貨與期貨之間的差價）溢價，然後才會進入最終實施階段。

最重要的是，兩個市場因素的匯合：首先，關稅決策與Bloomberg商品指數（BCOM）的年度再平衡同步，該指數將於2026年1月8日後開始，並持續到1月14日。花旗估計，美國市場可能會有約70億美元的銀頭寸退出，約佔Comex未平倉合約的12%。這一規模的變動暗示，無論關稅結果如何，該行業都將面臨相當大的波動。

歷史上較高的租賃利率揭示了深層的現實：在美國之外，全球銀市場正經歷嚴重的實物短缺。 若未徵稅，金屬將能從美國流向其他市場，暫時緩解倫敦作為全球基準中心的現貨價格壓力。

鈀：預定徵稅與市場碎片化的候選者

在三種受審金屬中，鈀被視為最可能遭受重大徵稅的目標。技術和政策原因都很明確：美國有能力通過擴大鎳或鉑礦的開採和精煉來增加國內鈀供應，因為鈀也是副產品。 這種國內供應的潛在增加將降低對外部進口的依賴，使得保護措施在產業政策層面上變得可行。

此外，美國相關產業——特別是汽車催化轉換器製造商和礦業公司——具有相當的政治影響力。花旗的報告假設鈀可能面臨約50%的高額關稅。

如此嚴苛的徵稅將徹底改變長期的貿易格局：短期內，價格將飆升，進口成本將大幅增加。長期來看，將出現所謂的“雙層市場”，美國由於關稅壁壘而形成高價市場，而倫敦仍將是全球定價中心。

這種分割意味著，美國的鈀（尤其是NYMEX期貨）將系統性地高於全球價格，差價約反映關稅率加上物流和融資成本。 全球鈀交易將集中在免稅或稅率較低的地區，而美國市場則更依賴國內供應和少數進口豁免。

鉑：持續的不確定性與進口依賴

與鈀不同，鉑的情況被描述為“擲硬幣”。美國對鉑的依賴程度甚至高於鈀，且增加國內供應的空間有限，降低了徵收嚴重關稅的可能性。然而，鉑仍可能與鈀一同被徵稅，這使得美國市場的鉑金價格仍充滿不確定性。

庫存數據顯示一個額外的複雜性：紐約商品交易所（COMEX）中的鉑和鈀庫存接近歷史高點。同時，鉑族金屬（PGM）ETF的資金大量流入，加劇了實物庫存的短缺。根據CFTC的報告，基金管理的持倉首次自2022年以來轉為淨多頭，暗示機構投資者預期這些金屬將面臨上行壓力，無論關稅決策如何。

市場動態：投機如何回應政策不確定性

到2026年1月，EFP的價格反映出市場預期：鉑的隱含關稅約為12.5%，鈀約7%，銀約5.5%。這些隱含稅率直接反映了高波動性背景下市場的不確定性。投資者為了期權支付溢價，預期可能出現的情景。

值得注意的是，花旗團隊明確承認最終結果可能難以預測：由於涉及的產品繁多，且總統決策的複雜性，特朗普可能會無限期推遲任何行動。在這種情況下，等待期間，鉑和其他PGM金屬的價格可能會繼續上漲，受到投資者避險需求的推動。

如今，2026年3月，市場仍在消化那一關鍵決策的實際後果。 這些金屬的價格不僅反映了基本的供需緊張，也反映了新建立的貿易架構。Section 232關稅案例說明，貿易政策不僅影響短期價格，還會在多年內結構性地重塑全球商品市場。