為什麼每個國家都負債——誰才是真正的借貸者？令人震驚的答案解析

聽起來像是一個包裹在魔術把戲中的謎語：每個主要國家都陷入債務漩渦，但全球經濟卻奇蹟般持續運轉。美國債務高達38兆美元，日本的債務則高達GDP的230%。法國、德國和英國都在與巨額赤字作戰。然而市場仍在流動，資金持續循環，政府也不停借款。這引出了那個百年來讓經濟學家夜不能寐的問題：既然每個國家都在負債，那麼到底是誰在借出資金呢？

前希臘財長雅尼斯·瓦魯法基斯（Yanis Varoufakis）最近在一場關於全球貨幣體系的廣泛討論中揭示了令人震驚的答案：債權人是我們自己。我們所有人。透過退休金、儲蓄帳戶、保險政策以及中央銀行操作，世界已經建立了一個錯綜複雜的網絡，讓各國集體向自己放貸——這個系統創造了前所未有的繁榮，但如今卻站在越來越不穩的基礎上。

債務悖論：當每個國家都欠別人時

當你仔細檢視政府債務的結構時，答案會變得更清楚。以美國為最直觀的例子。截至2025年10月，美國聯邦債務已達38兆美元。但傳統敘事的破綻在於：美國人自己持有這些債務的最大份額。

美國聯邦儲備局（Fed）持有約6.7兆美元的美國國債——也就是說，美國政府欠自己中央銀行的錢。再加上約7兆美元的“政府內部持有”——不同政府機構之間相互借貸。社會安全信託基金單就持有2.8兆美元的國債，軍人退休基金則管理著1.6兆美元。基本上，政府從自己左側口袋借錢來資助右側口袋——這看似循環的安排，卻是一個有效的金融機制。

這個內部組成部分已經佔了美國總債務的三分之一以上。再加上私人國內債權人——退休基金、共同基金、保險公司和普通儲戶——美國人合計持有約24兆美元的政府債務。為退休存錢的老師、擁有養老金的護士、持有國債的中產家庭：他們都已成為國家的最大債權人。

誰真正持有政府債務？債權人的真相

雖然像日本（1.13兆美元）、英國（7230億美元）等外國國家合計持有約8.5兆美元的美國債務，但普遍的觀點是：富裕的外國債權人資助了美國的支出，掩蓋了一個更深層的真相：每個負債國都面臨相同的基本結構。

日本最能體現這個全球模式。該國政府債務已達GDP的230％——經濟上已是破產危機。然而，日本國債的交易收益率接近零，系統依然穩定。為什麼？因為90%的日本政府債務由國內銀行、養老基金、保險公司和家庭持有。日本公民以其高儲蓄率著稱，將存款勤奮地投入政府債券，視之為最安全的財富存放方式。政府將這些資金再投入社會支出——教育、醫療、基礎建設、養老金——惠及那些存款促成借貸的公民。這形成一個封閉循環，債權人和債務人往往是同一群人，只是時間和會計機制將他們分隔。

全球範圍內，這個模式重複上演。公共債務已攀升至111兆美元，佔全球GDP的95%。外國持有的部分只是其中一部分，真正的債權人大多是國內：養老金持有人、保險公司、中央銀行和普通公民透過各種金融渠道。

中央銀行如何透過量化寬鬆（QE）讓每個國家都能維持運轉

真正讓這個系統能如此規模運作的機制，是量化寬鬆（QE）——一種聽起來像金融煉金術的經濟工具，但其運作原理卻相當簡單。

在危機時刻——如2008年金融崩潰、COVID-19疫情——中央銀行面臨兩難。經濟停擺，恐懼使支出與投資陷入停滯。銀行拒絕放貸，企業停止招聘，消費需求蒸發。在這種時候，政府必須大規模介入，但傳統借貸已無法滿足需求。此時，中央銀行運用QE：透過電子方式在電腦系統中輸入數字，創造出新資金，然後用這些新創的資金購買政府債券。美國聯邦儲備在2008-2009年期間就這樣產生了約3.5兆美元的資金。在疫情期間，還額外創造了數兆美元。

這個過程，理論上是合理的——注入資金以重新啟動經濟活動——但卻帶來深遠的副作用。新創的資金並非流向小企業或困難家庭，而是集中在金融機構和資產市場。英格蘭銀行的研究顯示，QE使股票和債券價格大約上漲20%，但財富的集中效應卻非常明顯。英國最富有的5%家庭的平均財富增加了128,000英鎊，而持有少量金融資產的家庭幾乎沒有獲益。

這裡浮現出現代貨幣政策的一個核心矛盾：為了拯救整個經濟而創造的貨幣，卻不成比例地使已經富有的人更富有，系統性地擴大了不平等，同時技術上卻“拯救”了系統。

利息支出逐漸吞噬國家預算的趨勢

每個負債國都面臨一個日益嚴峻的問題：累積的債務利息支出正以前所未有的速度侵蝕政府預算。

美國預計2025財年的利息支出將達1兆美元——超過全部軍事開支，僅次於社會保障支出。這是三年內幾乎翻倍的數字：2022年的4970億美元，到2024年預估9090億美元。到2035年，年度利息可能高達1.8兆美元。在未來十年，美國政府將花費13.8兆美元僅用於支付利息——這些資金本可用於基礎建設、教育、醫療研究或國防現代化。

在富裕的經合組織國家中，利息支出已佔GDP的3.3%以上，超過集體的軍事支出。這個趨勢在全球範圍內產生連鎖反應：超過34億人生活在政府債務服務支出超過教育或醫療的國家。在某些國家，政府優先支付債券持有者，甚至犧牲兒童教育和醫療。

對於發展中國家來說，危機更為嚴峻。2024年，貧困國家外債服務支出創下新高，達960億美元，利息支出就佔了346億美元——是十年前的四倍。在某些國家，利息支付佔出口收入的38%。對於61個發展中國家，利息義務已超過政府收入的10%，許多國家陷入債務危機，償付現有債務的金額已超過新借款的收入。

支撐全球債務體系的四大支柱

儘管壓力不斷升高，全球債務架構仍由四個基本支柱支撐：

第一：人口結構的必然性。 富裕國家的人口老化，壽命延長。公民需要安全的退休資產存放地。政府債券滿足了這一結構性需求，只要人口老化，這個需求就會持續。

第二：貿易失衡。 全球經濟運作中存在巨大的結構性盈餘與赤字。盈餘國——出口遠多於進口的國家——透過購買政府債券，累積對赤字國的金融索取權。這些失衡持續存在，支撐著債務工具的需求。

第三：中央銀行的操作。 現代貨幣政策將政府債務作為主要操作工具。中央銀行購買債券以注入資金，賣出則回收流動性。政府債務成為貨幣政策的基礎設施——中央銀行需要大量持有債券來有效運作。

第四：安全的矛盾。 在一個充滿風險的世界裡，安全本身具有高價值。來自穩定國家的政府債券提供了這種珍貴的安全資產。如果政府真的取消債務，將出現安全資產短缺，養老基金和保險公司將拼命尋找替代品。矛盾的是，現代經濟的正常運作，基本上依賴政府債務。

危機倒數：每個國家都必須面對的結構性風險

然而，這個架構藏有一個關鍵的脆弱點：系統看似穩定，卻可能突然崩潰。歷史反覆證明，危機爆發的時刻，往往源於信心的喪失。2010年的希臘、1997年的亞洲金融危機、1980年代的拉丁美洲債務違約——都遵循相同的模式。長期的平靜突然被打破，投資者失去信心，要求更高的利率，借款者無法負擔，導致連鎖崩潰。

這會影響主要經濟體嗎？傳統觀點認為不會——美國、日本和歐洲主要國家“不可能違約”，因為它們控制自己的貨幣，且“太大而不能倒”。但這些觀點屢次失敗。2007年，專家們誓言房價永不下跌；2010年，歐元被認為是不可破壞的；2019年，沒有人預料到一場疫情會使全球經濟癱瘓兩年。

結構性風險正以驚人的速度累積。每個國家都在創下和平時期的債務新高。經歷多年接近零的利率後，央行大幅升息，極大提高了債務服務成本。政治極化使許多國家陷入碎片化，難以制定一致的財政政策。氣候變遷帶來巨額投資需求，卻發生在歷史上債務高企的時候。人口老化，讓政府預算壓力倍增，因為越來越少的勞動人口要養活日益增加的退休人群。

最關鍵的是：這個系統完全依賴信心。相信政府會履行支付承諾，相信貨幣有價值，相信通膨可控。如果信心崩潰，整個架構也將崩潰。

鏡像反思：我們既是債務人，也是債權人

回到最初的謎語：既然每個國家都在負債，那麼到底是誰在借出資金？答案，最直白的：是我們所有人。透過退休基金、儲蓄帳戶、保險政策和中央銀行操作；透過政府信託基金和國際貨幣循環（貿易盈餘）；透過緊密相扣的全球金融系統，國家集體向自己放貸。

這張網絡促成了巨大的繁榮——資助學校、醫院、基礎建設、研究——也讓政府能在危機時刻做出反應，而不必受制於年度稅收。然而，它同時也極度脆弱。從未在和平時期，政府借貸規模如此之大。從未有過利息支出佔據如此龐大的預算份額。我們正處於一個前所未有的經濟新境地。

這個系統無法無限持續——歷史上也沒有例子。真正的問題不在於是否會調整，而在於：這種調整會是逐步進行，讓政府控制赤字、經濟增長超越債務累積，還是會突然爆發危機，帶來痛苦的重新調整與混亂。

越是持續這樣，兩種未來的界線就越來越模糊。誤差的空間每天都在縮小。我們建立了一個極其複雜、力量驚人、卻又極端脆弱的系統——而沒有人真正掌控它。這個系統依照自己的邏輯與動力運行，回應著個別行動者無法完全掌控的力量。當我們問：既然每個國家都在負債，誰在借出？我們最終是在問：這一切涉及誰？它會走向何方？令人不安的答案是：我們都牽涉其中，結果仍充滿不確定性。