"Want to be a stablecoin bank, please line up"...S&P Global Insights into Major Changes in U.S. Digital Finance

標普全球市場情報在2月26日發布的報告，傳遞了一個安靜卻不同尋常的信號。索尼、Stripe、富達、Ripple、Circle……行業不同、國籍不同的這些企業，如今正排在同一條隊伍裡。那是美國聯邦銀行許可申請的隊伍。

報告並非簡單的企業動向羅列。它記錄了穩定幣從投機資產蜕變為金融基礎設施的結構性變革現場。國內的區塊鏈、金融科技、金融從業者，無法將這一趨勢視為與己無關。

“監管不是負擔而是武器”……許可申請熱潮的本質

根據標普全球報告，自2025年初至今，至少有15家公司向美國貨幣監理署申請了銀行許可。其中11家在文件中明確將穩定幣發行、準備金管理及相關支付基礎設施列為核心業務。

比數字更重要的是背景。這些企業申請許可並非僅僅為了遵守法律。報告將其表述為“不是合規的盾牌，而是競爭的護城河”。監管許可正成為市場准入壁壘的結構正在形成，先獲得許可的企業將搶佔企業及機構客戶信任的結構正在顯現。

報告指出的核心邏輯如下：當大企業希望用穩定幣處理薪資、供應商付款、資金運營時，無論技術多麼出色，由監管寬鬆的機構發行的代幣都難以被採用。反之，若是由受金融監管當局管理的持牌銀行發行的穩定幣，情況則截然不同。最終結論是，要抓住B2B、機構和企業市場，許可必不可少。

代入國內情況，感受更為深刻。韓國國內雖已開始討論穩定幣發行，但“誰可以發行”的問題仍未解決。而在美國，已獲得許可的企業正試圖成為那個答案。

三類參與者，三種策略

標普全球報告將推進許可申請的企業大致分為三類。各自的策略不同，瞄準的市場也不同。

支付企業：直接掌控結算層

Stripe旗下的Bridge Ventures在其提交給OCC的文件中，描繪了將穩定幣用作實體經濟支付結算層的藍圖。其構想涵蓋跨境匯款、供應商付款、薪資乃至人道主義援助。支付業務方將穩定幣發行和準備金管理內化，可消除對外部銀行的依賴，實現利潤最大化。

索尼金融集團旗下Connectia Trust的路徑更為有趣。其計劃設計一種僅在索尼的遊戲、媒體、內容生態內部使用的美元掛鉤穩定幣。目的並非讓代幣本身成為盈利來源，而是通過將受監管的結算嵌入封閉平台，以降低交易成本並催生新的數字商業模式。這值得國內Naver Pay、Kakao Pay等平台支付運營商關注。

傳統金融機構：將穩定幣融入銀行產品

富達數字資產正在構想一個將交易執行、結算、IRA、質押捆綁在一起的套餐。資產管理公司直接控制穩定幣基礎設施，就能為機構客戶提供一站式的鏈上資產管理全流程服務。

Erebor Bank NA在獲得OCC有條件批准後，立即以超過40億美元估值籌集了3.5億美元。這是一種將分佈式帳本結算與支付、資金管理、同業銀行業務結合的全服務銀行模式。OCC甚至允許其為支付區塊鏈手續費而少量持有加密貨幣，這顯示了監管當局視角已發生多大變化。

加密原生企業：走進監管之內

Circle和Ripple正通過紐約信託發行穩定幣，同時利用OCC許可銀行進行準備金管理和托管，採取一種混合結構。Ripple的RLUSD在推出約一年後市值已達到14.9億美元。Paxos計劃將其紐約信託許可轉換為聯邦監管體系，以納入PYUSD的發行。

Coinbase正朝著將分散在紐約信託的機構托管業務整合到單一聯邦框架的方向發展。目的是消除監管碎片化，獲得全國範圍內的運營規模。

美聯儲主帳戶：比許可更高的壁壘

報告中最值得關注的是主帳戶問題。即使獲得銀行許可，若沒有聯邦儲備系統主帳戶，就無法直接連接Fedwire、ACH、FedNow等美國核心支付網絡。必須通過代理銀行，而這將在成本和速度方面削弱與傳統金融的差異性。

報告直接以“deal-breaker”來形容此問題。擁有懷俄明州SPDI許可的Custodia銀行未能獲得主帳戶的案例便是明證。許可與帳戶接入是兩個獨立的問題。

美聯儲內部正在討論引入所謂的“精簡主帳戶”，即不具全面銀行功能、僅專注於支付的帳戶。報告預測，新獲許可的數字資產銀行能否以某種形式獲得帳戶，將決定受監管穩定幣模式的實際可操作性。

換言之，許可是資格證書，而主帳戶是真正的競技場。僅憑資格證書無法上場比賽。

國內從業者應從本報告中讀取的信息

標普全球報告描繪的美國圖景，向韓國市場提出了兩個問題。

第一，誰將成為發行主體？在美國，支付企業、資產管理公司、加密企業乃至全球大企業，都試圖通過銀行許可來獲取穩定幣發行權。在韓國，一旦穩定幣立法討論正式展開，發行主體的資格要求也將決定市場格局。是僅限銀行，還是電子金融業者也可參與，抑或設立新的專門許可，局面將完全不同。

第二，如何看待B2B穩定幣市場？報告強調的並非消費者錢包。企業支付、機構資金運營、跨境結算才是核心目標。在韓國，如果韓元穩定幣能夠構建出用於企業間交易或供應鏈支付的結構，那麼與已在海外構建基礎設施的企業之間的差距可能會迅速拉大。

報告結尾，標普全球得出如下結論：“同時掌握了監管和支付基礎設施的企業，將設計美元支付的下一階段。”這場競爭，此刻正在美國上演。

原文：S&P Global Market Intelligence, “The race to build the stablecoin bank” (2026年2月26日) 本文是基於原文報告重構的分析文章。