2026年3月21日 – 在美國證券交易委員會(美國證券交易委員會)和商品期貨交易委員會(CFTC)的歷史性聯合行動中，這標誌著數字資產行業的重大轉折點。兩機構已共同發佈全面的解釋性指引，澄清了聯邦證券法對加密資產的適用情況。

2026年3月17日發佈的文件——標題為「聯邦證券法對特定加密資產及相關交易的適用」——代表美國證券交易委員會首次提供系統性的委員會級指引，涉及加密資產分類，終結了自2017年DAO報告以來近九年的監管不確定性。

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五類代幣分類法

指引的核心是一個正式的分類系統，根據加密資產的特性、用途和功能對其進行分類：

1. 數字商品 – 非證券

加密資產的價值來自功能性加密系統的程序化運作和市場供求動態——而非來自管理努力——被歸類為數字商品。

明確命名的例子包括：比特幣(BTC)、以太坊(ETH)、Solana(SOL)、卡爾達諾(ADA)、Avalanche(AVAX)、Polkadot(DOT)、XRP、Chainlink(LINK)、狗狗幣(DOGE)、柴犬(SHIB)、萊特幣(LTC)、Aptos(APT)、Hedera(HBAR)、Stellar(XLM)、Tezos(XTZ)和比特幣現金(BCH)。

2. 數字收藏品 – 非證券

為收集而設計的加密資產，可代表藝術品、音樂、交易卡、遊戲物品或模因——不具有被動收入或利潤分配的固有經濟權利——屬於此類別。

例子包括：CryptoPunks、Chromie Squiggles、粉絲代幣和模因幣，如dogwifhat(WIF)。

重要提示：收藏品的分割化可能觸發證券地位。

3. 數字工具 – 非證券

執行實際功能的加密資產，例如會員資格、門票、證書或身份徽章，被歸類為數字工具。

例子：ENS域名、活動門票和靈魂綁定代幣。

4. 支付穩定幣 – 通常非證券

符合GENIUS法案「許可支付穩定幣」定義的穩定幣被明確排除在證券分類之外。在GENIUS法案實施前的過渡期內，有擔保穩定幣(1:1美元支持，具有贖回承諾)也符合非證券待遇。

5. 數字證券 – 是證券

在區塊鏈上代幣化的傳統金融工具無論其格式如何都仍然是證券。該指引指出：「無論證券是在鏈下還是鏈上發行或以其他方式代表，證券就是證券。」

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投資契約框架：「綁定」和「解綁」機制

指引最具變革性的方面也許是其澄清加密資產如何通過投資契約框架進入和退出證券地位。

資產如何受到證券法管轄

當發行人以代表或承諾進行購買者合理預期可從中獲利的基本管理努力的承諾提供非證券加密資產時，該資產受投資契約的約束。

資產如何退出證券地位 – 「解綁」

關鍵是，美國證券交易委員會澄清非證券加密資產不會永遠受投資契約約束。當以下情況發生時，資產不再與投資契約相關聯：

1. 發行人履行其代表或承諾(網絡達到去中心化/成熟)，或
2. 發行人未滿足其代表或承諾(契約終止)

這為代幣創造了一條明確的路徑以「升級」退出證券監管，使二級市場交易無需持續合規負擔。

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監管協調：美國證券交易委員會–商品期貨交易委員會協調倡議

基於2026年3月11日簽署的諒解備忘錄，美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會已建立聯合協調倡議，以消除管轄權競爭並提供無縫監管。

主要協調優先事項包括：

· 通過聯合解釋澄清產品定義
· 現代化清算、保證金和抵押品框架
· 減少雙重註冊交易所的摩擦
· 簡化交易數據的監管報告
· 協調跨市場檢查和執法

美國證券交易委員會主席保羅·亞金斯表示：「幾十年來，監管競爭、重複的機構註冊和美國證券交易委員會與商品期貨交易委員會之間的不同監管規則受阻了創新。這份諒解備忘錄將成為新協調時代的路線圖」。

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澄清的特定活動

該指引對常見的加密活動提供了期待已久的澄清：

活動 新指引下的地位
協議挖礦 非證券活動；礦工貢獻計算資源，不依賴他人的管理努力
協議質押 非證券活動；節點運營者執行管理職能，獎勵作為服務付款
質押收據代幣 代表非證券資產時非證券
包裝 非證券活動；包裝是公務性質，具有1:1可贖回性
空投 通常非證券，當不涉及金錢投資(無提供對價)

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展望未來：潛在安全港框架

亞金斯主席還表示在未來可能進行的規則制定中採用暫定稱為「加密資產監管」的框架，其中可能包括：

· 啟動豁免：時間有限(約4年)，允許早期項目在達到網絡成熟的同時籌集上限金額(例如500萬美元)
· 籌資豁免：更大規模籌資(例如$75M 超過12個月)，具有增強的披露要求
· 投資契約安全港：正式規則，澄清資產何時不再受證券法約束

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市場影響

該指引代表自行業成立以來最重要的監管澄清。對市場參與者而言：

· 項目現在擁有明確的分類框架和退出證券地位的途徑
· 交易所獲得了關於非證券資產上市要求的確定性
· 顧問和機構獲得可能加速採用的合規澄清——73%的機構投資者計畫在2026年增加加密資產配置
· 投資者受益於更清楚地了解資產分類和相關保護

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公眾評論期

該指引目前處於公眾評論階段，美國證券交易委員會已表示可能進行正式規則制定以編入這些解釋。

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免責聲明：本文僅供參考，不構成法律建議或投資指導。市場參與者應就具體情況諮詢合格的法律顧問。