穩定幣市場中的3000億美元流動：鏈上誰是霸主？

2026 年初，Dune 的新穩定幣資料集為市場分析打開了一扇重要的門。只有知道供應量大小的人，遠未能理解市場的動向。這些數據深入探查穩定幣生態系統的底層運作：誰在持有這些資產、資金流動的速度如何，以及它們實際服務於何種用途？

供應分佈：EVM、Solana 和 Tron 之間的主導地位

截至 2026 年 2 月，EVM 網絡、Solana 和 Tron 上的 15 種主要穩定幣的完全稀釋供應總額已超過 3040 億美元，比去年同期增長了 49%。其中 89% 的市場份額仍由兩大巨頭掌控：Tether 的 USDT（1970 億美元）和 Circle 的 USDC（730 億美元）。

從鏈上角度來看，情況清楚：以太坊持有 1760 億美元（58%）、Tron 840 億美元（28%）、Solana 150 億美元（5%）以及 BNB Chain 130 億美元（4%）。有趣的是，儘管總供應幾乎翻倍，這些鏈的分佈在一年內幾乎保持不變。

在主要玩家之下，新的層級迅速崛起。MakerDAO 的 Sky 生態系版本 USDS 增長 376%，達到 63 億美元。PayPal 的 PYUSD 更是飆升 753%，達到 28 億美元。Ripple 的 RLUSD 更是爆炸性增長，從 5800 萬美元飆升至 11 億美元，增幅達 1803%。但並非所有都以相同速度前進：USD0 下降 66%，而 Ethena 的 USDe 在十月高點後收縮 23%。

誰在持有？中心化交易所的日益主導

市場參與者的身份，對理解穩定幣的用途至關重要。數據顯示，EVM 和 Solana 上的中心化交易所（CEX）是主要的持有者。2025 年初，這些平台的持有量為 580 億美元，已升至 800 億美元。交易所的買賣和擔保基礎設施，仍是穩定幣主要的身份標誌。

大型錢包持有 390 億美元，收益協議則持有 93 億美元。發行者地址（錢包和鑄幣/銷毀合約）從 22 億美元增長到 102 億美元，成長約 4.6 倍——直接反映新供應的快速增加。一個值得注意的點是：只有約 23% 的資產存放在未知地址中。這個高比例的可識別性，對鏈上數據來說是非常重要的，有助於判斷穩定幣的風險集中在哪裡。

集中風險：USDT 和 USDC 與新競爭者的不同路徑

172 萬個地址持有至少一種穩定幣。其中文 USDT 有 136 萬，USDC 36 萬，DAI 4.7 萬。這三者的共同特點是：持有分散。前 10 大錢包僅控制總供應的 23–26%。Herfindahl-Hirschman 指數（HHI）低於 0.03，幾乎是完美分散。

而競爭對手的穩定幣則呈現截然不同的格局。USDS 90% 的 6.9 億美元由前 10 大錢包掌控（HHI 0.48）。USDF 也幾乎由前 10 大錢包控制，佔 99%（HHI 0.54）。最極端的情況是 USD0：前 10 大錢包控制 99%，HHI 達 0.84——幾乎由一兩個巨型錢包壟斷。

這種集中，並非穩定幣的缺陷，而是設計使然。新發行的資產或由機構投資者有意打造的模型，導致了這種格局。但這也意味著，USDT 和 USDC 的供應解讀，必須採取不同的角度。集中度反映的是風險集中、流動性深度，還是資產的自然需求，或是少數幾個大戶的行為？

萬億美元的流動：穩定幣的真正用途

2026 年 1 月，EVM、Solana 和 Tron 上的穩定幣轉帳總額達到 10.3 兆美元，比 2025 年同期翻倍。背後的推手是：Base 以 44 億美元的供應，實現了 5.9 兆美元的轉帳量。以太坊 2.4 兆美元，Tron 6820 億，Solana 5440 億，BNB Chain 4060 億。

按代幣來看，USDC 以 8.3 兆美元的轉帳量居於絕對領先，遠超 USDT 的 1.7 兆美元。儘管 USDC 的供應只有 USDT 的約 37%，但轉帳速度和頻率卻遠高於後者。

實際的使用場景非常豐富：去中心化交易所（DEX）提供流動性和提取資金，合計 5.9 兆美元；直接的 DEX 交換則達 3760 億美元。這兩類活動，展現了穩定幣作為基礎設施的角色。閃電貸（flash loans）達 1.3 兆美元，借貸活動 1370 億美元。中心化交易所的資金流（投資與提款）合計 5.99 兆美元，跨鏈橋操作則有 2800 億美元。發行者的 mint/burn 操作，則達到 1.06 兆美元，幾乎是去年 4200 億的五倍。

總轉帳量的 90%，都可在這些類別中找到解釋——充分展現了穩定幣在鏈上各層的深度布局。

區塊鏈類型的重要性：同一代幣，不同的價值模型

日常流通速度（轉帳量 ÷ 供應量）是分析師較少關注的指標，但它卻反映了實際的使用速度。USDC 在 Layer 2（如 Base）和 Solana 上，展現出驚人的活躍度：Base 上 USDC 的日均中位數流通速度高達 14 倍，顯示高頻 DeFi 活動的推動。Solana 和 Polygon 的日速約為 1 倍，Ethereum 上 USDC 也達到 0.9 倍，幾乎每天都在流動。

USDT 在 BNB 和 Tron 等支付網絡中更為活躍：BNB 上 USDT 的日速為 1.4 倍，Tron 為 0.3 倍（但每日流動非常穩定）。Ethereum 上 USDT 的速度僅 0.2 倍，超過 1000 億美元的供應大多停滯不前。

USDe 和 USDS 的流通速度較低，但這不是缺陷，而是特性。Ethena 的 USDe，與 sUSDe 版本一同設計，用於 Sky 平台的收益持有。USDS 透過 Sky Savings Rate 提供收益，供應的大部分資產鎖定在收益合約或借貸市場（如 Aave）中。低流通，代表的是設計選擇，而非風險。

新興市場：奈及利亞貨幣與其他本地法幣

Dune 的完整資料集，遠超過美元穩定幣。超過 20 種貨幣的 200 多個穩定幣：歐元（17 代幣，9.9 億美元）、巴西雷亞爾（1.41 億）、日元（1.3 億），以及關鍵的奈及利亞奈拉（NGN）、肯亞先令（KES）、南非蘭特（ZAR）、土耳其里拉（TRY）、印尼盧比（IDR）、新加坡元（SGD）等本地貨幣的代幣。

非美元穩定幣的總供應目前約 1.2 億美元，但在六大洲有 59 個代幣，佔資料集中所有代幣的近 30%。本地法幣穩定幣（如奈及利亞貨幣）在區塊鏈上建立基礎設施，展現出新市場的巨大潛力。數據也能追蹤這些本地市場的動態。

但冰山一角：深入挖掘的時候到了

這份分析涵蓋了 15 種穩定幣和幾個核心指標，但完整資料集遠不止此：涵蓋超過 30 個鏈上約 200 種穩定幣。範圍廣闊，但關鍵在於分類層次。

每筆轉帳都對應鏈上觸發事件，並歸屬於九大活動類別之一。每個餘額依持有者類型細分。雜訊繁多的鏈上日誌，經過結構化後，成為可比對的數據。機制變化、跨平台資金流、集中度風險、參與模式——一一展現。

這些深度數據，能回答許多尚未提出的問題：在新穩定幣上市前，哪些錢包已開始積累？崩盤前一週，持有集中度如何變化？跨鏈橋的流動趨勢是什麼？鑄幣/銷毀行為與市場壓力的關聯性？

這些資料，旨在支援機構分析、研究報告、風險模型、合規追蹤與管理儀表板。深度在此，開始挖掘吧。