散戶一直在指責內部人士分配是2025年代幣暴跌的原因。

但事實遠比這複雜得多。

經過多年散戶對內部人士過度集中分配的反彈，項目開始宣傳“公平啟動”並減少團隊和投資者的分配。
這是一個較好的說法，但結果仍然一樣。

我分析了去年最大的10個啟動項目：

@monad：46.7% 內部人士 (27% 團隊 + 19.7% 投資者 ) → -6.4%
@hyperlane：35.5% 內部人士 (25% 團隊 + 10.5% 早期支持者 ) → +66.6%
@animecoin：23% 內部人士 → -95.5%
@berachain：51% 內部人士 (34.3% 投資者 + 16.8% 貢獻者 ) → -94.2%
@StoryProtocol：41.6% 內部人士 (21.6% 支持者 + 20% 貢獻者 ) → -20%
@KaitoAI：33.3% 內部人士 (25% 核心成員 + 8.3% 早期支持者 ) → -73.2%
@LineaBuild：0% 內部人士，僅15% 國庫 ( → -89.1%
@MeteoraAG：18% 內部人士 ) 團隊分配 ( → -73.7%
@MidnightNtwrk：約0% 內部人士 ) 大部分供應來自基金會 ( → +27.5%
$TRUMP：80% 內部人士 ) 與特朗普相關實體 $HYPER → 2025年最大騙局

只有兩個代幣在首次交易時價格高於TGE：一個是35.5%，另一個接近零。
Anime的價格下跌了95%，內部人士僅持有23%。Linea給了內部人士0%，仍然暴跌89%。
內部人士比例與價格表現之間完全沒有相關性。

但這並不代表代幣經濟學不重要。這意味著我們衡量的指標是錯的。

真正的變數包括：
→ 歸屬時間表 4年鎖定期與首日流動性 $NIGHT
→ 發行時的流通供應 ( 低內部人士比例通常意味著高流通量 → 更多農場主拋售 )
→ 估值相對於實際用途 ( 本列表中的每個項目都在荒謬的FDV下啟動 )
→ 流動性深度 ( 薄弱的盤面放大漲跌 )
→ 市場時機 ( 2025年第一季度對所有項目來說都非常殘酷 )

“公平啟動”修正了敘事，而非結構。
項目用空投農場主拋售取代了風投拋售。結果相同，但外觀更佳。

唯一存活的代幣有一個共同點：它們是在真正需求中啟動的，而非炒作。
Hyperlane在跨鏈互操作性成為主流敘事時啟動。Midnight背後有真正的隱私需求。

其他項目則超出了FDV，產品表現卻不如預期。

關鍵結論：
→ 高內部人士分配不一定會暴跌
→ 低內部人士分配不一定能存活
→ 估值脫離現實，兩者都會失敗

2026年的前景依然相似。項目仍在以十位數FDV啟動，日用戶數只有四位數。

除非情況改變，否則拋售循環將持續，不論誰持有這些代幣。