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由 Luna_Star 發佈 | 2026年4月4日

比特幣挖礦產業正面臨崩潰——信號比以往任何時候都更為清晰

目前比特幣挖礦行業內正展開一場危機，絕大多數散戶參與者並未密切關注。這並非發生在價格圖表上，而是在負責保障史上最有價值的工作量證明網絡的公司運營經濟中。2026年第一季的數據毫不含糊。礦工正在出售國債以維持生存，勞動力裁減加速，主要運營商正全面關閉，行業正以一個應引起比特幣持有者嚴肅關注的速度轉向挖礦本身。

比特幣今日交易價格為66,970美元。行業內平均每個比特幣的生產成本約為80,000美元。這個差距——大約每枚比特幣13,000美元——意味著大多數挖礦作業目前都在結構性虧損中運行。這不是短期的現金流問題，而是一場由三股力量匯聚推動的行業範圍內的利潤壓縮事件：2024年4月的減半，將區塊獎勵減半；2025年大部分時間內保持在歷史高點附近的網絡哈希率；以及比特幣價格未能帶來行業預期的減半後牛市。

哈希價格——決定礦工每單位哈希率收入的指標——在2025年7月達到每秒每拍每天下$63 的高點，並在2025年第四季度及2026年第一季度持續下降，跌破每秒每拍$30 ，創下五年來的新低。CoinShares 2026年報告將2025年第四季度描述為比特幣礦工以來最具挑戰性的季度。“挑戰”一詞低估了數據所顯示的情況。約15%至20%的較舊礦機在此期間都在虧損運行。產能約為100泰拉哈希每秒或更少的機器，電價每千瓦時0.04美元時，或持平或虧損。

第一季公司層面的行動證明了壓力。MARA為了維持運營連續性，清算了11億美元的比特幣國債。Riot Platforms在第一季售出3,778枚比特幣，平均價格為76,626美元，產生2.895億美元收入——仍低於生產成本——同期僅挖出1,473枚比特幣。季度末，Riot的總資產持有量為15,680枚比特幣。Bitfarms宣布在損失$285 百萬美元後全面關閉挖礦業務。MARA裁員15%，並加快轉向人工智能和數字基礎設施的步伐。近期公共礦商合計出售超過15,000枚比特幣，形成持續的供應過剩，需求方在正常市場活動之外一直在吸收這些供應。由伊朗戰爭油價震盪直接推動的電力和燃料成本上升，也加劇了未簽訂長期能源合約的運營商的壓力。

難度調整反映了結構性變化。比特幣挖礦難度在區塊高度941,472時下降了7.76%——近期最大幅度的下調。當前難度為133.79兆。這次調整被剩餘礦工普遍預期並歡迎，因為它直接降低了找到區塊所需的計算工作量，提升了存活運營的單位收入。但7.76%的難度下降並非因為網絡繁榮，而是因為大量有意義的哈希率已經下線——運營商關閉了機器，因為運行它們已不再具有經濟可行性。難度下降既是緩解閥，也證明了投降行為的活躍。

更重要的結構性發展是行業向人工智能基礎設施的轉型。IREN和Bitfarms正積極轉型為高性能計算提供商，利用挖礦作業作為金融橋樑，同時擴建AI數據中心容量。CIFR和WULF則採用混合模式，將比特幣挖礦與AI建設相結合，然而這一轉型的債務負擔十分嚴重——WULF的全部成本結構反映每比特幣利息支出為144,974美元，總債務達57億美元。相比之下，像CLSK和HIVE這樣的低槓桿礦商展現出更好的財務紀律，保持純粹的挖礦成本優勢，而其他公司則過度擴展到AI建設中。在這種環境下，槓桿與非槓桿礦商之間的差異是一個超越挖礦行業的教訓。

從歷史週期角度來看，當前的情況遵循一個已被記錄的模式。這種規模的難度下降曾在比特幣熊市的後期出現，並預示著重要的反彈。實現的價格底部在54,177美元，整個第一季都未被突破。200周移動平均線在59,268美元，也未被觸及。當哈希價格跌得足夠低時，會迫使老舊產能下線，進一步降低網絡難度，提升存活礦工的單位收入，最終促成下一個擴張週期的成本結構重置。問題不在於這一過程是否會解決——它一直都會。問題在於較弱的運營商在底部確立之前，還能承受多少壓力。

美國參議院於3月31日提出的“在美國開採”法案，為監管層面增添了一個值得關注的維度。如果通過，將激勵國內比特幣挖礦基礎設施，可能重塑下一代哈希率的來源。比特幣挖礦作為關鍵基礎設施的長期論點並未削弱。短期經濟狀況正強制進行結構性重置，將有紀律的運營商與過度槓桿化的公司區分開來。

密切關注下一次難度調整。觀察哈希率是否持續下降或穩定。留意MARA和Riot在第二季度的財務報告。這些數據將告訴你，挖礦行業是否正接近投降階段的尾聲，或仍處於其中。

Luna_Star | 2026年4月4日

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