熊市下的“軍備競賽”，六家VC為何狂募超60億美元？

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

加密貨幣的熊市仍在持續，但一級市場上已出現了一些極具信號意義的動作。

5 月 4 日，由前美國聯邦檢察官 Katie Haun 創立的風投機構 Haun Ventures 宣布完成一輪總規模 10 億美元的募資，早期與後期基金各將各分配 5 億美元，在未來 2 至 3 年內主要投向加密貨幣與區塊鏈領域初創公司，同時進一步擴展至 AI 代理（AI Agents）、金融科技及另類資產等交叉賽道。

僅僅 1 天之後，**a16z 便緊接著官宣旗下第五支加密貨幣基金 Crypto Fund 5 已完成募資，獲得了 22 億美元的承諾資本。**該基金將繼續深耕加密貨幣市場，專注於那些在周期輪動中最容易被忽視、但又最能創造長期價值的部分，把新一代基礎設施轉化為人們每天都會使用的產品。

如果再把時間線往回拉，你會發現這不是巧合，而更像是頭部 VC 們的“集體共識”。

今年 2 月，Dragonfly 旗下基金 Fund IV 完成 6.5 億美元募資；2 月底，多家媒體報導 Paradigm 正尋求為下一支基金募資最高 15 億美元 ；3 月，ParaFi 官宣已完成 1.25 億美元募資；4 月下旬，消息人士透露 Blockchain Capital 正為旗下兩支基金募資 7 億美元……不到三個月時間內，僅上述六家 VC 便已悄然積攢了超過 60 億美元的子彈。

更為關鍵的是，這批資金的募集並未發生在市場最熱的時間，而是發生於山寨幣流動性枯竭、一級市場估值回落、行業情緒持續低迷的熊市階段。正如 a16z 合夥人 Chris Dixon 所說的“我們正處於一個相對安靜的階段”，這並非牛市情緒下的乘勝追擊，而是典型的逆周期布局。

一級市場走向分化

如果只是聚焦於 60 億美元的募資金額，很容易產生“一級市場正在回暖”的錯覺，但現實情況遠非如此簡單。縱覽頭部 VC 與中小型 VC 當下的生存狀況，一級市場已呈現出明顯的分化趨勢。

對於大多數中小型 VC 而言，這一輪周期遠比想像中更難。由於山寨幣的持續不振（幾乎錯失整輪牛市），加之二級市場的流動性收緊，基金退出通道嚴重受阻，帳面上的正向收益往往也會隨著漫長的解鎖周期逐漸縮水甚至轉負。投資回報率的不及預期直接導致 LP 的信心下降，新基金的募資也變得愈發困難。

於是我們看到，**多數中小型 VC 在熊市中不得不走向被動收縮：**一部分 VC 選擇了縮減基金規模，降低出手頻率；一部分則轉為純二級基金；還有一部分乾脆徹底告別市場。許多在上一輪牛市中曝光量極高的中小型 VC，如今已在市場銷聲匿跡。

與之形成鮮明對比的，便是那批仍在大舉募資的頭部 VC。雖然這些 VC 的投資節奏也隨著市場轉熊而有所放緩，但憑藉著結構性優勢，他們對於一級市場的主導作用實際上正在不斷強化。

至於所謂的結構優勢，一是頭部 VC 往往有著更強的資源壟斷能力，能更有效地捕獲少有的優質項目（典型代表如 Kalshi 的資方有 a16z 和 Paradigm，Polymarket 的資方有 Dragonfly 和 ParaFi，Blockchain Capital 則投了 Coinbase 和 Circle）；二是頭部 VC 能夠覆蓋更完整的投資周期，從早期的 pre-seed、seed 到後期的 A 輪、B 輪，補票上車或是放大收益的機會窗口更多；三是頭部 VC 有著更大的試錯空間，更大的資管規模意味著可以承受相對更高的失敗率，也可以押注更長期的敘事；四則是頭部 VC 的品牌效應意味著更強的議價權，即便是在同一輪融資中，頭部 VC 往往也能拿到比中小型 VC 更優惠的籌碼。

這種結構性的優劣勢差異，最終導致了市場走向分化，馬太效應逐漸凸顯 —— 如果是在牛市背景下，中小型 VC 還可以通過少數彩票級出手實現逆襲，但在熊市周期內，這一趨勢只會越來越明顯。

這 60 億美元都在看什麼？

根據這六家 VC 的披露，本輪新募集的 60 億美元資金，方分別用於布局以下賽道及方向。

• Dragonfly：看好加密金融化趨勢，重點提及穩定幣、預測市場、Agent 支付、鏈上隱私、現實資產代幣化等方向；
• Paradigm：除加密外，還擴展至 AI、機器人以及其他前沿科技領域；
• ParaFi：穩定幣、資產代幣化、機構級鏈上金融產品；
• Blockchain Capital：專注於早期和成長期的加密貨幣初創公司；
• Haun Ventures：看好新一代金融基礎設施，包括穩定幣、資產代幣化、預測市場，同時看好 Agent 經濟；
• a16z：提及穩定幣、DeFi、預測市場、資產代幣化等金融基礎設施，同時認為在 AI 大爆發的時代，加密網絡原有的特性仍可用於解決軟件的透明性和可驗證問題。

將六家 VC 的公開表態放在一起，可以看到不同 VC 雖然在側重上仍有一定差異，但整體上卻已明顯收斂。

**其中最核心的共識，無疑是以穩定幣、資產代幣化（RWA）、預測市場、鏈上支付為代表的新一代鏈上金融基礎設施。**無論是 Haun Ventures、a16z、Dragonfly 還是 ParaFi，都在新基金的方向中反覆提及這些關鍵詞。某種程度上，這也意味著加密行業的投資邏輯正在發生變化。相比上一輪周期裡偏情緒驅動出手，這一輪頭部 VC 更看重的，是那些已經初步驗證真實需求、並有機會長期承接傳統金融流量的基礎設施型項目。

除此之外，頭部 VC 們也在明顯加碼 AI 相關布局，Paradigm 已明確表示會將部分資金投向 AI 與機器人方向，Haun Ventures 與 Dragonfly 也都提到了 Agent 相關方向。這一趨勢背後的原因並不複雜，一方面，AI 已成為當前全球科技行業最具確定性的主線，頂級 VC 不可能缺席；另一方面，加密行業也在試圖證明，自己並不只是 AI 熱潮下被邊緣化的舊敘事，而是能夠成為 AI 時代底層基礎設施的一部分 —— 尤其是在 Agent 經濟逐漸興起之後，加密網絡原有的開放性、可組合性與無需許可特性，反而開始重新體現價值。

熊市募資，本質是在賭下一個周期

對於 VC 來說，熊市往往才是真正決定未來格局的階段。

牛市中的資金雖然最易募集，但項目估值如入場門檻往往也會更高，只有在市場情緒低迷、流動性枯竭、行業敘事失效的時候，VC 通過判斷能力捕獲超額收益的機會才會被真正放大。

回頭看過去幾輪周期，熊市並不會扼殺真正的優質項目，反而會加速市場的洗牌速度，讓“金子更快發光”。這也是為什麼，即便當前市場情緒依舊低迷，頭部 VC 們依然在逆周期大舉募資。

因為他們真正下注的，從來都不是“現在”，而是下一輪周期開啟之後，誰能成為新的 Circle、新的 Hyperliquid、新的 Polymarket。