JPN225——走出失去的三十年，日本資產重估進入新階段

如果說2023-2025年是日本股市重估的第一階段，驅動力主要來自估值修復和治理改革，那麼進入2026年，JPN225正在進入一個更複雜也更值得期待的第二階段——盈利驅動與資本回流共振。

第一階段的邏輯相對簡單：日本股市太便宜了。多年來，日經225成分股中超過一半的公司市淨率低於1倍，這種極端低估本身就有均值回歸的動力。東京證券交易所的一紙公告，點燃了企業改善資本效率的競賽，股票回購和分紅派息紛至沓來，海外對沖基金率先湧入，推動了指數第一波快速上漲。但當估值修復走到一定程度後，市場自然要問：接下來靠什麼繼續漲？

答案正在浮現。首先，日本企業的盈利增長正在變得更具可持續性。過去日本企業盈利高度依賴日元弱勢帶來的匯兌收益，這種盈利質量被市場打了折扣。但如今，隨著日本國內消費復甦和名義GDP增速回升，內需驅動的收入增長占比提升，盈利結構在優化。入境旅遊持續火爆，酒店、零售、餐飲行業的資本支出和利潤率同步改善。更重要的是，日本在半導體材料和設備領域的技術優勢，在AI芯片需求爆發的背景下得到了重新定價，相關企業訂單充足、滿產滿銷，這是實打實的硬科技實力。

其次，日本正在經歷一場長期的資本回流。過去三十年，日本國內投資者持續將資金投向海外，追求更高的收益率。但隨著日本國內利率回升、經濟活力恢復、企業盈利改善，這一趨勢正在逆轉。日本壽險和養老金機構開始減少對海外債券的配置，將資金轉回國內股市和債市。這種體量龐大的長線資金緩慢轉向，一旦形成趨勢，將為日經指數提供持續的增量資金。

當然，風險仍然存在。日本央行加息節奏是最大的不確定性，如果加息過快導致日元急速升值，出口類股的盈利將受到沖擊，可能引發階段性調整。但從長期資產配置的角度看，日本股市正在從一個被全球投資者系統性低配的市場，逐步回歸到與其經濟體量相匹配的正常權重，這一過程還遠未結束。對於希望分散美股集中風險的全球資金而言，JPN225仍然具有不可替代的戰略配置價值。

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