#夏日创作营 從單一敘事轉向真正需求：加密市場的生存規則已改變

過去，一個單一敘事就能帶動整個市場。如今，市場正轉向由真實需求驅動。即便在景氣偏弱的環境中，穩定幣、DeFi、RWA 與迷因幣等既有賽道仍然存活並持續成長。最後，只有那些找到產品-市場契合度，並能從真實用戶帶來真實營收的專案，才能活下來。

1. 過去：敘事驅動的加密市場
在加密領域，敘事一直是聚集注意力與吸引流動性的核心力量。像 DeFi Summer 這類主要週期驅動因素背後的敘事都各具特色，而當某個敘事消退時，流動性就會迅速輪動到下一個，形成經典的週期性更迭模式。
從宏觀角度看，加密市場已經經歷四個由單一敘事主導的主要週期：
2020：DeFi
2021：NFT / P2E / GameFi
2022：L1/L2 競爭
2024：Restaking
其中，GameFi 泡沫最為極端。像 Square Enix、Ubisoft 這樣的傳統遊戲巨頭紛紛湧入，到了 2022 年第一季度，遊戲產業已吸收 25 億美元的資金。但缺乏真正產品-市場契合度的賽道很難維持。當時的旗艦專案 Axie Infinity，月活躍用戶從 2022 年 1 月的高點 280 萬驟降 99.7%，到 2026 年 5 月只剩約 8,000。這清楚顯示，僅靠概念與資本堆疊所建起的敘事，崩塌速度可以有多快。

2. 去年敘事快速燃燒
2025 年是敘事燃燒模式的巔峰。AI Agent 敘事之後，幾乎每個月都會出現新的敘事，而且輪動速度持續加速。
表面上看，這像是極端浪費。但不可否認的是，這種快速敘事周轉會持續吸引散戶注意力，成為支撐市場的重要驅動。然而，這些敘事背後的真正需求更指向代幣本身，而非產品實際解決的真實問題。

3. 供給端創新，但缺乏需求
過去，多數敘事的發展路徑高度相似。以去中心化社群媒體專案為例：
專案提出諸如既有平台收入被壟斷、對創作者的補償不足等問題，接著描繪降低費用、把內容所有權與收入歸還給創作者的願景。
代幣激勵：早期參與者獲得代幣獎勵，「躺著賺錢」的故事很快傳開，市場興趣迅速上升。
用戶湧入與擴張：類似專案跟著照做，使用空投與流動性激勵吸引用戶，讓生態系市場規模與交易量快速膨脹。
產品開發停滯：代幣價格與獎勵規模遠超產品本身。融資與初始分發完成後，開發與用戶成長就停滯下來，而創作者補償問題仍未解決。
流動性撤出：真正感受到此問題痛點的用戶群並不夠大。資金流入追逐價格而不是產品，一旦敘事達到高點，資金與用戶就會快速流失。
這種模式在多個敘事中反覆出現。最終市場意識到：沒有底層需求的供給端創新毫無意義。只有能產生真實營收、並擁有穩定用戶群的專案才重要；只有真正實現產品-市場契合度的專案才能生存。

4. 2026：創造需求的產品-市場契合度時代
過去是「先提供解決方案，再去製造需求」。如今在 PMF 時代，做法相反——先對接既有的真實需求，再打造產品。市場正轉向真正的專案：用戶數與營收會隨著產品與品牌一起成長，而不是只依賴被抬高的代幣市值的專案。

穩定幣：從不易波動的支付工具，到跨境結算基礎設施
穩定幣是與法幣價值掛鉤的代幣，用於支付與結算。目前總市值為 3,042 億美元，接近歷史高點 3,210 億美元。

Tether（USDT）：市值 1,840.8 億美元，每月結算量 1.79 萬億美元（較上月成長 63%）。過去 12 個月，累積結算額超過 1790 億美元；2025 年淨收入超過 100 億美元，並持有 1410 億美元的美國國庫券。

Circle（USDC）：市值 732.5 億美元；它是 Coinbase 等主要交易所與機構的預設穩定幣。

穩定幣最初是用作交易媒介，以避免加密波動。如今，它們已擴展到跨境匯款與鏈上支付基礎設施。到 2026 年 6 月，包含 Visa、Mastercard、Stripe、Coinb 與 BlackRock 在內的 140 多家傳統公司，共同推出 Open USD（OUSD）聯盟。非美元穩定幣（won、yen、euro 等）的總市值可能僅有 12 億美元，但持有這些代幣的錢包數量，已從 2023 年 1 月的 4 萬成長到 2026 年 3 月的 120 萬，增幅 30 倍。

穩定幣正從單純的固定價值支付工具，演進為不受國界或時區限制的結算基礎設施。

DeFi 是建立在智慧合約上的金融服務，能讓借貸、交易與衍生品在沒有中心化中介的情況下運作。

DeFi 於 2020 年源於「將銀行等中介的利潤直接還給用戶」的去中心化理念。今天，它得以持續存在更取決於機構對鏈上金融基礎設施的真實需求。Morpho 與 Aave 提供機構需要的風險管理金庫與借貸基礎設施。Uniswap 支援機構的資產交易。Hyperliquid 則支援交易傳統資產，而不僅限於加密資產。

即使它們偏離了創辦人原初理想的部分內容，正是這種朝向真實需求的果斷轉向，讓這些協議得以存活並成長。

RWA：從普及傳統資產，到提升效率
RWA（真實世界資產）是指把政府債券與私人信貸等傳統資產代幣化，並上鏈。目前總市值為 652 億美元，其中代幣化政府債券子類別為 134 億美元。

RWA 最初目標是把傳統資產管理帶到鏈上，提高結算速度與可及性。早期用戶並不是機構，而是利用鏈上監理落差的合成資產交易場所。如今，機構已成為最大的用戶群。

代幣化股票特別值得關注。像 Securitize 與 DTCC 這樣的公司採用率正在上升。到 2026 年 7 月，DTCC 開始與超過 50 家機構進行代幣化證券的現貨交易。Securitize 在紐交所上市其自有股票 SECZ，並且也在 Avalanche、Solana 等多條鏈發行代幣化股份。到 2026 年 7 月中旬，該子類別的市值已達 23 億美元；在 3 月率先突破 10 億美元後，正逼近翻倍。

目前，DEX 交易量仍遠低於 DeFi，且抵押品使用高度依賴許可制的白名單結構。要像 DeFi 一樣做到「樂高區塊」式的深度鏈上可組合性，可能還需要時間。就目前而言，它仍處於證明鏈上資產管理實際效用的階段。

預測市場：從單純下注到市場領先趨勢
預測市場是讓用戶透過鏈上合約，對真實世界事件結果進行押注的平台。總市值為 95.8 億美元，是五大賽道中最新的一個。值得注意的是，這個領域的領先玩家——Kalshi 與 Polymarket——目前尚未發行代幣。

世界盃既是機會也是挑戰：6 月交易量暴增，但在 7 月 19 日決賽之後，兩個平台的總未平倉量，從 7 月初約 20 億美元的高點下滑近 20%。在事件期間，體育合約約佔總交易量的 80%。因此，在下一個重大事件（美國期中選舉）之前，交易量可能仍偏低迷。

監理風險仍然存在。

在 2026 年 7 月 21 日，華盛頓州的一家法院發布初步禁制令，禁止 Kalshi 銷售體育賽事合約，理由是它屬於違法的「DB」，並不符合州法。

在 2024 年之前，預測市場甚至還不被視為獨立賽道，但如今它已成為加密中成長最快的領域之一。它們的成長不依賴代幣市值或 TVL。相反，透過真實的交易量與收入，把線下用戶帶到鏈上——這也是目前最清楚的案例之一，展示區塊鏈技術如何「變成日常生活」。

迷因幣：從純粹投機資產到引導流動性的策略
與其他賽道不同，迷因幣沒有明確的用途。它們的價值來自社群與關注度。總市值為 256.8 億美元，高於預測市場。

2026 年 7 月的 Robinhood 鏈案顯示，迷因幣敘事仍能暫時把流動性拉動到整條鏈：TVL 從 7 月 3 日的 1,700 萬美元，跳升到 7 月 13 日的 3.12 億美元。DEX 日交易量最高達 8.468 億美元，主要由 $CASHCAT 帶動。

迷因幣的真正價值在於快速吸引早期用戶並引入流動性。新鏈或新應用可以用迷因幣迅速建立社群，進而自然鼓勵用戶橋接資產並在 DEX 上交易。部分用戶隨後會繼續使用生態系中的其他 DeFi 服務並留下來。因此，迷因幣更像是有效的切入點與行銷管道，而非長期持有型資產。早期關注能否轉化為真實產品使用與生態系留存，是成敗關鍵。

5. 專案存活的必要條件
迄今仍存活下來的專案，已捕捉到能讓人反覆回來的真實用戶需求，並用交易量、TVL 與手續費收入等清楚指標加以驗證。

在 2026 年的市場中，需求集中在光譜的兩端：
一端是尋求高波動與即時回報的投機性需求——迷因幣、永續合約型 DEX 與預測市場，透過快速交易週期與高資本周轉效率來提供效率。
另一端是真實的金融需求，追求穩定託管、轉帳與高效率管理——穩定幣、RWA 與 DeFi 基礎設施負責支付、抵押化、收益生成與風險管理等核心功能。

此外，可持續的營收架構與網路效應，才會形成真正的產品-市場契合度。代幣價格或許能帶來最初的注意力，但長期能否存活取決於使用頻率、留存資本、營收水準與營運能力。

到 2026 年 9 月底，KBW（Korea Blockchain Week）將提供絕佳機會，讓人能近距離觀察這種轉變。推動變革的關鍵人物——例如 Tether U.S. 執行長 Bo Hines、Hyperliquid 聯合創辦人 Jeff Yan、Robinhood Crypto SVP Johann Kerbrat，以及 Apollo 的 Christine Moy——將同場出現。透過與穩定幣、永續 DEX、資產代幣化與 RWA 領域的領導者交流，參與者能親身感受到目前僅存在於數據中的產業轉向。