Tindorr🚢

牛市中最危險的事情，是每個人都覺得自己變聰明了。
它們會膨脹我們的信心。即使是你的錯誤，在山寨幣季也可能帶來獲利。
而自負也正是在這時開始讓你付出昂貴代價。
危險的循環開始了：
• 你做出了幾個正確的判斷。
• 你開始加大部位並承擔更多風險。
• 你認為報酬完全來自你挑選代幣的能力。
我以前也經歷過這種情況。有些時期，我幾乎碰到的每件事都奏效，而我真的開始以為自己在找出潛力贏家方面進步了許多。
其中一部分確實是能力。
但比我願意承認的程度大得多的一部分，其實只是市場環境讓承擔風險變得異常容易獲得回報。
真正的考驗，是辨認你的 PnL 有多少來自能力、又有多少來自 beta；不要讓一段連勝永久改變你的風險承受度，並在市場環境最終反轉時保住足夠多的那些收益。
享受良好的市場環境。在機會存在時把握它們。
只是不要把有利的環境誤認為永久的投資能力。

波動的市場正是資產配置重要的原因。
這是在牛市中存活、避免不斷追逐拉升行情並輪換到任何已經上漲資產的最重要因素。
就加密貨幣而言，我個人偏好將超過 50% 配置在 $BTC ，另外 20%+ 配置在我更有信心的大型市值資產，例如 $ETH 或 $HYPE 。
接著，我會將剩餘配置用於我仍然真正有信心的高 Beta 投資，例如 $LIT 或 $DRV + 其餘部分用於盲目追逐
重點不在於 BTC 能保護你免受每一次回撤。
而在於，將投資組合的大部分配置在相對較低 Beta 的加密貨幣上，能讓你在山寨幣遭到摧毀時有更多餘裕存活下來。
你仍然可以清楚思考、重新平衡、避險或買入機會，而不是眼睜睜看著整個投資組合像一個巨大的槓桿山寨幣部位一樣波動。
至於純粹盲目追逐的配置，也就是你主要因為動能、敘事或短期關注度而買入的代幣，我不認為這部分應該超過你加密資產淨值的 10-15%。
尤其是因為一旦圖表跌破趨勢，這些通常是最難繼續持有的部位。
如果你沒有足夠的信心在趨勢消失後繼續持有某項資產，那它一開始可能就不該是大型部位。
那是我從上一個週期中學到的最大教訓之一：
投資組合的建構幾乎和挑選正確的代幣同樣重要。
當你判斷正確時，你需要足夠的上行曝險來產生影響，但又不能多到讓一個難熬的週期迫使你退出真正相信的部位。
不過我還在持續學習。如果你有更好的加密貨幣配置框架，我很樂意聽聽。

這是最不適合使用 3x+ 槓桿的環境之一，尤其是當你的持倉信念不夠堅定，或不完全了解自己正在交易的資產時。
市場現在非常劇烈震盪，感覺多頭和空頭都正被洗出場。
要在這種波動中持倉也不會容易。
所以做好研究、建立信念，並真正了解你正在投資的代幣。
對我來說，我寧願大部分時間持有現貨，忽略短期噪音，並持有我相信的標的度過這輪牛市。（假設牛市還沒結束，哈哈）
我認為市場開始形成共識的 TAM 投資主題是鏈上選擇權。
相較於永續合約，這個領域的滲透率仍然低得多，但發展方向似乎越來越明顯。
大家都知道那個代號。
祝大家好運。

一根綠色 K 線幾乎可以讓任何投資論點看起來都很有道理。
這可能是牛市中最大的陷阱之一。
某個東西上漲 50%，突然間每個人都能確切解釋為什麼這一切早就顯而易見：
• 「新敘事」
• 「被低估的基本面」
• 「機構採用」
• 「下一個大型生態系」
• 「結構性重新定價」
但有時候，真正推動它上漲的原因根本不是這些。
價格先上漲。接著人們圍繞著價格編造出故事。
而一旦圖表持續上漲，這個投資論點就更難受到質疑，因為 PnL 開始看起來像是證據。
這很危險，因為一筆獲利的交易和一個正確的投資論點不一定是同一回事。
你可能有一個糟糕的投資論點，卻因為流動性轉入你的資產而賺錢。
你可能有一個很好的投資論點，卻因為還沒有人在意而賠錢。
牛市會模糊這種區別。
真正的能力不只是找到一個有說服力的故事。
而是知道你是否真的在市場將某件事反映進價格之前就發現了它，還是你只是越來越擅長在綠色 K 線出現後解釋它們。

聽起來很扯，但這是真的：
我曾經使用 @pendle_fi 在 sUSDe 上賺取約 50%+ 的 APR。
基本上就是在一個我本來就很滿意的收益率下掛單買入 YT，還能因此獲得報酬。
運作方式如下：
- 從 @ethena 取得 USDe，並質押成 sUSDe
- 前往 @pendle_fi，在有激勵的區間內掛一張 YT 限價單
- 讓訂單持續掛著，賺取 $PENDLE 做市商激勵
這對我們 99% 的人來說可能都太費工了，笑死，而這正是這類機會能存在的原因。
當時，做市商激勵將 APR 推高到了 50% 以上。
而有趣的地方在於它的報酬結構：
如果沒有人成交我的訂單：
我會在訂單掛在訂單簿上時持續賺取 $PENDLE 激勵，外加 5% 的 sUSDe 原生收益。
如果有人成交了：
我會以大約我本來就很樂意持有的約 5% 隱含收益率買入 YT。
所以我看待這件事的方式並不是：「在 sUSDe 上耕作 50%+ APR。」
而更像是獲得報酬來掛一張收益率買單。
顯然，這並不是真的完全沒有風險。
但從交易結構的角度來看，我喜歡這兩種結果。
這也是為什麼我現在正密切關注 sUSDe 的收益率。
我的看法是，Ethena 有很強的動機讓 sUSDe 保持吸引力。
更高的收益率會讓持有並質押 USDe 更具吸引力，這有助於支持 USDe 供應量成長，並間接支持更廣泛的 ENA 生態系。

9 月 25 日應該引起你的注意，尤其是如果你持有大量未實現收益。
本季規模最大的加密貨幣選擇權到期事件之一即將到來。
截至 9 月 21 日，僅 BTC 就有約 162 億美元的選擇權未平倉量將於 9 月 25 日到期，大致包括：
• 103 億美元的買權
• 59 億美元的賣權
• 賣權／買權未平倉量比率：約 0.57
因此，這份部位明顯偏向買權。視他們進場的時間而定，許多買權持有人可能正持有可觀的收益。
即使你不交易選擇權，這為什麼仍然重要？因為到期不只是選擇權消失而已。
隨著我們越接近結算，獲利交易者可能會開始平倉、變現或對沖部位，而不是把所有這些 uPNL 持有到到期。
更重要的是，為這些選擇權進行對沖的做市商，可能需要在部位平倉或到期時解除其 delta 對沖。
簡單範例：
我持有一份有獲利的 ETH 2,000 美元看漲期權，於 9 月 25 日到期 → 交易商可能做空該看漲期權 → 交易商買入 ETH，以對沖不斷增加的 delta。
如果我平倉該看漲期權，或它到期，該對沖可能就不再需要。
交易商減少對沖部位 → 可能將 ETH 賣回市場。
將這種情況乘以數十億美元的選擇權，你就能明白為什麼值得關注一場巨大的季度到期事件。
這不代表 $16B 會突然被賣出。
有些選擇權會一文不值地到期，有些部位是價差策略，有些已經完成對沖，而對沖解除究竟會造成買壓還是賣壓，取決於交

我認為市場正在重新定價，而人們需要停止過度關注協議指標。
在某個時刻，再問「這個協議只有 Y 的收入、擁有 Z 名使用者，市值卻是 X，這是怎麼回事？」就不再是有用的問題。
那套框架是為熊市建立的。
當時的策略是找出最強的協議，在累積階段買入，然後等待基本面獲得市場認可。
我認為那個階段已經結束了。
現在市場越來越受到敘事、預期以及對接下來會發生什麼的故事所驅動。
收入看起來可能很糟，但代幣仍然可以飆升。同樣地，收入看起來可能非常亮眼，但代幣仍然可能連續數月下跌。
因為市場定價的是人們相信它明天能成為什麼。
你需要弄清楚：那個故事有多少已經反映在價格中了？
我花了太多時間思考為什麼估值不合理。
結果市場根本不在乎它們是否合理。
或許對某些人有用