多生者富、比特币与周期（2） —— 比特币

还是打算说说比特币，如果你是非中文母语者，我更建议你能读一下这篇文章，估计在非中文的世界里是很难看到类似的表述，可能会对你理解接下来发生的事情有所帮助。如果未来与我判断一致，会看到明确的历史进程。

1971年，美国总统尼克松宣布“美元与黄金脱钩”（即尼克松冲击），标志着布雷顿森林体系的崩溃。美联储可以通过印钞购买国债来支持政府债务，这就是现代货币理论的萌芽。80年代，美国总统里根推行减税、大规模军备扩张等政策，导致财政赤字急剧上升。从1980年的9000亿美元增加到1990年的3.2万亿美元。当时的经济学家提出了通过“债务货币化”（Debt Monetization）来解决财政赤字的想法，即通过央行购买政府债务支持财政开支。

90年代，克林顿政府通过大规模削减支出、提高税收的财政政策，在1998年实现了财政盈余。这个阶段“财政独立性”开始浮出水面，有经济学家提出通过创造性的货币手段解决赤字和债务危机，也就是“政府货币主权”。2000年至08年，该讨论式微，但是现代货币理论（MMT）萌芽开始诞生，08年次贷危机，部分经济学家开始提议通过非常规手段解决债务问题，包括由美联储直接“印钞”支持财政支出，或采取类似“超级货币”的方式发行超大面值硬币。

在此期间，美国诞生了“超级货币理论”。主要是指在债务危机中提出的通过发行面值为1万亿美元的铸币（trillion-dollar coin）来解决财政问题的概念。这一理论的核心在于绕过国会提高债务上限的僵局，为政府提供资金来源，并且理论价格可以无限大。该理论正式被讨论是在2011年，但是实际上基于该理论的技术性产物已经于2009年1月诞生，这就是比特币。

人类社会这么长时间的发展，看宏观到微观，其实来来去去就是基于三点，金融周期、科技进程与人口变量。换成中国人的古话，就是天时地利人和。比特币之所以能走到今天，这三者缺一不可。大家都知道在比特币诞生以前就已经出现了类似的尝试，但是为什么只有比特币成功了，因为它在设计之初就完整的参考了人类发展的重要理论康波周期。

在比特币诞生以后也出现了很多稍微改一下参数的货币，比如莱特币，为什么最后只有比特币大成？因为4年减半这个参数的设定在思考的源头就参考了基钦周期。这不是巧了么。基钦周期（Kitchin Cycle）是经济学中描述商业周期的一种短期波动理论，约为3-5年一个周期，主要与短期经济波动相关，另一方面，也被称为库存周期。这个时间的变化是由于行业在发展的过程中，上下游供应链会逐步趋向于完善，也就是边际成本在不断降低至边界，库存供应时间逐步降低，但是任何行业边际成本不可能无限趋近于零，所以最终有一个极值。

把减半周期改为基钦周期，你似乎就能明白用库存释放、长期持有者与短期持有者的比例变化来判断比特币价格的涨跌是符合逻辑规律的。当然了，相关数据大家可以跟踪 @Murphychen888、@0xCryptoChan，他们已经做的非常完善仔细了，这里不再赘述。至于科技创新，老生常谈，这里略过。我们先聊一下人口，晚点再回到周期。

2013年比特币的价格顶峰大家觉得全世界有多少人在参与比特币投资？大致数字在150万人，从1个人到150万人，这个阶段比特币怎么涨都不过分。之后出现了大面积的退潮，到2015年9月，比特币那一轮周期的最低点，全世界参与加密货币投资的人只剩下50万人，绝大多数都绝望离场了。这个数字直到2016年12月底才回到150万，彼时正是以太坊移动钱包时代与ICO时代的开启。到2017年底比特币最高点到达1500万人，2018年1月以太坊最高点，到达2200万人，之后一路崩塌。

2018年底19年初回到3000万人，到21年底比特币最高点全球参与加密货币市场的人达到了1.3亿。22年一路崩塌大家都知道，到今天为止，全球链下总账户在5亿，因为用户叠加的关系，真实用户大致在2.9亿左右。加密货币总体市场为什么一直在涨？因为进入的人口多了，本质上每一个项目赚取的是增量流量的费用，中间的波动都是与庄家的短期博弈。长期来看，是叙事、技术与运营相结合带来的人口增量带动了资金增量给与了你超额回报。

25年一年的时间参与加密货币投资的人群有可能翻一倍吗？达到全球总人口的7%，我表示怀疑。大家都知道，互联网进入大规模使用的拐点被广泛认为是全球用户达到10亿人的时期。这一里程碑是在2005年左右达成的，当时互联网逐渐从科技发烧友扩展到普通消费者，而这个时间点刚好跨越了本轮康波周期的繁荣顶点。移动互联网的大规模使用拐点也是用户数达到10亿人，大约发生在2013年，也就是本轮康波周期的萧条拐点前。总体来说，技术发生变化从而引发人口（流量）流入的节点性阶段一般都在核心拐点的前后出现。

反过来看过去人口流量出现断层的原因在哪里？为什么2018年1月到达2200万人加密货币市场就开始崩盘。因为全世界最大的互助盘MMM就是2200万用户，其主要的介质就是比特币。从2009年到2018年底这个阶段总体来说组成了加密货币的第一个朱格拉周期。这十年既是比特币草莽的十年，也是被黑产所运用得到其生命的第一曲线。所以许多精英在早期无法进入这个市场本质上还是太阳春白雪了。

朱格拉周期（Juglar Cycle）又称为投资周期，一个朱格拉周期包含3个基钦周期，大致在10年-10.5年。这一周期以加密货币产业（协议及共识基础）的长期资本投资为核心，包括设备（矿机）投资、生产扩张和应用更新需求，通常伴随着宏观经济的繁荣与衰退。这也是为什么在之前大家有强烈的感觉大矿商占据了加密货币周期的主导力量。完整的体现了比特币与加密货币的第一阶段，以隐私、加密、黑产打开了大众的视野，即使今天许多持有大量比特币的人还是最早期做传销的群体，23年被英国政府追踪持有大量比特币的女华裔就是这样来的。英雄不问出处，这句话用在比特币身上一样适用。

18年-19年实际是比特币与加密货币从暗转明的核心拐点。18年底政府及机构开始了最早期的抄底，19年上半年比特币的上涨就是由机构买上去的。19年到29年是比特币的第二个朱格拉周期，这一周期的最大特点就是开始机构化、法定化与国家主权化。目前我们可以看到与比特币相关的主要力量已经从矿商转变为了华尔街大型机构。

朱格拉周期是有明确的繁荣、衰退及萧条小周期，所以每10-10.5年总是以资产价格从高点下跌作为结束。而两个朱格拉周期，组成了一轮库兹涅茨周期（Kuznets Cycle），也被称为房地产周期或基础设施投资周期。库兹涅茨周期现在普遍认为在20年-21年。这也就是交易指标中的MA20/MA21（斐波那契数列）的来源，年线上的MA20/MA21通常被称为国运线，美国过去五十年只有两次短暂跌穿，这是一个国家发展的基础指标。放到比特币与加密货币行业就是生态应用与共识锚定，这么一说，可能大家就会对过去15年发生的事情恍然大悟，都是历史的必然。

库兹涅茨周期是以人口动态、城市化和基础设施投资为核心的中期经济波动理论。在比特币与加密货币行业可以用来衡量整个加密市场中的经济结构（应用生态）转型、城市化（细分规模化公链）进程和固定资产（CMC前50名加密货币）投资，对长周期中的阶段性拐点具有重要指导意义。

大家真的觉得过去三轮比特币周期都是伴随4年的减半周期吗？实际上我们看到的是三轮基钦周期的迭代，09-13年底是行业不完善导致的5年基钦周期，14-17年底是矿商占主导性力量的4年基钦周期，而18-21年底明显看到了因为3.5年基钦周期而带来的矿商群体在21年中退潮，下半年更多是由机构与散户博弈硬拉上去的结果，所以从数值上来说，本质上21年筑了一轮双顶，这个结果与我21年1月写的文章判断保持了一致。

基钦周期因为产业链的完善程度带来的周期缩短已经在各种行业中被验证，目前来看各产业边际成本达到极限之后，基钦周期平均稳定在40个月，也就是3.3年。大家是不是觉得这一轮比特币周期特别难，根本不明白这个走势是怎么产生的结果。本质上是因为基钦周期的库存基础发生了变化，从原来的矿商转为了ETF。所以大家可以认为这一轮比特币周期是一个超长周期或者更务实的认为是两个不同库存基础的基钦周期叠加。

为什么是这一轮产生了比特币不同的基钦周期叠加。到今天为止，已挖出比特币约1937万枚，约为总量的92.2%，而到28年减半，大致会有1990万枚被挖出，约占总量的95%。在这种比例下，矿商大规模退潮是必然的结果。

如果我的判断没有错，那么在本轮周期或者说本轮长周期中继，大家并不会看到往常周期各种数据预测出现的比特币价格顶部，你可以理解为这是长周期叠加产生的结果。那么按短周期来判断，这一轮也应该是明确的3.5年周期，也就是说从21年11月比特币价格到顶来算，本轮周期比特币的顶部应该出现在25年4月前后。

我认为比特币从现在起之后数年将不再可能复现23年-24年的涨势。比特币过去两年脱离整体加密货币市场的上涨本身是由于有华尔街的ETF势能介入，用1年时间走完了黄金ETF20年的资金体量，在目前这个阶段，已经超额完成了其初始目标。诚如我在2018年写的长文中论述，比特币从诞生之初的目的就是为了成为虹吸各类资产货币进入美元体系的强烈补充，也就意味着其最终必然形成持续而强烈的比特币-美元联合虹吸效应。那么在这种体系下，比特币只有一种可能性，就是在某一天成为数字黄金替代石油成为美元的锚定物。

今天我们看到美国政府入局大力发展加密货币行业，本质上是想建立政府与华尔街联盟的加密金融体系，替代深层政府过去旧有的模式，以全维思考在美国官方监控下直接架空各国传统金融体系构建的防火墙，利用凭空产生的加密货币牛市虹吸全球民间财富。而稳定币的底层资产是美元国债，USDT就是最主要的购买力量之一。这也就意味着比特币的上涨会拉动全球其他主权经济体民间对美元稳定币的需求，进而拉动对美元和美债的需求，而同时非美货币会遭到持续抛售。

这才是目前所发生一切的本质，比特币是美元的新介质，真正打击的是其他非美货币和非美金融体系。未来大量的非美货币将持续失去竞争力，接下来的数年中，很多中小经济体货币将被比特币和美元稳定币彻底边缘化。所以中国目前并不应该介入加密货币产业，A股的未来是很长一段时间MEME化，本质上可以完成加密货币市场所做的事情，又不会对人民币国际化产生影响。所以在目前这个阶段，中国只需要隐秘的持有比特币与以太坊，而不需要冒头。许多人争论过中国政府放弃矿机市场，其实本质上无论中国是否放弃，比特币周期都会走向矿商的终结，最后真正下狠手的是美国政府，中国只是做顺水人情罢了。

所以比特币的体量已经达到某一种程度的边界值，快速叠加超额溢价的逻辑已经急剧降低至消失。对于普通人来说投资需要的是暴力性利润，但是对于机构来说，这个逻辑显然不正常。机构拉盘就是为了让祖坟冒青烟的毛头小伙愣头青财富自由？这会不会是霸总短剧看多了。现在的情绪是美股已经接近百年历史的大顶，散户在往前冲，大哥们一边疯狂的叫嚣着ALLIN一边在大范围撤退。

比特币过去两年从底部拉盘翻7倍显然不是为了理想，是为了把对手盘引到大机构级别，逻辑是美股大崩盘以后的资金替代市场，所以本质上在接下来的数年要讲的故事是“老乡别走，再来一局”。这个时候，再继续往上拉盘，一个是资金体量已经开始式微，另一个是只要比特币涨跌5-10个点，爆仓体量已经达到甚至超过20年312或者22年LUNA跟FTX事件的总和，就不需要再费劲巴拉的单边趋势了，做宽幅震荡一样有效。

大机构跟上市企业老板都不是吃素的，大家都是千年的狐狸，跟我在这玩什么聊斋。一边是养了一辈子的韭菜现在在高点必须是能杀尽杀，诛九族，另一边你跟我说老乡别走再来一局？所以当涨没有用的时候，就需要跌了。嗜血的资本家永远逐利，只有带血的筹码才能平息内心的躁动。

其实这一轮与过去两轮比特币周期到顶部的时候都有标志性的“像”，投资的本质就是买在无人问津，卖在人声鼎沸。怎么判断这个吸引了全世界眼光的时间点？17年12月比特币与加密市场当时最大的做市机构老板周硕基登上了时代周刊的杂志封面，这一刻象征着比特币大淘金时代吸引了世界的关注，同一时间比特币到达该轮周期的顶部。21年11月，FTX的SBF登上了时代周刊的杂志封面，象征着比特币的金融精英化再一次吸引了世界的眼光，同一时间比特币到达该轮周期的顶部。

这一轮出现了什么类似的“像”？是特朗普第一次正面的登上了时代周刊封面。特朗普一直都以负面形象登上时代周刊封面，时代周刊从来没有一次正面评价，就在去年12月终于出现了首次正面形象，这一举动标志着最大的左翼媒体向右翼投降。也标志着比特币与加密货币正式伴随着特朗普走向了世界舞台。这个消息出现后没两天，美图的蔡文胜就在顶部清仓了所有比特币，大额获利。从大资金的角度根本不用考虑后面再多出的涨幅，在合理的位置保留实力才是最重要的。

这一轮比特币超长周期是美国的绝杀，散户与非战斗主力连配菜都算不上，最终目标直指的是非美元主权国家货币。每一轮比特币周期的洗牌都是扩容资金容量，将旧有非对称对手盘洗掉。这一轮是特朗普中央集权的必然结果。如果你要问我这一轮比特币的高点，我认为不会超过12.3万。也就是说大家看到的根据过往数据以及链上数据预计的最终数值一个都不会出现，这绝对不是说他们的数据出错了，而是因为本轮本质上是叠加了两种不同比特币基钦周期的超长周期。

回到以太坊跟山寨季的问题，大家普遍对以太坊的价格感到绝望。那么我回到一个更加本质的问题，你觉得大机构跟上市企业董事长股东高管的大资金会来跟一众赌狗韭菜玩PVP赌MEME是未来吗？答案是显然的。以太坊到没前为止没有大涨起来，是因为庄没有换完，原来是基金会扶持生态，形成众多赛道叙事，大家下场洗筹码，17年是ICO，21年是DeFi+GameFi+NFT+元宇宙。但是这一轮不一样的是ETF上台以后，新庄家手上收的筹码不够，旧庄家就会被强制出货。

怎么判断这件事情，前两天看以太坊ETF数据居然出现了还有资金要买，而贝莱德手上的货不够的情况，只有需求量的50%。这种情况不会出现溢价反而是要强力的打压逼迫旧庄家把筹码交出来。这一轮显然换庄还没有完成，走到现在这个时间节点，我认为这一轮不会完成，但是今年中关于DeFi合法化以及RWA会出现，所以以太坊依然会上涨，高点会比比特币晚一个月在5月，但涨幅也会受限。

山寨季一定会来，但是不会再有万币齐涨，现在是21年的7月底，上半场到顶都没有涨上去的就应该要放弃了，接下来几个月出现的链上AI Agent就是21年下半场出现的GameFi，当然了，AI+元宇宙，DeFAI都在路上。正是因为新的故事开启了一轮热潮，而且都在链上，传统山寨币经过这一轮打磨，只会剩着为王，资金不会再找排名靠后的项目幻想往前冲了，而会集中在头部。接下来几个月将会看到一轮山寨季狂潮，不同的赛道大家可以参照21年下半年发生的做类比，什么时候出？只要参考山寨季指标是否到顶就可以了。

所以现在FUD的最多的币安以及BNB还是会迎来自己的高潮，逻辑上这个高潮会晚于以太坊一个月，这就是最后的中心化交易所山寨狂潮。最后涨到高点的是Sol，不是因为它会替代以太坊系，而是因为ETF相关的故事会给韭菜幻想，本质上是为了掩盖大潮褪去，而给出赌场纸醉金迷的幻象。故事结束的时候，要用各种MEME去耗散场内的资金直到最后变成无法再被利用的熵增，这就是本轮最后的注脚。事实上特朗普需要一个大交易所真正掌控在自己旗下，马斯克再度关注CZ，显然不会无言无故。特朗普会不会授意马斯克与CZ有更进一步的明面上或者暗地里的合作？至于剧本怎么写，这里就不展开了。

下半年可能会诞生与DePin相关甚至是AI+DePin+RWA相关的协议，观察这些新的项目，本质上不需要这一轮为其埋单，因为淘汰赛以后进了决赛圈再下注都不会太迟。最终加密货币要走向真实线下应用，除了时间确权，空间确权这一点是绕不开的核心。真正能吸引华尔街吸引大机构的一定是比特币以外的叙事，只有富有想象力又有实际落地应用的场景才能打动最精明的资本。也会成为下一轮诞生以太坊级别协议的注脚。

所以以太坊会不会大起？一定会，这轮比特币长周期的下半场或者说下一轮周期是以太坊成王的时代。大量的赛道走向真实数据以及真实应用，现在是AI的2000年，2001年以后，真正头部的项目都拿出了拐点性产品走入了下一个时代。而我预计本轮最终的崩盘中也会计入Restaking一环，也就是加密货币市场的高度金融进化导致的类08年次贷危机。

同样的，我倾向于认为美股超长周期的大顶点会出现在今年中，时间与加密货币周期吻合。大家只要观察英伟达是否先开始下跌，然后涨到最后的是特斯拉就可以理解这个顶部的过程了。本质上是资金超高集中度，从BATMAAN到Tesla，一个是因为马斯克高度绑定特朗普与新一届政府，另一个是最大的MEME不是DOGE，是马斯克本身，所以特斯拉就是这场盛宴最后出现的MEME。

那么基于以上的判断，我倾向于认为25年底将不会看到比特币上涨，恰恰相反，是下跌中继低点。本轮比特币周期下跌的最低点也就是下一轮周期的起点会出现在26年年中，这个低点不会太低，我初步判断是49000前后，具体可以参考各路数据大神届时的指标。为什么是这个时间？当美股见顶以后，整体资金会出现一轮长时间的出逃狂潮，直到出现关键支撑位。这个支撑位就是所有人都以为到底了，实际上是下跌中继。在这个位置上，会出现美股继续向下而比特币与加密货币整体向上的分道扬镳。

只有这样，上市集团与大资本机构才会开始找寻美股的替代市场并下像样的筹码，这个逻辑，将与A股的崛起时间点类似。本质上都是旧有资金市场的替代，而对于美元而言，最好的解决方式就是加密货币化。所以我初步判断，我们会看到下一轮比特币周期的高点将出现在27年底，这也将于大部分人理解的不一样，是从24年通过ETF开始算的4年基钦周期。所以这一轮既可以看作是从22年初开始的矿商库存周期与24年初ETF库存周期叠加到27年底结束的6年超长周期，目前也可以看作是上半场的后尾声。如果与下半场分开来看，那么下半场将是20年整轮比特币与加密货币库兹涅兹周期的第五浪，是普通人可以享受的最后一浪，当然也是最疯狂且最凶猛的一浪，这一浪会出现在以太坊及加密货币生态。

比特币不会永生，从诞生到消亡或者说从人声鼎沸到人群散去最多走一轮康波周期，这跟整个世界的发展进程有关，历史只是在加速，不是在替换。我预计最晚29年将会出台美元锚定比特币的法案，也就是下一轮康波周期的复苏拐点前夜。加密货币、AI最终都将融入下一轮人类有史以来最大的浪潮。

28年美国大选，为什么不会是涨到28年底？因为本质上比特币与加密货币市场是美元资金池的替代市场，比特币最终要收割的是国家级别非美主权货币，以太坊与其他加密货币要容纳的是出逃资金，链上叙事是去中心化真正替代中心化的历史过程。本轮美股见顶开始下跌预计27年到底，2年半也差不多了，因为马上就要进入复苏拐点，不会再有漫长的萧条，也就意味着下跌必然是猛烈且摧枯拉朽。

当28年初美股开始重新上涨的时候，AI已经跨越了2000年科技股泡沫开始走向实用化，加密货币跨越了08年次贷危机开始走向信用货币后时代。且特朗普经历了三年的历史性崩盘，他如果能复刻里根重振经济那么连任成功本身就应该先让美股起来而不是彼时在高位的加密货币。如果他不能，那么华尔街资本也不需要押注他的连任，一样会从加密货币市场退潮。所以下轮比特币周期的底部应该出现在28年底，这一时间点正好对应了历史中即将出现的美元锚定比特币前夜。

文章至此，已经做完我对未来即将发生的判断，历史是无数蝴蝶效应的叠加，宏观不以个人意志为转移。不要温和的走入那个良夜。相信2025年，我们将共同见证许多历史。

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