Grayscale申请纽交所上市，加密机构迎来传统金融认可里程碑

2025 年 11 月 12 日，Grayscale Investments 向美国证券交易委员会提交 S-1 表格，计划以代码“GRAY”在纽约证券交易所上市。根据申报文件，这家管理 350 亿美元资产的加密巨头将采用双重股权结构，母公司 Digital Currency Group 通过 B 类股票保留十倍投票权，确保上市后控制权。Grayscale 加入 Circle、Gemini 和 Bullish 的上市浪潮，标志加密货币行业从边缘走向主流金融舞台的关键转折。

Grayscale 上市结构与公司治理安排

Grayscale 选择的 Up-C 架构在科技公司上市中颇为常见，特别适合由有限责任公司（LLC）转型的企業。这种结构使现有股东能够通过出售单位获得流动性，同时享受税收优惠。上市后，Grayscale 将形成双重股权结构——公开交易的 A 类股票每股一票投票权，而 DCG 持有的 B 类股票每股十票投票权，确保母公司保持绝对控制。

根据纽交所公司治理规则，由于 DCG 将持有超过 50% 投票权，Grayscale 被归类为“受控公司”，豁免部分独立董事和委员会要求。这种安排虽可能引发公司治理担忧，但在科技行业有诸多先例，如 Facebook（现 Meta）和 Alphabet。Grayscale 在招股书中承诺，即使享有豁免资格，仍将维持董事会的独立监督功能，并设立专门的加密货币托管风险委员会。

Grayscale 财务表现与市场地位分析

S-1 文件披露的财务数据显示，Grayscale 在 2025 年前九个月实现营收 3.187 亿美元，净利润 2.033 亿美元，较 2024 年同期的 3.979 亿美元营收和 2.237 亿美元净利润有所下滑。这种收缩主要源于管理费率竞争加剧——其旗舰产品 GBTC 在转为 ETF 后费率从 2% 降至 1.5%，同时面临贝莱德 IBIT（0.25%）和富达 FBTC（0.39%）的低价竞争。

尽管如此，Grayscale 在加密资产管理领域仍保持领先地位。截至 2025 年第三季度，公司管理 350 亿美元资产，涵盖 40 多只投资产品。旗舰产品 Grayscale Bitcoin Trust ETF（GBTC）以 173 亿美元资产管理规模位列第三，仅次于贝莱德 IBIT 和富达 FBTC。此外，公司在多元化产品线方面成效显著，Grayscale Ethereum Trust 管理 85 亿美元，而新兴的 Solana、Chainlink 和 Polygon 信托产品合计贡献 30 亿美元规模。

Grayscale 上市关键数据概览

• 申请交易所：纽约证券交易所（代码 GRAY）
• 资产管理规模：350 亿美元（40+ 产品）
• 2025 年前九个月营收：3.187 亿美元
• 同期净利润：2.033 亿美元
• GBTC 管理规模：173 亿美元（行业第三）
• 股权结构：DCG 保留十倍投票权

加密机构上市浪潮与行业成熟度

Grayscale 是 2025 年加密机构上市浪潮的最新成员。稳定币发行商 Circle 于 2025 年 7 月通过 SPAC 合并上市，估值 90 亿美元；交易所 Gemini 于 9 月完成传统 IPO，融资 15 亿美元；去中心化交易所 Bullish 则在 10 月通过直接上市登陆纽交所。此外，Consensys 和 Kraken 已确认正在筹备上市文件，可能于 2026 年进入公开市场。

这一波上市潮反映加密货币行业的整体成熟。从估值指标看，上市加密机构的市盈率（P/E）中位数已从 2021 年的 45 倍降至 18 倍，接近传统金融科技公司水平。营收来源也呈现多元化趋势，Grayscale 约 35% 营收来自非比特币产品，而 Circle 的 USDC 储备收入占比降至 60% 以下。这种基本面的健康化为机构投资者参与提供了足够信心。

监管环境与投资者保护考量

Grayscale 选择在政府停摆结束后立即提交申请，凸显其对监管窗口的精准把握。SEC 在停摆期间积压了大量待审批申请，预计未来数月将加速处理。同时，国会正在审议的《市场结构法案》可能为加密上市公司提供更明确的会计准则和披露要求，降低监管不确定性。

投资者保护是 SEC 审核的重点关注领域。Grayscale 在招股书中用 35 页篇幅详述特定风险，包括价格波动、监管变化、技术漏洞和托管安全。特别值得注意的是，文件首次披露了“量子计算威胁”作为长期风险因素，显示公司对前沿风险的预判。这些透明化做法虽可能短期抑制估值，但为行业建立了负责任的信息披露标准。

Grayscale：从车库创业到华尔街巨头的世代交替

Grayscale 的上市申请，在加密货币编年史上标记了一个时代的结束和另一个时代的开始。当一家管理 350 亿美元资产的机构准备挂上纽交所代码 GRAY 时，它代表的不仅是又一家科技公司上市，而是一个曾经被斥为“骗局”的资产类别正式获得传统金融的入場券。从 2013 年 Barry Silbert 在 DCG 旗下创建 Grayscale，到 2025 年它准备与华尔街百年老店同台竞技，这条上市之路走了十二年。这十二年，不仅是 Grayscale 的成长史，更是整个加密货币行业从边缘反叛到主流认可的蜕变史。当 GRAY 的钟声最终敲响时，它庆祝的不只是一家公司的成功，更是一种新资产类别的成年礼。