观点：比特币已实现市值增长但真实市值停滞，资金流入难以推升资产价格

4 月 5 日，CryptoQuant CEO Ki Young Ju 发文表示，比特币牛市周期结束，判断依据是链上数据的关键指标已实现市值（Realized Cap），其运作逻辑为当 BTC 转入某钱包时视为「买入」，转出时视为「卖出」，通过计算每个钱包的平均成本基础 × 持仓量，可得出全网已实现市值，该指标反映通过真实链上活动进入比特币市场的总资本量。真实市值与基于交易平台最后成交价的市值不同，当某人仅买入 10 美元 BTC 时，市值增幅远不止 10 美元，价格实际由订单簿中的买卖压力平衡决定。低卖压环境中少量买盘即可显著推高价格，在高卖压环境中即使大额买入也难以拉升价格，比如比特币接近 10 万美元时出现的量价背离。对于牛熊周期基于以下判断框架，熊市信号为已实现市值增长但市值停滞或下跌，代表资金流入却无法推升价格，是当前市场阶段的特征。牛市信号为已实现市值平稳但市值暴涨，少量新资金即可驱动价格上涨。尽管存在部分资金流难以追踪的情况，但主要资本流动均会体现在链上，当前数据明确指向熊市信号，虽然卖压可能随时缓解，但历史数据显示真正的趋势反转至少需要 6 个月，短期反弹概率较低。