美国证券交易委员会表示，一些稳定币不是证券

美国证券交易委员会(SEC)在特朗普2.0时代继续遵循党的路线，短短几天内又向美国总统的支持加密货币议程做出了两个让步。这一次，让步体现在对数字资产风险的机构声明的审查和宣布某些稳定币不是证券的消息上。

‘覆盖’稳定币不是证券

在4月4日，证券交易委员会的公司财务部发布了一份关于稳定币的声明，概述了某些稳定币将不被视为证券。相关的稳定币被标记为“覆盖稳定币”，并定义为：

“旨在用作支付手段、传输资金或存储价值的数字资产……旨在保持相对于美元的稳定价值，并且由美元和/或其他被认为是低风险且易于流动的资产支持，以便使受保护的稳定币发行人能够按需兑现。”

这些低风险且流动性良好的资产也必须以美元价值持有在储备中，且满足或超过流通中稳定币的赎回价值。这些低风险、流动性良好的资产包括美元现金等价物、银行或其他金融机构的活期存款、美国国债证券和货币市场基金。

证券交易委员会进一步澄清，贵金属或其他数字资产并不被视为低风险、流动性好的资产。这将排除算法稳定币——通过自动化、算法驱动的供应调整来保持价格稳定，而不是以现实世界资产作为支持——以及像Tether (USDT)这样的稳定币，后者是按市值计算的世界最大稳定币，其储备包括大量的BTC。

对于这些不符合“合格”标准的稳定币，证券交易委员会并未明确它们是否属于证券。

对于符合“覆盖”描述的稳定币，监管机构表示与这些资产的交易“并不涉及证券的提供和销售”。因此，该机构补充道，“参与‘铸造’(或创建)及赎回覆盖稳定币的人员不需要根据《证券法》向证券交易委员会注册这些交易，也不需要符合《证券法》注册的豁免之一。”

在过去几年中，任何给定的数字资产是否符合证券的标准在美国引发了激烈的争论，这场争论在法庭内外都在进行。此争论围绕着对‘霍威测试’的解读。

Howey是一个长期存在的法律先例，源于1946年最高法院案件SEC诉W.J. Howey Co.，该案件确立了在美国证券立法下，某一资产的提供构成投资合同，因此，是一种证券，如果：

• 这是一项投资资金；
• 在一个共同的企业；
• 期待获利；
• 完全依赖他人的努力。

根据这一标准，上周五的证券交易委员会声明认为‘受保护的稳定币’不是投资，因为买家并不出于盈利动机而购买和拥有它们，并且由于没有收益，缺乏盈利的预期。

“相反，它们被宣传为一种稳定、快速、可靠和可获取的价值转移或价值储存手段，而不是为了潜在利润或作为投资，”证券交易委员会表示。监管机构还建议，受保护的稳定币具有“降低风险的特征”，使得通过证券法规的保护变得不必要。

然而，民主党证券交易委员会委员卡罗琳·克伦肖对此提出了质疑，她觉得有必要对几个方面表达自己的反对意见。

“该声明的法律和事实错误扭曲了美元稳定币市场的真实情况，严重低估了其风险，”克伦肖表示，她主要关心的是，尽管稳定币应可赎回，零售持有者却无法直接进行赎回。

“中介机构进行大部分零售美元稳定币的分发和赎回，这大大降低了发行人的行动价值，”克伦肖解释道。“重要的是中介机构的行为，而不是发行人的行为。”

她补充说，如果稳定币持有者通过中介赎回币，“他们是由中介支付，而不是由发行人的储备支付。中介并没有义务以$1的价格赎回币，而是会根据市场价格支付给持有者。”

因此，克伦肖驳斥了公司财务部关于稳定币持有者有权“按一对一的比例兑换美元”的说法。

为了强调她的投诉，克伦肖写道，稳定币也是“无抵押、无保险，并且在其多层分销链的每个环节都充满风险。它们是危险的业务。”

不幸的是——根据你的观点——克伦肖现在是证券交易委员会唯一的民主党专员，因此，她的反对意见可能会被置若罔闻。她的共和党同事，另一位专员赫斯特“加密妈妈”皮尔斯和代理证券交易委员会主席马克·乌耶达，都非常赞同特朗普总统的数字资产政策。

这一实例在证券交易委员会宣布其对稳定币的明显软化态度后的第二天出现，Uyeda呼吁对该机构关于数字资产的几项公开声明和建议进行审查。

乌耶达主席指示审查 Uyeda在新的永久SEC主席Paul Atkins就任之前，充分利用了他短暂的发光时刻。Atkins上个月接受了确认听证会，并于4月3日获得了参议院银行委员会的批准。他接下来将面临全体投票，而他几乎可以肯定将通过。

在这一过程持续进行时，代理主席Uyeda于周六指示证券交易委员会工作人员审查几份关于数字资产监管的工作人员声明，包括警告投资者投资风险的信函以及与如何将Howey测试应用于数字资产的指导相关的另一份信函。

在根据第14192号行政命令——标题为“通过放松管制释放繁荣”——发布的指令中，并根据政府效率部门的建议(DOGE)，Uyeda指出，工作人员的声明将被审查，以确定是否需要“修改或撤销”，以“与当前机构优先事项保持一致。”

除了与COVID-19相关的两份声明外，所有计划审查的关键文件都围绕数字资产政策。

其中首个是关于“投资合同”分析框架的声明，该声明于2019年发布，并详细指导了如何评估数字资产是否被视为证券，依据的是霍威测试。

根据霍威测试，资产如果是“投资金钱于一个共同企业，期望仅依赖他人的努力获得利润”，则它是证券。这似乎很简单明了，但许多数字资产参与者认为某些数字资产，如比特币或XRP，并不符合这个标准，而证券交易委员会则曾对此持不同观点。

如何解读霍威的法律问题很重要，因为如果某个资产被认定为证券，那么任何发行或交易该资产的人都必须向证券交易委员会注册，否则将面临因交易未注册证券而被罚款的风险——这在加里·詹斯勒担任证券交易委员会主席期间引发了许多诉讼。

另一个正在审查的文件是2021年证券交易委员会（SEC）工作人员的声明，该声明“强烈建议”比特币期货市场的投资者“考虑风险”。该声明强调了比特币期货的投机性质，强调了市场操纵、流动性约束和波动性的风险，尤其是对于共同基金。

“除了其他事项之外，投资者应该理解，比特币，包括通过比特币期货市场获得的敞口，是一种高度投机的投资，”当时证券交易委员会（SEC）表示。“因此，投资者应该考虑比特币和比特币期货市场的波动性，以及基础比特币市场缺乏监管和潜在的欺诈或操纵的可能性。”

vocally pro-crypto 的代理 证券交易委员会 主席大概担心这样的语言会吓跑对数字资产的投资。

同样，Uyeda 提出了对 2022 年底发布的指导方针的审查，该指导方针是在几起引人注目的数字资产破产事件之后发布的，尤其是 FTX。该指导方针敦促暴露于数字资产市场的公司向投资者提供有关市场事件和条件的“具体、量身定制的披露”，包括保管、流动性、声誉损害和监管审查风险。

此外，审查的内容还包括2021年2月的一份风险警示，警告称“与提供、销售和交易作为证券的数字资产相关的多项活动对投资者构成独特风险”，以及2020年证券交易委员会投资管理部员工的一份声明，邀请行业反馈——因此，隐含地质疑——同年怀俄明州银行部门的一封信，允许州特许信托公司保管数字资产。

代理主席Uyeda并未指示工作人员如何或是否修改或撤销各种声明，但由于该指令是在特朗普总统“通过放松管制释放繁荣”行政命令的监督下发出的，因此审查的预期结果的影响似乎显而易见。

观看：与丹尼尔·利普希茨谈稳定币