比特币传奇人物 Adam Back 投资 Metaplanet：所有公司最终都将「比特币化」

若论比特币历史当中的关键角色为谁，Adam Back（亚当巴克）无疑名列前茅，堪称最具影响力的传奇人物，Adam Back ，不仅是早期密码庞克运动（Cypherpunk）的核心成员，更是比特币创始人中本聪在「比特币白皮书」中唯一引用的现实人物 (注1) ，甚至 Ethereum 与 Cardano 的共同创办人 Charles Hoskinson 曾在受访时指出他就是中本聪本尊，Back 发明的 Hashcash 系统，成为比特币 PoW 工作量证明机制的前身；他亦是比特币区块链基础建设公司 Blockstream 的共同创办人暨执行长和资本家，长期推动比特币基础建设与 Lightning Network 金融应用，投资包括从日本知名酒店转型成比特币财务公司的 MetaPlanet 和法国的 Capital B 等。

在近期的访谈中， Adam Back 分享他对最近许多企业跟随 Strategy 步伐纷纷将公司转型为比特币财务公司趋势的观察。他指出在 Michael Saylor 带领下的 Strategy 公司将比特币纳入资产负债平衡表的行为，不只是单一企业的策略选择，更可能成为本世纪企业管理资产的创新模式。

比特币成为企业资产配置的核心

Adam Back 从 90 年代开始进入投资市场，从一名密码庞克 geek 工程师到变成金融市场交易员，再到成为一名资本家，他的人生与科技和金融息息相关，更是比特币金融的重要推手，他对金融市场的观察相当具有前瞻性。

Adam Back 指出 Michael Saylor 起初只是希望透过比特币来对抗通货膨胀、保护公司现金储备，但很快这个策略演变为更积极的资本市场操作模式，即透过融资、发行股票或债券的方式来持续购买比特币，Back 表示如果企业想要保持资产负债平衡，最简单的方式就是买进比特币。

这种财务策略逻辑是利用资本市场的杠杆工具提高每股比特币的价值，将盈余分配在核心业务发展与持续增持比特币之间，这种新型态资产结构可使企业具备长期的财务优势。

比特币是投资市场的试金石

Back 认为比特币目前仍存在系统性的错误定价，因此为资本市场创造了丰富的套利 (arbitrage) 机会。他指出其实每个投资比特币的人，都是在参与比特币被低估与其真实潜在价值之间的套利过程，每个人都可以把自身视为一个「个体户」也是间公司，直接持有比特币。

比特币可跨越全球市场

在全球资本市场上，Adam Back 正逐步布大商业布局，包括投资日本的 MetaPlanet、法国的 Capital B、以及其他欧洲市场的新创财务公司。他观察到不同国家的税务与监管政策，提供了丰富的套利与投资机会，在日本缺乏比特币 ETF，但投资股票仍享有某些税收优惠，对于持有比特币的公司如：MetaPlanet，便提供了相对更有利的进场窗口。

创新融资方式：从可转债、ATM 到优先股

Back 详细解析了比特币财务公司能采用的各种创新融资工具，包括可转换公司债（Convertible Notes)，例如 Strategy 以 50 % 的转换溢价出售债券，募得资金买进比特币。按市场现价发行 (At-The-Market Offerings 简称 ATM）允许公司在市场现价下发行现有股票到二级市场筹资，或是优先股（Preferred Shares) ，Strategy 推出的 STRC 就是一例，一举募得超过 20 亿美元。这些工具不仅能扩大公司比特币持仓配置，同时可避免大幅稀释原有股东权益，是比特币财务策略扩张的核心手段。

Adam Back 的量化评估方式：以 MNAV 为核心指标

作为资深投资人，Back 提出市值与净资产价值比 （Market Value To Net Asset Value 简称 MNAV ) 的量化分析框架。他解释说这个指标衡量的是，你愿意支付多少倍的市净率（PB Ratio）购买一家财务公司，它需要多久的时间才能透过比特币每股价值的成长来回本。

例如 Strategy 从前的 MNAV 覆盖期约为 18 个月，而 MetaPlanet 仅为 5 至6 个月，代表风险回报结构更优。这项量化工具帮助投资人评估不同比特币财务公司的估值合理性与风险程度，避免过度依赖市值或情绪面判断。

企业最终都将「比特币化」

Back 强调比特币作为一种自主、去信任、抗审查的货币形式，其吸引力不仅来自技术本身，也来自于它成为资本市场新工具的潜力。每家企业最终都会成为比特币财务公司，这是可扩展、可持续，也具有正向增强的经济趋势。他认为企业透过比特币实现资产配置，不仅是财务策略，也象征着主权、去中心化以及经济自由的进一步实践。

从密码庞克早期倡议者转变为资本家

Adam Back 身为比特币最早期的倡议者之一，深知去中心化与自由市场间的微妙关系，当他被主持人 Tyler Evans 问到说早期 Cypher Punks 社群中许多人反对比特币现今发展的问题时，他回答说 Cypher Punks 当初倡议的电子现金理论是为了证明大众能拥有稳定的资产，比较类似于稳定币( 1：1 美元等值）的概念，但比特币则是朝向更大更具有「扩展性」的方向前进，比特币可以改变当今经济市场运行方式，例如可抗通膨、可当成抵押杠杆工具和资产储备等等，虽然部分社群对企业「比特币化」采取反对或是保留质疑态度，但这正是改变经济市场的必经过程，比特币 OG 们不需要排斥企业采用比特币当成资产储备，每个人都可以利用比特币成为一间公司负责人，每个社群也可以透过比特币储备当成在营运一间公司的本钱，比特币可成为法定货币之外的工具，这正是推动经济自由的方式。

注 1：中本聪的比特币白皮书（Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System）中唯一引用在现实生活中还活着的人物就是 Adam Back，他是 Hashcash 的创始人，在「比特币白皮书」第 3 页的 Proof-of-Work 中的第六条备注中曾提到他的名字，比特币的 Proof of Work 工作量证明就是建立在 Hashcash 的基础上。

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