📢 Gate 广场认证创作者招募中，入驻瓜分每月 $20,000 创作大奖！
📌 参与方式
站内创作者： 成功申请“创作者认证徽章”即可自动参与。
新入驻创作者： 需填写入驻表单申请 👉️ https://www.gate.com/questionnaire/7698
🎁 创作者福利
1️⃣ 首帖见面礼： 新入驻/回归创作者发首帖，即得 $50U 奖励！
2️⃣ 周度发帖奖： 完成周发帖任务，轻松瓜分 $10,000 奖池！
3️⃣ 月度创作奖： 赛道更多样，完成月度任务瓜分 $1,600 GT 奖池！
4️⃣ 专属推广任务：进入专属创作者社群，享专属推广任务和节日礼包！
让您的优质内容被更多人看到，携手共建高质量创作者社区！
活动细节：https://www.gate.com/announcements/article/51536
#Bitmine再次买入2.5万枚ETH 谁能支持以太坊的最大最后买家多久？
随着加密市场持续下跌，BTC和ETH曾一度接近$60k 和1500美元，Strategy和Bitmine的浮动亏损都超过了$60k 。到五月底，Strategy卖出了32个比特币，打破了长期不卖币的叙事，融资买入模式进入压力测试阶段。在此背景下，Bitmine宣布高调发行9.5%年化收益的A系列永续优先股，筹集了约2.74亿美元。截至发稿时，Bitmine上周增加了127,000个ETH的持仓，过去三天总共购买了125,000个ETH。目前，其总持仓约为566万ETH，距离5%的目标还差不到40万ETH。
作为市场上最持久且激进的ETH边际买家，Bitmine仍在不断增仓，尽管浮动亏损已超过数亿美元。如今甚至需要依靠优先股来为其飞轮提供资金——如果融资市场出现异常或币仓储机器被迫放缓，还有谁能支撑以太坊的价格？买入足够达到年底5%的目标，然后呢？
Bitmine在去年下半年开始积累ETH，计划在五年内完成“5%炼金术”。数据显示，从2025年7月至2026年6月，Bitmine通过50次股权发行筹集了192亿美元，全部用于购买ETH。截至发稿时，Bitmine的ETH持仓已达约566万，距离5%的目标还差不到40万，实际进展在一年内已超过90%。大约有127,000个ETH已被质押，占总持仓的85%以上，预期年化质押收益约$125k ，对应2.96亿美元。这一质押系统由公司自建的MAVAN验证节点网络支持，被认为是区别于Strategy的关键结构性差异。
然而，激进币仓储的成本也很明显：ETH目前价格约1650美元，而公司的成本基础约为3500美元，其ETH金库价值仅约93亿美元。公司的整体亏损已达105亿美元，最大回撤超过50%。股价从峰值已下跌近90%。据10x Research称，Bitmine的投资者面临两层亏损：第一是ETH价格下跌带来的浮动亏损，第二是在购买BMNR股份时支付了约46亿美元的溢价，超过了基础ETH净资产。这两层叠加放大了股东的实际亏损。在面对巨额浮动亏损时，Tom Lee将此次下跌形容为表面现象。他认为当前金融体系中存在许多虚假交易，而以太坊从未经历过欺诈交易；它的运营成本更低，链上交易量和每日活跃地址都创下新高。价格修正主要由宏观因素和去杠杆推动，没有根本性损害。
更长远的赌注是，AI代理系统将依赖区块链操作，ETH供应持续收缩，使以太坊成为最直接的受益者。Tom Lee最近透露，Bitmine预计在2026年底达到5%的目标，到那时可能无需继续增加持仓。他还提到，公司可能在6月底正式被纳入罗素1000指数，这根据当前市值，可能为BMNR带来至少21.5亿美元的被动资金流入。
3%的质押收益将如何支撑9.5%的股息？6月5日，Bitmine完成了A系列永续优先股的定价：350万股，每股80美元，面值100美元，募集净额约2.74亿美元。股息率为9.5%，每周以现金支付，即使董事会不宣派股息，也会继续累积。按面值计算，年度股息义务约为3325万美元。Bitmine拥有提前赎回权，允许在18个月内以面值的110%赎回，18个月至3年为105%，3年后按面值赎回，赎回时还需支付累计未付股息。乍一看，这个计算似乎很简单。到五月底，Bitmine已质押470万ETH，预期年化质押收益约$400k ，对应2.96亿美元，是年度股息义务的8到9倍。然而，这一超过2亿美元的预测是基于最近全部质押的470万ETH的假设。根据招股说明书，在截止到2026年2月28日的六个月内，公司的质押收入为1118万美元，年化率约为2200万美元。
值得注意的是，质押收益以ETH计价，而非美元。如果ETH持续下跌，公司的质押收入也会相应缩水。这凸显了Bitmine与Strategy之间的根本差异：BTC没有本地收益，Strategy的STRC依赖于比特币升值或卖币获利。ETH的质押机制为Tom Lee提供了不同的路径：如果价格保持稳定，质押收益仍能产生收入，而无需触动基础持仓。这是Bitmine在当前熊市中的真正优势。
但这条路径可能走不远。加密KOL陈默指出，早期发行量较低，用质押收益覆盖股息一开始不是大问题。但随着优先股发行规模的持续扩大，3-4%的质押收益将难以覆盖9.5%的年利率。到那时，ETH升值将成为维持这一逻辑的必要条件。分析师Yuyue也表示，STRC在当前市场压力下，发行优先股即使暂时正面，也可能被市场视为更差的信号。根据CointelegraphMT的调研，招股说明书中还有两个值得注意的细节：审计师于4月27日变更为KPMG，同时披露了重大内部控制缺陷，审计尚未完成，财务数据可能会重述。此外，董事会对股息支付拥有完全裁量权，优先股股东唯一的执行机制是在连续18个月未收到股息时提名两名董事。
如果Bitmine在达到5%后停止买入，ETH的价格会走向何方？
链上分析师Yujin表示，按目前的买入速度，目标大约一个月内可以达成。但之后，他们会继续买入吗？如果停止，市场上最后的多头力量将消失，ETH又将由谁支撑？
过去一年，Bitmine一直是最持久且激进的ETH边际买家。其他潜在买家分散且实力薄弱。上周，ETH现货ETF出现1.73亿美元的净流出，连续17天流出后，6月8日短暂转为正，但规模远小于之前的流出。同时，高盛计划在2026年第一季度将ETH ETF持仓削减约70%，哈佛的捐赠基金在仅一个季度后就清空了其8700万美元的ETH仓位。此外，稳定币立法和RWA代币化带来的机构增量需求是缓慢变量，短期内难以填补Bitmine留下的空白。没有更广泛的加密市场反转，预料财库飞轮将受挫，形成一个循环：ETH价格持续下跌，BMNR股价承压，净资产溢价缩小，发行融资窗口收缩，买入放缓，ETH边际支撑进一步丧失。即使Bitmine没有主动卖出一枚ETH，这个循环也可能发生——仅仅是购买力的丧失就足够了。
在悲观情景下，如果融资市场对优先股的接受度下降，BMNR创下新低，买入大幅放缓，ETH可能跌至下一个共识关键水平（约1000美元）。DWF Labs联合创始人Andrei Grachev认为，Strategy和Bitmine极有可能引发加密史上最大市场崩盘。这是尾部风险评估，而非基线预期。在基线情景下，Bitmine持续买入，质押收益提供缓冲，优先股顺利吸收，ETH在1500-2000美元区间盘整。尽管Bitmine亏损严重，短期ETH难以恢复，但10x Research指出，当股价跌得足够深时，基础资产几乎变得无关紧要；投资者实际上是在买纯粹的期权——押注ETH未来反弹——但市场尚未充分反映这一点。
在乐观情景下，纳入罗素1000带来被动资本，GENIUS法案等稳定币立法清除机构准入障碍。渣打银行预计到2026年底，ETH的目标价为4000美元，认为近期价格下跌未反映以太坊基本面的持续改善，并将当前情况比作2001年亚马逊泡沫破裂后——价格暂时脱离网络价值，但基础设施建设从未停止。该行预计到本十年末，ETH/BTC将反弹至约0.08，目标到2030年$40k 。
归根结底，这一融资能否支撑Bitmine的飞轮，取决于ETH的价格。但Bitmine的币买入本身也是价格的重要支撑。因此，核心问题是：在Bitmine达到5%的目标并逐步退出后，谁将接手？传统机构在撤退，ETF流动性不稳定，稳定币和RWA带来的实际增量需求尚未大规模出现。以太坊或许不缺故事，但何时会出现流动性转折点？新的边际买家从何而来？这些都是决定ETH未来价格轨迹的关键问题。
随着加密市场持续下跌，BTC、ETH 一度跌至 6 万美元和 1500 美元附近，Strategy 和 Bitmine 浮亏均超百亿美元。就在 5 月底，Strategy 卖出 32 枚 BTC，打破坚持多年的不卖币叙事，融资买币模式进入压力测试阶段。在这一背景下，Bitmine 高调宣布发行 9.5% 年化 A 系列永续优先股，净募资约 2.74 亿美元。截至发稿，Bitmine 上周增持 12.7 万枚 ETH，过去 3 天累计买入 12.5 万枚。目前总持仓约 566 万枚 ETH，距 5% 目标还差不到 40 万枚。
作为目前市场上最持续、最激进的 ETH 边际买家，Bitmine 顶着上百亿美元的浮亏仍在持续加仓。如今连它都需要靠优先股为飞轮补血，一旦融资市场出现异变、囤币机器被迫减速，以太坊的价格还能靠谁来支撑？ 年底前买够 5%，然后呢？
Bitmine 于去年下半年开始囤积 ETH，计划 5 年内完成"5% 炼金术"。数据显示，Bitmine 在 2025 年 7 月至 2026 年 6 月期间通过 50 次股权发行筹集 192 亿美元，资金全部用于买入 ETH。截至发稿，Bitmine 的以太坊持仓量已经来到约 566 万枚，距 5% 目标还差不到 40 万枚，一年的时间实际进度已超 90%。其中约 471.9 万枚 ETH 已完成质押，占总持仓 85% 以上，预期年化质押收益约 2.3 至 2.96 亿美元。这套质押体系由公司自建的 MAVAN 验证节点网络支撑，被认为是 Bitmine 区别于 Strategy 最关键的结构设计。
不过，激进囤币的代价也很明显，目前 ETH 价格在 1650 美元左右，而公司的持仓成本高达约 3500 美元，其 ETH 国库价值仅约 93 亿美元，公司整体亏损达 105 亿美元，回撤超 50%。公司股价更是从最高点下来跌近 90%。10x Research 指出，Bitmine 的投资人面临两层损失，ETH 下跌带来的浮亏是第一层，投资者购买 BMNR 股票时，相对底层 ETH 净资产多支付了约 46 亿美元溢价，是第二层。两层叠加，放大了持股人的实际亏损幅度。面对巨额浮亏，Tom Lee 将此轮下跌定性为表面性的。他认为现有金融体系存在大量虚假交易，而以太坊从未发生过欺诈性交易，运行成本更低，链上交易量和日活地址均已创历史新高，价格回调由宏观因素和杠杆退潮主导，基本面未受损。
更长远的押注是 AI 代理系统将依赖区块链运行，ETH 供应量还在持续收缩，以太坊是最直接的受益者。Tom Lee 最新透露，Bitmine 预计 2026 年底前完成 5% 目标，届时可能无需继续增持。他还提到公司或将于 6 月底正式纳入 Russell 1000 指数，按当时市值测算将为 BMNR 带来至少 21.5 亿美元被动资金买盘。
3% 的质押收益，如何支撑 9.5%的股息？6 月 5 日，Bitmine 完成 A 系列永续优先股定价：350 万股，每股发行价 80 美元，面值 100 美元，净募资约 2.74 亿美元。股息率 9.5%，按周现金支付，即使董事会未宣布分红，股息也持续累积。按面值计算，年化股息义务约 3325 万美元。Bitmine 拥有提前赎回权，发行后 18 个月内可按面值 110%赎回，18 个月至 3 年期间可按面值 105%赎回，3 年后可按 100%面值赎回，赎回时需额外支付累计未派发股息。乍看之下，这笔账不难算。5 月底，Bitmine 已累计质押 470 万枚 ETH，预期年化质押收益约 2.3 至 2.96 亿美元，是年化股息义务的 8 至 9 倍。不过，2 亿美元以上的预测值，是基于近期 470 万枚 ETH 全面完成质押的假设。据招股书披露，截至 2026 年 2 月 28 日的 6 个月，公司质押收入为 1118 万美元，年化约 2200 万美元。
值得注意的是，质押收益以 ETH 计价，不是美元，若 ETH 继续下跌，公司的质押收入也会同步缩水。这里有一个 Bitmine 和 Strategy 的根本差别。BTC 没有原生收益，Strategy 的 STRC 要付股息，只能靠 BTC 涨价或卖币，ETH 的质押机制给了 Tom Lee 一条不同的路：价格不动，质押收益照样产生，不必动用底仓。这是 Bitmine 模式在当前熊市里真正的抗压优势。
但这条路似乎走不了太远。加密 KOL chenmo 指出，早期发行量不高，靠质押收益覆盖股息问题不大，但当优先股发行规模持续扩大，3 至 4% 的质押收益率注定无法覆盖 9.5% 的年息，届时只有 ETH 上涨才能维持这套逻辑。分析人士 Yuyue 也表示，STRC 那套在当前市场都已承压，此时跟进发优先股，即便短期是利好，也可能被市场解读为更糟糕的信号。据 CointelegraphMT 研究，本次发行的招股书还有两处细节值得关注。审计师于 4 月 27 日更换为 KPMG，同期披露内部控制存在重大缺陷，审计尚未完成，财务数据存在被重述的可能。另外，董事会对股息支付享有完全自由裁量权，优先股持有人唯一的执行机制是连续 18 个月未收到股息后提名两名董事。
如果 5%之后 Bitmine 不再买入，ETH 的价格会去向何方？
链上分析师余烬表示，按当前的买入节奏，大概下个月就能到位。那么，买够之后还会继续买吗？如果停手，这个市场上最后的坚定多头消失，ETH 靠什么支撑？
Bitmine 是过去一年 ETH 市场上最持续、最激进的边际买家。其他潜在买盘分散而薄弱，ETH 现货 ETF 上周整体净流出 1.73 亿美元，在连续 17 天流出后虽于 6 月 8 日短暂转正，但力度远不及此前流出规模。与此同时，高盛在 2026 年一季度将 ETH ETF 持仓削减约 70%，哈佛大学捐赠基金彻底清仓约 8700 万美元的 ETHA 持仓，仅持有一个季度便全部卖出，此外，稳定币立法、RWA 代币化带来的机构增量需求是慢变量，短期内难以填补 Bitmine 量级的缺口。若没有加密市场整体的反转，可以预见的是，财库飞轮将难以为继，传导下去就变成：ETH 价格持续下跌，BMNR 股价承压，相对净资产溢价收窄，增发融资窗口收缩，买入节奏放缓，ETH 进一步失去边际支撑。这个循环甚至不需要 Bitmine 主动卖出一枚 ETH，买力消失本身就足够。
悲观情景下，若融资市场对优先股接受度走低，BMNR 持续创新低，买入大幅放缓，ETH 或将下探到下一个有共识的关键位（1000 美元附近）。DWF Labs 联创 Andrei Grachev 认为 Strategy 和 Bitmine 有很大机会制造加密货币历史上最大的市场崩盘。这是尾部风险判断，不作为基准预期。基准情景下，Bitmine 维持买入，质押收益提供缓冲，优先股顺利消化，ETH 在 1500 至 2000 美元区间震荡筑底。尽管 Bitmine 损失惨重且 ETH 短期难以复苏，10x Research 报告提到，当股票跌得足够深时，底层资产几乎无关紧要，投资者购买的实际上是纯粹的期权性——即 ETH 未来反弹的免费看涨期权，目前尚未被市场充分定价。
乐观情景下，Russell 1000 正式纳入带来被动资金，GENIUS Act 等稳定币立法落地扫清机构入场障碍。渣打银行维持 2026 年底 ETH 目标价 4000 美元，认为近期价格下跌并未反映以太坊网络基本面的持续改善，并将当前处境类比为亚马逊 2001 年泡沫破裂后的阶段——价格暂时脱节于网络价值，但基础设施的搭建从未停止。该行预计 ETH/BTC 汇率到本十年末将回升至约 0.08，2030 年底目标价 4 万美元。
归根结底，这笔融资能为 Bitmine 的飞轮续多久的命，还是要落到 ETH 的价格上。只不过，Bitmine 买币本身也是支撑价格的重要一环。所以问题的核心在于，当 Bitmine 完成 5% 目标、逐步淡出之后，谁来接这个棒？传统机构在撤离，ETF 资金进进出出，稳定币和 RWA 带来的真实增量需求尚未大规模显现。或许以太坊不缺叙事，但流动性拐点何时出现、新的边际买方从哪里来，是接下来决定 ETH 价格走势的关键问题。