摘要
7 月 23 日，比特币在接近 $64,700 的水平交易，回吐了两天前将其推至 $66,700 的那部分反弹。据 CoinMarketCap 披露，24 小时内回撤使价格下跌 2.2%，而该资产的市值仍保持在 1.29 万亿美元。下跌值得进一步关注的地方在于它“并未发生”的部分：美国现货 ETF 仍在持续买入。由 Santiment 跟踪的数据显示，自 7 月 14 日以来，净流入已连续七个交易日，合计约 9.81 亿美元，尽管其下方的图表开始出现走弱迹象。 上一次比特币 ETF 出现如此长的连续上涨是在 2025 年 10 月初，当时价格刚在触及 12.6 万美元的历史纪录之前走出了这段行情。这个对比并不能保证会再次发生，而且当前连涨的规模也远小于当时的资金流规模，但它确实表明：从历史上看，持续的 ETF 需求通常会先于价格走强。Santiment 自己对数据的解读也指出了目前正在上演的同样张力：条件看起来足以支撑再次冲向 7 万美元，但需要留意的是，一旦出现单日规模过大的超额流入，它往往会成为信号，因为这种激增更常标志短期顶部，而不是高涨行情新一轮上涨的起点。 两只基金几乎承载了整个连涨 Farside Investors 的拆解表明了这段连涨来自哪里，以及它几乎在何时被打断。BlackRock 的 IBIT 基本上独自承载了几乎所有的正向日子；Fidelity 的 FBTC 多数时候也与之同步，而 Grayscale 的 GBTC 几乎在每一个记录到资金流的时段都在亏钱。 这一段里有两点特别突出。7 月 13 日是连涨开始以来的最差一天，当天 IBIT 和 FBTC 同时在脱离资金，而这几乎与当周价格图表上最剧烈的下跌完全吻合：当时比特币一度短暂跌破 64,000 美元关口，然后在数日内又重新拉回。并且在整个窗口期内，GBTC 从未录得正向一天——即使其他所有基金都在不断吸入新资金。 为什么 BlackRock 一直赢、Grayscale 一直输 这种分化背后的关键在于成本。GBTC 仍收取 1.50% 的年费，这是其在 ETF 于 2024 年转换之前作为唯一可用的现货敞口工具时期的延续；而 IBIT 的费用为 0.25%，较新的入场者如 Morgan Stanley 的 MSBT 收费低至 0.14%。获准参与者会基于需求所在位置创建并赎回 ETF 份额，当一只更便宜的基金能够以一小部分成本提供相同的比特币敞口时，资金就会随着时间向其迁移。这种轮动会在 GBTC 的曲线上表现为资金流出，即使在总的 ETF 品类仍能吸纳数亿美元资金的日子里也是如此。它更多反映的是 ETF 包装内部的费用竞争，而不是比特币本身的情绪变化。 降温的 RSI 预示动能减弱，但尚未构成反转信号 更深入地观察价格走势有助于解释为何 ETF 流入未能转化为干净的突破。比特币从 7 月 1 日附近约 5.87 万美元的低点一路攀升，到 7 月 21 日创下 6.67 万美元的高点；而 50 期指数移动平均线目前位于 65,016 美元，也一路跟随这段上涨。反弹期间价格始终在该均线之上，反映出短期内买方仍掌控局势。如今收盘价 $64,760 刚好跌落到其下方，这只是一个温和的警示信号，并不能单独视为反转信号，但它提示动能已冷却到足以让均线“追上”价格。 RSI 讲述的是类似的故事。本月 RSI 两次在接近 70 的位置见顶：第一次在 7 月 5 日左右，第二次在 7 月 20 日左右——这两个水平通常被交易者视为“买入已经过度且过快”的迹象。之后它跌至 41，仍低于中性 50 这一门槛，但尚未达到通常用来界定超卖的 30 阈值。用更直白的话说，推动反弹的那股买盘热潮已经退去，但卖方也尚未牢牢接管控制权。 ETF 头条之下的一个更弱信号 CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 于 7 月 23 日发布了一张图表，进一步让“流入”故事变得更复杂。他的数据以 30 天为基准，将现货需求与期货需求分开显示：现货买盘正在失去强度，而期货需求尽管仍然是净正值，但也明显低于三个月前反弹期间所处水平。这样的区分之所以重要，是因为 ETF 创建流与期货持仓可能会掩盖正在发生在基础现货市场的真实情况——在那里，实际的币会完成易手。若一轮反弹主要是由 ETF 机制和期货持仓支撑，但现货需求并未同步增长，它往往比起三者一起走动的行情更缺乏延续力。
比特币现货需求正在走弱。期货需求仍为净正值，但显著低于三个月前那次反弹期间。pic.twitter.com/aWisc8VQ5k
— Ki Young Ju (@ki_young_ju) 2026 年 7 月 23 日
6.2 万美元区间变成了分水岭 如果这段流入连涨能够持续，并且现货需求开始与之一起恢复，那么重新测试 6.67 万美元并向 7 万美元推进的路径就会更可能出现，这也呼应了 Santiment 在 10 月所提到的情景。相反，如果现货需求继续转弱，而支撑行情的唯一因素只是 ETF 流，那么更脆弱的情景就会接管。由于价格目前已处于 50 EMA 下方，下一次真正的考验将是 6.2 万美元至 6.3 万美元区间——该区间在 7 月初市场曾发生盘整；而 7 月 1 日的 5.87 万美元低点则是低于该区间的关键水平。在任一方向上，值得密切关注的唯一信号是：出现单日规模过大的 ETF 流入。Santiment 在对数据的说明中认为，这更像是警告而不是好消息，因为这种规模的激增往往出现在短期顶部形成前，而不是用来确认一次突破。
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比特币 ETF 资金流入延续至七天，价格从 66K 美元下滑
7 月 23 日，比特币在接近 $64,700 的水平交易，回吐了两天前将其推至 $66,700 的那部分反弹。据 CoinMarketCap 披露，24 小时内回撤使价格下跌 2.2%，而该资产的市值仍保持在 1.29 万亿美元。下跌值得进一步关注的地方在于它“并未发生”的部分：美国现货 ETF 仍在持续买入。由 Santiment 跟踪的数据显示，自 7 月 14 日以来，净流入已连续七个交易日，合计约 9.81 亿美元，尽管其下方的图表开始出现走弱迹象。
上一次比特币 ETF 出现如此长的连续上涨是在 2025 年 10 月初，当时价格刚在触及 12.6 万美元的历史纪录之前走出了这段行情。这个对比并不能保证会再次发生，而且当前连涨的规模也远小于当时的资金流规模，但它确实表明：从历史上看，持续的 ETF 需求通常会先于价格走强。Santiment 自己对数据的解读也指出了目前正在上演的同样张力：条件看起来足以支撑再次冲向 7 万美元，但需要留意的是，一旦出现单日规模过大的超额流入，它往往会成为信号，因为这种激增更常标志短期顶部，而不是高涨行情新一轮上涨的起点。
两只基金几乎承载了整个连涨
Farside Investors 的拆解表明了这段连涨来自哪里，以及它几乎在何时被打断。BlackRock 的 IBIT 基本上独自承载了几乎所有的正向日子；Fidelity 的 FBTC 多数时候也与之同步，而 Grayscale 的 GBTC 几乎在每一个记录到资金流的时段都在亏钱。
这一段里有两点特别突出。7 月 13 日是连涨开始以来的最差一天，当天 IBIT 和 FBTC 同时在脱离资金，而这几乎与当周价格图表上最剧烈的下跌完全吻合：当时比特币一度短暂跌破 64,000 美元关口，然后在数日内又重新拉回。并且在整个窗口期内，GBTC 从未录得正向一天——即使其他所有基金都在不断吸入新资金。
为什么 BlackRock 一直赢、Grayscale 一直输
这种分化背后的关键在于成本。GBTC 仍收取 1.50% 的年费，这是其在 ETF 于 2024 年转换之前作为唯一可用的现货敞口工具时期的延续；而 IBIT 的费用为 0.25%，较新的入场者如 Morgan Stanley 的 MSBT 收费低至 0.14%。获准参与者会基于需求所在位置创建并赎回 ETF 份额，当一只更便宜的基金能够以一小部分成本提供相同的比特币敞口时，资金就会随着时间向其迁移。这种轮动会在 GBTC 的曲线上表现为资金流出，即使在总的 ETF 品类仍能吸纳数亿美元资金的日子里也是如此。它更多反映的是 ETF 包装内部的费用竞争，而不是比特币本身的情绪变化。
降温的 RSI 预示动能减弱，但尚未构成反转信号
更深入地观察价格走势有助于解释为何 ETF 流入未能转化为干净的突破。比特币从 7 月 1 日附近约 5.87 万美元的低点一路攀升，到 7 月 21 日创下 6.67 万美元的高点；而 50 期指数移动平均线目前位于 65,016 美元，也一路跟随这段上涨。反弹期间价格始终在该均线之上，反映出短期内买方仍掌控局势。如今收盘价 $64,760 刚好跌落到其下方，这只是一个温和的警示信号，并不能单独视为反转信号，但它提示动能已冷却到足以让均线“追上”价格。
RSI 讲述的是类似的故事。本月 RSI 两次在接近 70 的位置见顶：第一次在 7 月 5 日左右，第二次在 7 月 20 日左右——这两个水平通常被交易者视为“买入已经过度且过快”的迹象。之后它跌至 41，仍低于中性 50 这一门槛，但尚未达到通常用来界定超卖的 30 阈值。用更直白的话说，推动反弹的那股买盘热潮已经退去，但卖方也尚未牢牢接管控制权。
ETF 头条之下的一个更弱信号
CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 于 7 月 23 日发布了一张图表，进一步让“流入”故事变得更复杂。他的数据以 30 天为基准，将现货需求与期货需求分开显示：现货买盘正在失去强度，而期货需求尽管仍然是净正值，但也明显低于三个月前反弹期间所处水平。这样的区分之所以重要，是因为 ETF 创建流与期货持仓可能会掩盖正在发生在基础现货市场的真实情况——在那里，实际的币会完成易手。若一轮反弹主要是由 ETF 机制和期货持仓支撑，但现货需求并未同步增长，它往往比起三者一起走动的行情更缺乏延续力。
比特币现货需求正在走弱。期货需求仍为净正值，但显著低于三个月前那次反弹期间。pic.twitter.com/aWisc8VQ5k
— Ki Young Ju (@ki_young_ju) 2026 年 7 月 23 日
6.2 万美元区间变成了分水岭 如果这段流入连涨能够持续，并且现货需求开始与之一起恢复，那么重新测试 6.67 万美元并向 7 万美元推进的路径就会更可能出现，这也呼应了 Santiment 在 10 月所提到的情景。相反，如果现货需求继续转弱，而支撑行情的唯一因素只是 ETF 流，那么更脆弱的情景就会接管。由于价格目前已处于 50 EMA 下方，下一次真正的考验将是 6.2 万美元至 6.3 万美元区间——该区间在 7 月初市场曾发生盘整；而 7 月 1 日的 5.87 万美元低点则是低于该区间的关键水平。在任一方向上，值得密切关注的唯一信号是：出现单日规模过大的 ETF 流入。Santiment 在对数据的说明中认为，这更像是警告而不是好消息，因为这种规模的激增往往出现在短期顶部形成前，而不是用来确认一次突破。