#每周来晒 #8月CPI数据出炉 底部之后，牛市之前
9 月 3 日，美联储理事沃勒说，只要数据允许，他倾向于维持利率不变。就这一句话，当天 7.3 亿美元涌进美国现货比特币 ETF，创下 1 月以来的单日纪录，比特币冲上 8.1 万美元。这些钱只留了两个交易日。9 月 8 日起，油价上涨，10 年期美债收益率重回 4.8% 上方，加息预期一路升温，ETF 连续四个交易日净流出，合计 4.63 亿美元。9 月 11 日，8 月 CPI 公布，同比反弹到 3.4%，加息概率升到 85%。价格退回 7.7 万。一句话能把钱引进来，加息预期一升温，钱就走了。这就是比特币现在的处境。它头顶压着一堵墙。
Glassnode 的链上数据显示，8.3 万到 8.6 万美元之间，沉淀着大约 107 万枚比特币，几乎全部由长期持有者在这个价位买入。这批人已经被套了大半年，等的就是回本。同一位置，美国现货比特币 ETF 的整体持仓成本，也在 8.6 万美元附近。
这不是一条画在图表上的阻力线，是真金白银堆起来的墙。熊市是否已经结束，没有人能给出确定的答案。可以确定的只有一件事：无论答案是什么，都要先过 8.6 万这道关。
01 压在头顶的 107 万枚比特币
去年 10 月 6 日创下 12.62 万美元的历史高点之后，比特币一路跌到今年 6 月底的 5.77 万，再从 6 万反弹到 8 万上方，又回落到 7.6 万至 7.8 万之间横盘。Bit 联合创始人 Arthur Hayes 认为 6 万已经是这一轮的底部，新的上涨周期已经开始。Glassnode 的描述则谨慎得多：一个“地板已经修复、天花板尚未测试”的区间。两种说法各有依据。
Glassnode 有一个指标叫“真实市场均值”，可以理解为全市场的平均持仓成本，目前是 7.66 万美元。比特币正沿着这条线反复拉锯，意味着市场刚从超卖状态回到均衡位置。往上是牛市的起点，往下是熊市的延续，现在恰好站在分界线上。ETF 的处境尤其尴尬。按 Glassnode 的统计，ETF 整体已经连续 228 个交易日处于浮亏，账面亏损最深时约 180 亿美元，目前收窄到约 39 亿。只要价格不站上 8.6 万，华尔街最大的买入通道就仍在亏损。处于亏损中的资金，本能不是加仓，而是等待解套。所以到目前为止，每次价格接近这个区域，等来的都不是突破，而是解套盘的卖出。8 月初比特币还在 6.3 万到 6.5 万徘徊，8 月 19 日空头被集中强平，价格急速拉升，9 月 3 日触及 8.1 万上方，创 5 月以来新高。然后停住了，停在墙的下沿 1.5% 处。下方并非真空。7.6 万到 8.2 万之间，近期买入的筹码越来越厚。向上难以突破，向下也不容易击穿。
02 ETF 的钱为什么留不住
市场并不缺钱，缺的是留得住的钱。8 月，美国现货 ETF 净流入 35.2 亿美元，是今年最好的一个月，7 月只有 1.72 亿美元。到 9 月第一周，已经连续三周净流入，累计约 38 亿美元。第二周风向就变了，四个交易日净流出 4.63 亿美元，三周的流入就此中断。每周 10 亿美元左右的买盘，本就不足以消化 107 万枚等待解套的筹码，何况加息预期一升温，它就退了回去。另一方面，CryptoQuant 的数据显示，交易所的比特币余额已降到约 270 万枚，是 2018 年以来的最低水平。币从交易所提走，通常意味着持有者没有短期卖出的打算。这也是价格跌不深的原因之一。稳定币总市值站上 3000 亿美元，USDT 和 USDC 合计占八成以上。这些资金并不都在等待买入比特币，但至少说明，钱没有离开加密市场。弹药充足，只是没有人愿意先开火。
03 链上数据怎么说
链上数据给出的判断偏向于：最危险的阶段可能过去了，但离恢复上涨还有距离。Glassnode 的“卖方风险比率”，衡量的是每天有多少筹码在盈利或亏损状态下被卖出。这个数字目前降到每天 7 个基点，不到 8 月高峰 16 个基点的一半，也远低于去年高位时的 23 到 35 个基点。换句话说，想止盈的和想止损的，都暂时停手了。没有人愿意在 7.7 万这个位置做大动作。
Glassnode 还把几十个链上指标合并成一个综合读数。6 月底那一周，显示“寒冷”的指标占比高达 82%，创本轮周期新高。最近一周，这个比例只剩 2%。Glassnode 把它解读为最黑暗的阶段已经过去。
但也可以反过来看：市场不再便宜，而便宜曾经是它最大的吸引力。衍生品市场，期货持仓量升至 371 亿美元的高位，但多头支付给空头的资金费用一周内下降三成，费率接近于零。持仓高、费率低，说明新增仓位以对冲为主，而不是杠杆做多。9 月初冲击 8 万的那一波，长期持有者在全网已实现利润中只占 47%，8 月高点时这个比例是 88%。长期资金在 8 月卖过一轮，9 月基本停手，近期卖出的主要是短期持有者。这些数据说明底部有支撑，但支撑不等于起点。它既可以是牛市的地基，也可以是熊市中一个更长的平台。
04 一切都要等下周三的美联储
分歧的焦点不在链上，在美国国债和美联储。10 年期美债收益率已站上 4.96%，30 年期在 5.25% 附近。无风险资产的年化回报接近 5%，机构没有理由把钱放进一个不付利息、波动又剧烈的资产里。收益率为什么这么高？不是因为市场预期通胀失控，10 年期国债隐含的通胀预期只有 2.4%。真正的原因是财政赤字过大、国债供给过多，买家要求更高的利息才愿意接手。财政部 9 月起把长期国债回购规模提高到原来的三倍，收益率依然居高不下。然后是下周三，9 月 16 日，美联储议息。8 月 CPI 反弹到 3.4% 之后，芝商所 FedWatch 定价的加息概率已升至 85%。如果加息，担心“还有最后一跌”的人会得到最现实的一个理由；如果不加，看多的人也会得到他们的。Arthur Hayes 看多，理由是财政部回购国债、美联储悄悄扩表，本质上都是变相印钞的雏形。他设定了两个触发信号：债券波动率指数 MOVE 突破 130，以及 10 年期美债收益率突破 5%。一旦触发，央行将被迫放水，比特币冲向 20 万美元以上。讽刺的是，10 年期收益率距离 5% 只差 4 个基点。他还认为 11 月中期选举前政客只会更倾向于发钱，选举顶多是一个“小减速带”。但短期他也提醒，7 万到 7.5 万之间堆积着大量期权仓位，价格一旦跌回去，“会很暴力”。管理 160 亿美元资产的 One Point BFG 首席投资官 Peter Boockvar 的看法针锋相对：财政部拗不过债券市场，美联储没有印钞的空间。只要 30 年期收益率维持在 5% 以上，这轮反弹最终会因为缺乏新资金，退回 8 月的起点，6.3 万到 6.5 万。
判断谁对，看三个硬指标：比特币周线收盘站稳 8.6 万；ETF 连续三周以上每周净流入超过 15 亿美元；30 年期美债收益率回落到 5% 以下。三个指标，两个差一点，一个刚刚中断。收益率离触发线差 4 个基点，价格离墙差 12%，而 ETF 连续三周流入的纪录，本周已经中断。7.6 万到 8.6 万之间，是一条需要耐心穿越的走廊。下方 7.55 万是筹码防线，上方 8.6 万是唯一的出口。
能不能过去，不看图表，看下周三。
那堵墙，还立着。$BTC
9 月 3 日，美联储理事沃勒说，只要数据允许，他倾向于维持利率不变。就这一句话，当天 7.3 亿美元涌进美国现货比特币 ETF，创下 1 月以来的单日纪录，比特币冲上 8.1 万美元。这些钱只留了两个交易日。9 月 8 日起，油价上涨，10 年期美债收益率重回 4.8% 上方，加息预期一路升温，ETF 连续四个交易日净流出，合计 4.63 亿美元。9 月 11 日，8 月 CPI 公布，同比反弹到 3.4%，加息概率升到 85%。价格退回 7.7 万。一句话能把钱引进来，加息预期一升温，钱就走了。这就是比特币现在的处境。它头顶压着一堵墙。
Glassnode 的链上数据显示，8.3 万到 8.6 万美元之间，沉淀着大约 107 万枚比特币，几乎全部由长期持有者在这个价位买入。这批人已经被套了大半年，等的就是回本。同一位置，美国现货比特币 ETF 的整体持仓成本，也在 8.6 万美元附近。
这不是一条画在图表上的阻力线，是真金白银堆起来的墙。熊市是否已经结束，没有人能给出确定的答案。可以确定的只有一件事：无论答案是什么，都要先过 8.6 万这道关。
01 压在头顶的 107 万枚比特币
去年 10 月 6 日创下 12.62 万美元的历史高点之后，比特币一路跌到今年 6 月底的 5.77 万，再从 6 万反弹到 8 万上方，又回落到 7.6 万至 7.8 万之间横盘。Bit 联合创始人 Arthur Hayes 认为 6 万已经是这一轮的底部，新的上涨周期已经开始。Glassnode 的描述则谨慎得多：一个“地板已经修复、天花板尚未测试”的区间。两种说法各有依据。
Glassnode 有一个指标叫“真实市场均值”，可以理解为全市场的平均持仓成本，目前是 7.66 万美元。比特币正沿着这条线反复拉锯，意味着市场刚从超卖状态回到均衡位置。往上是牛市的起点，往下是熊市的延续，现在恰好站在分界线上。ETF 的处境尤其尴尬。按 Glassnode 的统计，ETF 整体已经连续 228 个交易日处于浮亏，账面亏损最深时约 180 亿美元，目前收窄到约 39 亿。只要价格不站上 8.6 万，华尔街最大的买入通道就仍在亏损。处于亏损中的资金，本能不是加仓，而是等待解套。所以到目前为止，每次价格接近这个区域，等来的都不是突破，而是解套盘的卖出。8 月初比特币还在 6.3 万到 6.5 万徘徊，8 月 19 日空头被集中强平，价格急速拉升，9 月 3 日触及 8.1 万上方，创 5 月以来新高。然后停住了，停在墙的下沿 1.5% 处。下方并非真空。7.6 万到 8.2 万之间，近期买入的筹码越来越厚。向上难以突破，向下也不容易击穿。
02 ETF 的钱为什么留不住
市场并不缺钱，缺的是留得住的钱。8 月，美国现货 ETF 净流入 35.2 亿美元，是今年最好的一个月，7 月只有 1.72 亿美元。到 9 月第一周，已经连续三周净流入，累计约 38 亿美元。第二周风向就变了，四个交易日净流出 4.63 亿美元，三周的流入就此中断。每周 10 亿美元左右的买盘，本就不足以消化 107 万枚等待解套的筹码，何况加息预期一升温，它就退了回去。另一方面，CryptoQuant 的数据显示，交易所的比特币余额已降到约 270 万枚，是 2018 年以来的最低水平。币从交易所提走，通常意味着持有者没有短期卖出的打算。这也是价格跌不深的原因之一。稳定币总市值站上 3000 亿美元，USDT 和 USDC 合计占八成以上。这些资金并不都在等待买入比特币，但至少说明，钱没有离开加密市场。弹药充足，只是没有人愿意先开火。
03 链上数据怎么说
链上数据给出的判断偏向于：最危险的阶段可能过去了，但离恢复上涨还有距离。Glassnode 的“卖方风险比率”，衡量的是每天有多少筹码在盈利或亏损状态下被卖出。这个数字目前降到每天 7 个基点，不到 8 月高峰 16 个基点的一半，也远低于去年高位时的 23 到 35 个基点。换句话说，想止盈的和想止损的，都暂时停手了。没有人愿意在 7.7 万这个位置做大动作。
Glassnode 还把几十个链上指标合并成一个综合读数。6 月底那一周，显示“寒冷”的指标占比高达 82%，创本轮周期新高。最近一周，这个比例只剩 2%。Glassnode 把它解读为最黑暗的阶段已经过去。
但也可以反过来看：市场不再便宜，而便宜曾经是它最大的吸引力。衍生品市场，期货持仓量升至 371 亿美元的高位，但多头支付给空头的资金费用一周内下降三成，费率接近于零。持仓高、费率低，说明新增仓位以对冲为主，而不是杠杆做多。9 月初冲击 8 万的那一波，长期持有者在全网已实现利润中只占 47%，8 月高点时这个比例是 88%。长期资金在 8 月卖过一轮，9 月基本停手，近期卖出的主要是短期持有者。这些数据说明底部有支撑，但支撑不等于起点。它既可以是牛市的地基，也可以是熊市中一个更长的平台。
04 一切都要等下周三的美联储
分歧的焦点不在链上，在美国国债和美联储。10 年期美债收益率已站上 4.96%，30 年期在 5.25% 附近。无风险资产的年化回报接近 5%，机构没有理由把钱放进一个不付利息、波动又剧烈的资产里。收益率为什么这么高？不是因为市场预期通胀失控，10 年期国债隐含的通胀预期只有 2.4%。真正的原因是财政赤字过大、国债供给过多，买家要求更高的利息才愿意接手。财政部 9 月起把长期国债回购规模提高到原来的三倍，收益率依然居高不下。然后是下周三，9 月 16 日，美联储议息。8 月 CPI 反弹到 3.4% 之后，芝商所 FedWatch 定价的加息概率已升至 85%。如果加息，担心“还有最后一跌”的人会得到最现实的一个理由；如果不加，看多的人也会得到他们的。Arthur Hayes 看多，理由是财政部回购国债、美联储悄悄扩表，本质上都是变相印钞的雏形。他设定了两个触发信号：债券波动率指数 MOVE 突破 130，以及 10 年期美债收益率突破 5%。一旦触发，央行将被迫放水，比特币冲向 20 万美元以上。讽刺的是，10 年期收益率距离 5% 只差 4 个基点。他还认为 11 月中期选举前政客只会更倾向于发钱，选举顶多是一个“小减速带”。但短期他也提醒，7 万到 7.5 万之间堆积着大量期权仓位，价格一旦跌回去，“会很暴力”。管理 160 亿美元资产的 One Point BFG 首席投资官 Peter Boockvar 的看法针锋相对：财政部拗不过债券市场，美联储没有印钞的空间。只要 30 年期收益率维持在 5% 以上，这轮反弹最终会因为缺乏新资金，退回 8 月的起点，6.3 万到 6.5 万。
判断谁对，看三个硬指标：比特币周线收盘站稳 8.6 万；ETF 连续三周以上每周净流入超过 15 亿美元；30 年期美债收益率回落到 5% 以下。三个指标，两个差一点，一个刚刚中断。收益率离触发线差 4 个基点，价格离墙差 12%，而 ETF 连续三周流入的纪录，本周已经中断。7.6 万到 8.6 万之间，是一条需要耐心穿越的走廊。下方 7.55 万是筹码防线，上方 8.6 万是唯一的出口。
能不能过去，不看图表，看下周三。
那堵墙，还立着。$BTC
