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比特币减半的供给冲击冲上桌面：矿工抛压下降 67%
流动性枯竭了——而且这是有意为之。每四年一次的区块奖励削减已生效，将每日新增 BTC 发行量从 900 切到 450 枚。过去为了支付电力而卖出的矿工，如今坐拥库存。来自挖矿矿池的交易所流入较此前一周下降 67%，这是自上一个周期以来最大的跌幅。OTC（场外）交易台表示，由于持续卖家不见了，单笔规模更大、成交填单所需时间更长。
订单簿现实
顶级交易场所的深度揭示了真相。BTC/USD 的 2% 买卖价挂单堆叠从减半前的 9600 万美元收窄至 5800 万美元。然而波动率并未飙升——反而是下跌。已实现的 30 天波动率为 38%，低于 54%。这种组合——挂单薄、价格安静——说明是供给冲击，而非需求恐慌。当买单遇不到卖单时，价格会在噪音很小的情况下缓慢走高。
Hashrate 与矿工经济学
在最初 72 小时内，Hashrate 下滑 7%，因为低效率矿机被拔掉，随后随着下一代机器上线而恢复。当前网络费用已占矿工收入的 14%，高于 6%，原因在于 inscriptions 与 Runes 让区块空间的竞价持续升温。公链矿工中，电力成本低于 0.05 美元的参与者在当前水平下能够实现中性现金流。关键变化在于：他们可以 hodl。本周，三家上市公链公司新增入账 3,120 BTC，且没有任何一家触碰交易所钱包。
ETF 与衍