النموذج: جميع منتجات DeFi هي عقود طاقة دائمة

المؤلفون الأصليون: جو كلارك، وأندرو ليون، ودان روبنسون، مدير أبحاث Opyn، والرئيس التنفيذي لشركة Opyn، ومدير أبحاث Paradigm على التوالي.

التجميع الأصلي: لوفي، فورسايت نيوز

في الآونة الأخيرة، كنا نفكر في مرتكبي السلطة. عقود القوة الدائمة هي عقود مشتقة تتبع قوة مؤشر، مثل مؤشر مربع أو مؤشر مرفوع إلى القوة الثالثة. هذه حفرة أرنب مثيرة للاهتمام. كلما فكرت لفترة أطول في عقود الطاقة الدائمة، كلما أدركت أن كل شيء في عالم DeFi يشبهها.

وهنا، نطرح أولاً ثلاث نقاط مفاجئة:

• العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة (مثل DAI أو RAI) تشبه العقود الدائمة من المستوى 0.
• العقود الآجلة للهامش (مثل dYdX) هي عقود دائمة من المستوى الأول.
• تعمل AMMs للمنتج الثابت مثل Uniswap على تكرار محافظ العقود الدائمة ذات 0.5 أمر، والمتوسط الهندسي الثابت لـ AMMs مثل Balancer هو تكرار محافظ عقود الطاقة الدائمة بأي قيمة تتراوح بين 0 و1.

هذا رائع لأنه يكشف عن مساحة التصميم الضيقة بشكل مدهش خلف البدائيات الثلاثة الرئيسية في DeFi. قبل أن نشرح واحدًا تلو الآخر، نحتاج أولاً إلى تعريف العقود الدائمة وقوة العقود الدائمة.

**تعريف العقد الدائم: مؤشر يتتبع المؤشر (ملاحظة: المؤشر عادة ما يكون سعرًا، ولكن يمكن أن يكون أي شيء يتم قياسه بشكل رقمي، مثل متوسط درجة الحرارة في سان فرانسيسكو أو عدد الزرافات على قيد الحياة اليوم) ويوفر التعرض للمخاطر بالنسبة لعقود عدم التسليم، كلما كان سعر المعاملة (سعر العلامة) بعيدًا عن السعر المستهدف (سعر المؤشر)، زاد مبلغ الدفع الدوري (رسوم التمويل). **

بيانياً، يتغير دفع رسوم التمويل مع تغير الفجوة بين سعر العلامة وسعر المؤشر خلال دورة التمويل. إذا كان سعر العلامة أعلى من المؤشر، فإن صفقات الشراء تدفع صفقات بيع. إذا كان سعر العلامة أقل من سعر المؤشر، فإن صفقات البيع تدفع صفقات شراء.

هناك العديد من الآليات لدفع رسوم التمويل (على سبيل المثال، الدفعات النقدية أو العينية، ورسوم التمويل العادية أو المستمرة، وما إلى ذلك)، وهناك العديد من الآليات لتحديد أسعار الفائدة على أساس الأسعار (بما في ذلك الآلية التناسبية التي يستخدمها سكويث و التحكم PID الأكثر تعقيدًا الذي يستخدمه جهاز Reflexer). ولكن جميع الآليات تعتمد على نفس الفكرة: يجب أن تدفع صفقات الشراء صفقات بيع عندما يكون سعر العلامة أعلى من سعر المؤشر، والعكس صحيح.

**تعريف عقد الطاقة الدائم: عقد دائم يتتبع سعر المؤشر المرفوع إلى قوة p. **

لإنشاء مركز قصير في عقد الطاقة الدائم، عليك أولاً قفل بعض الضمانات في قبو وسك (أي اقتراض) عقد الطاقة الدائم. يتم بيع هذا العقد الدائم للطاقة لتمكين البيع على المكشوف. إذا كنت تريد الشراء، قم بالشراء من شخص يمتلك عقد قوة دائم.

تعتمد هذه الآلية على نسبة الضمانات المطلوبة إلى الدين:

نسبة الضمانات = حقوق الملكية/الدين = ((كمية الضمانات) * (سعر الضمانات)) / ((كمية العقد الدائم) * (السعر القياسي)^p )

يجب أن تظل النسبة بأمان فوق 1 بحيث يكون هناك ضمانات كافية لتغطية الدين، وإلا فإن العقد سوف يقوم بتصفية الضمانات عن طريق شراء ما يكفي من العقود الدائمة لإغلاق المركز.

###تصميم مساحة الطاقة بعقد دائم

تتضمن مساحة تصميم عقد الطاقة الدائم الطاقة p والحد الأدنى لنسبة الضمان c>1 وثلاثة خيارات للأصول:

• الأصول الإضافية: مثل الدولار الأمريكي
• أصول الفهرس (الأصول التي تم ترميز قيمتها): على سبيل المثال، ETH
• الأصول المقومة (وحدة قياس القيمة): عادة بالدولار الأمريكي

نحن الآن نقدم ثلاث مطالبات.

####الاقتراح 1: العملات المستقرة هي عقود طاقة دائمة ذات أمر صفر

العملة المستقرة هي قرض يتم سكه مقابل ضمانات موثوقة. يعطي التكوين التالي مثالاً على العملة المستقرة بالدولار الأمريكي:

• أصول الرهن العقاري: ETH
• أصل المؤشر: ETH
• الأصول المقومة: الدولار الأمريكي
• معدل الرهن العقاري : 1.5
• الطاقة: 0

هذا يعني أننا نحتفظ برموز العملات المستقرة ETH وMint. المؤشر هو القوة الصفرية لسعر ETH، أي ETH^ 0 = 1.

إذا قمت بإيداع 1 ETH كضمان وتم تداول ETH بسعر 3000 دولار، فيمكنني سك ما يصل إلى 2000 رمز مميز.

معدل الضمان = حقوق الملكية/الدين = ((كمية الضمان) * (سعر الضمان)) / ((كمية العقد الدائم للطاقة) * (سعر المؤشر)^p )= 1 * 3000/ ( 2000 * 1) = 1.5

رسوم التمويل هي سعر التداول الحالي (سعر العلامة) للعملة المستقرة مطروحًا منه سعر المؤشر المرفوع إلى القوة 0.

رسوم التمويل = سعر العلامة - سعر المؤشر ^ 0 = سعر العلامة - 1

توفر آلية رسوم التمويل حافزًا جيدًا لتثبيت أسعار تداول العملات المستقرة عند 1 دولار. إذا تم تداولها أعلى بكثير من دولار واحد، فسيقوم المستخدمون ببيع مقتنياتهم من العملات المستقرة ومن ثم سك وبيع المزيد من العملات المستقرة لتحقيق الربح. إذا كان السعر يتداول أقل من دولار واحد، فيمكن للمستخدمين شراء العملة المستقرة للحصول على سعر فائدة إيجابي وربما بيعها بسعر أعلى في المستقبل.

لا تستخدم جميع العملات المستقرة آلية رسوم التمويل الدقيقة هذه (سعر العلامة - سعر المؤشر)، ولكن جميع العملات المستقرة المضمونة تشترك في هذا الهيكل الأساسي، حيث تعمل العملة المستقرة كضمان جيد للقروض. حتى العملات المستقرة ذات أسعار الفائدة المحددة من خلال الحوكمة ستضعها على مستوى مشابه لسعر العلامة - 1 للحفاظ على ربطها بـ 1 دولار.

####الاقتراح 2: العقود الآجلة للهامش هي عقود طاقة دائمة من الدرجة الأولى

إذا قمنا بتعديل قوة العملة المستقرة من القسم السابق إلى 1 وقمنا بتغيير الضمان إلى الدولار الأمريكي، فسنحصل على أصل ETH المميز:

*أصول الضمانات: دولار أمريكي

• أصل المؤشر: ETH
• الأصول المقومة: الدولار الأمريكي
• نسبة الرهن العقاري : 1.5
• الطاقة: 1

لقد راهنت بمبلغ 4500 دولار أمريكي وقمت بسك عملة ETH ثابتة واحدة (سعرها 3000 دولار أمريكي).

نسبة الضمان = حقوق الملكية / الدين = ((كمية الضمان) * (سعر الضمان)) / ((عقد الطاقة الدائم) * (السعر القياسي) ^ع ) = 4500 * 1 / ( 1 * 3000 1) = 1.5

رسوم التمويل لهذا العقد الدائم هي سعر تداول الدولار الأمريكي (سعر العلامة) مطروحًا منه سعر المؤشر المستهدف ^ 1.

رسوم التمويل = سعر العلامة - سعر المؤشر ^ 1 = = سعر العلامة - سعر ETH/USD

تعد آلية رسوم التمويل حافزًا جيدًا للعقود الدائمة للتداول بالقرب من سعر ETH. إذا زاد سعر العقد الدائم بشكل كبير، فإن رسوم التمويل ستشجع المراجحين على شراء إيثريوم وتقصير العقد الدائم. إذا انخفض سعر العقد الدائم بشكل كبير، فسيتم تشجيعهم على بيع الإيثريوم وشراء العقد الدائم.

يمكنني بيع أصل ETH المستقر هذا لتقصير سعر ETH، باستخدام الدولار الأمريكي كضمان.

من الأصول القصيرة الرمزية إلى الأصول الدائمة القصيرة الهامشية

أصول ETH المستقرة التي قمنا ببنائها ليست ذات كفاءة رأسمالية كبيرة. لقد قدمنا ضمانًا بقيمة 4500 دولار أمريكي واكتسبنا تعرضًا قصيرًا لـ ETH بقيمة 3000 دولار (أو 1 ETH). يمكننا أن نكون أكثر كفاءة في رأس المال من خلال بيع الرموز المميزة لعقد ETH (StableETH) ثم استخدامها كضمان لسك المزيد من الرموز المميزة لـ ETH.

إذا كان الحد الأدنى لمعدل الرهن العقاري هو 1.5 وETH هو 3000، فإننا نعمل على النحو التالي:

• قم بإيداع مبلغ 4500 دولار أمريكي واحصل على رمز عقد واحد من ETH؛
• بيع رموز عقد ETH مقابل 3000 دولار، ثم سك 1/1.5 = 0.666 من رموز عقد ETH باستخدام الدولار الأمريكي الذي تم الحصول عليه من البيع كضمان؛
• بيع رموز عقود ETH بسعر 2000 دولار أمريكي والنعناع (1/1.5)^ 2 = 0.444 من رموز عقود ETH؛
• تم بيع الرموز المميزة لعقد ETH بسعر 1333.33 دولارًا أمريكيًا وتم سكها (1/1.5)^3 = 0.296 من الرموز المميزة لعقد ETH.

ملحوظة: يمكن عادة حساب الرافعة المالية بمقدار 1/(معدل الضمان-1).في هذا المثال، مضاعف الرافعة المالية = 1/(1.5-1)= 2.

في النهاية، قمنا بسك وبيع 3 رموز لعقود ETH، والتي كانت بقيمة 4500 دولار كضمان وانتهى الأمر بـ 9000 دولار في التعرض القصير لـ ETH. هذا المركز يعادل فتح عقد دائم قصير ETH/USD برافعة مالية 2x.

سيتم تبسيط هذه العملية إذا تمكنا من استخدام المعاملات السريعة أو القروض السريعة. يمكننا تحويل 3 رموز لعقود ETH إلى دولار أمريكي واستخدام العائدات كضمان لسك رموز عقود ETH للسداد.

إذا كانت نسبة الضمان المطلوبة هي 110%، فيمكننا فتح مركز 10x.

الشراء بدلاً من البيع

في حالة الشراء، يمكن للمستخدمين شراء الرموز المميزة لعقد ETH. لتنفيذ عملية رافعة مالية طويلة، يمكن للمستخدمين اقتراض المزيد من الدولار الأمريكي باستخدام ضمانات رمز عقد ETH واستخدام الدولار المقترض لشراء المزيد من رموز عقد ETH، وتكرار العملية لما يصل إلى 2x من التعرض. إذا كنت تستخدم المعاملات السريعة أو القروض السريعة، فيمكن القيام بذلك في معاملة واحدة.

وهذا يعني أنه يمكن تحويل العقود الدائمة ذات الضمانات الزائدة إلى عقود دائمة ذات ضمانات أقل.

####المطالبة 3: Uniswap وCFMMs الأخرى هي (تقريبًا) عقود طاقة دائمة بمقدار 0.5 طلب

تتناسب قيمة مركز السيولة في مجمع Uniswap مع الجذر التربيعي للسعرين النسبيين للأصلين. بالنسبة لمجمع ETH/USD، فإن قيمة LP (مزود السيولة) هي:

V = 2 * (k * (سعر ETH))^ 0.5

حيث k هو حاصل ضرب الكميتين الرمزيتين. سيقوم مجمع التداول بتوليد مبلغ معين من رسوم التداول في كل دورة.

الآن فكر في عقد الطاقة الدائم:

*أصول الضمانات: دولار أمريكي

• أصل المؤشر: ETH
• الأصول المقومة: الدولار الأمريكي
• نسبة الرهن العقاري : 1.2
• الطاقة: 0.5

سيتتبع عقد الطاقة الدائم هذا الجذر التربيعي لسعر ETH.

سيحصل LP على الفرق بين رسوم التمويل ورسوم AMM. وبما أن هذه التجارة تعوض مخاطر الأسعار، فإن العقد الدائم بمقدار 0.5 قوة يجب أن يتداول أدناه مباشرة:

رسوم Uniswap المتوقعة = سعر المؤشر - سعر العلامة

وهذا يعطينا نتيجة جيدة لرسوم Uniswap المتوازنة (ملاحظة: إذا كان التقلب السنوي لزوج التداول هو 90٪، فأنت بحاجة إلى الحصول على عائد 1/8 * 0.9^2 = 10.125٪ من رسوم LP. لذلك إذا كنت تمتلك 100 دولار في Uniswap LP، تحتاج إلى كسب 0.028 دولارًا أمريكيًا يوميًا كرسوم لتغطية الخسائر غير الدائمة. تبلغ رسوم التمويل لعقد دائم بقدرة 0.5 طاقة 2.8 نقطة أساس يوميًا.) يجب أن تكون رسوم التمويل لعقد دائم بقدرة 0.5 طاقة هي المعدل. في الحالة المبسطة لسعر الفائدة صفر:

إرجاع توازن Uniswap = σ²/8

حيث σ² هو تباين عائد سعر أحد الأصول مقارنة بآخر في مجمع التداول. نحصل أيضًا على هذه النتيجة من منظور Uniswap (انظر الملحق ج هنا). كما نقدمها بالتفصيل من منظور القوة هنا.

لذلك، فإن العملات المستقرة (والرهون العقارية على نطاق أوسع)، والعقود الآجلة الهامشية الدائمة، وAMMs كلها نوع من عقود الطاقة الدائمة.

###ما هي الأشياء الأخرى التي تم التغاضي عنها؟

العقد الدائم للقوة المتقدمة: ابدأ بالعقد الدائم للقوة التربيعية. Squeeth هو أول عقد تربيعي دائم، يوفر التعرض للسعر التربيعي. من خلال الجمع بين العقود الدائمة للطاقة ذات الترتيب العالي وعقود الطاقة الدائمة ذات الطلب الواحد مع عقود الطاقة الدائمة ذات الترتيب 0 كضمان، يمكننا الحصول على العديد من التقديرات التقريبية للعائدات.

إذا كنا بحاجة إلى نتائج أكثر دقة، يمكننا محاكاة أي وظيفة باستخدام مجموعة من العقود الدائمة للأس مع قوى الأعداد الصحيحة في قوى سلسلة تايلور: sin(x), e^x 2, log(x).

ما هو التالي الذي نتطلع إليه؟ كم سيكون من المثير للاهتمام أن يكون لدينا عالم يسمح لعقود الطاقة الدائمة، والأصول المضمونة، وUniswap LP بالتعايش بانسجام.