بينما ينتظر الاقتصاد العالمي بفارغ الصبر إعلان سياسة التعريفات الجمركية للرئيس ترامب، بدأ بعض المتداولين في التفكير في أسوأ السيناريوهات. في ظل الظروف الحالية، يعني ذلك الركود التضخمي - حالة اقتصادية معقدة تتميز بارتفاع التضخم وانخفاض النمو.
"الرسوم الجمركية هي صدمة ركود تضخمي للاقتصاد. إنها ستقلل من النمو وتزيد من التضخم،" قال زاك باندل، رئيس الأبحاث في شركة Grayscale لإدارة الأصول الرقمية، والاقتصادي السابق في Goldman Sachs. "ما لا نعرفه هو التركيبة المحددة للركود والتضخم. حاليًا، يركز السوق أكثر على الركود الاقتصادي، ولكن مع مرور الوقت، من المحتمل أن نرى تعزيزًا لاستمرارية التضخم."
بالنسبة للعديد من المستثمرين، وخاصة أولئك الذين يمتلكون بيتكوين، فإن سؤالًا رئيسيًا هو كيف ستؤدي هذه الفئة من الأصول في مثل هذا البيئة. بعد كل شيء، كان آخر ظهور للركود التضخمي في الولايات المتحدة في السبعينيات، بسبب حظر النفط الذي فرضته الدول العربية على الولايات المتحدة. لقد كانت هذه القضايا مطروحة للنقاش منذ 50 عامًا - قبل وقت طويل من كتابة ساتوشي ناكاموتو للورقة البيضاء الشهيرة الخاصة ببيتكوين.
لم يكن أداء البيتكوين في أوقات عدم الاستقرار في السوق دائمًا مشجعًا. خلال الركود في السوق في بداية جائحة كوفيد-19 في عام 2020، انخفض سعر هذه العملة إلى أقل من 4000 دولار في مرحلة ما. في أوقات الضغط السوقي الأخرى، مثل انهيار تداول الين في أغسطس 2024 أو الركود الأوسع في السوق في 2022، كان أداء البيتكوين أكثر شبيهاً بالأصول المضاربة، بدلاً من كونه وسيلة لتخزين القيمة كما يُزعم.
لكن باندر قال إن أداء البيتكوين هذه المرة يمكن أن يكون متفائلاً بحذر. "تمامًا كما كانت السبعينيات فترة انطلاق الذهب، حيث بلغ متوسط العائد 31% لعام (، أعتقد أن العقد المقبل سيكون فترة انطلاق البيتكوين. إنه الأصل الصحيح في الاقتصاد الكلي، ويظهر في الوقت الصحيح، كما أن التحسينات الملحوظة في هيكل السوق توفر للمستثمرين المزيد من الفرص للوصول إلى المنتجات."
الركود التضخمي = حمى الذهب
التضخم الركودي نادر جدًا حتى في أوقات الركود الاقتصادي. على مدار المئة عام الماضية، شهدت الولايات المتحدة 16 فترة ركود، ولكن كانت هناك فترة واحدة فقط من التضخم الركودي: في السبعينيات. نظرًا لمرونة الاقتصاد المستمرة، فإن هذه ليست مصدر قلق جوهري في الوقت الحالي.
"على الرغم من أن الناس يشعرون بالقلق بشأن الركود التضخمي، إلا أننا لم نصل بعد إلى مستويات السبعينيات. في ذلك الوقت، أدت الازدهار المفرط في الستينيات، وحرب فيتنام، وصدمة الخارج جراء حظر النفط العربي، إلى ارتفاع أسعار الطاقة، ولم تكن البلاد مستعدة تمامًا،" قال ستيف سوسنيك، كبير الاستراتيجيين في Interactive Brokers ). كما أشار سوسنيك إلى أنه بالنظر إلى معدل البطالة البالغ 4٪، لا تزال الاقتصاد الأمريكي في وضع مثير للإعجاب. بالإضافة إلى ذلك، انخفضت التضخم، الذي وصل قبل بضع سنوات إلى مستويات السبعينيات، الآن إلى 2-3٪.
ولكن حتى وفقًا لما قاله سوسنيك، فإن عتبة الركود التضخمي لا تحتاج إلى الوصول إلى الشدة التي كانت عليها في السبعينيات. "إذا كنت تعرف الركود التضخمي بأنه فترة من التوقف الاقتصادي وارتفاع الأسعار في آن واحد، فأعتقد أن هذا ليس هراءً على الإطلاق،" قال.
إذن، كيف استجاب السوق للصدمات الناتجة عن حظر النفط الذي بدأ في عام 1973؟ قاموا بشراء الذهب والابتعاد عن سوق الأسهم، كما هو موضح في الصورة أدناه. خلال السبعينيات، نمت مؤشرات ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 26.99% فقط، بمعدل نمو سنوي يزيد قليلاً عن 2%. بالنظر إلى معدلات التضخم التي كانت في خانة العشرات في ذلك الوقت، فإن حاملي هذه الأسهم خسروا أموالًا من حيث القيمة الحقيقية. على العكس من ذلك، قدم الذهب في معظم فترات هذا العقد عائدًا سنويًا بنسبة 30%، وارتفع بأكثر من 500% في نهاية العقد بسبب تزايد المخاوف من التضخم المستمر.
!
لقد حافظت هذه العلاقة العكسية بين الذهب وسوق الأسهم على ثباتها لعقود من الزمن. الاستثناء الوحيد كان خلال جائحة كوفيد-19، حيث ضخ الاحتياطي الفيدرالي تريليونات الدولارات في الاقتصاد، مما دعم تقريبًا جميع فئات الأصول العالمية، مما أدى إلى ارتفاع الذهب وسوق الأسهم بنفس الوتيرة.
!
ستظل هذه العلاقة قائمة في عام 2025، حيث تثير المخاوف من تأثير سياسة الرسوم الجمركية المتقلبة للرئيس ترامب قلق السوق. يستمر الذهب في تحقيق ارتفاعات تاريخية، حيث يصل سعره حاليًا إلى 3171 دولارًا للأونصة، بينما يتخلف البيتكوين عن مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك 100 الذي يهيمن عليه قطاع التكنولوجيا.
!
بيتكوين: أخيرًا أصبحت أصلًا آمنًا؟
هل سيكون هذا مختلفًا هذه المرة؟ أولاً، من الضروري توضيح بعض الافتراضات الأساسية. على سبيل المثال، بسبب انخفاض الثقة والاطمئنان في الاقتصاد الأمريكي، أو السياسات النشطة التي يتخذها الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة، من المحتمل أن ينخفض الدولار.
تحدث باندل عن اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في وقت سابق من هذا الشهر (FOMC) وقال إن الهيئة المسؤولة عن تحديد أسعار الفائدة حافظت على أسعار الفائدة دون تغيير، "أحسست من حديث جاي باول (Jay Powell) أنهم أكثر احتمالاً لخفض أسعار الفائدة لدعم الاقتصاد بدلاً من رفعها في محاولة لكبح التضخم."
هذا يعني أن الدولار، الذي كان في اتجاه تصاعدي لمدة حوالي 15 عامًا منذ الأزمة المالية الكبرى، قد يشهد انعكاسًا.
!
في هذه الحالة، يتحول السؤال إلى ما الذي سيتخذه المتداولون كبديل للدولار الأمريكي في محافظهم. أشار سوسنيك إلى أن عملات أخرى قد تأخذ بعض المواقع: "في تداول العملات، يكون دائماً A مقابل B." قد يكون اليورو منافسًا قويًا، لأنه ارتفع بنسبة تقارب 4% مقابل الدولار الأمريكي في عام 2025، وهو تغيير كبير للعملات الرئيسية في مثل هذه الفترة القصيرة، كما أن مؤشرات الأسهم الرئيسية لديه تفوقت على نظرائها الأمريكيين. ومع ذلك، لا يزال معظم المحللين يجدون صعوبة في تصديق الارتفاع الحالي في سوق الأسهم الأوروبية، ولا يتوقع أحد تقريبًا أن يحل اليورو محل الدولار.
!
لذلك، عادت المناقشة إلى مقارنة الذهب ببيتكوين. هناك أسباب للتفاؤل وأسباب للتشاؤم. من منظور التشاؤم، تاريخياً، لم يتم تداول بيتكوين تقريباً كوسيلة لتخزين القيمة كما تدعي. بالإضافة إلى ذلك، فإن معظم الأموال الجديدة التي تتدفق إلى هذا الأصل تأتي من المستثمرين الأمريكيين الذين يسعون لتحقيق عوائد تفوق المخاطر، وليس كتحوط ضد العملات المحلية.
من منظور متفائل، هناك بعض النقاط التي تستحق النظر. أولاً، فإن معظم الطلب الجديد على الذهب لا يأتي من تجار التجزئة، بل يأتي من البنوك المركزية العالمية التي ترغب في تقليل تعرضها لمخاطر الدولار. نظرًا لأن تجار التجزئة اليوم أصبحوا أكثر سهولة من أي وقت مضى في إضافة الذهب إلى محافظهم الاستثمارية، إلا أنهم يبدو أنهم يختارون عدم القيام بذلك. قد يكونون أكثر ميلاً للبحث عن أدوات تحوط في أماكن أخرى، ربما بيتكوين.
ومع ذلك ، قد يتطلب الطلب الجديد على Bitcoin مشتري التجزئة من خارج الاقتصادات المتقدمة ، وهو جزء ينمو ولكنه لا يزال يمثل نسبة صغيرة من إجمالي اقتصاد الاستثمار في العملات المشفرة. هذا لأنهم سيشترون Bitcoin كتحوط بدلا من المضاربة. يشتري العديد من الأشخاص أيضا عملات مستقرة لتقليل مخاطر عملتهم المحلية ، ولكن مع زيادة ديمقراطية الوصول إلى هذا القطاع ، من المرجح أن ينمو الطلب على كلا النوعين من الأصول ، على الرغم من أن الأمر قد يستغرق بعض الوقت. الأساس المنطقي الصعودي لبيتكوين هو أن فترات الركود التضخمي يمكن أن تثقل كاهل الدولار، مما يجعل بيتكوين ينظر إليها على أنها مخزن أفضل للقيمة من قبل مستثمري الأسواق الناشئة.
لكن مع دخول الاقتصاد في هذه الفترة غير المؤكدة، يحتاج جميع المستثمرين إلى اتخاذ وجهة نظر طويلة الأجل بشأن محافظهم الاستثمارية. نعم، في السبعينيات، تفوق الذهب بشكل كبير على سوق الأسهم، لكن دور ذلك انعكس في الثمانينيات. إذا كان لدى المتداولين ثقة كبيرة في القدرة الطويلة الأجل للبيتكوين كذهب رقمي ومزيج من الأصول المضاربة، فقد تصبح نقطة استقرار مفضلة لهم.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تضخم راكد يهاجم: هل يمكن أن تصبح بيتكوين ذهبًا رقميًا جديدًا؟
كتبه: ستيفن إيرليش
ترجمة: لغة بسيطة للبلوكشين
!
بينما ينتظر الاقتصاد العالمي بفارغ الصبر إعلان سياسة التعريفات الجمركية للرئيس ترامب، بدأ بعض المتداولين في التفكير في أسوأ السيناريوهات. في ظل الظروف الحالية، يعني ذلك الركود التضخمي - حالة اقتصادية معقدة تتميز بارتفاع التضخم وانخفاض النمو.
"الرسوم الجمركية هي صدمة ركود تضخمي للاقتصاد. إنها ستقلل من النمو وتزيد من التضخم،" قال زاك باندل، رئيس الأبحاث في شركة Grayscale لإدارة الأصول الرقمية، والاقتصادي السابق في Goldman Sachs. "ما لا نعرفه هو التركيبة المحددة للركود والتضخم. حاليًا، يركز السوق أكثر على الركود الاقتصادي، ولكن مع مرور الوقت، من المحتمل أن نرى تعزيزًا لاستمرارية التضخم."
بالنسبة للعديد من المستثمرين، وخاصة أولئك الذين يمتلكون بيتكوين، فإن سؤالًا رئيسيًا هو كيف ستؤدي هذه الفئة من الأصول في مثل هذا البيئة. بعد كل شيء، كان آخر ظهور للركود التضخمي في الولايات المتحدة في السبعينيات، بسبب حظر النفط الذي فرضته الدول العربية على الولايات المتحدة. لقد كانت هذه القضايا مطروحة للنقاش منذ 50 عامًا - قبل وقت طويل من كتابة ساتوشي ناكاموتو للورقة البيضاء الشهيرة الخاصة ببيتكوين.
لم يكن أداء البيتكوين في أوقات عدم الاستقرار في السوق دائمًا مشجعًا. خلال الركود في السوق في بداية جائحة كوفيد-19 في عام 2020، انخفض سعر هذه العملة إلى أقل من 4000 دولار في مرحلة ما. في أوقات الضغط السوقي الأخرى، مثل انهيار تداول الين في أغسطس 2024 أو الركود الأوسع في السوق في 2022، كان أداء البيتكوين أكثر شبيهاً بالأصول المضاربة، بدلاً من كونه وسيلة لتخزين القيمة كما يُزعم.
لكن باندر قال إن أداء البيتكوين هذه المرة يمكن أن يكون متفائلاً بحذر. "تمامًا كما كانت السبعينيات فترة انطلاق الذهب، حيث بلغ متوسط العائد 31% لعام (، أعتقد أن العقد المقبل سيكون فترة انطلاق البيتكوين. إنه الأصل الصحيح في الاقتصاد الكلي، ويظهر في الوقت الصحيح، كما أن التحسينات الملحوظة في هيكل السوق توفر للمستثمرين المزيد من الفرص للوصول إلى المنتجات."
الركود التضخمي = حمى الذهب
التضخم الركودي نادر جدًا حتى في أوقات الركود الاقتصادي. على مدار المئة عام الماضية، شهدت الولايات المتحدة 16 فترة ركود، ولكن كانت هناك فترة واحدة فقط من التضخم الركودي: في السبعينيات. نظرًا لمرونة الاقتصاد المستمرة، فإن هذه ليست مصدر قلق جوهري في الوقت الحالي.
"على الرغم من أن الناس يشعرون بالقلق بشأن الركود التضخمي، إلا أننا لم نصل بعد إلى مستويات السبعينيات. في ذلك الوقت، أدت الازدهار المفرط في الستينيات، وحرب فيتنام، وصدمة الخارج جراء حظر النفط العربي، إلى ارتفاع أسعار الطاقة، ولم تكن البلاد مستعدة تمامًا،" قال ستيف سوسنيك، كبير الاستراتيجيين في Interactive Brokers ). كما أشار سوسنيك إلى أنه بالنظر إلى معدل البطالة البالغ 4٪، لا تزال الاقتصاد الأمريكي في وضع مثير للإعجاب. بالإضافة إلى ذلك، انخفضت التضخم، الذي وصل قبل بضع سنوات إلى مستويات السبعينيات، الآن إلى 2-3٪.
ولكن حتى وفقًا لما قاله سوسنيك، فإن عتبة الركود التضخمي لا تحتاج إلى الوصول إلى الشدة التي كانت عليها في السبعينيات. "إذا كنت تعرف الركود التضخمي بأنه فترة من التوقف الاقتصادي وارتفاع الأسعار في آن واحد، فأعتقد أن هذا ليس هراءً على الإطلاق،" قال.
إذن، كيف استجاب السوق للصدمات الناتجة عن حظر النفط الذي بدأ في عام 1973؟ قاموا بشراء الذهب والابتعاد عن سوق الأسهم، كما هو موضح في الصورة أدناه. خلال السبعينيات، نمت مؤشرات ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 26.99% فقط، بمعدل نمو سنوي يزيد قليلاً عن 2%. بالنظر إلى معدلات التضخم التي كانت في خانة العشرات في ذلك الوقت، فإن حاملي هذه الأسهم خسروا أموالًا من حيث القيمة الحقيقية. على العكس من ذلك، قدم الذهب في معظم فترات هذا العقد عائدًا سنويًا بنسبة 30%، وارتفع بأكثر من 500% في نهاية العقد بسبب تزايد المخاوف من التضخم المستمر.
!
لقد حافظت هذه العلاقة العكسية بين الذهب وسوق الأسهم على ثباتها لعقود من الزمن. الاستثناء الوحيد كان خلال جائحة كوفيد-19، حيث ضخ الاحتياطي الفيدرالي تريليونات الدولارات في الاقتصاد، مما دعم تقريبًا جميع فئات الأصول العالمية، مما أدى إلى ارتفاع الذهب وسوق الأسهم بنفس الوتيرة.
!
ستظل هذه العلاقة قائمة في عام 2025، حيث تثير المخاوف من تأثير سياسة الرسوم الجمركية المتقلبة للرئيس ترامب قلق السوق. يستمر الذهب في تحقيق ارتفاعات تاريخية، حيث يصل سعره حاليًا إلى 3171 دولارًا للأونصة، بينما يتخلف البيتكوين عن مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك 100 الذي يهيمن عليه قطاع التكنولوجيا.
!
بيتكوين: أخيرًا أصبحت أصلًا آمنًا؟
هل سيكون هذا مختلفًا هذه المرة؟ أولاً، من الضروري توضيح بعض الافتراضات الأساسية. على سبيل المثال، بسبب انخفاض الثقة والاطمئنان في الاقتصاد الأمريكي، أو السياسات النشطة التي يتخذها الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة، من المحتمل أن ينخفض الدولار.
تحدث باندل عن اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في وقت سابق من هذا الشهر (FOMC) وقال إن الهيئة المسؤولة عن تحديد أسعار الفائدة حافظت على أسعار الفائدة دون تغيير، "أحسست من حديث جاي باول (Jay Powell) أنهم أكثر احتمالاً لخفض أسعار الفائدة لدعم الاقتصاد بدلاً من رفعها في محاولة لكبح التضخم."
هذا يعني أن الدولار، الذي كان في اتجاه تصاعدي لمدة حوالي 15 عامًا منذ الأزمة المالية الكبرى، قد يشهد انعكاسًا.
!
في هذه الحالة، يتحول السؤال إلى ما الذي سيتخذه المتداولون كبديل للدولار الأمريكي في محافظهم. أشار سوسنيك إلى أن عملات أخرى قد تأخذ بعض المواقع: "في تداول العملات، يكون دائماً A مقابل B." قد يكون اليورو منافسًا قويًا، لأنه ارتفع بنسبة تقارب 4% مقابل الدولار الأمريكي في عام 2025، وهو تغيير كبير للعملات الرئيسية في مثل هذه الفترة القصيرة، كما أن مؤشرات الأسهم الرئيسية لديه تفوقت على نظرائها الأمريكيين. ومع ذلك، لا يزال معظم المحللين يجدون صعوبة في تصديق الارتفاع الحالي في سوق الأسهم الأوروبية، ولا يتوقع أحد تقريبًا أن يحل اليورو محل الدولار.
!
لذلك، عادت المناقشة إلى مقارنة الذهب ببيتكوين. هناك أسباب للتفاؤل وأسباب للتشاؤم. من منظور التشاؤم، تاريخياً، لم يتم تداول بيتكوين تقريباً كوسيلة لتخزين القيمة كما تدعي. بالإضافة إلى ذلك، فإن معظم الأموال الجديدة التي تتدفق إلى هذا الأصل تأتي من المستثمرين الأمريكيين الذين يسعون لتحقيق عوائد تفوق المخاطر، وليس كتحوط ضد العملات المحلية.
من منظور متفائل، هناك بعض النقاط التي تستحق النظر. أولاً، فإن معظم الطلب الجديد على الذهب لا يأتي من تجار التجزئة، بل يأتي من البنوك المركزية العالمية التي ترغب في تقليل تعرضها لمخاطر الدولار. نظرًا لأن تجار التجزئة اليوم أصبحوا أكثر سهولة من أي وقت مضى في إضافة الذهب إلى محافظهم الاستثمارية، إلا أنهم يبدو أنهم يختارون عدم القيام بذلك. قد يكونون أكثر ميلاً للبحث عن أدوات تحوط في أماكن أخرى، ربما بيتكوين.
ومع ذلك ، قد يتطلب الطلب الجديد على Bitcoin مشتري التجزئة من خارج الاقتصادات المتقدمة ، وهو جزء ينمو ولكنه لا يزال يمثل نسبة صغيرة من إجمالي اقتصاد الاستثمار في العملات المشفرة. هذا لأنهم سيشترون Bitcoin كتحوط بدلا من المضاربة. يشتري العديد من الأشخاص أيضا عملات مستقرة لتقليل مخاطر عملتهم المحلية ، ولكن مع زيادة ديمقراطية الوصول إلى هذا القطاع ، من المرجح أن ينمو الطلب على كلا النوعين من الأصول ، على الرغم من أن الأمر قد يستغرق بعض الوقت. الأساس المنطقي الصعودي لبيتكوين هو أن فترات الركود التضخمي يمكن أن تثقل كاهل الدولار، مما يجعل بيتكوين ينظر إليها على أنها مخزن أفضل للقيمة من قبل مستثمري الأسواق الناشئة.
لكن مع دخول الاقتصاد في هذه الفترة غير المؤكدة، يحتاج جميع المستثمرين إلى اتخاذ وجهة نظر طويلة الأجل بشأن محافظهم الاستثمارية. نعم، في السبعينيات، تفوق الذهب بشكل كبير على سوق الأسهم، لكن دور ذلك انعكس في الثمانينيات. إذا كان لدى المتداولين ثقة كبيرة في القدرة الطويلة الأجل للبيتكوين كذهب رقمي ومزيج من الأصول المضاربة، فقد تصبح نقطة استقرار مفضلة لهم.