كيف ينظر جولدمان ساكس إلى ووش؟ السوق دائمًا "يُخطئ في الحكم" على رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، من الصعب أن يقوم ووش بـ"تقليص الميزانية"، وخفض الفائدة هو الشرط المسبق للحصول على الترقية

بعد أن رشح ترامب ووش ليشغل منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم، سرعان ما راهن السوق على سياسات ميزانية عمومية أكثر تشددًا، لكن جولدمان ساكس يعتقد أن السوق قد يخطئ مرة أخرى.

ذكرت وول ستريت إنكويرر أنه في 30 يناير، رشح ترامب عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق كيفن ووش ليكون الرئيس القادم للفيدرالي. بعد الإعلان، ارتفعت عوائد السندات طويلة الأجل بشكل طفيف، وانتعش الدولار، وتراجعت المعادن الثمينة بشكل حاد. يبدو أن السوق يقيّم الآن وجهة نظره “التشددية” بشأن الميزانية العمومية.

لكن مؤخرًا، قام فريق تداول وبحث جولدمان ساكس بتحليل عميق لووش، معتقدين أن السوق قد يخطئ مرة أخرى في تقدير الموقف الحقيقي للرئيس الجديد للفيدرالي.

حذر استراتيجي العملات في جولدمان ساكس، مايك كاهيل، من أن الاعتماد فقط على تصريحات ووش السابقة في مجلس الاحتياطي الفيدرالي لتحديد توجهه السياسي هو خطأ، مشيرًا إلى أن:

نحن نعلم أن الموافقة على خفض الفائدة كانت على الأقل شرطًا مسبقًا للحصول على هذه الوظيفة.

قال تاجر السندات الأمريكية في جولدمان ساكس، براون، إن تداولات منحنى العائد والتقارب في فروق المبادلة التي تعكس توقعات التشدد قد تم تسعيرها بشكل كامل، ومن غير المحتمل أن يتحول ووش إلى إعادة تفعيل سياسة التشديد الكمي. وأضاف:

هذا سيكون مدمرًا جدًا للأصول ذات المخاطر.

عادةً، يسيء السوق فهم الموقف الأولي للرئيس الجديد للفيدرالي، وكل من خلفائه السابقين ظهروا بشكل ملحوظ في السنة الأولى من توليهم المنصب. المستثمرون يمرون الآن بدورة أخرى من “التحيز الخاطئ” تجاه الرئيس الجديد، ويحتاج السوق إلى وقت للتكيف مع أسلوبه الجديد في التواصل.

اقتصادي جولدمان ساكس، ميركل: تقليل الميزانية العمومية صعب التنفيذ، والإطار المؤسسي أصبح حقيقة ثابتة

قام الاقتصادي في جولدمان ساكس، ديفيد ميركل، بتلخيص الموقف الأساسي لووش.

بالنسبة لمعدلات الفائدة، كان ووش قد دعا إلى خفض الفائدة العام الماضي، معتقدًا أن تخفيف التنظيمات من قبل إدارة ترامب والذكاء الاصطناعي يشكلان قوى “مضادة للتضخم”، وأن الاحتياطي الفيدرالي لا ينبغي أن يظل مرتفعًا فقط بسبب قوة النمو الاقتصادي.

فيما يخص مسألة الميزانية العمومية، يُعد ووش من المعارضين القدامى. عارض سابقًا برنامج التسهيل الكمي الثاني، معتبرًا أن الميزانية العمومية الضخمة تشوه السوق، وتزيد من عدم المساواة، وتساعد على زيادة التضخم. ويدعو لدمج خفض الفائدة مع تقليص الميزانية العمومية لموازنة التأثير على البيئة المالية.

وأشار ميركل إلى أنه لا يتوقع أن يدفع ووش لتقليص كبير للميزانية العمومية. المقاومة الأساسية تكمن في أن هناك دعمًا واسعًا وقويًا داخل الاحتياطي الفيدرالي لنهج “الاحتياطيات الكافية” الحالي. وقال:

لقد فكر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في هذا الأمر بشكل مكثف خلال العقد الماضي، وهناك تفضيل كبير من المؤسسة للطريقة الحالية.

يعتقد معظم صانعي القرار وموظفي الاحتياطي الفيدرالي أن نمو الميزانية العمومية بالنسبة لحجم الاقتصاد هو نتيجة حتمية لزيادة الطلب على ديون الاحتياطي الفيدرالي، وتحول إلى إطار الاحتياطيات الكافية لتنفيذ السياسة النقدية. وأكد ميركل أن الرئيس الحالي، باول، ألقى قبل بضعة أشهر خطابًا يوضح مزاياه، ويُنظر إليه على أنه تحديد مسبق لنقاشات المستقبل.

يرى ميركل أن الطريق الوحيد لتحقيق تقليص الميزانية العمومية دون رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل هو تخفيف تنظيم البنوك، مثل تعديل قواعد تغطية السيولة، لتقليل الطلب على الاحتياطيات، لكن ذلك يتطلب وقتًا وتنسيقًا من عدة جهات.

فيما يخص التنظيم المالي، يعتقد ووش أن النظام الحالي يفرض تكاليف امتثال مرتفعة على البنوك، خاصة الصغيرة والمتوسطة. ويدعو إلى دعم عمليات دمج البنوك الصغيرة والمتوسطة، وإنشاء نظام تنظيم جديد خاص بأمريكا، بدلاً من الالتزام الكامل باتفاقية بازل الدولية.

تداول جولدمان ساكس من الخط الأمامي: رد فعل السوق قد يكون مبالغًا فيه

ردود فعل قسم التداول العالمي في جولدمان ساكس تشير عمومًا إلى تقليل تأثير ووش.

قال تاجر السندات الأمريكية في جولدمان ساكس، براون، بصراحة، إن الاتجاهات التي تعكس توقعات تقليص الميزانية العمومية، مثل تقارب فروق المبادلة وتضييق منحنى العائد، “يبدو أنها تم استيعابها تمامًا من قبل السوق الآن”. وتوقع أن ووش لن يدفع فعليًا لإعادة تفعيل التشديد الكمي، لأنه سيكون مدمرًا جدًا للأصول ذات المخاطر.

أشار استراتيجي العملات في جولدمان ساكس، مايك كاهيل، إلى تناقض رئيسي: أن وجهات نظر ووش السابقة لا تتوافق مع الالتزامات الواقعية التي يتطلبها الترشيح. وقال:

نحن نعلم أن الموافقة على خفض الفائدة كانت على الأقل شرطًا مسبقًا للحصول على هذه الوظيفة.

وأشار كاهيل إلى أن التداولات “التشددية” على الميزانية العمومية، استنادًا إلى مواقفه التاريخية، لها مبرراتها، لكن تنفيذها في الواقع سيستغرق وقتًا أطول.

كما حلل كاهيل أن آلية اتخاذ القرار في الاحتياطي الفيدرالي تعتمد على صوت واحد لكل عضو، وأن التغييرات في التشكيلة منذ تولي باول في 2017-2018 أقل بكثير، وأن بناء نفوذ الرئيس الجديد يحتاج إلى وقت.

وتوقع أن زيادة التنسيق بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية في السياسات ستزداد، وأن ووش قد يقبل بحمل الاحتياطي الفيدرالي للمزيد من السندات قصيرة الأجل، لكنه من غير المرجح أن يقوم بـ"عمليات تشويه".

أما مدير سوق الفائدة في أوروبا في جولدمان ساكس، نيكيل تشوراريا، فشرح أن “التشدد” الذي يظهره ووش يتركز بشكل رئيسي على الميزانية العمومية، بينما يظهر “التصالح” في إصلاح الهيكل المالي للسماح بمعدلات فائدة أدنى.

وقال إن هذه الآراء “صعبة التوافق مع هدف خفض عائدات السندات طويلة الأجل”، وقد يتطلب الأمر قيادة وزارة المالية.

رأي مدير سوق الفائدة في أوروبا، ويل مارشال، هو أن السوق في البداية ركزت بشكل طبيعي على انتقاداته السابقة.

لكنه أكد أن الظروف قد تغيرت، خاصة مع اهتمام إدارة ترامب مؤخرًا بـ"القدرة على تحمل التكاليف"، ومع أن الاحتياطي الفيدرالي عدل مسار سياسته في نهاية العام الماضي، وتحول إلى إطار يركز على شراء سندات الخزانة لتوفير سيولة كافية، فإن الخلفية الآن مختلفة. وختم قائلاً:

تقييم السوق لكل هذا يعتمد بشكل كبير على الأساسيات الاقتصادية.

السوق دائمًا يسيء فهم الرئيس الجديد، والتاريخ يتكرر

أشار جولدمان ساكس بشكل خاص إلى أن التفسيرات الأولية للسوق حول مرشحي الاحتياطي الفيدرالي غالبًا ما تكون مختلفة تمامًا عن الآراء بعد ذلك.

كل من خلفائهم السابقين ظهروا بشكل ملحوظ في السنة الأولى من توليهم، لأنهم يحتاجون إلى وقت للتكيف مع أن كل كلمة تُفسر، والسوق يحتاج إلى وقت لتعلم أسلوب التواصل الجديد.

ذكر استراتيجي العملات في جولدمان ساكس، مايك كاهيل، أمثلة محددة: خطاب باول عن “المسافة الطويلة إلى الحياد”، و"الاجتماعات القادمة"، وتعليق بيرنانكي العفوي حول كيف ينظر السوق إلى شهادته أمام ماريا بارتيرومو.

وبناءً على تقييمات الاقتصاد والتداول الداخلي في جولدمان ساكس، فإن ووش هو مرشح يحمل رؤى شخصية قوية، لكنه يواجه مؤسسة ذات سياسات عميقة الجذور وتوافق مؤسسي.

بالنسبة للسوق، هذا يعني أن التقلبات الناتجة عن أخبار التغييرات الشخصية قد تكون أكبر من التحولات السياسية الفعلية. وأشار المتداولون إلى أن استراتيجيات العائد على منحنى العائد المبنية على وجهة نظر ووش حول “التقليص” قد تكون قد وصلت إلى حدودها، وأن العوائد المحتملة قد تكون محدودة جدًا.