ما الساحة الرئيسية للمعركة في دورة السوق الصاعدة المقبلة؟ تكمن الإجابة داخل نوعي الأصول هذين

撰文：Matt Hougan، مدير الشؤون التنفيذية (CIO) لدى Bitwise

ترجمة: Saoirse، Foresight News

يبدو أن سوق العملات المشفرة أظهر أخيرًا علامات على بلوغ القاع. منذ 1 يوليو، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 9%، بينما انخفض مؤشر ناسداك 100 بنسبة 6% في الفترة نفسها. تحولت تدفقات صناديق العملات المشفرة المتداولة (ETF) من السلبية إلى الإيجابية، واستمرت معنويات السوق في التحسن. رغم أنه ما يزال من السابق لأوانه الجزم بأن السوق قد استقر بالكامل، فإن شتى الإشارات الإيجابية دفعت كثيرين إلى البدء في التساؤل عن اتجاه الموجة التالية.

في صباح يوم الجمعة الماضي، سألني مستشار استثماري: «إذا كان السوق قد وصل إلى القاع، فأي أصل سيقود جولة صعود عملات مشفرة جديدة؟»

عادةً، يصعب للغاية الإجابة عن هذا السؤال خلال فترات “الشتاء المشفّر”. فخط القصة الرئيس في أي موجة صعود جديدة لا يصبح واضحًا إلا بعد أن تكون حركة السعر قد اكتملت.

لكن هذه المرة، أعتقد أن الإجابة واضحة: في الموجة التالية من صعود العملات المشفرة، سيكون السرد المحوري هو اندماج التمويل على السلسلة مع التمويل التقليدي.

وبعبارة أخرى، ستكون أبرز نقاط الاهتمام في السوق القادمة متمحورة حول العملات المستقرة (stablecoins)، واست tokenization للأصول، والتداول على مدار الساعة، والتسوية الفورية، ونمو التمويل اللامركزي على مستوى المؤسسات (DeFi) وصولًا إلى نطاق واسع قد يصل إلى عشرات تريليونات من الدولارات. ستعيد تقنية البلوك تشين تشكيل النظام المالي القائم، تمامًا كما أعاد الإنترنت في بدايات القرن 21 تشكيل قطاعي الإعلام والتجزئة. أتوقع أن تكون هذه واحدة من أكبر الدورات المشفرة حجمًا على الإطلاق، لسببين: أولًا، لأن هذه الجولة تعتمد على القيمة التطبيقية والإيرادات الحقيقية، لا على المضاربة السوقية وحدها؛ ثانيًا، لأن القطاع الذي تستهدفه هذه المرة أوسع بكثير من الدورات السابقة—فهي تستهدف الأسواق المالية العالمية، لا الاقتصار على داخل صناعة العملات المشفرة.

قد يرى بعض الناس أن هذه الاتجاهات بديهية: ستقود عمليات ترميز الأصول (asset tokenization) الموجة التالية من الصعود، وستتجاوز أحجام العملات المستقرة في النهاية عشرات تريليونات من الدولارات، وستتحول المؤسسات الكبرى في وول ستريت—في وقت ما—إلى السلسلة. فالواقع أن البنية التحتية للعملات المشفرة تتمتع بمزايا طبيعية كثيرة مقارنةً بالتمويل التقليدي: فالتداول على مدار الساعة أكثر ملاءمة بكثير من التداول ضمن أوقات محدودة؛ والتسوية الفورية أفضل من تسليم T+1؛ والتكامل بين الأسواق على مستوى عالمي يتجاوز قيود الجغرافيا. لا يشاركني هذا الرأي وحدي، إذ عبّر رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات في الولايات المتحدة (SEC)، والرئيس التنفيذي لأكبر شركة لإدارة الأصول عالميًا، والرئيس التنفيذي لأكبر بنك عالمي كذلك عن تأييدهم لهذه الفكرة.

ومع ذلك، حتى إذا بدا الاتجاه واضحًا، لم تقم الغالبية العظمى من المستثمرين بعد بتجهيز محافظها على أساس هذا السيناريو. كثيرون ما يزالون يتساءلون عما إذا كانت صناعة العملات المشفرة قد دخلت في مرحلة “انتهى كل شيء”. لكن فجوة الفهم هذه تحمل فرصة استثمارية هائلة.

فكيف ينبغي لنا أن نضع استراتيجياتنا للموجة التالية من الصعود؟ يمكن التركيز على كيانين نموذجيين يدفعان اندماج الصناعة من اتجاهين مختلفين: Hyperliquid (الرمز HYPE) وRobinhood (رمز السهم HOOD).

من اختراق صناعة العملات المشفرة إلى الخارج

يمثل Hyperliquid (HYPE) سلسلة عامة من طبقة واحدة (مشابهة لأسلوب Ethereum وSolana)، وتركز مبدئيًا على إنشاء سوق تداول المشتقات الدائمة (perpetual) القائمة أساسًا على الأصول المشفرة. في البداية، كان المستثمرون يتداولون عبر منصة Hyperliquid أصولًا مشفرة مثل البيتكوين والإيثيريوم بغرض المضاربة.

لكن المنصة، بفضل تجربة تقنية مميزة—بما في ذلك سهولة الاستخدام، والتسوية الفورية، والتداول على مدار الساعة—وسّعت نطاق أعمالها بسرعة. اليوم، ما يقرب من نصف حجم التداول على منصة Hyperliquid يأتي من أصول تقليدية مثل النفط والفضة ومؤشر S&P 500. كما تواصل المنصة التوسع في تداول السلع الأساسية الفورية، وأسواق التنبؤ، وخدمات الخيارات، وتدخل في منافسة مباشرة مع منصات تداول عدة مثل CME وNasdaq وIntercontinental Exchange وKalshi وCoinbase.

اندفاع Hyperliquid القوي وضع منافسيه تحت ضغط كبير. فقد رفعت CME دعوى حتى ضد هيئة تداول السلع الآجلة في الولايات المتحدة (CFTC)، في محاولة لإعاقة جهة التنظيم عن اعتماد منتجات العقود الدائمة التي أطلقتها Hyperliquid أولًا.

حتى في ظل وجود HYPE في “شتاء العملات المشفرة”، لا تزال زيادة سعر الرمز ضمن العام تصل إلى 146%. وتستند بيانات النمو إلى دعم حقيقي: فقد تجاوز إجمالي إيرادات منصة Hyperliquid 1 مليار دولار في يونيو، ومن المتوقع أن تصل الإيرادات السنوية إلى 800 مليون دولار. وتقوم المنصة بتخصيص 99% من إيراداتها لإعادة شراء الرمز الأصلي HYPE في السوق المفتوحة، بما يؤدي إلى تقليص المعروض المتداول باستمرار. برأيي، حتى إذا تضاعف سعر HYPE مرة أخرى، فستظل التقييمات ضمن نطاق معقول.

من التمويل التقليدي إلى الداخل

اختارت Robinhood الوقوف إلى جانب التمويل التقليدي، ودفع هذه الموجة من اندماج الصناعة.

تُعد Robinhood نفسها شركة وساطة أوراق مالية تقليدية، تتنافس مع مؤسسات مثل Charles Schwab على اجتذاب المستثمرين الأفراد والمستثمرين المحترفين. وعلى مدى سنوات طويلة، كانت Robinhood أكثر انفتاحًا بكثير تجاه الأصول المشفرة مقارنةً بمنافسيها، كما أنها كانت أول وسيط مالي كبير يطرح ميزة التداول المباشر بالعملات المشفرة.

وفي الوقت نفسه، تتبنى Robinhood بالكامل رأيي حول “اندماج الصناعة”. فقد قال الرئيس التنفيذي للشركة، فلاد تينيف (Vlad Tenev)، إن ترميز الأصول “سيعيد تشكيل النظام المالي بأسره في نهاية المطاف”، وأن قطاع العملات المشفرة والتمويل التقليدي “ظلا لفترة طويلة نظامين منفصلين، لكنهما في نهاية المطاف سيتحدان بشكل شامل”. وقد توقع اختفاء الفاصل بينهما تمامًا في النهاية.

في 1 يوليو، راهنت Robinhood بقوة على هذا الاتجاه، وأطلقت بلوك تشين من طبقتين تطورها بنفسها باسم Robinhood Chain. هذه السلسلة العامة متاحة لمستخدمي 120 دولة (مع عدم دعم الولايات المتحدة)، ويمكن للمستخدمين التداول طوال السنة دون توقف، وعلى مدار 24 ساعة، لأسهم مُرمّزة كأصول. وعلى السلسلة، تتم أيضًا مواءمة البروتوكولات اللامركزية الشائعة للتمويل اللامركزي؛ إذ يمكن للمستخدمين استبدال الأصول عبر Uniswap، أو اقتراض الأصول بعد تقديمها كضمان على Morpho، أو استخدام الأصول المُرهونة كضمان في منصة Lighter للتداول بالعقود الدائمة. وفي غضون أسبوعين فقط من الإطلاق، تجاوزت أصول الحفظ لدى Robinhood Chain 300 مليون دولار، بينما تعالج المنصة 3.6 مليون صفقة يوميًا.

تستحق هذه الفقرة قراءة متأنية: في مطلع هذا الشهر، لم تكتف Robinhood بإطلاق المنتج تقنيًا فقط، بل أتاحته فعليًا في 120 دولة من خلال النشر على الشبكة، ما يعني أن المستخدمين يستطيعون شراء وبيع الأسهم المُرمّزة في الوقت الفعلي دون انقطاع، وإجراء تداول بالهامش وتنفيذ عمليات الرافعة المالية، كما أن عدداً كبيراً من المستخدمين شاركوا بالفعل.

قد يعترض البعض بأن أغلب المعاملات المبكرة على السلسلة كانت تتم في عملات ميمز وليست أسهمًا، وهذا صحيح بالفعل. لكن حجم تداول الأسهم المُرمّزة بات يمتلك نطاقًا فعليًا، وهناك قاعدة مستخدمين حقيقية، وأتوقع أن تستمر أحجام النوعين من التداول في النمو.

هناك نقطة واحدة أجزم بها: جميع المنافسين الرئيسيين لـRobinhood يراقبون هذا المشروع عن كثب، ويبدأون في التفكير: هل يتعين علينا أيضًا أن نلحق ونُخطط للمشاركة؟ وهل نحتاج إلى بناء Charles Schwab Chain أو UBS Chain أو Bank of America Chain؟ لا يمكن لأي جهة أن تتجاهل مستوى نشاط التداول الذي ظهر في المراحل الأولى لإطلاق Robinhood.

نوعا استثمار مرشحان للتميز

أرى أن حجم الموجة التالية من الصعود سيكون كبيرًا بما يكفي لرفع أغلبية أصول الصناعة. وأنا أتمسك على المدى الطويل بتفضيل كل من البيتكوين والإيثيريوم وSolana وغيرها من الأصول المشفرة الرئيسية، فضلًا عن الشركات المدرجة المرتبطة بالعملات المشفرة.

لكن هناك نوعين من الأصول الاستثمارية يمتلكان احتمال صعود أعلى بشكل استثنائي.

1، قطاع Hyperliquid: تطبيقات مالية مشفرة “أصلية” مع إيرادات حقيقية ونموذج اقتصاد رمزي جيد

إن النقطة التي تميز Hyperliquid عن غيره من التطبيقات المشفرة هي ثبات إيرادات حقيقية والتزام آلية رمزية متكاملة (يُخصص 99% من الإيرادات لإعادة شراء و”إحراق” HYPE). لقد شاهد كثير من المستثمرين تطبيقات مشفرة تمتلك عددًا ضخمًا من المستخدمين وحجم تداول كبيرين، لكن سعر الرمز ظل ضعيفًا لفترة طويلة. أما نموذج Hyperliquid فيتلاءم تحديدًا مع تطلعات هؤلاء المستثمرين.

على المدى الطويل، أعتقد أنه سيظهر العديد من المشاريع المشفرة الجديدة التي ستقتبس آلية رمزية على غرار HYPE، لتنشأ مجموعة من فرص الاستثمار في جيل جديد من الرموز التي تمتلك إمكانات. وفي الوقت نفسه، أتابع أيضًا مشاريع ناضجة نجحت بالفعل في بناء حجم أعمال، وتعمل بفعالية على ربط قيمة الرمز باستخدام المنصة بشكل عميق. مثالان على ذلك Uniswap وAave؛ فحجمهما كبير، وتعملان بسرعة على تحسين اقتصاديات الرموز، كما يتجه Morpho في الاتجاه نفسه.

2، قطاع Robinhood: شركات تقليدية ناضجة تعتمد على البنية التحتية للعملات المشفرة لإنجاز أعمالها

ستعيد “التحولات التي تقلب قواعد اللعبة” تشكيل توزيع حصص السوق. إن تعميم العملات المستقرة، وترميز الأصول، وتجسيد البنية التحتية لتداول البلوك تشين، يمثل أكبر تغيير تقني شهدته أسواق المال منذ خمسين عامًا—وتوجد تغييرات ضخمة تحدث بهدوء.

لاستخراج الفائزين، ركز على الشركات التي بدأت بالفعل بتنفيذ أعمال مشفرة على نطاق واسع، وليس تلك التي لا تزال عالقة في مرحلة إثبات المفهوم. مشاريع الاختبار منخفضة التكلفة وسهلة في جذب الضجيج الإعلامي، لكن من الصعب عليها تجميع خبرة فعالة. أما Robinhood فقد راكمت معرفة صناعية حقيقية من خلال تشغيلها الرسمي لشبكة عامة تخدم 120 دولة، وهو أمر لا تقارن به أي مشاريع تجريبية صغيرة.

من بين الشركات التي أتابعها باستمرار: Coinbase وFigure وBlackRock؛ كما أتابع كذلك Visa وStripe، وحتى JPMorgan. بالطبع توجد جهات أخرى، لكن الشركات المذكورة استثمرت فعليًا وبعمق في هذه التحولات.

اغتنام الاتجاه الكبير لاندماج الصناعة

لطالما سادت في صناعة العملات المشفرة قناعة مفادها أن أكبر علامة على نجاح البلوك تشين تتمثل في “إخفاءها” تقنيًا—أي عندما يندمج البلوك تشين بعمق في الطبقة الأساسية لبنية النظام المالي، بحيث لا يشعر المستخدم بوجوده حتى وهو يستخدم الخدمات.

ما زلت على اقتناع بأن هذه الرؤية ستتحقق عندما تبدأ الموجة التالية من الصعود، ويصبح التمويل التقليدي والقطاع المشفر لا ينفصلان. وينبغي للمستثمرين أن يواكبوا هذا الاتجاه وأن يستبقوا تموضعهم.

ملاحظة: أحيانًا، عند تقييم طريقة توضع شركة ما في قطاع العملات المشفرة، يجب النظر إلى أفعالها الفعلية، لا إلى عبارات الترويج التي تقولها علنًا.