La aventura de cumplimiento de Tether

Escrito por: Thejaswini M A

Compilado por: Block unicorn

Introducción

En agosto de este año, Bo Hines renunció a su cargo como miembro del Consejo de Criptomonedas de la Casa Blanca y rápidamente asumió el cargo de director ejecutivo de la nueva sucursal estadounidense de Tether. Su misión es lanzar USAT, una stablecoin que cumple con la Ley GENIUS. USAT se someterá a auditorías mensuales, sus reservas se mantendrán completamente en efectivo y en forma de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, y operará bajo la supervisión integral de los bancos federales.

Al mismo tiempo, USDT sigue procesando más de un billón de dólares en transacciones cada mes, con reservas que incluyen bitcoin, oro y préstamos garantizados. Estos activos son gestionados a través de entidades offshore que nunca han sido sometidas a una auditoría completa.

La misma empresa, dos formas de producto completamente diferentes.

Tether ganó 13.7 mil millones de dólares el año pasado gracias a su modelo de "buscar perdón, no permiso". En comparación, Circle logró salir a bolsa con una valoración de 7 mil millones de dólares debido a la debida diligencia que realizó antes de avanzar en los negocios y a las preguntas correctas que planteó.

Este anuncio debería ser una celebración.

Después de años de luchas regulatorias, problemas de transparencia y cuestionamientos continuos sobre el apoyo de reservas, Tether finalmente ha proporcionado al mercado estadounidense lo que los críticos han exigido durante mucho tiempo: reservas completamente conformes, auditorías independientes, custodios regulados y reservas que solo mantienen efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU.

Sin embargo, nos encontramos discutiendo sobre la arbitraje regulatorio, las ventajas competitivas y esos agradables momentos incómodos que ocurren cuando la tecnología revolucionaria choca con el orden establecido, mientras todos fingen que siempre ha sido parte del plan.

Está demostrado que, siempre que haya suficiente creatividad en la estructura empresarial, se puede servir a dos amos al mismo tiempo.

Antes de profundizar en USAT, primero echemos un vistazo a los enormes logros que ha alcanzado Tether con USDT. El valor de los tokens en circulación de USDT asciende a 172 mil millones de dólares, manejando más de un billón de dólares en transacciones en el mercado de criptomonedas cada mes. Si Tether fuera un país, sería el 18.º mayor tenedor de deuda pública de Estados Unidos, con una tenencia acumulada de 127 mil millones de dólares en bonos del gobierno.

La empresa ganó 13.7 mil millones de dólares en beneficios el año pasado, no en ingresos, sino en beneficios, lo que la coloca entre las empresas más lucrativas, superando a muchas de las 500 mejores de Fortune.

Todos estos logros no han sido sometidos a una auditoría integral, supervisión completa ni a la transparencia que es habitual en las instituciones financieras tradicionales. En cambio, Tether depende de "pruebas" trimestrales en lugar de auditorías completas, e incluye en sus reservas activos como oro, bitcoin y préstamos garantizados, los cuales no están permitidos bajo estrictas regulaciones de stablecoins. Además, opera principalmente a través de entidades offshore en Hong Kong y las Islas Vírgenes Británicas.

Este es un ejemplo definitivo que muestra que a veces, al actuar de manera completamente opuesta a las preferencias de los reguladores, aún se pueden lograr grandes éxitos.

La aparición (y el problema) de la Ley GENIUS

Luego, en julio de 2025, se promulgó la Ley GENIUS, que es la primera regulación integral sobre stablecoins en Estados Unidos. De repente, el mercado estadounidense, el mercado de criptomonedas más rentable e influyente del mundo, tenía nuevas reglas estrictas:

100% de reservas en efectivo y bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo (excluyendo Bitcoin, oro o préstamos garantizados)

Auditoría independiente mensual, el CEO y el CFO deben emitir un certificado.

Emisor con licencia de EE. UU. y custodia regulada por EE. UU.

Cumplimiento total de los requisitos de anti lavado de dinero (AML) / Conocer a tu cliente (KYC), con capacidad de congelación.

No se paga interés a los titulares.

La composición de las reservas es completamente transparente.

Mira esta lista y luego observa la estructura existente de USDT, el desafío es evidente. Esta ley establece de hecho una clara línea divisoria entre las stablecoins "extranjeras" y las de EE. UU. USDT, emitido por entidades de las Islas Vírgenes Británicas y Hong Kong, no puede volverse simplemente conforme con presionar un botón. Se requiere una reforma exhaustiva de su estructura corporativa, composición de reservas y marco operativo.

Para Tether, lo más complicado es que cumplir realmente con la Ley GENIUS requiere el tipo de transparencia que la empresa ha evitado durante mucho tiempo. Hasta 2025, Tether seguirá proporcionando «pruebas» trimestrales en lugar de una auditoría completa. Aproximadamente el 16% de los activos en sus reservas son aquellos que la Ley GENIUS prohíbe explícitamente: oro (3.5%), bitcoin (5.4%), préstamos garantizados y bonos corporativos.

¿Por qué no arreglar directamente USDT?

¿Por qué lanzar un token completamente nuevo en lugar de simplemente hacer que USDT cumpla con las regulaciones?

En pocas palabras, transformar USDT en algo conforme es como intentar convertir un bote en un portaaviones mientras todavía navega. Actualmente, USDT sirve a 500 millones de usuarios en todo el mundo, quienes lo eligen porque no está sujeto a la estricta regulación de EE. UU. Muchos de estos usuarios se encuentran en mercados emergentes, donde, cuando el sistema bancario local es poco fiable o costoso, USDT les proporciona un canal para obtener dólares.

Si Tether implementara de repente requisitos de KYC a nivel estadounidense, funciones de congelación y protocolos de auditoría para todos los usuarios de USDT en todo el mundo, esto cambiaría fundamentalmente la naturaleza del éxito de USDT. Un pequeño empresario brasileño que utiliza USDT para evitar la volatilidad monetaria no querría lidiar con los requisitos de cumplimiento regulatorio de EE. UU., y un comerciante de criptomonedas del sudeste asiático tampoco necesitaría un certificado emitido mensualmente por el CEO.

Pero hay una razón estratégica más profunda detrás: la segmentación del mercado. Al crear USAT, Tether puede ofrecer un producto «premium» regulado para instituciones estadounidenses, mientras mantiene USDT como el «estándar global» para otros mercados. Es como tener simultáneamente una marca de lujo y una marca de mercado masivo: la misma empresa ofrece diferentes productos para diferentes clientes.

La propuesta de valor de USAT (como tal)

¿Qué funciones ofrece USAT que USDC aún no ha proporcionado? La publicidad de Tether parece un poco confusa en este aspecto.

La arquitectura técnica admite esta estrategia de doble vía. Ambos tokens utilizan la plataforma Hadron de Tether, lo que permite una integración sin problemas con la infraestructura existente, al tiempo que se mantiene el aislamiento regulatorio. Donde la ley lo permita, la liquidez puede fluir entre los dos sistemas, pero el "cortafuegos" de cumplimiento asegura que cada token funcione de manera independiente en su jurisdicción.

USAT será emitido por Anchorage Digital Bank (un banco de criptomonedas con licencia federal), y las reservas serán custodiadas por Cantor Fitzgerald. Cumplirá completamente con la Ley GENIUS, que incluye auditorías mensuales, reservas transparentes y diversos requisitos regulatorios esperados por los usuarios institucionales. Bajo el liderazgo del ex asesor de criptomonedas de la Casa Blanca, Bo Hines, USAT se beneficia de un sólido apoyo político y una red de relaciones en Washington.

Sin embargo, el USDC de Circle ya cumple con todas estas condiciones. USDC cuenta con una profunda liquidez, una integración madura en los intercambios, asociaciones con instituciones y un buen historial regulatorio. Ya es la stablecoin preferida por las instituciones en Estados Unidos.

La principal ventaja de Tether es... bueno, es Tether. Esta empresa ha construido la red de distribución de stablecoins más grande del mundo, con una enorme cuota de mercado existente, y genera 13.7 mil millones de dólares en ganancias al año para respaldar su crecimiento. Como dijo el CEO, Paolo Ardoino: "A diferencia de nuestros competidores, no necesitamos alquilar canales de distribución, los poseemos."

Tether necesita construir liquidez para USAT desde cero. Esto significa persuadir a los intercambios para que incluyan USAT, que los creadores de mercado ofrezcan liquidez y que los clientes institucionales lo utilicen realmente. Incluso con la sólida capacidad financiera de Tether y su vasta red de distribución, esto no es una tarea fácil.

USDC controla aproximadamente el 25% del mercado global de stablecoins, pero domina el mercado regulado de EE. UU. USDT tiene un 58% de participación en el mercado global, pero está prácticamente excluido del mercado estadounidense conforme.

La empresa apuesta a que los usuarios institucionales necesitan alternativas para evitar riesgos de concentración. Si Circle o USDC tienen problemas, los usuarios institucionales pueden buscar otras opciones completamente reguladas. Además, Tether puede aprovechar sus relaciones existentes (como la colaboración con Cantor Fitzgerald) para ofrecer mejores términos o servicios.

Las recientes acciones de Circle destacan el nivel de competencia. En junio de 2025, Circle salió a bolsa con el lanzamiento de Arc, una blockchain diseñada específicamente para las finanzas de las stablecoins, y continúa expandiendo sus canales de pago globales. La estrategia de prioridad regulatoria de Circle claramente ha dado sus frutos en la adopción institucional.

Pero USAT también tiene ciertas ventajas que le faltan a USDC. Según el CEO Paolo Ardoino, la red de distribución global de Tether incluye "cientos de miles de puntos de distribución físicos", así como asociaciones digitales como la inversión de 775 millones de dólares en Rumble. Esta infraestructura ha sido construida a lo largo de más de diez años y es difícil de replicar fácilmente.

La fortaleza de Tether radica en sus relaciones globales y su solidez financiera. En la primera mitad de 2025, la compañía generó 5.7 mil millones de dólares en ganancias, proporcionando recursos suficientes para la fabricación de mercado, incentivos de liquidez y el desarrollo de asociaciones. A diferencia de los competidores que deben "alquilar" canales de distribución, Tether posee su propia infraestructura.

La mayor ventaja de USAT podría ser la compatibilidad. Si puede trabajar en conjunto con la infraestructura existente de USDT, los usuarios no necesitarán reestructurar completamente sus sistemas. Para los desarrolladores que ya han pasado meses integrando USDT, cambiar a otro token de Tether es mucho mejor que comenzar de cero con un proveedor completamente diferente.

Algunas instituciones o usuarios con una mayor conciencia de riesgo pueden simplemente desear poseer una variedad de stablecoins reguladas para diversificarse y reducir el riesgo contrapartida entre Circle (USDC) y Tether (USDT).

La línea de tiempo es crucial aquí. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que significa que Tether tiene un tiempo limitado para establecer liquidez, asegurar la cotización en intercambios y establecer relaciones con creadores de mercado. En los mercados financieros, la ventaja del primero en actuar puede ser decisiva, y los usuarios tienden a optar por opciones ya establecidas y con alta liquidez, en lugar de por los recién llegados.

El cronograma aquí es crucial. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que deja poco tiempo a Tether, dificultando la construcción de liquidez, asegurar la cotización en los intercambios y establecer relaciones con los creadores de mercado. En los mercados financieros, la ventaja de ser el primero es vital: los usuarios tienden a preferir opciones establecidas y con alta liquidez en lugar de nuevas.

Los críticos argumentan que USAT es esencialmente una "performance de cumplimiento" - una forma para que Tether entre en el mercado estadounidense, pero no aborda los problemas de transparencia y operación de su negocio principal.

Esta crítica tiene cierta razón. La elección de Tether de lanzar USAT en lugar de hacer que USDT sea completamente conforme indica que la empresa valora más la flexibilidad operativa actual que la legalidad regulatoria total.

Por otro lado, algunos podrían argumentar que esta es precisamente la forma en que debería funcionar el mercado. Diferentes grupos de clientes tienen diferentes necesidades y preferencias de riesgo. Las instituciones estadounidenses necesitan cumplimiento regulatorio y transparencia, mientras que los usuarios de mercados emergentes priorizan la accesibilidad y los bajos costos. ¿Por qué una empresa no puede satisfacer simultáneamente estos dos segmentos de mercado a través de diferentes productos?

Conclusión

La estrategia de doble stablecoin de Tether refleja las contradicciones más amplias de la industria cripto en términos de regulación, descentralización y adopción institucional. La industria enfrenta cada vez más el desafío de equilibrar el espíritu de permiso cero de las criptomonedas con la necesidad de un marco regulador que promueva la adopción generalizada.

USAT representa la apuesta de Tether: pueden obtener legitimidad regulatoria para usuarios institucionales, al tiempo que mantienen flexibilidad para los minoristas globales. El éxito de esta estrategia dependerá de la ejecución, la aceptación del mercado y la estabilidad del marco regulatorio en constante cambio.

El entorno regulatorio sigue cambiando. Aunque la Ley GENIUS proporciona cierta claridad, los detalles específicos de su implementación y aplicación aún son inciertos. Los cambios en las agencias administrativas o en las prioridades regulatorias podrían afectar significativamente las estrategias de los emisores de stablecoins.

Más fundamentalmente, USAT ha planteado cuestiones clave sobre la naturaleza del éxito inicial de Tether. ¿La posición dominante de USDT se basa en la arbitraje regulatorio, y este arbitraje podría no ser sostenible? ¿O refleja una verdadera innovación en la infraestructura financiera global, donde la conformidad regulatoria puede fomentar en lugar de limitar dicha innovación?

La respuesta a esta pregunta podría determinar si USAT es la evolución de Tether hacia instituciones financieras maduras, o un reconocimiento de las limitaciones fundamentales de su modelo original. De cualquier manera, el lanzamiento de USAT marca un nuevo capítulo en la competencia y regulación de las stablecoins.

El rey está estableciendo un segundo reino. Si podrá gobernar ambos al mismo tiempo, aún está por verse.