Galaxy: ¿Qué significa para la industria que la SEC no tome medidas contra DoubleZero?

Fuente: Galaxy; Compilado por: Jinse Caijing

La División de Finanzas de la SEC de EE. UU. ha tomado una medida histórica al enviar una carta de no acción ("NAL") sobre la emisión del token 2Z propuesto por DoubleZero, en la que se indica que "de acuerdo con los hechos proporcionados, la división no recomendará tomar medidas de ejecución."

Esta semana, un proyecto de criptomonedas buscó orientación prospectiva sobre el estatus legal de la emisión de tokens propuesta y recibió una respuesta productiva.

Anteriormente, durante el mandato de Gary Gensler como presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), el entorno regulatorio al que se enfrentaban los profesionales de la industria de criptomonedas era bastante característico: las orientaciones de la SEC eran casi completamente de "aplicación retroactiva" — los proyectos que originalmente fueron invitados a "registrarse" terminaron recibiendo un aviso Wells (Wells Notice) al momento de retirarse (del proceso). Aunque esta victoria para las criptomonedas se debe en gran medida al cambio de perspectiva y liderazgo de la SEC, el equipo legal de DoubleZero ha delineado claramente el diseño de los tokens, lo cual también merece reconocimiento.

La carta de no acción de la SEC indica que el personal de la agencia no tiene la intención de tomar medidas de ejecución contra las partes relevantes en relación con la actividad propuesta, lo que proporciona consuelo regulatorio a los solicitantes, aunque no vincula formalmente a la SEC. Aunque este tipo de cartas no sientan un precedente legal, a menudo tienen influencia, pueden clarificar las áreas grises de la ley de valores y guiar las prácticas de la industria, convirtiéndose así en una señal efectiva de la tolerancia y expectativas regulatorias.

Antes de este NAL, recordamos que la única otra guía prospectiva publicada por la SEC sobre la emisión de tokens fue el NAL de abril de 2019 para TurnKey Jet. En ese NAL, el personal de la SEC indicó que siempre que los tokens no se negocien en el mercado secundario, mantengan un valor estable de 1 dólar y solo se utilicen para comprar los servicios del emisor (en esencia, debe funcionar como millas aéreas u otros programas de recompensas, un diseño altamente restrictivo), la SEC no tomaría medidas de ejecución. El NAL de DoubleZero refleja una opinión positiva sobre tokens que han mejorado significativamente en usabilidad y comerciabilidad, por lo que representa un avance significativo favorable de la SEC hacia la industria cripto.

La promoción de DoubleZero es muy interesante: 2Z no es una búsqueda especulativa de beneficios, sino un token de incentivo funcional, diseñado para coordinar la infraestructura física descentralizada (DePin). El proyecto tiene como objetivo establecer una red de ancho de banda de fibra óptica infrautilizada a nivel mundial, creando un internet dedicado descentralizado para sistemas distribuidos como la blockchain. Esta red tiene como objetivo incentivar a los propietarios de infraestructura de fibra óptica (proveedores de red) a aprovechar al máximo su fibra inactiva y motivar a los operadores (participantes de la red) a coordinar el enrutamiento de tráfico entre la infraestructura de los proveedores de red para mantener la robustez y la capacidad de recuperación de la red. Los usuarios de la red que acceden a este internet privado deben pagar para acceder a la red; esta tarifa se asignará programáticamente en forma de tokens 2Z a los proveedores de red y participantes eficientes.

En la carta a la SEC, el equipo de DoubleZero se centró en el cuarto aspecto de la prueba Howey: si los titulares pueden razonablemente esperar obtener beneficios basados en los esfuerzos de gestión de otros. DoubleZero explica efectivamente que el token 2Z solo actúa como un coordinador entre los proveedores de ancho de banda y los usuarios. Las ganancias (y pérdidas) que los proveedores de red y los participantes de la red esperan se atribuyen directamente a su propia contribución y comportamiento operativo en la red Double Zero, y no a las acciones de otros. DoubleZero define a los proveedores de red y participantes como aquellos que operan dentro del marco de las reglas de operación del incentivo de la red, y la SEC ya ha dado luz verde a esto (dos veces). Los activos deben pasar por todos los aspectos de la prueba Howey para ser considerados contratos de inversión (y por ende, también considerados valores); si no hay cuarto aspecto (la expectativa de beneficios de los esfuerzos de otros), el token 2Z no está sujeto a la regulación de la SEC.

La comisionada Hester Peirce elogió públicamente esta carta y la utilizó para reafirmar uno de sus puntos de vista de larga data: el análisis de valores de la SEC debería basarse en la sustancia económica y no en la forma. Peirce ha sido durante mucho tiempo un contrapeso a los abusos de la SEC bajo la dirección de su predecesor Gary Gensler, y ha expresado desacuerdos con muchas de las acciones de aplicación de criptomonedas de la SEC. Tras ser nombrada líder del recién formado grupo de trabajo especial de criptomonedas de la SEC, pronunció un discurso sobre un "nuevo paradigma", señalando que muchos activos digitales no son valores y abogando por un puerto seguro adaptado a los tokens. El NAL de esta semana es una de las primeras acciones concretas que el personal de la SEC ha tomado en este sentido. Bajo el liderazgo de Peirce, el grupo de trabajo especial de criptomonedas ha organizado cinco mesas redondas de la industria y ha mantenido más de 150 reuniones con empresas de criptomonedas y otros interesados.

La opinión de Galaxy:

La medida de la SEC es un desarrollo alentador para la industria de las criptomonedas. Durante años, los proyectos de criptomonedas han sido considerados por defecto como empresas criminales y se han enfrentado a una de las siguientes opciones aterradoras: ser reprimidos por las autoridades; pasar por un proceso de registro opaco y lento (actualmente solo un proyecto ha logrado registrarse); o negarse a ofrecer servicios a los residentes estadounidenses (a pesar de esto, muchos residentes estadounidenses han logrado eludir las restricciones geográficas).

Antes de la publicación de este anuncio, el único proyecto de criptomonedas que conocemos que ha tenido éxito en la SEC (si es que se le puede llamar SEC) es Blockstack (más tarde renombrado como Stacks) y su token STX. Stacks emitió su token a través de una exención de crowdfunding (Reg A) como una forma de emisión de valores registrada, lo que permite una divulgación mínima de información. Dos años después, Stacks determinó por sí misma que el grado de descentralización de su red era lo suficientemente alto como para no pertenecer a la categoría de valores, por lo que dejó de presentar solicitudes a la SEC. La SEC, tras tres años de investigación, decidió no tomar medidas contra Stacks. Esto es diferente de su reconocimiento explícito esta semana de DoubleZero, más bien parece que ha dado luz verde a la postura del proyecto.

Esto es claramente una victoria para DoubleZero, pero también puede ser una gran noticia para los diseñadores de tokens a nivel global. Proporciona una hoja de ruta para construir y desarrollar tokens utilitarios funcionales, y la SEC no considerará esto como un contrato de inversión. Sin embargo, es crucial que el NAL solo pueda ser visto como una guía interpretativa para tokens que son fundamentalmente similares en diseño al descrito por DoubleZero. Aunque el personal de la SEC ha dejado claro que no tomarán acciones de ejecución contra DoubleZero basándose en el hecho de que tales emisiones de tokens son contratos de inversión, el NAL no expone de manera exhaustiva la perspectiva de la SEC sobre todos los tipos de diseño de tokens. Este alivio es condicional y debe evaluarse caso por caso. Es un alivio a nivel del personal, no un cambio de regla general. No legalizará distribuciones previas o la liquidez de tokens más allá del diseño limitado. Si las circunstancias cambian o si la perspectiva de la SEC cambia (por ejemplo, bajo diferentes administraciones), esto no impide futuras acciones de ejecución. Para cada token que intente imitar la estructura 2Z, el equipo legal debe demostrar disciplina, documentación y adherirse estrictamente a la estructura de "prioridad utilitaria" descrita en el NAL.

Aunque este es un punto destacado para la industria de las criptomonedas, podría ser la última noticia que escuchemos de los reguladores en un tiempo, ya sea buena o mala. El gobierno federal está en un cierre por disputas presupuestarias, lo cual, desafortunadamente, no es raro en administraciones anteriores. Antes de que se resuelva la disputa, nuestras expectativas sobre los reguladores no son altas (el mercado prevé que el cierre del gobierno dure más de dos semanas).

Según un informe de The Information esta semana, el cierre del gobierno podría retrasar otras acciones de criptomonedas que esperamos que la SEC tome, como una "exención de innovación" clave que permitiría el comercio de acciones dentro de aplicaciones DeFi. La SEC está trabajando para lograr esto "lo antes posible".

Mientras tanto, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) se encuentra en problemas, ya que la nominación de Brian Quintenz como presidente ha sido retirada, y la presidenta interina Caroline Pham se convierte en la única miembro de un comité que normalmente está compuesto por cinco personas. Así que, disfruta de las buenas noticias que trae el fondo DoubleZero, porque la próxima victoria puede tardar un tiempo.