La prima de MicroStrategy sobre Bitcoin se enfrenta al "invierno cripto": exclusión del MSCI podría provocar una salida de 8.800 millones de dólares

El director gerente del grupo de investigación TD Cowen, Lance Vitanza, advierte que la prima de Bitcoin de MicroStrategy (MSTR) sigue cayendo y actualmente se dirige hacia los mínimos del “criptoinvierno” de 2021-2022. TD Cowen mantiene el precio objetivo de MicroStrategy en 535 dólares, pero el índice MSCI podría eliminar a MicroStrategy en febrero del próximo año, y si otros índices siguen su ejemplo, podría provocar una salida adicional de 8.800 millones de dólares.

La prima de Bitcoin de MicroStrategy se desploma a niveles de criptoinvierno

(Fuente: TD Cowen)

Vitanza compartió dos gráficos actualizados de la prima de Bitcoin de MicroStrategy y señaló que hoy la compañía no ha emitido acciones bajo su programa ATM ni ha comprado nuevos bitcoins, un detalle que ha vuelto a poner el foco en el nivel actual de la prima. Los gráficos, que se remontan a 2020, muestran que este indicador se está estrechando de forma constante y acercándose a los niveles de finales de 2021 y principios de 2022.

En el caso de MicroStrategy, la prima de Bitcoin se refiere a la diferencia entre el precio que los inversores pagan por las acciones de MicroStrategy y el valor neto de sus activos en Bitcoin. Cuando el precio de la acción se acerca al valor de sus tenencias de Bitcoin, la prima se reduce; cuando los inversores ven a la empresa como una herramienta apalancada para invertir en Bitcoin, la prima se amplía. Los gráficos muestran que esta prima ha descendido notablemente desde el pico alcanzado a finales del año pasado.

Este estrechamiento de la prima significa técnicamente que la valoración de mercado de las acciones de MicroStrategy está volviendo a alinearse con el valor de sus activos subyacentes. En los picos de los mercados alcistas, los inversores estaban dispuestos a pagar una alta prima por MicroStrategy porque esperaban que la empresa generara rendimientos superiores a través de estrategias apalancadas y la acumulación continua de Bitcoin. Sin embargo, en mercados bajistas o periodos de incertidumbre, esa confianza disminuye y los inversores dejan de pagar una prima adicional por el “vehículo apalancado de Bitcoin”.

El desplome de la prima a niveles de criptoinvierno tiene un importante significado histórico. Durante el criptoinvierno de 2021-2022, el precio de Bitcoin cayó desde los 69.000 dólares hasta unos 15.000 dólares, una caída de más del 78%. En ese periodo, la prima de MicroStrategy también se redujo a niveles extremadamente bajos, ya que la confianza del mercado en Bitcoin y los criptoactivos tocó fondo. Que la prima haya vuelto ahora a niveles similares indica un sentimiento de mercado igualmente pesimista, lo que constituye tanto una señal de advertencia como una posible oportunidad para inversores a largo plazo.

Desde otra perspectiva, la reducción de la prima también significa que los inversores pueden comprar ahora acciones de MicroStrategy a un precio más cercano a su “valor justo”. Para quienes creen en el valor a largo plazo de Bitcoin, cuando la prima se acerca a cero o es negativa (es decir, cuando el precio de la acción está por debajo del valor neto de las tenencias de Bitcoin), es el mejor momento para acumular a precios bajos. Esta situación se dio durante el criptoinvierno y aquellos que compraron entonces obtuvieron rendimientos extraordinarios en el siguiente mercado alcista.

La exclusión de MSCI amenaza con una salida de 8.800 millones de dólares

El informe también destaca la preocupación de que MicroStrategy pueda ser excluida de los índices MSCI, un riesgo que ya está presionando a la acción. Vitanza y Navarrete afirman que efectivamente esperan que MicroStrategy sea eliminada del índice y seguirá viéndose afectada negativamente por la persistente presión de los índices MSCI. El informe señala: “Aunque esto puede parecer algo voluble, ahora prevemos que empresas como MicroStrategy, consideradas PBTC (empresas públicas con tesorería en Bitcoin), serán eliminadas de todos los índices MSCI en febrero del próximo año. El propio MSCI ha propuesto algo similar, y esperamos que esta decisión se anuncie oficialmente a mediados de enero”.

El informe añade: “Esta decisión puede ser lamentable y confusa. MicroStrategy no es un fondo, ni un fideicomiso, ni una sociedad holding. Es una empresa operativa cotizada que posee un negocio de software valorado en 500 millones de dólares y utiliza una estrategia única de gestión de capital en Bitcoin como capital productivo. Aunque el negocio de software puede representar solo una pequeña parte del valor total, genera el 100% de los ingresos de la compañía”.

El informe advierte que eliminar las PBTC de los índices MSCI obligaría a los fondos pasivos a vender grandes cantidades, en un momento en el que el precio de MicroStrategy ya se encuentra en un nivel bajo. El informe indica: “No entendemos qué beneficio supone para nadie forzar a los fondos de inversión pasiva a realizar pérdidas, pero estimamos que unos 2.500 millones de dólares del valor de los índices MSCI están vinculados a la posición en MSTR, y que otros índices, con unos 5.500 millones de dólares adicionales, podrían seguir la misma estrategia que MSCI”.

La semana pasada, los analistas de JPMorgan expresaron una opinión similar, afirmando que si MSCI elimina la acción del índice, MicroStrategy podría afrontar una salida de unos 2.800 millones de dólares; si otros proveedores de índices hacen lo mismo, el flujo de salida podría alcanzar otros 8.800 millones de dólares. La venta pasiva de esta magnitud ejercerá una enorme presión sobre el precio de la acción, ya que los fondos indexados venden de forma mecánica y sin tener en cuenta el valor, lo que podría provocar que la acción se aleje aún más de su valor intrínseco.

Impacto potencial de la exclusión de MicroStrategy del MSCI

Salidas de fondos del índice MSCI: unos 2.500 millones de dólares en fondos pasivos obligados a vender

Otros índices siguiendo el ejemplo: posibles salidas adicionales de 5.500 a 8.800 millones de dólares

Amenaza total: presión de venta de hasta 11.300 millones de dólares

Calendario: anuncio oficial previsto para mediados de enero de 2026, ejecución en febrero

Saylor firme, TD Cowen mantiene el objetivo de 535 dólares

En su momento, Saylor respondió a la posibilidad de ser eliminado de los índices diciendo: “La clasificación en índices no nos define. Nuestra estrategia es a largo plazo, nuestra convicción en Bitcoin es inquebrantable y nuestra misión sigue siendo la misma: construir la primera institución monetaria digital del mundo, basada en dinero sólido e innovación financiera”. Esta actitud firme indica que MicroStrategy no cambiará su estrategia de acumulación de Bitcoin por su exclusión de los índices.

A pesar de la continua caída de la prima, Vitanza y su colega Jonnathan Navarrete siguen siendo optimistas con MSTR. Mantienen la recomendación de compra y el precio objetivo de 535 dólares —aproximadamente un 200% por encima del precio actual de unas 180 dólares— y lo califican como un “resultado razonable a un año vista”. Esta firme calificación positiva destaca especialmente en el contexto actual del mercado.

Vitanza y Navarrete señalaron en un informe detallado publicado por separado el lunes: “Nuestra previsión base para el precio de Bitcoin no ha cambiado y seguimos esperando que al cierre del año fiscal 2027, la empresa posea 815.000 bitcoins. Por tanto, seguimos proyectando que en diciembre de 2027 el valor de las tenencias de Bitcoin superará los 185.000 millones de dólares, con una prima de valor intrínseco por acción de Bitcoin del 0% para diciembre de 2027”.

Vitanza y Navarrete, de TD Cowen, parecen estar alineados con la postura de Saylor. Escriben en el informe: “El sesgo hacia MicroStrategy es el sesgo hacia Bitcoin, y esperamos que cuanto mayor sea la recuperación de Bitcoin, mejor será el desempeño de MicroStrategy”. Añaden: “Se incluya o no en los índices, la estrategia de aumentar la exposición a Bitcoin seguirá superando el endeudamiento correspondiente. Aunque esto puede parecer contradictorio, si Bitcoin se integra cada vez más en el sistema financiero global, el precio de MicroStrategy necesariamente cotizará por encima del valor de sus activos subyacentes”.

La lógica central de este argumento es: MicroStrategy no es solo un contenedor pasivo de Bitcoin, sino una máquina activa de acumulación. Mediante la emisión de bonos convertibles, ampliaciones de capital y otros instrumentos financieros, MicroStrategy puede aumentar su posición en Bitcoin con apalancamiento y bajo coste. Esta capacidad activa de operar con capital es una ventaja que no puede igualar la simple tenencia de Bitcoin, y por ello debería justificarse una prima. Cuando el mercado reconozca nuevamente este valor, la prima de Bitcoin se ampliará y la acción de MicroStrategy subirá considerablemente.