¿El terminador del bull run? Una vez que se rompa el volante de financiación, los mineros podrían desatar la próxima ola épica de dumping.

Traducción original: Luke, Mars Finance

¿Te sientes cansado de las publicaciones en Crypto Twitter (CT) que difunden un sentimiento apocalíptico? Lo que más me frustra es que la gente en CT tiene opiniones contradictorias sobre el futuro del mercado de criptomonedas. Algunos están escribiendo obituarios por el gran mercado alcista que hemos experimentado, mientras que otros insisten en que esto es solo un pequeño interludio en el gran espectáculo del ciclo del mercado. Estoy harto de todo esto. Como siempre, cada uno tiene su propia teoría.

Algunas señales indican que esta vez podría ser realmente diferente. El ETF ha registrado por primera vez desde su creación salidas netas de mil millones de dólares durante tres días consecutivos, la tasa de financiamiento de BTC ya ha revertido, y el sentimiento de “comprar en la caída” se ha convertido principalmente en memes en CT. Sin embargo, en el pasado también ha habido ocasiones en las que BTC retrocedió un 25-30% y luego alcanzó un máximo histórico en unos pocos meses. ¿Quién puede asegurar qué guion se está representando esta vez?

Pero en el ámbito de las criptomonedas, hay un grupo que no actúa según sensaciones, astrología u otras teorías ciegas. Este es un grupo de participantes que no puede ser malinterpretado. Los primeros participantes en la cadena de Bitcoin: los mineros.

Después de que el presidente de EE. UU., Donald Trump, anunciara la primera ronda de aranceles recíprocos a países asiáticos, incluidos China (la mayoría de los lugares de producción de mineros), ellos experimentaron sus propias luchas. Sin embargo, su realidad económica está principalmente relacionada con una matemática simple, incluidos los criterios de reducción a la mitad escritos en el libro blanco de Bitcoin hace más de 15 años.

En el análisis cuantitativo de esta semana, les mostraré cómo es la rentabilidad de los mineros después de que la caída del precio de BTC haya presionado los ingresos.

Ahora, vamos al grano.

La situación financiera de los mineros de BTC es bastante clara: dependen de ingresos fijos por protocolo para vivir, pero tienen gastos en el mundo real que fluctúan. Cuando el mercado es volátil, son los primeros en sentir la presión en su balance. Sus ingresos provienen de la venta de BTC minado, y los costos operativos se componen principalmente de la factura de electricidad generada por el alto consumo de computación necesario para la minería.

Pasé una semana rastreando los montos de los pagos en línea que les hice, los costos de generar esos ingresos, cuánto beneficio queda después de deducir los gastos en efectivo y cuánto realmente pueden llevarse a casa después de que el contador haga los cálculos.

Versión corta (TL;DR): Con el actual precio de transacción de BTC por debajo de los 90,000 dólares, la industria minera está en problemas, lejos de ser próspera. En los últimos dos meses, los ingresos promedio de los mineros en 7 días han caído un 35% de 60 millones de dólares a 40 millones de dólares.

@Blockchain

Déjame guiarte a través de la parte de ingresos.

Los ingresos de Bitcoin son mecanizados, codificados en el protocolo. Cada bloque tiene una recompensa de minería de 3.125 BTC, con un tiempo promedio de bloque de 10 minutos, lo que genera aproximadamente 144 bloques al día. Es decir, se extraen alrededor de 450 BTC cada 24 horas. En 30 días, los mineros de BTC en todo el mundo extraen 13,500 BTC, lo que equivale a aproximadamente 1,200 millones de dólares, calculado al precio actual de aproximadamente 88,000 dólares por BTC. Una vez que lo divides por una tasa de hash récord de 1,078 EH/s (Exahashes por segundo), ese pastel de mil millones de dólares se disuelve en ingresos de solo 3.6 centavos por Terahash por día. Esta es toda la base económica para mantener la seguridad de esta red de 1.7 billones de dólares.

En términos de costos, la electricidad es el variable más significativo, ya que varía según la ubicación y la eficiencia del hardware de las máquinas mineras.

Si estás usando máquinas modernas, como los mineros de nivel S21, con un consumo de energía de 17 julios/terahash y electricidad barata, aún puedes obtener beneficios en efectivo. Pero si tu flota depende de mineros antiguos o si pagas tarifas eléctricas más altas, cada hash que calcules incrementa los costos. A los precios actuales de hash (influenciados por la dificultad de la red, el precio de Bitcoin, las subvenciones de bloques y las tarifas de transacción), un S19 que opera con un costo de electricidad de 0.06 dólares apenas puede equilibrar sus cuentas. Si la dificultad aumenta, los precios bajan ligeramente y una ola de calor provoca un aumento en las tarifas eléctricas, la situación económica se deteriorará aún más.

Déjame desglosarlo con algunos números.

En diciembre de 2024, CoinShares estima que el costo en efectivo para los mineros que cotizan en bolsa para producir 1 BTC en el tercer trimestre de 2024 será de aproximadamente 55,950 dólares. Hoy en día, Cambridge estima que ese costo es de aproximadamente 58,500 dólares. El costo real de la minería varía según el minero. El mayor minero de Bitcoin que cotiza en bolsa, Marathon Digital (MARA), gastará en promedio 39,235 dólares en costos de energía por cada BTC minado en el tercer trimestre de 2025. El segundo mayor minero que cotiza en bolsa, Riot Platforms (RIOT), pagó 46,324 dólares. A pesar de que el precio de transacción de BTC está un 30% por debajo de su punto máximo, alrededor de 86,000 dólares, estos mineros aún se las arreglan bastante bien. Pero esta no es la imagen completa.

Los mineros también deben considerar los elementos no monetarios, incluidos la depreciación, la disminución de valor y las compensaciones basadas en acciones. Estos elementos en conjunto hacen que la minería sea un negocio intensivo en capital. Una vez que se tienen en cuenta estos factores, el costo total de extraer un BTC fácilmente puede superar los 100,000 dólares.

MARA utiliza tanto hardware de minería BTC interno como de terceros. Al usar todos los dispositivos, debe pagar costos de electricidad, depreciación y reservar tarifas de custodia. Un cálculo aproximado muestra que el costo total de minería por BTC supera los 110,000 dólares. Incluso CoinShares estima que el costo total de minería en diciembre de 2024 será de aproximadamente 106,000 dólares.

A primera vista, el negocio de los mineros parece sólido, con márgenes de beneficio en efectivo robustos, un camino hacia las ganancias contables positivas y una escala operativa suficiente para recaudar fondos a voluntad. Sin embargo, cuando amplías la perspectiva, comienzas a entender por qué cada vez más mineros optan por retener el BTC que extraen, e incluso comprar más BTC en el mercado en lugar de venderlo.

Miners con mayor capacidad como MARA pueden cubrir costos porque tienen negocios auxiliares y pueden acceder al mercado de capitales. Sin embargo, muchos otros mineros están a solo un aumento de dificultad de caer en pérdidas.

Cuando pones todo esto junto, descubrirás que en el mundo de los mineros coexisten dos escenarios de equilibrio entre ganancias y pérdidas.

El primer tipo son los mineros industriales que operan con flotas eficientes, energía eléctrica barata y balances de capital ligeros. Para ellos, el precio de BTC solo se volverá negativo en flujo de caja diario si cae de 86,000 dólares a 50,000 dólares. Hoy en día, su ganancia en efectivo por BTC supera los 40,000 dólares, pero si pueden generar alguna ganancia contable a los niveles de precios actuales varía según el minero.

El segundo escenario es que, una vez contabilizados la depreciación, la disminución de valor y los gastos basados en acciones, los demás mineros tendrán dificultades para mantener sus operaciones por encima del punto de equilibrio.

Incluso si suponemos que el costo total conservador de producir 1 BTC está entre 90,000 y 110,000 dólares, esto significa que muchos mineros ya están por debajo de su punto de equilibrio económico. Pueden continuar realizando operaciones hash porque sus costos de efectivo aún no se han superado, pero sus costos contables ya se han sobrepasado. Esto probablemente llevará a que más mineros ahora mantengan su BTC en lugar de venderlo.

Mientras la situación económica mantenga un flujo de caja positivo, los mineros seguirán minando. A 88,000 dólares, el sistema parece estable, pero esto depende de que los mineros no vendan su BTC. Una vez que el BTC caiga aún más o los mineros se vean obligados a liquidar sus posiciones, comenzarán a acercarse a la línea de equilibrio.

Por lo tanto, aunque el colapso de precios seguirá afectando a los minoristas y a la comunidad de comercio, es poco probable que en este momento perjudique a los mineros. Sin embargo, si las fuentes de financiamiento se vuelven más limitadas, la situación podría empeorar. Ese es el momento en el que se rompe la rueda, y los mineros necesitarán invertir más en negocios auxiliares para sobrevivir.