El último memorando del maestro de inversión en valor Howard Marks "Lo que nadie sabe": No confíes en los expertos, nadie puede predecir cuándo llegará el apocalipsis financiero.
Howard Marks cree que la evolución de las tarifas hasta ahora es como lo que los aficionados al fútbol llaman un "gol en propia puerta", en el que un jugador envía accidentalmente el balón a su propia portería y hace que el oponente marque. Este artículo se originó a partir de un artículo publicado por Oaktree Capital y escrito por Howard Marks, cofundador y copresidente de Oaktree Capital. (Sinopsis: La última opinión del gurú de la inversión en valor Howard Marks: Debería tirar por la borda décadas de antigua visión de valoración) (Suplemento de antecedentes: Texto completo de la carta al inversor del CEO de BlackRock: Bitcoin se está comiendo el estado de reserva del dólar, la tokenización liderará la revolución del capital) El viernes 15 de septiembre de 2008, poco después del cierre de la Bolsa de Valores de Nueva York, la noticia de la repentina declaración de bancarrota de Lehman Brothers conmocionó al mundo. Anteriormente, Bear Stearns y Merrill Lynch solicitaron rescates o se declararon en bancarrota, seguidos por Wachovia Bank, Washington Mutual Bank y American International Group en crisis. Los participantes del mercado llegaron rápidamente a la conclusión de que el sistema financiero estadounidense estaba al borde del colapso. La situación ya es evidente (muy diferente a la de hace unos días), y las instituciones financieras pueden colapsar o colapsarán como fichas de dominó bajo el efecto combinado de los siguientes factores: (1) desregulación financiera; (2) la ola de manía inmobiliaria; (3) hipotecas irracionales; (iv) estructurar hipotecas en miles de valores inflables; (5) la inversión de bancos altamente apalancados en estos valores, y (6) el "riesgo de contraparte" causado por la alta correlación entre bancos. El pánico fermentó y el mercado parecía estar en una espiral descendente sin fin. Pensé que era necesario comentar estos desarrollos y perspectivas futuras, y cuatro días después publiqué un memorándum titulado "Nadie lo sabe". Como siempre, reconozco que no sé nada sobre el futuro, pero esta ignorancia es aún mayor cuando las viejas expectativas se ponen completamente patas arriba. Nadie sabe si esta espiral descendente se detendrá, especialmente para mí. Sin embargo, mi conclusión es que debemos asumir que eventualmente se detendrá, por lo que debemos aumentar nuestras posiciones agresivamente en un momento en que el precio de los activos financieros está significativamente descontado. En ese momento, nadie se atrevía a afirmar que "conocía" el futuro, incluyéndome a mí. Solo puedo concluir por extrapolación: no podemos estar seguros de cuándo llegará el final, e incluso si sabemos que llegará, no podemos hacer nada al respecto, y si el final no sucede, todo lo que hagamos conducirá al desastre, y la mayoría de las veces, el final no llegará. Obviamente, ninguna de estas conclusiones se basa en conocer el futuro. Pero no veo una opción más lógica que poner dinero en el mercado, incluidos los 10.000 millones de dólares sin explotar del fondo Opportunity VII B. Creamos este fondo precisamente para capturar oportunidades significativas en el espacio de la deuda en problemas. Y cuando llega la oportunidad, sobre todo teniendo en cuenta el hecho de que podemos comprar deuda de la mejor calidad con un descuento -y rendimientos increíbles- en una situación difícil, ¿cómo podemos contenernos? Sin embargo, hay que reconocer que no tenemos ni idea de lo que nos depara el futuro. No puedo afirmar que pueda analizar el futuro. De hecho, creo que la frase "analizar el futuro" es una gran paradoja en sí misma. El futuro aún está por suceder y siempre está sujeto a una miríada de factores complejos, no cuantificables, impredecibles y en constante cambio. Podemos pensar en el futuro y especular sobre el futuro, pero es imposible analizar el futuro, y este fue ciertamente el caso en los primeros días de la crisis financiera mundial. En marzo de 2020, seguí el título de mi memorándum de 2008 y escribí Nobody Knows II, el primer memorándum que escribí durante la pandemia. El artículo cita a Marc Lipsitch, epidemiólogo de la Universidad de Harvard, diciendo que las personas suelen basar sus decisiones en tres puntos: (i) evidencia fáctica, (ii) inferencias bien fundadas extraídas de experiencias similares, y (iii) opiniones o especulaciones. Pero dado que no había una base fáctica para la pandemia ni una experiencia similar en ese momento, nos queda esta opción. Lo que quiero decir sobre la crisis de 2008 y otras turbulencias del mercado que he experimentado, incluida la actual, es que mis decisiones no están garantizadas y no tengo que ser aprensivo cuando actúo. No hay certeza alguna en el mundo de la inversión, especialmente durante los períodos de cambio de tendencia del mercado y alta volatilidad. Nunca estuve convencido de que mi juicio fuera absolutamente correcto, pero mientras razonara la conclusión más lógica, tenía que moverme en esa dirección. En mi memorándum de febrero, "2024 in Review", que estaba reservado solo para clientes, utilicé el término "incertidumbre" para resumir las características de la administración Trump. El pensamiento del presidente en la toma de decisiones es más impredecible que el de sus predecesores, en gran parte porque no necesariamente sigue una ideología coherente y a menudo está sujeto a ajustes y correcciones tácticas. Pero vale la pena señalar que Trump se ha quejado durante mucho tiempo del trato injusto de Estados Unidos en el comercio mundial, y ha estado abogando por los aranceles desde al menos 1987. Sin embargo, incluso si prevemos que imponga aranceles, su política será mucho más fuerte de lo esperado. Obviamente, el mercado también fue inesperado. Los acontecimientos de la semana pasada nos recuerdan los acontecimientos de 2008 y la crisis financiera mundial que desencadenaron. Todas las reglas fueron anuladas. La forma en que se ha configurado el comercio mundial en los últimos 80 años puede reescribirse. Su impacto en la economía y en el patrón general del mundo es completamente impredecible. Una vez más, nos enfrentamos a una decisión importante, pero todavía no hay una base fáctica ni una experiencia histórica a la que recurrir. Verdaderamente desconocido – Gran parte de este memorándum girará en torno a cosas que no se pueden saber con certeza. Pero espero que te ayude a clarificar tu pensamiento y a evaluar la situación. Me gustaría señalar que, en la situación actual, no hay verdaderos expertos. Los economistas tienen herramientas analíticas y teorías disponibles, pero en este contexto, ningún académico o modelo puede sacar conclusiones con confianza. Nunca ha habido una guerra comercial a gran escala en la historia moderna; Por lo tanto, no todas las teorías han sido probadas en la práctica. Los inversionistas, los empresarios, los académicos y los líderes gubernamentales hacen sugerencias, pero no son necesariamente más correctas que el observador promedio percibido. Las conclusiones conocidas, como la posibilidad de un aumento de los precios, son obvias. Las verdades ocultas que realmente importan son difíciles de ver. Insisto en que las predicciones por sí solas no son suficientes, incluso para aquellos que anticipan el futuro. Además de la predicción en sí, también existe una compensación entre la probabilidad de que se haga realidad, después de todo, no todas las predicciones tienen el mismo valor. En el entorno actual, debemos admitir que la precisión de los pronósticos es necesariamente menos precisa de lo habitual. ¿Por qué? La causa fundamental es que la situación actual está plagada de un número sin precedentes de variables desconocidas que podrían convertirse en el cambio económico más significativo de nuestra vida. No existe tal cosa como la presciencia, solo la complejidad y la incertidumbre, y tenemos que aceptarlo. Esto significa que si insistimos en la certeza e incluso en la fe como prerrequisito para la acción, estaremos en un callejón sin salida de inacción. O, en mi humilde opinión, si creemos que hemos tomado una decisión segura, probablemente estemos cometiendo un error. Debemos tomar decisiones en ausencia de certidumbre. Pero es igualmente importante tener en cuenta que la decisión de "no hacer nada" no es lo opuesto a "actuar", sino que es en sí misma una acción. La decisión de no actuar, es decir, de mantener la cartera sin cambios, debe considerarse con el mismo cuidado que la decisión de realizar cambios. Los proverbios vistos por los inversores en pánico como una cobertura -"no tomes los cuchillos" y "espera a que se asiente el polvo"- no pueden guiar por sí mismos nuestras acciones. Me gusta mucho el analista de mercado Walter Diemer (...)
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El último memorando del maestro de inversión en valor Howard Marks "Lo que nadie sabe": No confíes en los expertos, nadie puede predecir cuándo llegará el apocalipsis financiero.
Howard Marks cree que la evolución de las tarifas hasta ahora es como lo que los aficionados al fútbol llaman un "gol en propia puerta", en el que un jugador envía accidentalmente el balón a su propia portería y hace que el oponente marque. Este artículo se originó a partir de un artículo publicado por Oaktree Capital y escrito por Howard Marks, cofundador y copresidente de Oaktree Capital. (Sinopsis: La última opinión del gurú de la inversión en valor Howard Marks: Debería tirar por la borda décadas de antigua visión de valoración) (Suplemento de antecedentes: Texto completo de la carta al inversor del CEO de BlackRock: Bitcoin se está comiendo el estado de reserva del dólar, la tokenización liderará la revolución del capital) El viernes 15 de septiembre de 2008, poco después del cierre de la Bolsa de Valores de Nueva York, la noticia de la repentina declaración de bancarrota de Lehman Brothers conmocionó al mundo. Anteriormente, Bear Stearns y Merrill Lynch solicitaron rescates o se declararon en bancarrota, seguidos por Wachovia Bank, Washington Mutual Bank y American International Group en crisis. Los participantes del mercado llegaron rápidamente a la conclusión de que el sistema financiero estadounidense estaba al borde del colapso. La situación ya es evidente (muy diferente a la de hace unos días), y las instituciones financieras pueden colapsar o colapsarán como fichas de dominó bajo el efecto combinado de los siguientes factores: (1) desregulación financiera; (2) la ola de manía inmobiliaria; (3) hipotecas irracionales; (iv) estructurar hipotecas en miles de valores inflables; (5) la inversión de bancos altamente apalancados en estos valores, y (6) el "riesgo de contraparte" causado por la alta correlación entre bancos. El pánico fermentó y el mercado parecía estar en una espiral descendente sin fin. Pensé que era necesario comentar estos desarrollos y perspectivas futuras, y cuatro días después publiqué un memorándum titulado "Nadie lo sabe". Como siempre, reconozco que no sé nada sobre el futuro, pero esta ignorancia es aún mayor cuando las viejas expectativas se ponen completamente patas arriba. Nadie sabe si esta espiral descendente se detendrá, especialmente para mí. Sin embargo, mi conclusión es que debemos asumir que eventualmente se detendrá, por lo que debemos aumentar nuestras posiciones agresivamente en un momento en que el precio de los activos financieros está significativamente descontado. En ese momento, nadie se atrevía a afirmar que "conocía" el futuro, incluyéndome a mí. Solo puedo concluir por extrapolación: no podemos estar seguros de cuándo llegará el final, e incluso si sabemos que llegará, no podemos hacer nada al respecto, y si el final no sucede, todo lo que hagamos conducirá al desastre, y la mayoría de las veces, el final no llegará. Obviamente, ninguna de estas conclusiones se basa en conocer el futuro. Pero no veo una opción más lógica que poner dinero en el mercado, incluidos los 10.000 millones de dólares sin explotar del fondo Opportunity VII B. Creamos este fondo precisamente para capturar oportunidades significativas en el espacio de la deuda en problemas. Y cuando llega la oportunidad, sobre todo teniendo en cuenta el hecho de que podemos comprar deuda de la mejor calidad con un descuento -y rendimientos increíbles- en una situación difícil, ¿cómo podemos contenernos? Sin embargo, hay que reconocer que no tenemos ni idea de lo que nos depara el futuro. No puedo afirmar que pueda analizar el futuro. De hecho, creo que la frase "analizar el futuro" es una gran paradoja en sí misma. El futuro aún está por suceder y siempre está sujeto a una miríada de factores complejos, no cuantificables, impredecibles y en constante cambio. Podemos pensar en el futuro y especular sobre el futuro, pero es imposible analizar el futuro, y este fue ciertamente el caso en los primeros días de la crisis financiera mundial. En marzo de 2020, seguí el título de mi memorándum de 2008 y escribí Nobody Knows II, el primer memorándum que escribí durante la pandemia. El artículo cita a Marc Lipsitch, epidemiólogo de la Universidad de Harvard, diciendo que las personas suelen basar sus decisiones en tres puntos: (i) evidencia fáctica, (ii) inferencias bien fundadas extraídas de experiencias similares, y (iii) opiniones o especulaciones. Pero dado que no había una base fáctica para la pandemia ni una experiencia similar en ese momento, nos queda esta opción. Lo que quiero decir sobre la crisis de 2008 y otras turbulencias del mercado que he experimentado, incluida la actual, es que mis decisiones no están garantizadas y no tengo que ser aprensivo cuando actúo. No hay certeza alguna en el mundo de la inversión, especialmente durante los períodos de cambio de tendencia del mercado y alta volatilidad. Nunca estuve convencido de que mi juicio fuera absolutamente correcto, pero mientras razonara la conclusión más lógica, tenía que moverme en esa dirección. En mi memorándum de febrero, "2024 in Review", que estaba reservado solo para clientes, utilicé el término "incertidumbre" para resumir las características de la administración Trump. El pensamiento del presidente en la toma de decisiones es más impredecible que el de sus predecesores, en gran parte porque no necesariamente sigue una ideología coherente y a menudo está sujeto a ajustes y correcciones tácticas. Pero vale la pena señalar que Trump se ha quejado durante mucho tiempo del trato injusto de Estados Unidos en el comercio mundial, y ha estado abogando por los aranceles desde al menos 1987. Sin embargo, incluso si prevemos que imponga aranceles, su política será mucho más fuerte de lo esperado. Obviamente, el mercado también fue inesperado. Los acontecimientos de la semana pasada nos recuerdan los acontecimientos de 2008 y la crisis financiera mundial que desencadenaron. Todas las reglas fueron anuladas. La forma en que se ha configurado el comercio mundial en los últimos 80 años puede reescribirse. Su impacto en la economía y en el patrón general del mundo es completamente impredecible. Una vez más, nos enfrentamos a una decisión importante, pero todavía no hay una base fáctica ni una experiencia histórica a la que recurrir. Verdaderamente desconocido – Gran parte de este memorándum girará en torno a cosas que no se pueden saber con certeza. Pero espero que te ayude a clarificar tu pensamiento y a evaluar la situación. Me gustaría señalar que, en la situación actual, no hay verdaderos expertos. Los economistas tienen herramientas analíticas y teorías disponibles, pero en este contexto, ningún académico o modelo puede sacar conclusiones con confianza. Nunca ha habido una guerra comercial a gran escala en la historia moderna; Por lo tanto, no todas las teorías han sido probadas en la práctica. Los inversionistas, los empresarios, los académicos y los líderes gubernamentales hacen sugerencias, pero no son necesariamente más correctas que el observador promedio percibido. Las conclusiones conocidas, como la posibilidad de un aumento de los precios, son obvias. Las verdades ocultas que realmente importan son difíciles de ver. Insisto en que las predicciones por sí solas no son suficientes, incluso para aquellos que anticipan el futuro. Además de la predicción en sí, también existe una compensación entre la probabilidad de que se haga realidad, después de todo, no todas las predicciones tienen el mismo valor. En el entorno actual, debemos admitir que la precisión de los pronósticos es necesariamente menos precisa de lo habitual. ¿Por qué? La causa fundamental es que la situación actual está plagada de un número sin precedentes de variables desconocidas que podrían convertirse en el cambio económico más significativo de nuestra vida. No existe tal cosa como la presciencia, solo la complejidad y la incertidumbre, y tenemos que aceptarlo. Esto significa que si insistimos en la certeza e incluso en la fe como prerrequisito para la acción, estaremos en un callejón sin salida de inacción. O, en mi humilde opinión, si creemos que hemos tomado una decisión segura, probablemente estemos cometiendo un error. Debemos tomar decisiones en ausencia de certidumbre. Pero es igualmente importante tener en cuenta que la decisión de "no hacer nada" no es lo opuesto a "actuar", sino que es en sí misma una acción. La decisión de no actuar, es decir, de mantener la cartera sin cambios, debe considerarse con el mismo cuidado que la decisión de realizar cambios. Los proverbios vistos por los inversores en pánico como una cobertura -"no tomes los cuchillos" y "espera a que se asiente el polvo"- no pueden guiar por sí mismos nuestras acciones. Me gusta mucho el analista de mercado Walter Diemer (...)