¿Realmente las opciones de Bitcoin actúan como un regulador de precios?

La Configuración: A medida que Bitcoin retrocedía desde el nivel de $110,000 a finales de 2024, surgió una narrativa convincente entre los participantes del mercado: la explosión en la actividad de opciones de Bitcoin se ha convertido en una mano invisible que limita el potencial alcista. La evidencia citada fue sustancial—el interés abierto en opciones de ETF de Bitcoin al contado de BlackRock (IBIT) aumentó a $40 mil millones desde solo $12 mil millones a finales de 2024, con contratos agregados de opciones de Bitcoin alcanzando $49 mil millones en todos los mercados en diciembre de 2025. Sin embargo, esta teoría merece un análisis más detenido.

La historia de la rotación de rendimiento de las Calls Cubiertas

Para entender por qué importa este debate, consideremos qué provocó el cambio en primer lugar. La operación tradicional de cash-and-carry—vender futuros de Bitcoin en corto mientras se mantienen posiciones al contado—había sido un motor de rendimiento confiable durante 2024, ofreciendo primas anuales del 10-15%. Para noviembre de 2025, esa prima se había deteriorado por debajo del 5%, lo que obligó a grandes tenedores y gestores de fondos a buscar ingresos alternativos.

Aquí entran las calls cubiertas: la estrategia de vender opciones call de potencial alcista contra posiciones de Bitcoin en propiedad a cambio de ingresos inmediatos por primas. Estos contratos ofrecían un rendimiento anualizado tentador del 12-18%, haciéndolos mucho más atractivos que los spreads de futuros en colapso. La reasignación de capital fue rápida y visible en los datos—el interés abierto en opciones de IBIT explotó a medida que los participantes en busca de rendimiento entraron en posiciones de venta de calls en masa.

Dónde falla la teoría del techo de precios

La tesis de la supresión se basa en una cadena aparentemente lógica: los vendedores de rendimiento limitan su potencial alcista, los operadores cubren sus posiciones vendiendo Bitcoin al contado, y surge un techo de precios. Pero la estructura real del mercado cuenta una historia diferente.

La métrica más reveladora es la relación put-por, que ha permanecido estable por debajo de 0.60 durante todo este período. Esta relación importa porque refleja la posición relativa. Si los vendedores de calls realmente dominaran el mercado y artificialmente restringieran los precios, esperaríamos una abundancia de vendedores de calls en relación con los compradores de puts—empujando esta relación hacia cero. En cambio, su estabilidad sugiere algo más matizado: por cada participante que monetiza el potencial alcista mediante ventas de calls, existe un grupo significativo que compra protección en puts y se posiciona para rupturas.

La compra defensiva de puts se confirma aún más por la dinámica del sesgo de las puts. Las opciones put de IBIT pasaron de un descuento del 2% a finales de 2024 a una prima del 5% en meses recientes—una señal clara de que la protección a la baja tiene una demanda elevada. Si el mercado realmente creyera que las calls estaban limitando Bitcoin indefinidamente, las primas de las puts deberían haberse comprimido en lugar de expandirse.

La paradoja de la volatilidad

Aquí radica la falla crítica de la tesis del techo: la volatilidad implícita, que refleja la valoración del mercado sobre la turbulencia y los movimientos de precios esperados, disminuyó a un 45% o menos desde mayo, en comparación con un 57% a finales de 2024. La menor volatilidad erosiona directamente las primas que los vendedores de calls recogen. Si la estrategia de calls cubiertas fuera realmente dominante y rentable, deberíamos ver métricas de volatilidad robustas que respalden la generación de primas. En cambio, ocurrió lo contrario—la volatilidad se redujo durante un período de aumento en el interés abierto en opciones.

Esta paradoja sugiere que el mercado de opciones evolucionó más allá de un simple juego de rendimiento. Sí, algunos participantes venden calls por ingreso. Pero la creciente demanda de puts, las relaciones estables put-por y la contracción de la volatilidad pintan un cuadro de un mercado donde la cobertura defensiva coexiste con la extracción de rendimiento, donde múltiples estrategias operan simultáneamente y donde ninguna posición domina el descubrimiento de precios.

La historia real

Las opciones de Bitcoin no han creado un techo de precios; más bien, se han convertido en el principal escenario donde el mercado gestiona la volatilidad y la monetiza para obtener rendimiento. Los vendedores de calls se benefician más cuando Bitcoin aprecia hacia sus precios de ejercicio, alineando sus intereses con los participantes alcistas en lugar de oponerse a ellos. La evolución del cash-and-carry hacia un rendimiento basado en opciones representa una adaptación a las condiciones del mercado, no una restricción estructural en el descubrimiento de precios.

La demanda persistente de protección en puts, la resistencia de la relación put-por y el colapso de la volatilidad implícita sugieren colectivamente que la acción del precio de Bitcoin sigue siendo impulsada por las dinámicas fundamentales de oferta y demanda, en lugar de la posición en derivados. El mercado de opciones amplifica estas dinámicas, pero no las suprime.

Contexto actual: Bitcoin probó recientemente niveles de $95.29K con volatilidad notable, sin embargo, el mercado de opciones continúa procesando estrategias de cobertura y rendimiento entre múltiples tipos de participantes. Hasta que las relaciones put-por colapsen o la volatilidad implícita se mantenga persistentemente elevada, el argumento de una supresión estructural de precios sigue siendo poco convincente.