Hace cinco años, tenía una gran posición en Changxin

作者：刘博

Una escena decisiva.

El 23 de julio por la noche, Changxin Technology (688825.SH) anunció que cotizará en el STAR Market el 27 de julio. El precio de emisión de la IPO es de 8,66 yuanes por acción, con una recaudación prevista de aproximadamente 58 mil millones de yuanes. Esto significa que la mayor IPO en la historia del STAR Market está a punto de sonar la campana.

Lo que el mundo exterior quizá no sepa es que, en esta narrativa sobre el auge del almacenamiento en China, aparece la figura de una inversora: la doctora Peng Guie (Polly), socia gerente de HUIDEN GaoKe Management Partners. Cinco años atrás, fue ella —bajo presión— quien emitió el voto que permitió colocar casi 900 millones de yuanes en la mayor apuesta de ese momento, acumulando una posición relevante en Changxin Technology a contracorriente.

No hace mucho, la comunidad inversora la vio en Beijing, adonde había acudido de viaje de negocios. Poco frecuente en el foco público, la doctora Peng explicó por primera vez aquellas experiencias sobre Changxin.

Cinco años atrás, un día en cuatro ciudades

Al hablar de Changxin, la doctora Peng primero recuerda un día en cuatro ciudades, cinco años atrás.

Fue a finales de agosto de 2021. En ese momento, HUIDEN celebraba una reunión mensual interna en las orillas del lago Oeste de Hangzhou. En la agenda del equipo, el tema de inversión sobre Changxin no logró llegar a un consenso durante mucho tiempo. La reunión se extendió hasta muy tarde; el equipo del proyecto de Changxin había estado discutiendo durante bastante tiempo: la ruta de DRAM (memoria dinámica de acceso aleatorio) era demasiado difícil, con riesgos demasiado altos y un ciclo demasiado largo. La mayoría de las instituciones se apartó, y dentro de HUIDEN también había discrepancias.

Las preocupaciones dentro del equipo eran muy concretas: en aquel entonces, la industria y el ciclo de capital estaban en fase descendente, la confianza en el mercado de inversiones era baja durante la pandemia y la fiebre del STAR Market se estaba enfriando.

Hubo un largo silencio en la sala de reuniones. Hasta que, entre los presentes, una socia tomó la palabra. Su tono era sereno, como al afirmar un hecho que no necesitaba demostración: “Este proyecto debe invertirse. Aunque sea muy difícil, personalmente invertiré 15 millones de yuanes. Este equipo es demasiado excelente”.

No hubo aplausos, solo silencio. Más tarde, la doctora Peng lo explicó: cuando la industria es tan difícil que los modelos financieros no pueden cuantificarlo, el juicio sobre el fundador es el modelo más grande. “Precisamente porque hemos visto demasiados fracasos en proyectos de almacenamiento, sabemos que en este sector la gente importa más que los números”.

La junta terminó ya bien entrada la noche. A la madrugada siguiente, con el cielo apenas clareando, tomó el primer vuelo del día.

Ese día, la doctora Peng recorrió cuatro ciudades. Primero, despegó temprano hacia Beijing para acompañar al equipo de Changxin en un roadshow con instituciones.

En el avión, frente a ella aún había pesadas tablas de datos.

Tras terminar el roadshow, sin detenerse, llegó al aeropuerto de Xingxing en Daxing, y después tomó un vuelo con destino a Hefei, una hora más tarde. Al llegar por la tarde a Hefei, se dirigió directamente al taller de primera línea de la fábrica de Changxin. La sala estaba muy iluminada; el aire con temperatura controlada traía un leve frescor. El fundador de Changxin, Zhu Yiming, vestía ropa libre de polvo; señalaba a través del vidrio el equipo dentro de la sala limpia, mientras caminaba explicaba los avances técnicos. Ella iba detrás, escuchando y pensando en un problema bien real: ¿cuánto costaría sostener esta línea de producción?

Por la noche, en una sala de reuniones de la fábrica, comieron comida en caja: cerdo desmenuzado en salsa roja, y un par de platillos más. Mientras comían, conversaron: cómo asegurar la capacidad, cómo encaminar la financiación, y cómo hacer que este camino avanzara paso a paso.

A altas horas de la noche, la doctora Peng tomó el último tren de alta velocidad de regreso a Shanghai. Llegó a casa de madrugada. En el bloc de notas de su teléfono había una frase: “Hangzhou→Beijing→Hefei→Shanghai. Valió la pena”.

En las reuniones posteriores de decisión de inversión, el equipo de HUIDEN volvió a discutir a Changxin una y otra vez. Lo que poca gente sabe es que, en ese momento, la presión a la que se enfrentaban era mucho mayor de lo que se imaginaba. Al ser una firma de VC, HUIDEN se enfocaba más en inversión temprana; el tamaño típico de una sola inversión suele ser de unos cientos de millones de yuanes, mientras que lo que necesitaba Changxin era un volumen cercano al de un fondo.

Al respecto, la doctora Peng no profundizó demasiado en el modelo financiero, y aun así insistió repetidamente: “Esto tiene que hacerlo alguien; todos están esperando, pero… ¿quién lo va a hacer?” Al final, se impuso a las opiniones de los demás y decidió invertir cerca de 900 millones de yuanes en Changxin.

Con ello, se concretó la mayor inversión de HUIDEN en la historia de China.

Tal magnitud también implica que la dificultad para recaudar fondos no es menor. Por eso, la doctora Peng, junto con el equipo, habló con paciencia y firmeza con los LP uno por uno, solo para transmitir un consenso: invertir en Changxin es apoyar al país y apoyar el desarrollo de la industria nacional de semiconductores. Fueron precisamente la compañía y la confianza firme de esos LP detrás de ella lo que dio a HUIDEN el respaldo para apostar fuerte.

Diez años atrás, de Zhaoyi Innovation a Changxin Technology

En 2016, Changxin se estableció en Hefei. En lo relacionado con el proyecto —la aprobación del proyecto y las juntas de due diligence—, HUIDEN no faltó a ninguna: la entidad Hefei Industrial Investment and Production, que lideraba el proyecto, era un socio estratégico desde hacía muchos años de HUIDEN.

Pero esta relación se remonta más lejos.

En 2005, Zhu Yiming regresó a China para fundar Zhaoyi Innovation, y HUIDEN estuvo a su lado. Después de que la empresa cotizara en 2016, no se detuvo; se volvió hacia tareas más difíciles, tratando de abrir el mercado de DRAM. Así nació la historia de Changxin Technology.

Como inversora con muchos años de experiencia en el sector de semiconductores, la doctora Peng entiende bien las dificultades: altas barreras, gran inversión y ciclos largos; las características industriales de los semiconductores se reflejan de forma vívida en la ruta de DRAM.

“En aquel entonces, casi nadie confiaba en el DRAM nacional. Incluso las plantas Fab de IBM (fabricantes de obleas) cayeron, y el poder nacional de Alemania y Japón tampoco pudo levantar el almacenamiento. Por eso, en esa época, prácticamente todas las instituciones principales se apartaron”, recuerda la doctora Peng con nitidez.

Tras el incidente de ZTE a mediados de 2018, se volvió cada vez más convencida de una cosa: que el semiconductor chino necesita su propia cadena industrial. Y aún más importante: esta tarea debe ser realizada por Zhu Yiming y su equipo. “Así, las empresas en la ruta y los nodos críticos no pueden perderse”.

La doctora Peng conocía a Zhu Yiming desde hacía tiempo y sabía que él no era de los que “lo intentan, y si no funciona, se retiran”. Esa dedicación la veía claramente: “Antes, algunas empresas después de salir a bolsa, o se metían en bienes raíces, o se pasaban a las finanzas. Pero Zhu Yiming siguió profundizando en la ruta de almacenamiento. Esto nos impresionó muchísimo”.

Lo que más conmovió al equipo de HUIDEN fue el sueño verdaderamente grande que Zhu Yiming tenía en el corazón. Nunca se puso límites a sí mismo ni a la empresa. No solo se atrevía a soñar, sino también a hacerlo. En otras palabras, era un emprendedor al que no le asusta que “el asunto sea grande”.

China no carece de dinero para semiconductores; lo que falta es gente dispuesta a dedicar 10 años a pulir una cadena industrial. En opinión de la doctora Peng, la esencia de invertir es conectar el sueño del emprendedor; la concentración y la perseverancia del emprendedor son precisamente la decisión con la que ella responde.

Changxin Technology no defraudó las expectativas: en pocos años recorrió lo que los gigantes extranjeros tardaron décadas, incluso decenas de décadas. Al estar a punto de presenciar el nacimiento de una IPO de nivel épico, el equipo de HUIDEN estaba lleno de sentimiento. Los recuerdos del peso de la apuesta a contracorriente cinco años atrás seguían frescos. Ese sentimiento era aún más profundo para la doctora Peng: las empresas invertidas por HUIDEN son casi todas proyectos de ciclo largo, lo que significa que el equipo de inversión tiene que sentarse en este “asiento de madera fría” durante 10 o incluso 15 años.

Pero aun así, siempre le recalcaba al equipo que el esfuerzo nunca será en vano: “Las instituciones, nacidas aún desde Silicon Valley y que siguen corriendo en primera línea de inversión en tecnología dura, son ya muy pocas; solo HUIDEN continúa firme. Porque creemos que, si uno persiste, al final se puede ver la luz”.

Los que se mantienen firmes, al final recibirán el regalo del tiempo

Esto es un pequeño reflejo de la carrera inversora de la doctora Peng.

Al mirar hacia 2015, cuando ella se unió a HUIDEN por primera vez, el equipo le dejó la primera impresión de ser “inversionistas ingenieros”: no tenían el aire de élite de Wall Street, pero la precisión con la que este equipo juzgaba los cambios de la industria china de semiconductores la conmovió.

Después de unirse a HUIDEN, su primera inversión fue en interfaz cerebro-máquina: en ese momento, ni siquiera se podía considerar que existiera como ruta. Invirtió 300 millones de dólares en Strong Brain Technology; en aquel entonces la empresa todavía no había salido del laboratorio. Lo que la conmovió fue el motivo original del fundador de Strong Brain Technology, Han Bizheng: “Tecnología para el bien”.

Después, realizó inversiones sucesivas en Yitang Co., Ltd., Xinmai Semiconductor, Yuexin Semiconductor..... Mientras Changxin se prepara para cotizar en el STAR Market, esta socia mujer que apostó por la mayor inversión de HUIDEN en la historia de China ha demostrado su capacidad con cada inversión dura y rigurosa.

Tras compartir el camino con HUIDEN durante 10 años, la doctora Peng ha sido testigo de primera mano de cómo estos proyectos súper pasan de “nadie lo cree” a “nadie lo desconoce”. También fue entendiendo poco a poco una cosa: HUIDEN no solo invierte; en el momento en que las empresas más necesitan compañeros, se pone a su lado. En realidad es una búsqueda mutua: precisamente ese tipo de resonancia con las empresas es el núcleo de por qué HUIDEN no se pierde los proyectos súper.

“Dentro de HUIDEN, a menudo recalco: mientras el fundador no se rinda, nosotros tampoco nos rendiremos”. Ella describe a HUIDEN como un “fondo lento”: cuando llega la fiebre del mercado, no se sigue la tendencia; cuando el sector atraviesa el punto bajo, se mantiene una inversión fuerte a contracorriente; no se persiguen los focos de corto plazo ni las burbujas; en cambio, se calma la mente para acompañar a las empresas a atravesar el ciclo. Esa firmeza es el color más valioso que HUIDEN ha heredado.

Como se puede ver desde el exterior, en la larga lista de accionistas detrás de Changxin, rara vez aparecen fondos VC/PE de estilo totalmente de mercado; HUIDEN es una de las pocas firmas que ha acompañado con una apuesta fuerte. Recordando cuando Changxin necesitaba con urgencia ayuda a tiempo “como nieve que alivia carbón”, la razón por la que la doctora Peng y HUIDEN no dudaron no es que fueran más inteligentes que los demás, sino que ella sabía que cuando la dirección era correcta y las personas también lo eran, lo demás era esperar a que el tiempo lo confirmara.

“Tal vez el pesimista tenga razón, pero el optimista siempre obtendrá retornos”. Igual que aquella noche hace cinco años, cuando se decidió firmemente por el optimismo.

Durante más de 30 años, el capital emprendedor chino ha vivido subidas y bajadas y cambios constantes. Mientras el río del tiempo serpentea hacia adelante, algunos entran con valentía, otros se retiran en silencio. Al final de una conversación con el sector de inversiones, cuando le preguntaron “después de tantos años invirtiendo, ¿en qué es lo que más confías?”, la doctora Peng pensó un momento y dio la respuesta: “Invertir es creer en el tiempo”.

Se acordó de una frase que una vez dijo un veterano: “La esencia real de invertir es lo más simple del gran camino: tomar una decisión firme para seguir a los que comparten los mismos ideales, el tiempo es el mejor amigo y traerá los regalos más hermosos”. Esa frase la mantiene en la memoria hasta hoy.