Este artículo tomará la maximización de los intereses de todos los tenedores de tokens de gobierno como el objetivo del gobierno de DAO, y discutirá brevemente DAO desde seis aspectos: tasa de interés libre de riesgo, canales de financiación potenciales, estructura de gobierno, estructura de capital óptima, nivel de valoración, y financiación de fusiones y adquisiciones.
Editado por: DAOrayaki & THUBA DAO
Definición de la etapa actual de la DAO
Conceptos básicos de DAO
Organización Autónoma Descentralizada DAO (Organización Autónoma Descentralizada) generalmente se refiere a una organización basada en tecnología blockchain, desarrollada a través de contratos inteligentes y que salvaguarda los intereses de todas las partes mediante una economía de fichas bien diseñada. Los participantes están conectados por un objetivo común y colaboran a través de la red A diferencia del diseño de estructura jerárquica corporativa tradicional, DAO no tiene un nodo central ni una estructura jerárquica, y todas las decisiones las toman los miembros de DAO. Desde que se propuso por primera vez el concepto de DAO en 2014, DAO ha crecido rápidamente. En la actualidad, se ha diferenciado en múltiples tipos de DAO, como tipo de financiación, tipo de inversión, tipo de protocolo, tipo de colección, tipo de medios y tipo social.
Según los datos de DeepDAO [1] , al 7 de abril de 2023, un total de 12 353 DAO en el mundo tienen activos por valor de 25 300 millones de dólares estadounidenses. Los cinco DAO principales son Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO y Polygon. Los activos totales ascienden a unos 16 500 millones de dólares estadounidenses. dólares, y CR5 es tan alto como 65%. A principios de enero de 2023, solo había 10 752 DAO globales con activos de 8 800 millones de dólares EE. UU. Los cinco DAO principales eran Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis y Wonderland, y CR5 representaba alrededor del 63 %. DAO todavía se encuentra en la etapa de crecimiento bárbaro, y la cantidad de organizaciones, la escala de activos y el patrón de competencia aún se encuentran en la etapa de iteración rápida.
Debido a la estructura organizativa imperfecta de DAO, muchas organizaciones adoptan actualmente la estructura dual de empresa + DAO, y la empresa actúa como desarrolladora, operadora, custodia de activos y propietaria del protocolo subyacente de DAO. Un caso típico es que Uniswap labs es responsable del desarrollo del protocolo subyacente de Uniswap, y Uniswap es un DAO abierto y gratuito.
Figura 1 Breve descripción del proceso de desarrollo de DAO
El marco básico de las finanzas corporativas y la investigación financiera DAO
Se considera que DAO es una forma de organización de recursos comparable al sistema corporativo y la unidad de producción básica del futuro Metaverso. En comparación con empresas con cientos de miles de millones de activos en todo momento, el desarrollo de DAO tiene un largo camino por recorrer. El rápido desarrollo de la escala de activos bajo el sistema corporativo se debe en parte a la eficiencia operativa acelerada de las operaciones de capital tales como inversión y financiamiento de capital y deuda, fusiones y adquisiciones y reorganizaciones. En el futuro, la expansión de los activos de DAO de alta calidad requerirá inversión y financiación de capital y deuda, y las DAO que no rinden pueden enfrentarse a problemas como la reestructuración de la quiebra y la reestructuración de la deuda.
Un marco simple de la teoría tradicional de las finanzas corporativas es comenzar con ① la tasa de interés libre de riesgo del mercado, analizar externamente ② los posibles canales de financiamiento (incluidos PE/VC/IPO primarios y la emisión secundaria de acciones/bonos) y analizar internamente la empresa ③ estructura de gobierno de la agencia, ④ estructura de capital óptima (proporción de capital y deuda según el teorema MM), para medir el nivel de valoración de la empresa ⑤ (DCF/PE/PS y otros métodos), y proporcionar valoración para un análisis más detallado de las fusiones y fusiones entre empresas ⑥ bases de adquisiciones. El desarrollo de la teoría básica de las finanzas corporativas ha sido relativamente perfecto y el objetivo del gobierno corporativo es maximizar los intereses de los accionistas, no maximizar los intereses de las empresas o los acreedores.
Aunque es bastante diferente del sistema corporativo, el marco de investigación de las finanzas corporativas tradicionales también se puede aplicar a DAO, proporcionando una referencia teórica para el gobierno de DAO y posibles operaciones de capital futuras. De manera análoga al análisis de las finanzas corporativas, un marco básico del análisis financiero de DAO es comenzar con ① la tasa de interés libre de riesgo en el mercado de criptomonedas (aunque esta tasa de interés puede no existir), analizar externamente ② posibles canales de financiamiento y analizar internamente ③ la estructura de gobierno de DAO (mecanismo de votación, estructura organizativa), ④ estructura de capital óptima (índice de deuda de capital, índice de distribución inicial de tokens), para medir el nivel de valoración de ⑤ DAO y proporcionar una base de valoración para ⑥ fusiones y adquisiciones entre DAO. En comparación con las finanzas corporativas, el objetivo del gobierno de DAO debería ser maximizar los intereses de todos los titulares de tokens de gobierno, pero esta conclusión aún no ha alcanzado un consenso en el mercado y los círculos académicos. Para maximizar el tamaño de los activos de DAO, todos los titulares de tokens de gobernanza y tokens de utilidad Maximizar los beneficios, maximizar la valoración de DAO, etc., también pueden convertirse en los objetivos de la gobernanza de DAO. Queda por ver a dónde irá el consenso del mercado. Este artículo tomará la maximización de los intereses de todos los tenedores de tokens de gobernanza como el objetivo de la gobernanza de DAO y analizará brevemente las finanzas de DAO desde seis aspectos: tasa de interés libre de riesgo, canales de financiación potenciales, estructura de gobernanza, estructura de capital óptima, nivel de valoración, y fusiones y adquisiciones.
Seis dimensiones financieras de la investigación DAO
La tasa de interés libre de riesgo que enfrenta la DAO
La tasa de interés libre de riesgo en el mercado financiero generalmente toma el rendimiento de los bonos del gobierno o los rendimientos del índice bursátil. El gobierno garantiza el reembolso de los fondos para los bonos del tesoro y no habrá incumplimiento excepto por factores extremos como la guerra. No hay garantía del gobierno en el mercado de criptomonedas, y siempre hay riesgos en las instituciones del mercado. Por ejemplo, FTX, el segundo intercambio de criptomonedas más grande del mundo, se declarará en quiebra dentro de una semana a fines de 2022; además, existen riesgos tales como pirateo de cuentas, por lo que el mercado de criptomonedas no existe una tasa completamente libre de riesgo, pero existe una tasa de bajo riesgo como costo de oportunidad de invertir en el mercado de criptomonedas. Los inversores "denominados en BTC/ETH" y los inversores "denominados en dólares estadounidenses y otras monedas fiduciarias" se enfrentan a dos tipos diferentes de costos de oportunidad. Los primeros suelen ser fondos emergentes de criptomonedas, que se recaudan e invierten a través de BTC/ETH; los segundos, por lo general, Las instituciones financieras de inversión tradicionales y los inversores individuales deben asumir riesgos de tipo de cambio adicionales de las criptomonedas y la emisión de divisas.
Tabla 1 La tasa de préstamo de cada token en la plataforma Compound
Fuente: sitio web oficial de Compound, datos al 7 de abril de 2023
Figura 2 Tasa de préstamo ETH de la plataforma compuesta
Para los inversores denominados en Bitcoin/Ether, la tasa de interés de bajo riesgo puede referirse a la tasa de préstamo Defi. Hay muchos intercambios de criptomonedas e instituciones que brindan préstamos DeFi (Finanzas Descentralizadas).Debido a las diferencias en los costos de transacción y la liquidez, los precios de la misma moneda a menudo varían entre diferentes intercambios. Este artículo toma el proyecto Compound, que es el primer escalón de liquidez en la industria, como ejemplo para introducir tasas de interés de bajo riesgo. Primero, una introducción aproximada al mecanismo de depósito y préstamo de Compound, que establece un grupo de fondos separado para cada tipo de activo de préstamo. El depositante deposita 1 ETH y la plataforma Compound emite 10 tokens Compound como certificado de depósito (tasa de cambio 0,1). Suponiendo que la tasa de cambio suba a 0,12 cuando el usuario canjea, el usuario puede obtener 1,2 ETH, lo que corresponde a un 20% de retorno . Los prestatarios deben prometer ciertos activos para pedir dinero prestado. Por ejemplo, al prometer 1 bitcoin, puede pedir prestado ether equivalente a 0,75 bitcoin (tasa de compromiso 0,75).
La tasa de prenda suele estar entre 0 y 0,75. Cuando el precio del activo prendado fluctúa demasiado, el prestatario deberá cubrir la posición, de lo contrario, la posición será liquidada. Este mecanismo garantiza la seguridad de los fondos del depositante hasta cierto punto. medida. Vale la pena señalar que la tasa de interés de bajo riesgo en la plataforma Compound no es estática, sino que se determina de acuerdo con la relación entre la oferta y la demanda de capital.Tome ETH como ejemplo: la tasa de depósito está entre 0%-12.75%, y la tasa de préstamo es entre 0%-16,18%. [2] . En comparación con la tasa de interés libre de riesgo de las finanzas tradicionales (generalmente entre el 2 % y el 10 %), la tasa de interés de bajo riesgo de las criptomonedas fluctúa en un rango mayor, lo que significa que la valoración de los activos de criptomonedas se caracteriza naturalmente por grandes fluctuaciones.
Para los inversores que calculan los ingresos de inversión en función del dólar estadounidense, la tasa de interés de bajo riesgo puede ser el rendimiento de los bonos del Tesoro en el mercado financiero tradicional, el índice ETF prometido del mercado de criptomonedas y el rendimiento de arbitraje de cobertura de la compra y venta de criptomonedas. al mismo tiempo. El método de rendimiento de bonos nacionales no es aplicable a algunos fondos direccionales en el campo de las criptomonedas, y los LP también discrepan con una alta probabilidad; el método del índice ETF de compromiso del mercado de criptomonedas es el método más ideal, pero considerando que hay muy pocos ETF de criptomonedas negociables, actualmente no existe No aplicable, se espera que la efectividad de este indicador aumente en el futuro; el rendimiento del arbitraje de cobertura incluye el arbitraje cruzado en el espacio y los futuros y el arbitraje al contado en el tiempo, lo que requiere una gran capacidad de capital y un rendimiento estable para las estrategias de cobertura , de lo contrario no se puede utilizar como tasa de interés sexual general.
① El arbitraje entre intercambios significa que la brecha de precios entre diferentes intercambios es demasiado grande.Tomando Bitcoin como ejemplo, si lo compra en el intercambio A y lo vende en el intercambio B, incluso considerando la tarifa de manejo, todavía hay un rendimiento positivo. Tome Bittrex, Exmo y otros seis Tomando como ejemplo los datos de precios de cierre de los principales intercambios desde 2015 hasta finales de 2022, la diferencia diaria de precios de negociación es de aproximadamente el 1%, hasta el 13,65%, pero ha disminuido en los últimos años, eso Es decir, a medida que aumenta la liquidez, los precios de varios intercambios convergen y las oportunidades de arbitraje desaparecen. ② El arbitraje al contado de futuros se refiere al arbitraje que utiliza la diferencia de precio entre el precio del contrato de futuros y el precio al contado. Los inversores pueden comprar una cierta cantidad de bienes al contado y vender la misma cantidad de futuros, y pueden obtener ganancias de la diferencia en la fecha de entrega. . Si la bolsa respalda el pago del margen por la venta de futuros en forma de spot comprado, se puede lograr un arbitraje de menor riesgo, de lo contrario, existe el riesgo de liquidación debido a un fuerte aumento de los precios y un margen insuficiente. Tanto las estrategias de arbitraje entre tipos de cambio como las de arbitraje al contado de futuros tienen problemas de capacidad de capital limitada y riesgos potenciales. El primero tiene el riesgo de falla de la transacción debido a la liquidez insuficiente y la velocidad de transacción insuficiente, mientras que el segundo tiene un mayor riesgo de liquidación cuando el margen no puede pagarse en forma de contado. Por lo tanto, para los inversores denominados en dólares estadounidenses, aún es necesario encontrar tasas de interés efectivas de bajo riesgo a largo plazo.
Figura 3 Diferencia de precio de BTC de los principales intercambios
Fuente: Cryptodatadownload
Posibles canales de financiación
Mercado primario: las fuentes de capital de riesgo para DAO incluyen principalmente instituciones de VC denominadas en moneda legal tradicional, instituciones de VC denominadas en criptomoneda y fondos de DAO denominados en criptomoneda. Los diez principales fondos criptográficos para 2022 son todos fondos estadounidenses. A excepción de Sequoia, que es un VC tradicional, todos los demás son fondos recién establecidos que se centran en el campo de las criptomonedas. Solo los principales fondos como Paradigm y a16z tienen una escala de capital de más de 2000 millones de dólares estadounidenses, y la escala de capital de otros fondos como Pantera y Sequoia es en su mayoría inferior a 1000 millones de dólares estadounidenses. Las instituciones de capital de riesgo denominadas en moneda legal/criptomoneda tradicional siguen adoptando la estructura de capital de riesgo tradicional, que se limita a personas de alto patrimonio neto o grupos de alto riesgo en países o regiones específicos. El objetivo de la inversión es obtener rendimientos financieros o ventajas estratégicas. DAO los fondos se refieren a los miembros de la comunidad. Para recaudar fondos o recaudar fondos de LP, los miembros inician propuestas de inversión y resoluciones de inversión a través de tokens de gobernanza.
Los fondos de DAO actualmente incluyen principalmente tres tipos: ① Los fondos de capital de riesgo de DAO recaudan fondos a través de LP, adoptan un modelo de tarifa de administración + ganancias de comisión, que está más en línea con el marco legal actual; ② Syndicate DAO está compuesto por DAO matriz y sub-DAO , la DAO matriz lleva a cabo la diligencia debida, la DAO matriz establece las sub-DAO para cada inversión y, por lo general, no tienen más de 99 miembros. Los miembros de las sub-DAO pueden obtener ingresos por inversiones y asumir riesgos de inversión; ③ Service DAO brinda servicios de consultoría a terceros -fondos de las partes a cambio de capital del proyecto o tarifas de servicios fijos, pero no participan directamente en las decisiones de inversión.
Tabla 2 Los 10 principales fondos de criptomonedas en 2022
Fuente: Base de datos de CV de Web3
Mercado primario: otro canal de financiación para las DAO en el mercado primario es la Oferta inicial de tokens criptográficos (ICO), que generalmente se refiere a proyectos de puesta en marcha de cadenas de bloques que emiten tokens cifrados para recaudar Bitcoin, Ethereum y otras monedas digitales comunes, el La emisión de tokens (tokens) se puede utilizar como tokens de pago para utilizar las funciones desarrolladas por la plataforma en el futuro, y también se pueden cambiar por otras criptomonedas en los intercambios. No existe un método de consenso en la industria de valoración de tokens. Valoración de la liquidez de la moneda. , tiempo de elevación futuro, relación futura de oferta y demanda y otros factores [5] 。
En comparación con el modelo tradicional de IPO, ICO tiene diferencias obvias en el emisor, el emisor y los servicios institucionales.① El emisor de IPO es una empresa madura que ha establecido un marco organizativo relativamente completo, un modelo comercial y datos financieros históricos relativamente completos. compañía después de la reforma de acciones; mientras que ICO generalmente se encuentra en la etapa inicial del desarrollo de proyectos de puesta en marcha de blockchain, la entidad persona jurídica/equipo que no es entidad/individuo/organización DAO puede emitir. Algunos proyectos incluso tienen libros blancos pero no productos reales. Por ejemplo, Ethereum recaudó $ 18.4 millones en bitcoins dentro de los 42 días en 2014 cuando solo se publicaron los libros blancos. La mayoría de los proyectos emitieron tokens a un precio de menos de $ 1. Tamaño de menos de $ 500,000.
② En comparación con una sociedad limitada, los tokens emitidos por ICO pueden adoptar dos tipos de mecanismos: cantidad fija y diseño ilimitado.Por ejemplo, la cantidad total de Bitcoin es solo 21 millones, mientras que la cantidad total de Ethereum no tiene límite superior. Tomando Polygon como ejemplo, su libro blanco estipula que la cadena de suministro total del token MATIC es de 10 mil millones de piezas, y se vendieron 1,9 mil millones de piezas de MATIC en la ICO a cambio de 5 millones de dólares estadounidenses en tokens BNB. ③ Las acciones de una sociedad anónima representan derechos como la propiedad, los derechos de dividendos y los derechos de voto, mientras que los proyectos de puesta en marcha de blockchain pueden adoptar un mecanismo de doble token, es decir, los tokens de gobierno tienen un suministro limitado, tienen valor de inversión y son similar a las acciones, mientras que los tokens de juego son de suministro, generación y consumo ilimitados solo dentro de la plataforma, para una discusión específica sobre el mecanismo de token dual, consulte el Apéndice 1: Modelo económico de token. ④ No existe una agencia intermediaria obligatoria para la emisión de ICO. Aunque existen agencias de tres partes como UD Blockchain que brindan servicios de consultoría para la emisión de tokens, no es obligatorio, pero la IPO debe contratar corredores, contadores, abogados y muchas otras agencias intermediarias.
Figura 4 Precio de emisión de la ICO 2019-2022 (USD)
Figura 5 Escala de Recaudación de Fondos ICO 2019-2022 (USD)
Fuente: Coinmarketcap
Tabla 3 La cantidad total de los diez principales tokens de blockchain a fines de 2022
Fuente: Coinmarketcap, al 31 de diciembre de 2022
Mercado secundario: Después de la cotización, una sociedad anónima puede recaudar fondos en el mercado secundario mediante la emisión adicional de acciones/bonos, mientras que la DAO puede recaudar fondos en el mercado secundario mediante la venta de tokens o la financiación de bonos. Lo primero significa que la parte del proyecto DAO generalmente solo vende una parte de los tokens durante la ICO y almacena los tokens necesarios para el desarrollo futuro del proyecto en la tesorería (para el concepto de tesorería, consulte el Apéndice 1: Token Economic Model), por lo que las propuestas se inician y votan en la comunidad. Después de la aprobación, puede recaudar fondos rápidamente vendiendo tokens directamente en el mercado secundario. El financiamiento de deuda significa que DAO solicita préstamos simbólicos a corto plazo (menos de 1 año) o a largo plazo (varios años) del mercado de préstamos y emite bonos al mercado de capital tradicional para obtener préstamos en moneda legal. Debido a la falta de productos de préstamos simbólicos a largo plazo, DAO no tiene las calificaciones de entidad legal para emitir bonos, los préstamos deben reembolsarse pero el financiamiento simbólico no necesita ser reembolsado, etc., el financiamiento secundario de DAO aún no ha formado un volumen significativo. Sin embargo, para una DAO con una estructura organizativa estable y buenas expectativas de ganancias futuras, el costo de la financiación con deuda es mucho más alto que el costo de la financiación con fichas, por lo que la escala de la financiación con deuda seguirá creciendo con el desarrollo de la escala DAO.
Estructura de gobierno basada en tokens
Las mismas acciones, los mismos derechos y los mismos beneficios de una sociedad limitada por acciones son obligatorios por Ley. Excepto por la estructura especial de acciones de AB, una acción representa un voto para la gobernanza, y el modelo de una acción, un voto protege efectivamente los intereses de todos los accionistas. Los tokens emitidos por DAO no representan naturalmente derechos de gobierno, sino que solo representan el derecho a usar tokens para obtener las funciones desarrolladas por la plataforma en el futuro. El modelo de un token, un derecho de voto ya no es aplicable, y la distribución de Los derechos de gobernabilidad son determinados por cada comunidad.
Teniendo en cuenta la gran cantidad de miembros de la comunidad, es difícil que todos los miembros de la comunidad participen en la votación y lleguen a un consenso, por lo que se han propuesto algunos mecanismos innovadores de distribución de derechos de gobernanza. [6] . ① El mecanismo de votación cuadrático permite que un solo sujeto de votación vote repetidamente por la misma opción, pero el costo de la votación es el cuadrado de la cantidad de votos. Este modo debilita el control de los usuarios con una gran cantidad de tokens y permite proyectos respaldados por una gran número de usuarios para pasar Las aplicaciones típicas son Gitcoin, pero debido a que las identidades falsificadas invalidarán el mecanismo de votación, las cuentas sociales deben vincularse, lo que hace que la votación sea imposible de lograr el anonimato. ② La votación ponderada y la votación por reputación vinculan la influencia de la votación con el tiempo de espera y el tiempo de bloqueo para evitar el riesgo de préstamos de fondos a gran escala para manipular la votación del proyecto, pero una gran cantidad de fondos bloqueados inhibe la liquidez del proyecto. La aplicación típica es Lunares.
③ La votación extraíble del conocimiento significa que las propuestas se dividen en diferentes temas, y los diferentes temas corresponden a diferentes certificados de conocimiento. Aquellos que poseen ciertos tipos de certificados de conocimiento pueden obtener una mayor influencia en la votación, lo que resuelve el problema de inversión en el campo profesional, pero los certificados de conocimiento. distribución razonable de las necesidades a estudiar, y la aplicación típica es el protocolo Dit. ④ El mecanismo de retiro de ira significa que cualquier miembro puede retirar la parte correspondiente de los fondos en DAO en cualquier momento y retirarse de la organización DAO. La aplicación típica es DAOhaus. En teoría, votar no puede dañar los intereses principales de ningún miembro, pero la estabilidad de la organización bajo este mecanismo es limitada.
El diseño del mecanismo de gobernanza de DAO aún está evolucionando, tratando de encontrar la solución óptima entre la eficiencia de votación y el consenso de los miembros. La solución al mecanismo óptimo de gobernanza de DAO no es solo un problema financiero, sino que debe explorarse más en la práctica, lo que será un factor clave para determinar si la escala de activos de DAO puede crecer exponencialmente.
Estructura de capital óptima
El propósito de la planificación óptima de la estructura de capital es maximizar el valor de DAO, y es necesario centrarse en dos aspectos: token y relación de capital de deuda, distribución y liberación de tokens.
Bajo ciertas condiciones, el teorema MM libre de impuestos sostiene que la proporción de financiamiento de capital o financiamiento de deuda utilizada por las empresas no afecta el valor total de la empresa, por lo que es imposible aumentar el valor de la empresa cambiando la estructura de capital. El teorema MM con el impuesto sostiene que, bajo ciertas condiciones, el efecto de escudo fiscal del financiamiento de la deuda aumenta el valor de la empresa, pero el costo de la quiebra reduce el valor de la empresa en consecuencia, y el valor de la empresa aumenta primero y luego disminuye con el aumento de la proporción de financiación de la deuda. La fórmula del teorema MM se expresa de la siguiente manera:
Los ingresos por tenencia del token DAO incluyen las ganancias de capital del aumento del precio del token y el derecho de dividendo correspondiente del token. Siempre que el derecho de dividendo del token sea consistente con el principio de la ganancia tradicional de acciones, el teorema MM se puede transferir al campo DAO. Por el contrario, si los dividendos de DAO violan una acción, una ganancia, el teorema MM no se aplica. Sin embargo, dado que la distribución de dividendos hará que los tokens se clasifiquen como valores, DAO actualmente intenta evitar pagar dividendos a los titulares de tokens tanto como sea posible, pero beneficia a todas las partes a través de ganancias de capital.
En general, bajo la premisa de un token para un beneficio, el valor de DAO se puede aumentar aumentando adecuadamente la proporción de los derechos de los acreedores. El aumento en el valor proviene principalmente del efecto de escudo fiscal; el aumento en la proporción de los derechos de los acreedores también conduce a un aumento en el costo de capital de los tokens.
La distribución inicial de tokens se refiere a la distribución de la cantidad total de tokens fijos en el modelo de moneda única o dual entre el equipo fundador, marketing, inversores, ICO, tesorería y otras partes. No existe una visión unificada sobre los principios básicos de distribución y liberación de tokens. Hay dos puntos básicos que se pueden resumir a través de la simulación numérica: ① el ciclo de liberación de tokens debe coincidir con el ciclo de crecimiento del usuario; ② la tesorería debe tener más tokens para estabilizar el token fluctuaciones de precios
Figura 6 Tabla de cálculo de simulación de inflación de tokens
Método de valoración de DAO
Yash Agarwal propuso una vez un marco para la valoración de la comunidad DAO [7] , analizó los indicadores y dimensiones en los que debe centrarse la valoración de DAO, pero no propuso un método de modelo cuantitativo. Kristof Lommers propuso una vez una idea cuantitativa preliminar para la valoración del token DAO [5] . Los métodos de valoración se dividen en método de valoración relativa y método de valoración absoluta, el método de valoración relativa se refiere a la comparación de un determinado indicador y la DAO con una valoración reconocida, para obtener la valoración de la DAO objetivo. Kristof propuso inicialmente que indicadores como TVL, volumen de transacciones de protocolo, volumen y velocidad de transacciones de tokens y valor presente neto del usuario se pueden usar como indicadores de referencia para la valoración relativa. Sin embargo, dado que pocas DAO tienen valoraciones estables y reconocidas, el método de valoración relativa es Las escenas actualmente aplicables son limitadas.
En términos del método de valoración absoluta, Kristof propuso que el valor del token DAO se puede dividir en el valor descontado del flujo de efectivo esperado del token, el valor descontado del valor implícito de los derechos de gobierno y el valor descontado del compromiso esperado. recompensa de la ficha. La esencia de este método es que el valor del token es igual a las ganancias de capital, los ingresos por derechos de gobierno, los dividendos y los ingresos por promesas que se pueden obtener al tener tokens. Entre ellos, los beneficios de los derechos de gobernanza son difíciles de medir y los tenedores de fichas con diferentes participaciones disfrutan de diferentes beneficios de los derechos de gobernanza, por lo que diferentes tenedores obtendrán diferentes resultados de valoración.
El método de valoración absoluta de Kristof tiene una importancia de referencia importante en la fijación de precios de inversión de tokens, pero no es totalmente aplicable al escenario de fusión y reorganización de DAO. La valoración de la fusión de DAO debe basarse en todos los tokens con derecho a voto, ni en todos los tokens en circulación ni en todos los tokens, principalmente significa que mientras controlen todos los tokens con derecho a voto, un determinado DAO puede tener control total sobre otro DAO. Por lo tanto, la valoración de DAO es igual a los tokens de votación totales* Valoración de tokens.
Puntos clave de la fusión y reorganización de DAO
Las DAO están pasando de un crecimiento bárbaro a un crecimiento ordenado. Las DAO pequeñas con una gestión deficiente pueden pasar por la liquidación por bancarrota, y las DAO grandes con una gestión deficiente pueden revitalizar sus activos mediante adquisiciones. Las DAO bien administradas también pueden lograr un rápido crecimiento a través de fusiones y adquisiciones. El 8 de diciembre de 2021, se aprobó la propuesta de fusionar xDai y Gnosis, se cambió 1 token STAKE de xDai por 0.032 token Gnosis GNO y xDai Chain pasó a llamarse Gnosis Chain [8] . El 22 de diciembre del mismo año, la propuesta de fusión de Rari Capital y el protocolo Fei fue aprobada por los votos de sus respectivos miembros de DAO, y el token Rari RGT se convirtió en TRIBE. [9] , el valor total de bloqueo después de la fusión es de 2 mil millones de dólares estadounidenses. De acuerdo con los términos de la fusión, los titulares de tokens RGT pueden intercambiar RGT por TRIBE a una tasa de 1:26,7 (RGT: TRIBE) dentro de los 180 días; aquellos que no estén de acuerdo con la fusión pueden intercambiar TRIBE por una cierta parte de la tesorería del Protocolo Fei En los próximos 3 días.
En la etapa de fusión y reorganización de DAO, debemos prestar atención a la fusión de la estructura organizacional y la consideración de la transacción. En cuanto a la fusión de la estructura organizativa, si la estructura organizativa del objetivo de la fusión es la misma y pertenece a la misma cadena pública, la dificultad técnica de la fusión es limitada. La cuestión clave es cómo evitar la pérdida de KOL causada por la fusión. ; Es mucho más difícil determinar si adoptar una nueva estructura o integrar una parte en la estructura de la otra, independientemente de la estrategia; si la emisión dual fusionada pertenece a diferentes cadenas públicas, hay casos de referencia limitados en la actualidad, pero es lógicamente factible y necesita ser desarrollado en el futuro.esperar y ver. En términos de consideración de transacción, lógicamente hay pago en efectivo y equivalente, pago de reemplazo de token, pago de préstamo de derechos de acreedores y varios tipos de pago de fusión.Teniendo en cuenta la dificultad de la operación, el pago de reemplazo de token seguirá siendo el método principal en el corto plazo. La proporción de pago de reemplazo de token se puede determinar mediante el método de valoración mencionado en (5) Método de valoración de DAO.
referencias
[1] DeepDAO
[2] Modelo de tasa de interés ETH
[3] Descarga de criptodatos
[4] Base de datos de VC Web3
[5] Un marco para la valoración de tokens DAO
[6] 7 mecanismos comunes de votación de DAO
[7] ¿Cómo valorar una comunidad? — Marcos de Valoración DAO
[8] Fusión xDai / Gnosis AMA
[9] Fusiones de DAO: ¿el futuro de las fusiones y adquisiciones?
[10] Soluciones de tokenización y economía de fichas
[11] Comparación de modelos de moneda única y dual
Gracias
DAOrayaki, un protocolo de medios descentralizado, financió públicamente a THUBADAO para realizar investigaciones independientes y compartir los resultados públicamente. Los temas de investigación se centran principalmente en Web3, DAO y otros campos relacionados.
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DAOrayaki & THUBA DAO｜Aplicación de la teoría tradicional de finanzas corporativas en el campo DAO
Editado por: DAOrayaki & THUBA DAO
Definición de la etapa actual de la DAO
Conceptos básicos de DAO
Organización Autónoma Descentralizada DAO (Organización Autónoma Descentralizada) generalmente se refiere a una organización basada en tecnología blockchain, desarrollada a través de contratos inteligentes y que salvaguarda los intereses de todas las partes mediante una economía de fichas bien diseñada. Los participantes están conectados por un objetivo común y colaboran a través de la red A diferencia del diseño de estructura jerárquica corporativa tradicional, DAO no tiene un nodo central ni una estructura jerárquica, y todas las decisiones las toman los miembros de DAO. Desde que se propuso por primera vez el concepto de DAO en 2014, DAO ha crecido rápidamente. En la actualidad, se ha diferenciado en múltiples tipos de DAO, como tipo de financiación, tipo de inversión, tipo de protocolo, tipo de colección, tipo de medios y tipo social.
Según los datos de DeepDAO [1] , al 7 de abril de 2023, un total de 12 353 DAO en el mundo tienen activos por valor de 25 300 millones de dólares estadounidenses. Los cinco DAO principales son Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO y Polygon. Los activos totales ascienden a unos 16 500 millones de dólares estadounidenses. dólares, y CR5 es tan alto como 65%. A principios de enero de 2023, solo había 10 752 DAO globales con activos de 8 800 millones de dólares EE. UU. Los cinco DAO principales eran Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis y Wonderland, y CR5 representaba alrededor del 63 %. DAO todavía se encuentra en la etapa de crecimiento bárbaro, y la cantidad de organizaciones, la escala de activos y el patrón de competencia aún se encuentran en la etapa de iteración rápida.
Debido a la estructura organizativa imperfecta de DAO, muchas organizaciones adoptan actualmente la estructura dual de empresa + DAO, y la empresa actúa como desarrolladora, operadora, custodia de activos y propietaria del protocolo subyacente de DAO. Un caso típico es que Uniswap labs es responsable del desarrollo del protocolo subyacente de Uniswap, y Uniswap es un DAO abierto y gratuito.
Figura 1 Breve descripción del proceso de desarrollo de DAO
El marco básico de las finanzas corporativas y la investigación financiera DAO
Se considera que DAO es una forma de organización de recursos comparable al sistema corporativo y la unidad de producción básica del futuro Metaverso. En comparación con empresas con cientos de miles de millones de activos en todo momento, el desarrollo de DAO tiene un largo camino por recorrer. El rápido desarrollo de la escala de activos bajo el sistema corporativo se debe en parte a la eficiencia operativa acelerada de las operaciones de capital tales como inversión y financiamiento de capital y deuda, fusiones y adquisiciones y reorganizaciones. En el futuro, la expansión de los activos de DAO de alta calidad requerirá inversión y financiación de capital y deuda, y las DAO que no rinden pueden enfrentarse a problemas como la reestructuración de la quiebra y la reestructuración de la deuda.
Un marco simple de la teoría tradicional de las finanzas corporativas es comenzar con ① la tasa de interés libre de riesgo del mercado, analizar externamente ② los posibles canales de financiamiento (incluidos PE/VC/IPO primarios y la emisión secundaria de acciones/bonos) y analizar internamente la empresa ③ estructura de gobierno de la agencia, ④ estructura de capital óptima (proporción de capital y deuda según el teorema MM), para medir el nivel de valoración de la empresa ⑤ (DCF/PE/PS y otros métodos), y proporcionar valoración para un análisis más detallado de las fusiones y fusiones entre empresas ⑥ bases de adquisiciones. El desarrollo de la teoría básica de las finanzas corporativas ha sido relativamente perfecto y el objetivo del gobierno corporativo es maximizar los intereses de los accionistas, no maximizar los intereses de las empresas o los acreedores.
Aunque es bastante diferente del sistema corporativo, el marco de investigación de las finanzas corporativas tradicionales también se puede aplicar a DAO, proporcionando una referencia teórica para el gobierno de DAO y posibles operaciones de capital futuras. De manera análoga al análisis de las finanzas corporativas, un marco básico del análisis financiero de DAO es comenzar con ① la tasa de interés libre de riesgo en el mercado de criptomonedas (aunque esta tasa de interés puede no existir), analizar externamente ② posibles canales de financiamiento y analizar internamente ③ la estructura de gobierno de DAO (mecanismo de votación, estructura organizativa), ④ estructura de capital óptima (índice de deuda de capital, índice de distribución inicial de tokens), para medir el nivel de valoración de ⑤ DAO y proporcionar una base de valoración para ⑥ fusiones y adquisiciones entre DAO. En comparación con las finanzas corporativas, el objetivo del gobierno de DAO debería ser maximizar los intereses de todos los titulares de tokens de gobierno, pero esta conclusión aún no ha alcanzado un consenso en el mercado y los círculos académicos. Para maximizar el tamaño de los activos de DAO, todos los titulares de tokens de gobernanza y tokens de utilidad Maximizar los beneficios, maximizar la valoración de DAO, etc., también pueden convertirse en los objetivos de la gobernanza de DAO. Queda por ver a dónde irá el consenso del mercado. Este artículo tomará la maximización de los intereses de todos los tenedores de tokens de gobernanza como el objetivo de la gobernanza de DAO y analizará brevemente las finanzas de DAO desde seis aspectos: tasa de interés libre de riesgo, canales de financiación potenciales, estructura de gobernanza, estructura de capital óptima, nivel de valoración, y fusiones y adquisiciones.
Seis dimensiones financieras de la investigación DAO
La tasa de interés libre de riesgo que enfrenta la DAO
La tasa de interés libre de riesgo en el mercado financiero generalmente toma el rendimiento de los bonos del gobierno o los rendimientos del índice bursátil. El gobierno garantiza el reembolso de los fondos para los bonos del tesoro y no habrá incumplimiento excepto por factores extremos como la guerra. No hay garantía del gobierno en el mercado de criptomonedas, y siempre hay riesgos en las instituciones del mercado. Por ejemplo, FTX, el segundo intercambio de criptomonedas más grande del mundo, se declarará en quiebra dentro de una semana a fines de 2022; además, existen riesgos tales como pirateo de cuentas, por lo que el mercado de criptomonedas no existe una tasa completamente libre de riesgo, pero existe una tasa de bajo riesgo como costo de oportunidad de invertir en el mercado de criptomonedas. Los inversores "denominados en BTC/ETH" y los inversores "denominados en dólares estadounidenses y otras monedas fiduciarias" se enfrentan a dos tipos diferentes de costos de oportunidad. Los primeros suelen ser fondos emergentes de criptomonedas, que se recaudan e invierten a través de BTC/ETH; los segundos, por lo general, Las instituciones financieras de inversión tradicionales y los inversores individuales deben asumir riesgos de tipo de cambio adicionales de las criptomonedas y la emisión de divisas.
Tabla 1 La tasa de préstamo de cada token en la plataforma Compound
Fuente: sitio web oficial de Compound, datos al 7 de abril de 2023
Figura 2 Tasa de préstamo ETH de la plataforma compuesta
Para los inversores denominados en Bitcoin/Ether, la tasa de interés de bajo riesgo puede referirse a la tasa de préstamo Defi. Hay muchos intercambios de criptomonedas e instituciones que brindan préstamos DeFi (Finanzas Descentralizadas).Debido a las diferencias en los costos de transacción y la liquidez, los precios de la misma moneda a menudo varían entre diferentes intercambios. Este artículo toma el proyecto Compound, que es el primer escalón de liquidez en la industria, como ejemplo para introducir tasas de interés de bajo riesgo. Primero, una introducción aproximada al mecanismo de depósito y préstamo de Compound, que establece un grupo de fondos separado para cada tipo de activo de préstamo. El depositante deposita 1 ETH y la plataforma Compound emite 10 tokens Compound como certificado de depósito (tasa de cambio 0,1). Suponiendo que la tasa de cambio suba a 0,12 cuando el usuario canjea, el usuario puede obtener 1,2 ETH, lo que corresponde a un 20% de retorno . Los prestatarios deben prometer ciertos activos para pedir dinero prestado. Por ejemplo, al prometer 1 bitcoin, puede pedir prestado ether equivalente a 0,75 bitcoin (tasa de compromiso 0,75).
La tasa de prenda suele estar entre 0 y 0,75. Cuando el precio del activo prendado fluctúa demasiado, el prestatario deberá cubrir la posición, de lo contrario, la posición será liquidada. Este mecanismo garantiza la seguridad de los fondos del depositante hasta cierto punto. medida. Vale la pena señalar que la tasa de interés de bajo riesgo en la plataforma Compound no es estática, sino que se determina de acuerdo con la relación entre la oferta y la demanda de capital.Tome ETH como ejemplo: la tasa de depósito está entre 0%-12.75%, y la tasa de préstamo es entre 0%-16,18%. [2] . En comparación con la tasa de interés libre de riesgo de las finanzas tradicionales (generalmente entre el 2 % y el 10 %), la tasa de interés de bajo riesgo de las criptomonedas fluctúa en un rango mayor, lo que significa que la valoración de los activos de criptomonedas se caracteriza naturalmente por grandes fluctuaciones.
Para los inversores que calculan los ingresos de inversión en función del dólar estadounidense, la tasa de interés de bajo riesgo puede ser el rendimiento de los bonos del Tesoro en el mercado financiero tradicional, el índice ETF prometido del mercado de criptomonedas y el rendimiento de arbitraje de cobertura de la compra y venta de criptomonedas. al mismo tiempo. El método de rendimiento de bonos nacionales no es aplicable a algunos fondos direccionales en el campo de las criptomonedas, y los LP también discrepan con una alta probabilidad; el método del índice ETF de compromiso del mercado de criptomonedas es el método más ideal, pero considerando que hay muy pocos ETF de criptomonedas negociables, actualmente no existe No aplicable, se espera que la efectividad de este indicador aumente en el futuro; el rendimiento del arbitraje de cobertura incluye el arbitraje cruzado en el espacio y los futuros y el arbitraje al contado en el tiempo, lo que requiere una gran capacidad de capital y un rendimiento estable para las estrategias de cobertura , de lo contrario no se puede utilizar como tasa de interés sexual general.
① El arbitraje entre intercambios significa que la brecha de precios entre diferentes intercambios es demasiado grande.Tomando Bitcoin como ejemplo, si lo compra en el intercambio A y lo vende en el intercambio B, incluso considerando la tarifa de manejo, todavía hay un rendimiento positivo. Tome Bittrex, Exmo y otros seis Tomando como ejemplo los datos de precios de cierre de los principales intercambios desde 2015 hasta finales de 2022, la diferencia diaria de precios de negociación es de aproximadamente el 1%, hasta el 13,65%, pero ha disminuido en los últimos años, eso Es decir, a medida que aumenta la liquidez, los precios de varios intercambios convergen y las oportunidades de arbitraje desaparecen. ② El arbitraje al contado de futuros se refiere al arbitraje que utiliza la diferencia de precio entre el precio del contrato de futuros y el precio al contado. Los inversores pueden comprar una cierta cantidad de bienes al contado y vender la misma cantidad de futuros, y pueden obtener ganancias de la diferencia en la fecha de entrega. . Si la bolsa respalda el pago del margen por la venta de futuros en forma de spot comprado, se puede lograr un arbitraje de menor riesgo, de lo contrario, existe el riesgo de liquidación debido a un fuerte aumento de los precios y un margen insuficiente. Tanto las estrategias de arbitraje entre tipos de cambio como las de arbitraje al contado de futuros tienen problemas de capacidad de capital limitada y riesgos potenciales. El primero tiene el riesgo de falla de la transacción debido a la liquidez insuficiente y la velocidad de transacción insuficiente, mientras que el segundo tiene un mayor riesgo de liquidación cuando el margen no puede pagarse en forma de contado. Por lo tanto, para los inversores denominados en dólares estadounidenses, aún es necesario encontrar tasas de interés efectivas de bajo riesgo a largo plazo.
Figura 3 Diferencia de precio de BTC de los principales intercambios
Fuente: Cryptodatadownload
Posibles canales de financiación
Mercado primario: las fuentes de capital de riesgo para DAO incluyen principalmente instituciones de VC denominadas en moneda legal tradicional, instituciones de VC denominadas en criptomoneda y fondos de DAO denominados en criptomoneda. Los diez principales fondos criptográficos para 2022 son todos fondos estadounidenses. A excepción de Sequoia, que es un VC tradicional, todos los demás son fondos recién establecidos que se centran en el campo de las criptomonedas. Solo los principales fondos como Paradigm y a16z tienen una escala de capital de más de 2000 millones de dólares estadounidenses, y la escala de capital de otros fondos como Pantera y Sequoia es en su mayoría inferior a 1000 millones de dólares estadounidenses. Las instituciones de capital de riesgo denominadas en moneda legal/criptomoneda tradicional siguen adoptando la estructura de capital de riesgo tradicional, que se limita a personas de alto patrimonio neto o grupos de alto riesgo en países o regiones específicos. El objetivo de la inversión es obtener rendimientos financieros o ventajas estratégicas. DAO los fondos se refieren a los miembros de la comunidad. Para recaudar fondos o recaudar fondos de LP, los miembros inician propuestas de inversión y resoluciones de inversión a través de tokens de gobernanza.
Los fondos de DAO actualmente incluyen principalmente tres tipos: ① Los fondos de capital de riesgo de DAO recaudan fondos a través de LP, adoptan un modelo de tarifa de administración + ganancias de comisión, que está más en línea con el marco legal actual; ② Syndicate DAO está compuesto por DAO matriz y sub-DAO , la DAO matriz lleva a cabo la diligencia debida, la DAO matriz establece las sub-DAO para cada inversión y, por lo general, no tienen más de 99 miembros. Los miembros de las sub-DAO pueden obtener ingresos por inversiones y asumir riesgos de inversión; ③ Service DAO brinda servicios de consultoría a terceros -fondos de las partes a cambio de capital del proyecto o tarifas de servicios fijos, pero no participan directamente en las decisiones de inversión.
Tabla 2 Los 10 principales fondos de criptomonedas en 2022
Fuente: Base de datos de CV de Web3
Mercado primario: otro canal de financiación para las DAO en el mercado primario es la Oferta inicial de tokens criptográficos (ICO), que generalmente se refiere a proyectos de puesta en marcha de cadenas de bloques que emiten tokens cifrados para recaudar Bitcoin, Ethereum y otras monedas digitales comunes, el La emisión de tokens (tokens) se puede utilizar como tokens de pago para utilizar las funciones desarrolladas por la plataforma en el futuro, y también se pueden cambiar por otras criptomonedas en los intercambios. No existe un método de consenso en la industria de valoración de tokens. Valoración de la liquidez de la moneda. , tiempo de elevación futuro, relación futura de oferta y demanda y otros factores [5] 。
En comparación con el modelo tradicional de IPO, ICO tiene diferencias obvias en el emisor, el emisor y los servicios institucionales.① El emisor de IPO es una empresa madura que ha establecido un marco organizativo relativamente completo, un modelo comercial y datos financieros históricos relativamente completos. compañía después de la reforma de acciones; mientras que ICO generalmente se encuentra en la etapa inicial del desarrollo de proyectos de puesta en marcha de blockchain, la entidad persona jurídica/equipo que no es entidad/individuo/organización DAO puede emitir. Algunos proyectos incluso tienen libros blancos pero no productos reales. Por ejemplo, Ethereum recaudó $ 18.4 millones en bitcoins dentro de los 42 días en 2014 cuando solo se publicaron los libros blancos. La mayoría de los proyectos emitieron tokens a un precio de menos de $ 1. Tamaño de menos de $ 500,000.
② En comparación con una sociedad limitada, los tokens emitidos por ICO pueden adoptar dos tipos de mecanismos: cantidad fija y diseño ilimitado.Por ejemplo, la cantidad total de Bitcoin es solo 21 millones, mientras que la cantidad total de Ethereum no tiene límite superior. Tomando Polygon como ejemplo, su libro blanco estipula que la cadena de suministro total del token MATIC es de 10 mil millones de piezas, y se vendieron 1,9 mil millones de piezas de MATIC en la ICO a cambio de 5 millones de dólares estadounidenses en tokens BNB. ③ Las acciones de una sociedad anónima representan derechos como la propiedad, los derechos de dividendos y los derechos de voto, mientras que los proyectos de puesta en marcha de blockchain pueden adoptar un mecanismo de doble token, es decir, los tokens de gobierno tienen un suministro limitado, tienen valor de inversión y son similar a las acciones, mientras que los tokens de juego son de suministro, generación y consumo ilimitados solo dentro de la plataforma, para una discusión específica sobre el mecanismo de token dual, consulte el Apéndice 1: Modelo económico de token. ④ No existe una agencia intermediaria obligatoria para la emisión de ICO. Aunque existen agencias de tres partes como UD Blockchain que brindan servicios de consultoría para la emisión de tokens, no es obligatorio, pero la IPO debe contratar corredores, contadores, abogados y muchas otras agencias intermediarias.
Figura 4 Precio de emisión de la ICO 2019-2022 (USD)
Figura 5 Escala de Recaudación de Fondos ICO 2019-2022 (USD)
Fuente: Coinmarketcap
Tabla 3 La cantidad total de los diez principales tokens de blockchain a fines de 2022
Fuente: Coinmarketcap, al 31 de diciembre de 2022
Mercado secundario: Después de la cotización, una sociedad anónima puede recaudar fondos en el mercado secundario mediante la emisión adicional de acciones/bonos, mientras que la DAO puede recaudar fondos en el mercado secundario mediante la venta de tokens o la financiación de bonos. Lo primero significa que la parte del proyecto DAO generalmente solo vende una parte de los tokens durante la ICO y almacena los tokens necesarios para el desarrollo futuro del proyecto en la tesorería (para el concepto de tesorería, consulte el Apéndice 1: Token Economic Model), por lo que las propuestas se inician y votan en la comunidad. Después de la aprobación, puede recaudar fondos rápidamente vendiendo tokens directamente en el mercado secundario. El financiamiento de deuda significa que DAO solicita préstamos simbólicos a corto plazo (menos de 1 año) o a largo plazo (varios años) del mercado de préstamos y emite bonos al mercado de capital tradicional para obtener préstamos en moneda legal. Debido a la falta de productos de préstamos simbólicos a largo plazo, DAO no tiene las calificaciones de entidad legal para emitir bonos, los préstamos deben reembolsarse pero el financiamiento simbólico no necesita ser reembolsado, etc., el financiamiento secundario de DAO aún no ha formado un volumen significativo. Sin embargo, para una DAO con una estructura organizativa estable y buenas expectativas de ganancias futuras, el costo de la financiación con deuda es mucho más alto que el costo de la financiación con fichas, por lo que la escala de la financiación con deuda seguirá creciendo con el desarrollo de la escala DAO.
Estructura de gobierno basada en tokens
Las mismas acciones, los mismos derechos y los mismos beneficios de una sociedad limitada por acciones son obligatorios por Ley. Excepto por la estructura especial de acciones de AB, una acción representa un voto para la gobernanza, y el modelo de una acción, un voto protege efectivamente los intereses de todos los accionistas. Los tokens emitidos por DAO no representan naturalmente derechos de gobierno, sino que solo representan el derecho a usar tokens para obtener las funciones desarrolladas por la plataforma en el futuro. El modelo de un token, un derecho de voto ya no es aplicable, y la distribución de Los derechos de gobernabilidad son determinados por cada comunidad.
Teniendo en cuenta la gran cantidad de miembros de la comunidad, es difícil que todos los miembros de la comunidad participen en la votación y lleguen a un consenso, por lo que se han propuesto algunos mecanismos innovadores de distribución de derechos de gobernanza. [6] . ① El mecanismo de votación cuadrático permite que un solo sujeto de votación vote repetidamente por la misma opción, pero el costo de la votación es el cuadrado de la cantidad de votos. Este modo debilita el control de los usuarios con una gran cantidad de tokens y permite proyectos respaldados por una gran número de usuarios para pasar Las aplicaciones típicas son Gitcoin, pero debido a que las identidades falsificadas invalidarán el mecanismo de votación, las cuentas sociales deben vincularse, lo que hace que la votación sea imposible de lograr el anonimato. ② La votación ponderada y la votación por reputación vinculan la influencia de la votación con el tiempo de espera y el tiempo de bloqueo para evitar el riesgo de préstamos de fondos a gran escala para manipular la votación del proyecto, pero una gran cantidad de fondos bloqueados inhibe la liquidez del proyecto. La aplicación típica es Lunares.
③ La votación extraíble del conocimiento significa que las propuestas se dividen en diferentes temas, y los diferentes temas corresponden a diferentes certificados de conocimiento. Aquellos que poseen ciertos tipos de certificados de conocimiento pueden obtener una mayor influencia en la votación, lo que resuelve el problema de inversión en el campo profesional, pero los certificados de conocimiento. distribución razonable de las necesidades a estudiar, y la aplicación típica es el protocolo Dit. ④ El mecanismo de retiro de ira significa que cualquier miembro puede retirar la parte correspondiente de los fondos en DAO en cualquier momento y retirarse de la organización DAO. La aplicación típica es DAOhaus. En teoría, votar no puede dañar los intereses principales de ningún miembro, pero la estabilidad de la organización bajo este mecanismo es limitada.
El diseño del mecanismo de gobernanza de DAO aún está evolucionando, tratando de encontrar la solución óptima entre la eficiencia de votación y el consenso de los miembros. La solución al mecanismo óptimo de gobernanza de DAO no es solo un problema financiero, sino que debe explorarse más en la práctica, lo que será un factor clave para determinar si la escala de activos de DAO puede crecer exponencialmente.
Estructura de capital óptima
El propósito de la planificación óptima de la estructura de capital es maximizar el valor de DAO, y es necesario centrarse en dos aspectos: token y relación de capital de deuda, distribución y liberación de tokens.
Bajo ciertas condiciones, el teorema MM libre de impuestos sostiene que la proporción de financiamiento de capital o financiamiento de deuda utilizada por las empresas no afecta el valor total de la empresa, por lo que es imposible aumentar el valor de la empresa cambiando la estructura de capital. El teorema MM con el impuesto sostiene que, bajo ciertas condiciones, el efecto de escudo fiscal del financiamiento de la deuda aumenta el valor de la empresa, pero el costo de la quiebra reduce el valor de la empresa en consecuencia, y el valor de la empresa aumenta primero y luego disminuye con el aumento de la proporción de financiación de la deuda. La fórmula del teorema MM se expresa de la siguiente manera:
Los ingresos por tenencia del token DAO incluyen las ganancias de capital del aumento del precio del token y el derecho de dividendo correspondiente del token. Siempre que el derecho de dividendo del token sea consistente con el principio de la ganancia tradicional de acciones, el teorema MM se puede transferir al campo DAO. Por el contrario, si los dividendos de DAO violan una acción, una ganancia, el teorema MM no se aplica. Sin embargo, dado que la distribución de dividendos hará que los tokens se clasifiquen como valores, DAO actualmente intenta evitar pagar dividendos a los titulares de tokens tanto como sea posible, pero beneficia a todas las partes a través de ganancias de capital.
En general, bajo la premisa de un token para un beneficio, el valor de DAO se puede aumentar aumentando adecuadamente la proporción de los derechos de los acreedores. El aumento en el valor proviene principalmente del efecto de escudo fiscal; el aumento en la proporción de los derechos de los acreedores también conduce a un aumento en el costo de capital de los tokens.
La distribución inicial de tokens se refiere a la distribución de la cantidad total de tokens fijos en el modelo de moneda única o dual entre el equipo fundador, marketing, inversores, ICO, tesorería y otras partes. No existe una visión unificada sobre los principios básicos de distribución y liberación de tokens. Hay dos puntos básicos que se pueden resumir a través de la simulación numérica: ① el ciclo de liberación de tokens debe coincidir con el ciclo de crecimiento del usuario; ② la tesorería debe tener más tokens para estabilizar el token fluctuaciones de precios
Figura 6 Tabla de cálculo de simulación de inflación de tokens
Método de valoración de DAO
Yash Agarwal propuso una vez un marco para la valoración de la comunidad DAO [7] , analizó los indicadores y dimensiones en los que debe centrarse la valoración de DAO, pero no propuso un método de modelo cuantitativo. Kristof Lommers propuso una vez una idea cuantitativa preliminar para la valoración del token DAO [5] . Los métodos de valoración se dividen en método de valoración relativa y método de valoración absoluta, el método de valoración relativa se refiere a la comparación de un determinado indicador y la DAO con una valoración reconocida, para obtener la valoración de la DAO objetivo. Kristof propuso inicialmente que indicadores como TVL, volumen de transacciones de protocolo, volumen y velocidad de transacciones de tokens y valor presente neto del usuario se pueden usar como indicadores de referencia para la valoración relativa. Sin embargo, dado que pocas DAO tienen valoraciones estables y reconocidas, el método de valoración relativa es Las escenas actualmente aplicables son limitadas.
En términos del método de valoración absoluta, Kristof propuso que el valor del token DAO se puede dividir en el valor descontado del flujo de efectivo esperado del token, el valor descontado del valor implícito de los derechos de gobierno y el valor descontado del compromiso esperado. recompensa de la ficha. La esencia de este método es que el valor del token es igual a las ganancias de capital, los ingresos por derechos de gobierno, los dividendos y los ingresos por promesas que se pueden obtener al tener tokens. Entre ellos, los beneficios de los derechos de gobernanza son difíciles de medir y los tenedores de fichas con diferentes participaciones disfrutan de diferentes beneficios de los derechos de gobernanza, por lo que diferentes tenedores obtendrán diferentes resultados de valoración.
El método de valoración absoluta de Kristof tiene una importancia de referencia importante en la fijación de precios de inversión de tokens, pero no es totalmente aplicable al escenario de fusión y reorganización de DAO. La valoración de la fusión de DAO debe basarse en todos los tokens con derecho a voto, ni en todos los tokens en circulación ni en todos los tokens, principalmente significa que mientras controlen todos los tokens con derecho a voto, un determinado DAO puede tener control total sobre otro DAO. Por lo tanto, la valoración de DAO es igual a los tokens de votación totales* Valoración de tokens.
Puntos clave de la fusión y reorganización de DAO
Las DAO están pasando de un crecimiento bárbaro a un crecimiento ordenado. Las DAO pequeñas con una gestión deficiente pueden pasar por la liquidación por bancarrota, y las DAO grandes con una gestión deficiente pueden revitalizar sus activos mediante adquisiciones. Las DAO bien administradas también pueden lograr un rápido crecimiento a través de fusiones y adquisiciones. El 8 de diciembre de 2021, se aprobó la propuesta de fusionar xDai y Gnosis, se cambió 1 token STAKE de xDai por 0.032 token Gnosis GNO y xDai Chain pasó a llamarse Gnosis Chain [8] . El 22 de diciembre del mismo año, la propuesta de fusión de Rari Capital y el protocolo Fei fue aprobada por los votos de sus respectivos miembros de DAO, y el token Rari RGT se convirtió en TRIBE. [9] , el valor total de bloqueo después de la fusión es de 2 mil millones de dólares estadounidenses. De acuerdo con los términos de la fusión, los titulares de tokens RGT pueden intercambiar RGT por TRIBE a una tasa de 1:26,7 (RGT: TRIBE) dentro de los 180 días; aquellos que no estén de acuerdo con la fusión pueden intercambiar TRIBE por una cierta parte de la tesorería del Protocolo Fei En los próximos 3 días.
En la etapa de fusión y reorganización de DAO, debemos prestar atención a la fusión de la estructura organizacional y la consideración de la transacción. En cuanto a la fusión de la estructura organizativa, si la estructura organizativa del objetivo de la fusión es la misma y pertenece a la misma cadena pública, la dificultad técnica de la fusión es limitada. La cuestión clave es cómo evitar la pérdida de KOL causada por la fusión. ; Es mucho más difícil determinar si adoptar una nueva estructura o integrar una parte en la estructura de la otra, independientemente de la estrategia; si la emisión dual fusionada pertenece a diferentes cadenas públicas, hay casos de referencia limitados en la actualidad, pero es lógicamente factible y necesita ser desarrollado en el futuro.esperar y ver. En términos de consideración de transacción, lógicamente hay pago en efectivo y equivalente, pago de reemplazo de token, pago de préstamo de derechos de acreedores y varios tipos de pago de fusión.Teniendo en cuenta la dificultad de la operación, el pago de reemplazo de token seguirá siendo el método principal en el corto plazo. La proporción de pago de reemplazo de token se puede determinar mediante el método de valoración mencionado en (5) Método de valoración de DAO.
referencias
[1] DeepDAO
[2] Modelo de tasa de interés ETH
[3] Descarga de criptodatos
[4] Base de datos de VC Web3
[5] Un marco para la valoración de tokens DAO
[6] 7 mecanismos comunes de votación de DAO
[7] ¿Cómo valorar una comunidad? — Marcos de Valoración DAO
[8] Fusión xDai / Gnosis AMA
[9] Fusiones de DAO: ¿el futuro de las fusiones y adquisiciones?
[10] Soluciones de tokenización y economía de fichas
[11] Comparación de modelos de moneda única y dual
Gracias
DAOrayaki, un protocolo de medios descentralizado, financió públicamente a THUBADAO para realizar investigaciones independientes y compartir los resultados públicamente. Los temas de investigación se centran principalmente en Web3, DAO y otros campos relacionados.