L'aventure de conformité de Tether

Rédigé par : Thejaswini M A

Compilation : Block unicorn

Introduction

En août de cette année, Bo Hines a démissionné de son poste de membre du Comité des cryptomonnaies de la Maison Blanche et a rapidement été nommé directeur général de la nouvelle filiale américaine de Tether. Sa mission est de lancer USAT, une stablecoin conforme à la loi GENIUS. USAT sera soumis à un audit mensuel, ses réserves étant entièrement détenues en liquidités et en obligations d'État américaines à court terme, et fonctionnera sous la supervision complète des banques fédérales.

En attendant, USDT continue de traiter plus de 1 trillion de dollars de transactions par mois, avec des réserves comprenant du Bitcoin, de l'or et des prêts garantis. Ces actifs sont gérés par des entités offshore qui n'ont jamais été soumises à un audit complet.

Deux manières de produits complètement différentes pour la même entreprise.

Tether a réalisé un bénéfice de 13,7 milliards de dollars l'année dernière grâce à son modèle de « chercher le pardon, plutôt que la permission ». En revanche, Circle a réussi à s'introduire en bourse avec une valorisation de 7 milliards de dollars grâce à sa diligence raisonnable et à sa capacité à poser les bonnes questions avant de faire avancer ses affaires.

Cet avis aurait dû être une célébration.

Après des années de lutte réglementaire, de problèmes de transparence et de doutes persistants sur le soutien des réserves, Tether a enfin fourni au marché américain ce que les critiques demandaient depuis longtemps : une conformité totale, un audit indépendant, un dépositaire réglementé et des réserves ne contenant que des liquidités et des obligations d'État américaines à court terme.

Cependant, nous nous rendons compte que nous discutons de l'arbitrage réglementaire, des fossés de concurrence, et de ces moments délicieusement gênants lorsque des technologies révolutionnaires entrent en conflit avec un ordre établi, tandis que tout le monde prétend que cela a toujours fait partie du plan.

Il s'avère que tant que la structure de l'entreprise est suffisamment créative, elle peut servir deux maîtres à la fois.

Avant d'explorer en profondeur USAT, examinons d'abord les réalisations impressionnantes de Tether grâce à USDT. La valeur des jetons en circulation d'USDT atteint 172 milliards de dollars, traitant plus de 1 000 milliards de dollars de transactions sur le marché des cryptomonnaies chaque mois. Si Tether était un pays, ce serait le 18ème plus grand détenteur de dette publique aux États-Unis, avec un total de 127 milliards de dollars en obligations gouvernementales.

L'entreprise a réalisé un bénéfice de 13,7 milliards de dollars l'année dernière - pas de revenus, mais des bénéfices - ce qui la place parmi les entreprises les plus rentables, dépassant de nombreuses entreprises du classement Fortune 500.

Toutes ces réalisations n'ont pas fait l'objet d'un audit complet, d'une réglementation complète ou de la transparence que les institutions financières traditionnelles considèrent comme normales. Au contraire, Tether s'appuie sur des "preuves" trimestrielles plutôt que sur des audits complets, et inclut dans ses réserves des actifs tels que de l'or, des bitcoins et des prêts garantis - des actifs qui ne sont pas autorisés sous des réglementations strictes sur les stablecoins. De plus, elle opère principalement par le biais d'entités offshore à Hong Kong et dans les îles Vierges britanniques.

C'est un exemple ultime qui montre que parfois, en agissant de manière totalement contraire aux préférences des régulateurs, on peut néanmoins réaliser de grandes choses.

L'émergence (et les problèmes) de la loi GENIUS

Puis, en juillet 2025, la loi « GENIUS » a été adoptée, ce qui constitue la première réglementation complète sur les stablecoins aux États-Unis. Soudainement, le marché américain - le marché de la cryptographie le plus rentable et influent au monde - a de nouvelles règles strictes :

100 % de réserves en espèces et en bons du Trésor américain à court terme (n'incluant pas le Bitcoin, l'or ou les prêts garantis)

Audit indépendant mensuel, le directeur général et le directeur financier doivent fournir une attestation.

Émetteur titulaire d'une licence américaine, et déposé auprès d'un dépositaire réglementé par les États-Unis.

Conformité totale aux exigences anti-blanchiment (AML) / connaissance du client (KYC), avec fonction de gel.

Ne pas payer d'intérêts aux détenteurs.

La composition des réserves est complètement transparente

Examine cette liste, puis regardez la structure actuelle de l'USDT, le défi est évident. Cette loi trace en réalité une ligne de démarcation claire entre les stablecoins « étrangers » et ceux basés aux États-Unis. L'USDT émis par des entités de l'île Vierges britanniques et de Hong Kong ne peut pas simplement devenir conforme en appuyant sur un bouton. Cela nécessite une réforme complète de sa structure d'entreprise, de la composition de ses réserves et de son cadre opérationnel.

Pour Tether, le plus délicat est que le véritable respect de la loi GENIUS nécessite le type de transparence que l'entreprise a toujours évité. D'ici 2025, Tether continuera de fournir des « preuves » trimestrielles, et non un audit complet. Environ 16 % des actifs dans ses réserves sont explicitement interdits par la loi GENIUS : l'or (3,5 %), le bitcoin (5,4 %), les prêts garantis et les obligations d'entreprise.

Alors pourquoi ne pas simplement réparer USDT ?

Pourquoi lancer un tout nouveau jeton au lieu de simplement rendre l'USDT conforme ?

En termes simples, transformer l'USDT en conformité, c'est comme essayer de transformer un bateau à moteur en porte-avions alors qu'il est encore en mer. L'USDT sert actuellement 500 millions d'utilisateurs dans le monde, qui le choisissent en raison de son exemption de la réglementation stricte des États-Unis. Beaucoup de ces utilisateurs se trouvent sur des marchés émergents, où le système bancaire local n'est pas fiable ou coûteux, et l'USDT leur offre un moyen d'accéder au dollar.

Si Tether imposait soudainement des exigences KYC au niveau américain, des fonctions de gel et des protocoles d'audit à tous les utilisateurs de USDT dans le monde, cela changerait fondamentalement la nature du succès de USDT. Un petit entrepreneur brésilien utilisant USDT pour contourner les fluctuations monétaires ne souhaite pas faire face aux exigences de conformité réglementaire américaines, tandis qu'un trader de cryptomonnaies en Asie du Sud-Est n'a pas besoin d'une attestation mensuelle émise par le PDG.

Mais il y a une raison stratégique plus profonde : la segmentation du marché. En créant l'USAT, Tether peut offrir aux institutions américaines un produit « haut de gamme » réglementé, tout en maintenant l'USDT comme « standard mondial » pour d'autres marchés. C'est comme avoir à la fois une marque de luxe et une marque de masse - la même entreprise, offrant des produits différents à différents clients.

La proposition de valeur de USAT (comme elle-même)

Alors, quelles fonctionnalités USAT offre-t-il que USDC n'a pas encore fournies ? La promotion de Tether semble un peu floue à cet égard.

L'architecture technique soutient cette stratégie à double voie. Les deux tokens utilisent la plateforme Hadron de Tether, permettant une intégration transparente avec l'infrastructure existante tout en maintenant une isolation réglementaire. Dans la mesure où la loi le permet, la liquidité peut circuler entre les deux systèmes, mais un « pare-feu » de conformité garantit que chaque token fonctionne indépendamment dans sa juridiction.

USAT sera émis par Anchorage Digital Bank (une banque cryptographique fédéralement agréée), avec des réserves détenues par Cantor Fitzgerald. Il sera entièrement conforme à la loi GENIUS, y compris des audits mensuels, des réserves transparentes et diverses exigences réglementaires attendues par les utilisateurs institutionnels. Sous la direction de Bo Hines, ancien conseiller en cryptographie de la Maison Blanche, USAT bénéficie d'un fort soutien politique et d'un réseau de relations à Washington.

Cependant, le USDC de Circle répond déjà à toutes ces conditions. Le USDC dispose d'une forte liquidité, d'une intégration mature sur les échanges, de partenariats institutionnels et d'un bon dossier réglementaire. C'est devenu le stablecoin préféré des institutions américaines.

Le principal avantage de Tether est que… eh bien, c'est Tether. Cette entreprise a créé le plus grand réseau de distribution de stablecoins au monde, possède une part de marché existante énorme et génère chaque année 13,7 milliards de dollars de bénéfices pour soutenir sa croissance. Comme l'a dit le PDG Paolo Ardoino : « Contrairement à nos concurrents, nous n'avons pas besoin de louer des canaux de distribution, nous les possédons. »

Tether doit établir une liquidité pour USAT à partir de zéro. Cela signifie convaincre les échanges de lister USAT, que les teneurs de marché fournissent de la liquidité et que les clients institutionnels l'utilisent réellement. Même avec la solide puissance financière de Tether et son vaste réseau de distribution, ce n'est pas une tâche facile.

USDC contrôle environ 25% du marché mondial des stablecoins, mais occupe une position dominante sur le marché américain réglementé. USDT détient 58% de part de marché mondial, mais est essentiellement exclu du marché américain conforme.

L'entreprise parie que les utilisateurs institutionnels ont besoin d'alternatives pour éviter les risques de concentration. Si Circle ou USDC rencontrent des problèmes, les utilisateurs institutionnels pourraient chercher d'autres options entièrement réglementées. De plus, Tether peut tirer parti de ses relations existantes (comme sa collaboration avec Cantor Fitzgerald) pour offrir de meilleures conditions ou services.

Les récentes actions de Circle mettent en évidence l'intensité de la concurrence. En juin 2025, Circle a réussi son introduction en bourse et a lancé la blockchain Arc, spécialement conçue pour la finance des stablecoins, tout en continuant d'élargir ses canaux de paiement mondiaux. La stratégie de priorité réglementaire de Circle a manifestement porté ses fruits en matière d'adoption institutionnelle.

Mais l'USAT dispose également de certains avantages que l'USDC n'a pas. Selon le PDG Paolo Ardoino, le réseau de distribution mondial de Tether comprend « des centaines de milliers de points de distribution physiques », ainsi que des partenariats numériques tels que l'investissement de 775 millions de dollars dans Rumble. Cette infrastructure a été construite au cours de plus de dix ans et est difficile à reproduire facilement.

La force de Tether réside dans ses relations mondiales et sa solidité financière. Au cours du premier semestre 2025, la société a généré un bénéfice de 5,7 milliards de dollars, fournissant des ressources suffisantes pour la fabrication de marché, les incitations à la liquidité et le développement de partenariats. Contrairement à ses concurrents qui doivent « louer » des canaux de distribution, Tether possède sa propre infrastructure.

L'un des principaux avantages de l'USAT pourrait être sa compatibilité. S'il peut fonctionner en synergie avec l'infrastructure USDT existante, les utilisateurs n'auront pas besoin de rénover complètement leurs systèmes. Pour les développeurs qui ont déjà passé des mois à intégrer l'USDT, passer à un autre jeton Tether est beaucoup mieux que de commencer à utiliser un fournisseur complètement différent.

Certaines institutions ou utilisateurs ayant une conscience du risque pourraient simplement souhaiter détenir une variété de stablecoins réglementés pour diversifier et réduire le risque de contrepartie entre Circle (USDC) et Tether (USDT).

La chronologie est ici cruciale. USAT prévoit un lancement fin 2025, ce qui signifie que Tether a un temps limité pour établir la liquidité, garantir une cotation sur les échanges et établir des relations avec les teneurs de marché. Dans les marchés financiers, l'avantage du premier arrivé peut être décisif, les utilisateurs ayant généralement tendance à choisir des options établies et à forte liquidité plutôt que des nouveaux venus.

Le calendrier ici est crucial. USAT est prévu pour être lancé fin 2025, ce qui laisse peu de temps à Tether pour établir sa liquidité, assurer son introduction sur les bourses et établir des relations avec les teneurs de marché. Dans les marchés financiers, l'avantage du premier arrivé est essentiel - les utilisateurs ont tendance à privilégier les options établies et liquides plutôt que celles qui sont nouvelles.

Les critiques affirment que l'USAT est essentiellement une "performance de conformité" - un moyen pour Tether d'entrer sur le marché américain, mais qui n'a pas résolu les problèmes de transparence et d'exploitation de son activité principale.

Cette critique a un certain fondement. Le choix de Tether de lancer l'USAT au lieu de rendre l'USDT entièrement conforme montre que l'entreprise accorde plus d'importance à la flexibilité opérationnelle actuelle qu'à la légalité réglementaire globale.

D'autre part, certains pourraient dire que c'est exactement la façon dont le marché devrait fonctionner. Différents segments de clients ont des besoins et des préférences de risque différents. Les institutions américaines ont besoin de conformité réglementaire et de transparence, tandis que les utilisateurs des marchés émergents privilégient l'accessibilité et des frais bas. Pourquoi une entreprise ne peut-elle pas répondre simultanément à ces deux segments de marché avec différents produits ?

Conclusion

La stratégie de double stablecoin de Tether reflète les contradictions plus larges de l'industrie de la cryptographie en matière de réglementation, de décentralisation et d'adoption par les institutions. L'industrie est de plus en plus confrontée au défi de trouver un équilibre entre l'esprit sans autorisation des cryptomonnaies à l'origine et la nécessité d'un cadre réglementaire pour favoriser l'adoption grand public.

USAT représente le pari de Tether : ils peuvent obtenir une légitimité réglementaire pour les utilisateurs institutionnels tout en maintenant la flexibilité pour les détaillants du monde entier. Le succès de cette stratégie dépendra de l'exécution, de l'acceptation par le marché et de la stabilité du cadre réglementaire en constante évolution.

L'environnement réglementaire continue d'évoluer. Bien que le projet de loi GENIUS fournisse une certaine clarté, les détails spécifiques de sa mise en œuvre et de son application restent incertains. Le changement d'agence ou l'évolution des priorités réglementaires pourrait avoir un impact significatif sur la stratégie des émetteurs de stablecoins.

Plus fondamentalement, USAT a soulevé des questions clés sur la nature du succès initial de Tether. La position dominante de l'USDT repose sur l'arbitrage réglementaire, et cet arbitrage pourrait ne plus être durable ? Ou alors, reflète-t-il une véritable innovation dans l'infrastructure financière mondiale, où la conformité réglementaire peut favoriser plutôt que limiter cette innovation ?

La réponse à cette question pourrait finalement déterminer si l'USAT est l'évolution de Tether vers des institutions financières matures, ou une reconnaissance des limitations fondamentales de son modèle d'origine. Quoi qu'il en soit, le lancement de l'USAT marque un nouveau chapitre dans la compétition et la réglementation des stablecoins.

Le roi est en train de fonder un deuxième royaume. Reste à voir s'il pourra les gouverner tous les deux en même temps.