Dans le processus de maturation continue de l'industrie des cryptomonnaies, ses ambitions ne se limitent plus à la construction d'un système financier numérique parallèle et natif. Aujourd'hui, le regard de l'industrie est fermement tourné vers le monde réel, avec l'intention d'introduire des milliers de milliards d'actifs du monde réel (RWA) : tels que l'immobilier, les obligations, et le capital-investissement sur la blockchain. Au cœur de ce grand processus se pose un défi technique et philosophique fondamental : comment concevoir un "droit codé" qui puisse à la fois embrasser l'efficacité de la blockchain et répondre aux exigences de conformité pour ces actifs hautement réglementés.
Ainsi, le choix du standard de jetons RWA est devenu un affrontement stratégique profond. Ce n'est pas un simple choix technique, mais une décision fondamentale concernant la future liquidité du projet, les voies de conformité et même le modèle commercial. Dans cette guerre silencieuse, plusieurs chemins diamétralement opposés émergent, formant un "trio" qui concerne l'avenir.
Point de départ commun - Les limites de conception de l'ERC-20
Le standard ERC-20, le plus largement utilisé sur Ethereum, a été conçu pour maximiser l'interopérabilité et la simplicité. Cette caractéristique en fait la pierre angulaire de la DeFi (Finance Décentralisée) - un écosystème d'applications financières basé sur la blockchain et sans intermédiaire traditionnel, soutenant une large gamme d'applications allant des tokens de gouvernance aux stablecoins. Cependant, lorsque le champ d'application se déplace vers des actifs de type sécurisé strictement régis par la loi, cette simplicité devient une limitation structurelle.
Les actifs réglementés, tels que les parts de fonds ou les obligations, doivent pouvoir appliquer directement les restrictions de transfert au niveau du protocole, en fonction de l'identité, des qualifications et de la juridiction de l'investisseur. La norme ERC-20 de base, en tant que modèle générique pour des actifs fongibles, manque de mécanismes natifs pour réaliser ces contrôles fins. C'est comme un billet au porteur, incapable d'identifier l'identité du détenteur, ce qui est inacceptable pour les produits financiers nécessitant un accès strict. Ce décalage fondamental dans la conception a engendré la naissance de toutes les normes spécifiques qui ont suivi, et a ouvert la première importante divergence concernant l'avenir des RWA.
Chemin un : Polymesh et ERC-1400
Face aux limitations de l'ERC-20, la première solution consiste à construire une "forteresse institutionnelle". Cette idée a été initialement explorée avec l'ERC-1400, une proposition de norme de jeton conçue pour des titres modulaires sur Ethereum. Sa capacité principale réside dans la mise en œuvre de stratégies de conformité complexes grâce à la "partition" (Partitioning), par exemple en divisant les jetons en "zone d'investisseurs qualifiés américains" et "zone institutionnelle européenne", et en appliquant des règles de transfert différentes aux jetons de chaque partition.
En fin de compte, la réalisation ultime de ce concept est la naissance de Polymesh. En termes simples, Polymesh est une blockchain Layer 1 (L1) indépendante, conçue spécifiquement pour les actifs réglementés — c'est-à-dire un réseau de base qui fonctionne de manière indépendante, comme Bitcoin ou Ethereum. Le créateur de Polymesh, Polymath, estime qu'il vaut mieux partir de zéro pour créer un "jardin clos" plutôt que de faire fonctionner des actifs financiers sensibles sur une route publique générale.
Dans ce "jardin", la conformité est une propriété intrinsèque du protocole, et non un module externe. Dès le départ, l'authentification (Customer Due Diligence) est profondément intégrée, et les adresses non authentifiées ne peuvent effectuer aucune opération valide sur le réseau. Ce modèle offre une forte attractivité aux institutions financières traditionnelles qui recherchent une sécurité et un environnement contrôlé extrêmes. Pour les projets nécessitant la tokenisation de titres privés ou d'équité d'entreprise, Polymesh offre un environnement clair et contrôlé. Sa stratégie consiste à reproduire un marché des capitaux entièrement conforme en chaîne, plutôt que de se connecter au monde DeFi existant, ce qui représente une isolation extrême des risques.
Chemin deux : ERC-3643
Contrairement à "repartir à zéro" avec Polymesh, la deuxième solution consiste à construire un "pont DeFi". Représenté par l'ERC-3643, il choisit d'implémenter la conformité sur des blockchains existantes comme Ethereum à travers un système astucieux de "passeport et de contrôle de sécurité".
Le cœur de cette norme est un certificat d'identité en chaîne nommé "ONCHAINID", qui lie l'identité réelle vérifiée par KYC hors ligne à une adresse en chaîne. Ensuite, chaque jeton ERC-3643 est géré par un "contrat de contrôle" qui appelle automatiquement le registre d'identité à chaque transfert, vérifiant l'état d'identité des deux parties à la transaction pour s'assurer qu'elles respectent les règles de conformité prédéfinies (par exemple, si elles sont sur la liste blanche, si elles sont gelées), sinon la transaction sera automatiquement rejetée. Ce mécanisme d'exécution de conformité automatisée est l'un des principaux avantages qui le distingue des autres normes.
La stratégie de l'ERC-3643 est un énorme pari sur les "effets de réseau". Elle offre aux actifs conformes la possibilité de tirer parti de la vaste base d'utilisateurs et de la profonde liquidité DeFi des principales blockchains. Plus important encore, elle embrasse la composabilité DeFi - c'est-à-dire la capacité de combiner différents protocoles financiers pour créer de nouveaux produits, comme assembler des briques Lego. En raison de sa grande maturité et de son chemin d'implémentation clair, cette norme a été largement adoptée par des institutions telles que Tokeny et ABN AMRO, en particulier pour la construction de plateformes RWA strictement réglementées et standardisées.
Sur la base de cette idée fondamentale de "ponts DeFi", la communauté des développeurs continue d'évoluer. Par exemple, l'ERC-7518 offre une plus grande flexibilité aux institutions ayant besoin de déploiements multichaînes, ses caractéristiques "pilotées par des stratégies" et "conformité amovible" lui permettant de soutenir de manière flexible le déploiement d'actifs multiples à travers les chaînes. Pendant ce temps, l'ERC-7943, encore en phase expérimentale, propose un "patch de conformité" léger, définissant une interface de contrôle de conformité universelle, permettant aux projets existants d'améliorer rapidement leur conformité via cette interface non intrusive sans avoir à réémettre des tokens.
Chemin trois : les géants construisent des bastions sur le terrain fertile des ERC-20
Alors que la controverse théorique sur les « forteresses » et les « ponts » s'intensifie, l'attraction du marché nous pousse vers une troisième voie, la plus inattendue. Les véritables géants de la RWA, tels qu'Ondo Finance et Franklin Templeton, ont fait leur choix par des actions concrètes.
Ils n'ont adopté aucun standard spécifique complexe, mais sont revenus à l'essentiel, construisant leur propre couche centralisée et autorisée au-dessus du standard ERC-20, qui est le plus liquide.
Prenons l'exemple d'Ondo Finance, dont le produit phare consiste à regrouper des obligations d'État américaines, des fonds du marché monétaire, etc., sous forme de parts négociables sur la chaîne. Les investisseurs qui achètent son Token détiennent en fait des parts de fonds et bénéficient de dividendes. Ces jetons sont des jetons ERC-20 standard. La logique de conformité est entièrement traitée hors chaîne : les investisseurs doivent passer par la plateforme d'Ondo pour compléter un examen KYC/AML détaillé, seules les adresses ayant réussi l'examen seront ajoutées à une "liste blanche" gérée de manière centralisée par Ondo, ce qui leur permettra de détenir et de négocier ses jetons.
Ce modèle de "comptabilité sur la chaîne, conformité hors chaîne" considère la blockchain comme le niveau de "règlement et de comptabilité" le plus efficace, plutôt que comme un "niveau d'exécution légale". Son avantage réside dans une flexibilité extrême, capable de s'adapter rapidement aux exigences réglementaires en constante évolution des différentes juridictions. Pour ces géants qui détiennent d'énormes actifs et clients, ce dont ils ont besoin n'est pas une norme ouverte, mais un outil efficace, absolument contrôlable et pouvant être utilisé à leur avantage. Ce modèle est également adopté par plusieurs plateformes de crédit RWA réussies telles que Maple Finance et Goldfinch.
Bibliothèque d'armes étendue : solutions plus flexibles et légères
En dehors des trois principales lignes de front, la communauté des développeurs explore constamment des solutions plus diversifiées pour répondre aux besoins spécifiques de différents scénarios. Parmi celles-ci, l'ERC-7518 et l'ERC-7943 sont de nouvelles forces émergentes qui méritent d'être surveillées.
ERC-7518 : Né pour les stratèges multi-chaînes. Les caractéristiques clés de cette norme sont "partition dynamique" et "support multi-chaînes". Elle introduit les concepts de "pilotage par les stratégies" et de "conformité modulable", permettant aux émetteurs de définir des règles flexibles et variables pour différentes juridictions ou groupes d'investisseurs, et d'appliquer ces règles aux actifs déployés sur plusieurs blockchains. Pour les institutions ayant besoin de gérer des portefeuilles d'actifs complexes dans un environnement multi-chaînes (comme l'immobilier ou les fonds), l'ERC-7518 offre une capacité de déploiement multi-chaînes plus dynamique et puissante que l'ERC-3643. Actuellement, cette norme est déjà explorée dans des applications pratiques par des projets tels que Zoniqx.
ERC-7943 : un "patch de conformité" conçu pour les projets existants. Contrairement aux normes précédentes qui tentent de construire un cadre de conformité complet, l'ERC-7943 offre une solution "légère et non intrusive". Il définit une interface de contrôle de conformité générique qui peut être ajoutée aux contrats de tokens existants. C'est un choix très attractif pour les projets qui ont déjà émis des tokens mais qui souhaitent renforcer leur conformité, car cela évite le processus complexe de réémission de tokens. Actuellement, l'ERC-7943 est encore à l'étape expérimentale de la communauté, sa valeur résidant dans le fait qu'il offre une voie de mise à niveau de conformité pratique pour le vaste marché des tokens existants.
Chapitre final : Stratégie de jeu d'échecs - La balance ultime de trois philosophies
À ce stade, trois chemins sont clairement visibles sur le champ de bataille des normes de jetons RWA. La concurrence entre eux a déjà dépassé la qualité du code, évoluant en une réflexion philosophique sur l'avenir de la finance.
Cette bataille de normes n'a peut-être pas de vainqueur unique depuis le début. Ce que nous voyons est plus probablement un avenir stratifié et diversifié. Le capital-investissement nécessitant une garantie de régulation de plus haut niveau pourrait opter pour le "forteresse institutionnelle" de Polymesh. Les projets innovants désireux de créer de nouveaux produits financiers en combinant avec la DeFi pourraient adopter le "pont DeFi" d'ERC-3643. Et les géants de la gestion d'actifs cherchant l'efficacité et l'échelle du marché pourraient continuer à utiliser à court terme le modèle de "mélange pragmatique".
En fin de compte, ce qui déterminera le cours de cette guerre, ce sera le mouvement des capitaux. Les capitaux iront vers les endroits les plus sûrs, les plus efficaces et les plus liquides. Et ces trois voies constituent la grande expérience qui se déroule autour de ces trois éléments clés. Le résultat de cette expérience ne définira pas seulement l'avenir des RWA, mais façonnera également profondément le paysage financier de la prochaine décennie.
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De Polymesh à Ondo : Comprendre les trois grandes écoles de la tokenisation RWA en un coup d'œil
Rédigé par : Luke, Mars Finance
Dans le processus de maturation continue de l'industrie des cryptomonnaies, ses ambitions ne se limitent plus à la construction d'un système financier numérique parallèle et natif. Aujourd'hui, le regard de l'industrie est fermement tourné vers le monde réel, avec l'intention d'introduire des milliers de milliards d'actifs du monde réel (RWA) : tels que l'immobilier, les obligations, et le capital-investissement sur la blockchain. Au cœur de ce grand processus se pose un défi technique et philosophique fondamental : comment concevoir un "droit codé" qui puisse à la fois embrasser l'efficacité de la blockchain et répondre aux exigences de conformité pour ces actifs hautement réglementés.
Ainsi, le choix du standard de jetons RWA est devenu un affrontement stratégique profond. Ce n'est pas un simple choix technique, mais une décision fondamentale concernant la future liquidité du projet, les voies de conformité et même le modèle commercial. Dans cette guerre silencieuse, plusieurs chemins diamétralement opposés émergent, formant un "trio" qui concerne l'avenir.
Point de départ commun - Les limites de conception de l'ERC-20
Le standard ERC-20, le plus largement utilisé sur Ethereum, a été conçu pour maximiser l'interopérabilité et la simplicité. Cette caractéristique en fait la pierre angulaire de la DeFi (Finance Décentralisée) - un écosystème d'applications financières basé sur la blockchain et sans intermédiaire traditionnel, soutenant une large gamme d'applications allant des tokens de gouvernance aux stablecoins. Cependant, lorsque le champ d'application se déplace vers des actifs de type sécurisé strictement régis par la loi, cette simplicité devient une limitation structurelle.
Les actifs réglementés, tels que les parts de fonds ou les obligations, doivent pouvoir appliquer directement les restrictions de transfert au niveau du protocole, en fonction de l'identité, des qualifications et de la juridiction de l'investisseur. La norme ERC-20 de base, en tant que modèle générique pour des actifs fongibles, manque de mécanismes natifs pour réaliser ces contrôles fins. C'est comme un billet au porteur, incapable d'identifier l'identité du détenteur, ce qui est inacceptable pour les produits financiers nécessitant un accès strict. Ce décalage fondamental dans la conception a engendré la naissance de toutes les normes spécifiques qui ont suivi, et a ouvert la première importante divergence concernant l'avenir des RWA.
Chemin un : Polymesh et ERC-1400
Face aux limitations de l'ERC-20, la première solution consiste à construire une "forteresse institutionnelle". Cette idée a été initialement explorée avec l'ERC-1400, une proposition de norme de jeton conçue pour des titres modulaires sur Ethereum. Sa capacité principale réside dans la mise en œuvre de stratégies de conformité complexes grâce à la "partition" (Partitioning), par exemple en divisant les jetons en "zone d'investisseurs qualifiés américains" et "zone institutionnelle européenne", et en appliquant des règles de transfert différentes aux jetons de chaque partition.
En fin de compte, la réalisation ultime de ce concept est la naissance de Polymesh. En termes simples, Polymesh est une blockchain Layer 1 (L1) indépendante, conçue spécifiquement pour les actifs réglementés — c'est-à-dire un réseau de base qui fonctionne de manière indépendante, comme Bitcoin ou Ethereum. Le créateur de Polymesh, Polymath, estime qu'il vaut mieux partir de zéro pour créer un "jardin clos" plutôt que de faire fonctionner des actifs financiers sensibles sur une route publique générale.
Dans ce "jardin", la conformité est une propriété intrinsèque du protocole, et non un module externe. Dès le départ, l'authentification (Customer Due Diligence) est profondément intégrée, et les adresses non authentifiées ne peuvent effectuer aucune opération valide sur le réseau. Ce modèle offre une forte attractivité aux institutions financières traditionnelles qui recherchent une sécurité et un environnement contrôlé extrêmes. Pour les projets nécessitant la tokenisation de titres privés ou d'équité d'entreprise, Polymesh offre un environnement clair et contrôlé. Sa stratégie consiste à reproduire un marché des capitaux entièrement conforme en chaîne, plutôt que de se connecter au monde DeFi existant, ce qui représente une isolation extrême des risques.
Chemin deux : ERC-3643
Contrairement à "repartir à zéro" avec Polymesh, la deuxième solution consiste à construire un "pont DeFi". Représenté par l'ERC-3643, il choisit d'implémenter la conformité sur des blockchains existantes comme Ethereum à travers un système astucieux de "passeport et de contrôle de sécurité".
Le cœur de cette norme est un certificat d'identité en chaîne nommé "ONCHAINID", qui lie l'identité réelle vérifiée par KYC hors ligne à une adresse en chaîne. Ensuite, chaque jeton ERC-3643 est géré par un "contrat de contrôle" qui appelle automatiquement le registre d'identité à chaque transfert, vérifiant l'état d'identité des deux parties à la transaction pour s'assurer qu'elles respectent les règles de conformité prédéfinies (par exemple, si elles sont sur la liste blanche, si elles sont gelées), sinon la transaction sera automatiquement rejetée. Ce mécanisme d'exécution de conformité automatisée est l'un des principaux avantages qui le distingue des autres normes.
La stratégie de l'ERC-3643 est un énorme pari sur les "effets de réseau". Elle offre aux actifs conformes la possibilité de tirer parti de la vaste base d'utilisateurs et de la profonde liquidité DeFi des principales blockchains. Plus important encore, elle embrasse la composabilité DeFi - c'est-à-dire la capacité de combiner différents protocoles financiers pour créer de nouveaux produits, comme assembler des briques Lego. En raison de sa grande maturité et de son chemin d'implémentation clair, cette norme a été largement adoptée par des institutions telles que Tokeny et ABN AMRO, en particulier pour la construction de plateformes RWA strictement réglementées et standardisées.
Sur la base de cette idée fondamentale de "ponts DeFi", la communauté des développeurs continue d'évoluer. Par exemple, l'ERC-7518 offre une plus grande flexibilité aux institutions ayant besoin de déploiements multichaînes, ses caractéristiques "pilotées par des stratégies" et "conformité amovible" lui permettant de soutenir de manière flexible le déploiement d'actifs multiples à travers les chaînes. Pendant ce temps, l'ERC-7943, encore en phase expérimentale, propose un "patch de conformité" léger, définissant une interface de contrôle de conformité universelle, permettant aux projets existants d'améliorer rapidement leur conformité via cette interface non intrusive sans avoir à réémettre des tokens.
Chemin trois : les géants construisent des bastions sur le terrain fertile des ERC-20
Alors que la controverse théorique sur les « forteresses » et les « ponts » s'intensifie, l'attraction du marché nous pousse vers une troisième voie, la plus inattendue. Les véritables géants de la RWA, tels qu'Ondo Finance et Franklin Templeton, ont fait leur choix par des actions concrètes.
Ils n'ont adopté aucun standard spécifique complexe, mais sont revenus à l'essentiel, construisant leur propre couche centralisée et autorisée au-dessus du standard ERC-20, qui est le plus liquide.
Prenons l'exemple d'Ondo Finance, dont le produit phare consiste à regrouper des obligations d'État américaines, des fonds du marché monétaire, etc., sous forme de parts négociables sur la chaîne. Les investisseurs qui achètent son Token détiennent en fait des parts de fonds et bénéficient de dividendes. Ces jetons sont des jetons ERC-20 standard. La logique de conformité est entièrement traitée hors chaîne : les investisseurs doivent passer par la plateforme d'Ondo pour compléter un examen KYC/AML détaillé, seules les adresses ayant réussi l'examen seront ajoutées à une "liste blanche" gérée de manière centralisée par Ondo, ce qui leur permettra de détenir et de négocier ses jetons.
Ce modèle de "comptabilité sur la chaîne, conformité hors chaîne" considère la blockchain comme le niveau de "règlement et de comptabilité" le plus efficace, plutôt que comme un "niveau d'exécution légale". Son avantage réside dans une flexibilité extrême, capable de s'adapter rapidement aux exigences réglementaires en constante évolution des différentes juridictions. Pour ces géants qui détiennent d'énormes actifs et clients, ce dont ils ont besoin n'est pas une norme ouverte, mais un outil efficace, absolument contrôlable et pouvant être utilisé à leur avantage. Ce modèle est également adopté par plusieurs plateformes de crédit RWA réussies telles que Maple Finance et Goldfinch.
Bibliothèque d'armes étendue : solutions plus flexibles et légères
En dehors des trois principales lignes de front, la communauté des développeurs explore constamment des solutions plus diversifiées pour répondre aux besoins spécifiques de différents scénarios. Parmi celles-ci, l'ERC-7518 et l'ERC-7943 sont de nouvelles forces émergentes qui méritent d'être surveillées.
ERC-7518 : Né pour les stratèges multi-chaînes. Les caractéristiques clés de cette norme sont "partition dynamique" et "support multi-chaînes". Elle introduit les concepts de "pilotage par les stratégies" et de "conformité modulable", permettant aux émetteurs de définir des règles flexibles et variables pour différentes juridictions ou groupes d'investisseurs, et d'appliquer ces règles aux actifs déployés sur plusieurs blockchains. Pour les institutions ayant besoin de gérer des portefeuilles d'actifs complexes dans un environnement multi-chaînes (comme l'immobilier ou les fonds), l'ERC-7518 offre une capacité de déploiement multi-chaînes plus dynamique et puissante que l'ERC-3643. Actuellement, cette norme est déjà explorée dans des applications pratiques par des projets tels que Zoniqx.
ERC-7943 : un "patch de conformité" conçu pour les projets existants. Contrairement aux normes précédentes qui tentent de construire un cadre de conformité complet, l'ERC-7943 offre une solution "légère et non intrusive". Il définit une interface de contrôle de conformité générique qui peut être ajoutée aux contrats de tokens existants. C'est un choix très attractif pour les projets qui ont déjà émis des tokens mais qui souhaitent renforcer leur conformité, car cela évite le processus complexe de réémission de tokens. Actuellement, l'ERC-7943 est encore à l'étape expérimentale de la communauté, sa valeur résidant dans le fait qu'il offre une voie de mise à niveau de conformité pratique pour le vaste marché des tokens existants.
Chapitre final : Stratégie de jeu d'échecs - La balance ultime de trois philosophies
À ce stade, trois chemins sont clairement visibles sur le champ de bataille des normes de jetons RWA. La concurrence entre eux a déjà dépassé la qualité du code, évoluant en une réflexion philosophique sur l'avenir de la finance.
Cette bataille de normes n'a peut-être pas de vainqueur unique depuis le début. Ce que nous voyons est plus probablement un avenir stratifié et diversifié. Le capital-investissement nécessitant une garantie de régulation de plus haut niveau pourrait opter pour le "forteresse institutionnelle" de Polymesh. Les projets innovants désireux de créer de nouveaux produits financiers en combinant avec la DeFi pourraient adopter le "pont DeFi" d'ERC-3643. Et les géants de la gestion d'actifs cherchant l'efficacité et l'échelle du marché pourraient continuer à utiliser à court terme le modèle de "mélange pragmatique".
En fin de compte, ce qui déterminera le cours de cette guerre, ce sera le mouvement des capitaux. Les capitaux iront vers les endroits les plus sûrs, les plus efficaces et les plus liquides. Et ces trois voies constituent la grande expérience qui se déroule autour de ces trois éléments clés. Le résultat de cette expérience ne définira pas seulement l'avenir des RWA, mais façonnera également profondément le paysage financier de la prochaine décennie.