Si l'effondrement préalable des actions de DAT est inévitable, comment les investisseurs devraient-ils réagir ? Quelles stratégies devraient être adoptées ? Existe-t-il des algorithmes et des normes ? Y a-t-il des cas de succès sur le marché ? Quels sont leurs avantages concurrentiels clés ?
Lecture de guide :
Pour ceux qui n'ont pas encore lu la partie précédente, je vous recommande d'y aller : « Biens et actions cachés : la méthode de réduction cachée dans la "dilution des actions" et l'algorithme mNAV »
Si vous souhaitez simplement consulter des études de cas, vous pouvez lire ci-dessous.
Quatrième partie : La vérité sur la "douceur" et l'avenir du modèle DAT
Après avoir compris le mécanisme de fonctionnement et les risques des "actions de cryptomonnaie", une question centrale se pose : quelle est la compétitivité à long terme des entreprises de type DAT et quel est leur "douves" ? Quel sera leur avenir ?
4.1. La vérité sur le fossé : un "roue de capital" dépendant de l'humeur du marché
La véritable "douceur" de DATs ne provient pas de son activité elle-même, mais d'un avantage de financement hautement contextuel et fragile. Sa principale compétitivité réside dans un puissant cycle de liquidité et de coûts de financement : "Capacité de financement → Achat de plus de jetons → Amélioration des attentes de retour des investisseurs → Attraction de plus de liquidités → Réduction des coûts de financement → Renforcement supplémentaire de la capacité de financement". Ce mécanisme, appelé "roue de capital", est essentiel pour comprendre son modèle commercial.
Cycle positif (en marché haussier) :
Cette roue de vol produit une forte dynamique positive dans un marché haussier.
La prime élevée est le carburant : Le prix de l'action de la société se négocie à un prix supérieur à la valeur nette des actifs numériques (NAV) qu'elle détient, créant ainsi une "prime d'équité" (mNAV Premium). Cette prime est le carburant clé qui déclenche l'ensemble de la dynamique.
Capacité de financement activée : Grâce à une forte prime, l'entreprise peut procéder à un financement « accréteur » en émettant de nouvelles actions ou des obligations convertibles à faible taux d'intérêt, c'est-à-dire en échangeant des actions surévaluées contre des fonds pour acquérir plus d'actifs numériques, élargissant ainsi le bilan sans diluer, voire en augmentant la quantité de crypto-monnaie par action.
Liquidité et faible coût : Lorsque le sentiment du marché est à son comble et que la liquidité des actions est excellente, une entreprise peut facilement vendre un grand nombre de nouvelles actions sur le marché public sans trop impacter le prix, ce qui réduit considérablement les coûts de friction liés au financement.
« Acheter acheter acheter » renforce le récit : La société continuera à acheter davantage d'actifs numériques avec les fonds levés, ce qui augmente non seulement la valeur nette des actifs de l'entreprise, mais renforce également son récit de marché en tant que « moteur de croissance », attirant ainsi davantage d'investisseurs, augmentant encore le prix des actions et la prime, formant ainsi un puissant cycle de rétroaction positive.
Destruction inversée (dans un marché baissier) :
Cependant, ce puissant moteur a un point faible fatal : il dépend entièrement d'un sentiment de marché haussier constant et de primes boursières élevées. Une fois que le marché se retourne, le volant s'inversera rapidement, se transformant en "spirale de la mort" :
Disparition de la prime, épuisement du carburant : Lorsque le prix des actifs sous-jacents baisse, le prix des "actions de crypto" chute encore plus, entraînant une contraction rapide de la prime mNAV, voire un passage à une décote.
Capacité de financement gelée : Une fois la prime disparue, toute opération de financement par émission d'actions sera considérée comme "dilutive". À ce moment-là, l'entreprise ne pourra plus réaliser de financements accrus, et son histoire de croissance fondamentale s'effondrera. La capacité de financement - cette unique barrière - se dessèche instantanément.
Boucle de rétroaction négative : L'épuisement des sources de financement et l'effondrement du récit de croissance peuvent provoquer une vente panique de la part des investisseurs, ce qui abaisse encore le prix des actions, créant un cercle vicieux qui peut finalement conduire à l'effondrement du prix des actions.
Ainsi, la barrière de protection des DAT est extrêmement étroite et instable, car elle dépend entièrement des émotions du marché des capitaux, qui sont volatiles. Une fois que le sentiment du marché s'inverse et que la prime disparaît, cette barrière de protection se dessèche instantanément, et l'entreprise perdra son seul avantage concurrentiel.
4.2. Étude de cas comparative : pratiques et variations stratégiques
Bien que les modèles de base soient similaires, les différents DAT présentent des différences significatives dans l'exécution des stratégies concrètes, ces différences reflétant leur compréhension variée de leur positionnement, de l'environnement de marché et des contraintes réglementaires.
Strategy Inc. (MSTR) - Pionnier audacieux
En tant que pionnier du modèle, la stratégie de MicroStrategy est la plus agressive. Elle utilise non seulement divers instruments de dette (comme les obligations convertibles) pour maximiser l'effet de levier, mais son fondateur Michael Saylor a également créé une "moat douce" pour l'entreprise grâce à sa puissante marque personnelle et à son évangélisation continue. Il a réussi à lier profondément MicroStrategy à BTC, en faisant de celle-ci l'une des actions représentatives de BTC les plus connues auprès des investisseurs du monde entier, cette notoriété de marque consolidant dans une certaine mesure sa prime mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Adaptateur international flexible
L'exemple de Metaplanet montre comment le modèle DAT innove et s'ajuste en fonction de l'environnement de marché spécifique d'un pays ou d'une région. Sa stratégie exploite habilement l'environnement macroéconomique et réglementaire unique du Japon :
Arbitrage en Yen (Yen Carry Trade): Dans le contexte où la Banque du Japon maintient des taux d'intérêt ultra-bas depuis longtemps, Metaplanet emprunte des yens à un coût proche de zéro et les convertit en BTC, qui devrait s'apprécier à long terme, réalisant ainsi un arbitrage macroéconomique.
“Warrants à prix d'exercice mobile” (Warrants à prix d'exercice mobile) : En raison des réglementations japonaises qui interdisent le mécanisme d'émission ATM couramment observé sur le marché boursier américain, Metaplanet a innové en utilisant un warrant dont le prix d'exercice est lié au prix de clôture de la veille. Ce design garantit que le warrant ne sera exercé que lorsque le prix de l'action augmente, réalisant ainsi un effet de financement dilutif similaire à un ATM, à des prix d'actions élevés.
Avantages fiscaux : Le Japon impose un impôt progressif élevé sur les gains réalisés par les particuliers sur les cryptomonnaies, tandis que le taux d'imposition sur les plus-values des actions est beaucoup plus bas (environ 20 %). Cette différence fiscale rend les investissements dans les actions de Metaplanet, permettant une détention indirecte de BTC, plus attrayants sur le plan fiscal que l'achat direct de BTC, créant ainsi une demande localisée pour ces actions.
Semler Scientific représente une autre stratégie plus conservatrice - le modèle "Slow Money". La société prévoit d'utiliser le flux de trésorerie stable généré par son activité principale de soins de santé pour acheter progressivement et prudemment des BTC, dans le but de réaliser une accumulation d'actifs plus "valorisante" pour les actionnaires. Ce modèle est théoriquement plus durable car il ne dépend pas entièrement du financement externe. Cependant, son défi réside dans le fait que l'activité principale de l'entreprise fait face à des goulets d'étranglement de croissance et à des pressions réglementaires, ce qui complique le récit de la génération d'un flux de trésorerie suffisant pour soutenir l'achat massif de BTC.
Tron Inc. (TRON) - Fusion inverse et mode mixte
Le cas de Tron Inc. illustre un chemin d'introduction en bourse non traditionnel et une structure d'entreprise unique. L'entreprise, anciennement SRM Entertainment, a accédé au marché public grâce à une fusion inversée avec TRON DAO, et a changé de nom pour devenir Tron Inc. Cette stratégie lui a permis de devenir rapidement une société cotée au NASDAQ, tout en se concentrant sur la constitution de réserves financières en TRX. Ce qui est unique, c'est son modèle commercial hybride : elle a conservé son activité de conception et de fabrication de produits personnalisés pour de grands lieux de divertissement (comme Disney et Universal Studios), tout en développant une stratégie financière basée sur la blockchain. De plus, l'entreprise tire activement parti de ses réserves de TRX pour le staking, générant jusqu'à 10 % de rendement annuel via des plateformes comme JustLend, ce qui fournit à ses opérations un flux de trésorerie non dilutif. (D'un point de vue global, le token $TRX n'a pas quitté le réseau Tron, c'est-à-dire)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Une baleine radicale d'Ethereum
BitMine (BTMR) représente une expansion agressive du modèle DAT vers des actifs autres que le BTC. L'entreprise a transformé ses activités de minage de BTC pour se concentrer sur devenir le plus grand détenteur d'entreprise d'Ethereum (ETH) au monde, avec un objectif ambitieux de détenir 5 % de la quantité totale d'ETH en circulation. Sa stratégie se caractérise par un rythme de financement impressionnant, accumulant en peu de temps des réserves d'ETH d'une valeur de plusieurs milliards de dollars grâce à des placements privés massifs (PIPEs) et à un financement par actions. Cette stratégie d'accumulation agressive a attiré des investisseurs de haut niveau, y compris Founders Fund de Peter Thiel et Stanley Druckenmiller, et est présidée par Tom Lee de Fundstrat. Cependant, la performance de l'action BMNR est extrêmement instable, ayant connu des hausses de plusieurs milliers de pourcentages suivies de fortes corrections, soulignant ses caractéristiques de haut risque et de haute récompense. En raison de ses revenus provenant de son activité principale (le minage) qui sont faibles et en perte, sa valorisation est presque entièrement déterminée par les attentes du marché concernant le prix de l'ETH et la confiance dans sa capacité de financement.
4.3. Prochaine évolution : "Finance productive"
Face à la vulnérabilité inhérente à la stratégie de détention passive, le modèle DAT connaît une évolution importante, passant de "trésorerie passive" à "trésorerie productive".
La stratégie financière traditionnelle du BTC est essentiellement une stratégie passive de "or numérique", où l'actif lui-même ne génère aucun flux de trésorerie. En revanche, le modèle de "finance productive" se concentre sur la détention d'actifs numériques capables de générer des revenus par des mécanismes natifs du réseau, principalement des jetons de chaînes publiques utilisant le mécanisme de consensus POS, tels que l'ETH et le SOL.
En mettant en staking l'ETH ou le SOL détenu, l'entreprise peut directement obtenir des récompenses libellées en tokens du protocole. Ce rendement de staking est un "intérêt" endogène et natif des cryptomonnaies, qui ne dépend pas des marchés de crédit traditionnels, offrant ainsi à l'entreprise une source de flux de trésorerie stable et non dilutive. L'émergence de ce modèle marque la possibilité pour les DATs de se transformer d'un simple support d'ingénierie financière en entreprises opérationnelles possédant de véritables activités cryptographiques natives. Par exemple, des entreprises comme DeFi Development Corp. (DFDV) se concentrent sur l'accumulation de SOL et génèrent des rendements de staking en exploitant des nœuds de validation. (TRON Inc est également à la pointe de cette évolution.)
Cette évolution vers une "finance productive" est une réponse stratégique à la réalité de la vulnérabilité excessive des modèles de détention passive. En créant des flux de trésorerie endogènes, découplés de l'humeur du marché des capitaux, ces entreprises tentent de construire une muraille économique plus large et plus profonde, afin de réduire leur dépendance extrême à la capacité de financement en période de marché haussier, et de fournir une base plus solide pour leur survie et développement à long terme.
Cinquième partie : Conclusion - Traverser le brouillard pour voir l'essentiel
Pour les investisseurs souhaitant investir dans ce type d'entreprise, il est essentiel de rejeter la vision de les considérer simplement comme des "actions d'actifs cryptographiques", mais plutôt de les évaluer comme un fonds à effet de levier hautement spéculatif et activement géré. La performance d'investissement finale dépend de l'interaction complexe des quatre variables clés suivantes :
Performance des prix des actifs cryptographiques sous-jacents : C'est la base qui détermine la valeur nette des actifs de l'entreprise (NAV).
Capacité d'ingénierie financière de la direction : c'est-à-dire la rapidité avec laquelle l'entreprise peut lever des fonds, à quel coût, et avec quel faible coût de dilution pour les transformer en actifs.
Sentiment du marché boursier : C'est un élément clé qui détermine le niveau de prime mNAV d'une entreprise, influençant directement sa capacité de financement et l'intensité de l'effet "flywheel".
Contenu net des actifs cryptographiques par action : Cela détermine le niveau d'actifs cryptographiques répartis par action.
Prenons l'exemple de Strategy Inc BTC, lors de l'évaluation des "actions de crypto-monnaie", il convient de se concentrer sur les indicateurs clés suivants, plutôt que de se limiter à la quantité totale de BTC annoncée par l'entreprise :
Contenu en actifs cryptographiques par action (après dilution complète) : C'est le principal indicateur mesurant l'exposition réelle des actionnaires. Les investisseurs doivent suivre de près l'évolution de son historique pour évaluer si les activités de financement de l'entreprise sont, à long terme, génératrices de valeur ou destructrices de valeur.
Tendance de la prime mNAV : La prime est-elle en expansion ou en contraction ? Une contraction continue de la prime est un signe clair de la diminution de la confiance du marché et de l'augmentation des risques. En la comparant à des entreprises similaires et à des ETF connexes, on peut mieux évaluer si sa valorisation est raisonnable.
Conditions de financement/augmentation de capital : Étudiez attentivement les conditions spécifiques de chaque émission d'obligations ou d'augmentation de capital de l'entreprise, y compris le prix de conversion des obligations convertibles, les taux d'intérêt, ainsi que l'échelle et le prix d'exécution du plan ATM. Ces détails révèlent les risques de dilution et la pression financière futurs de l'entreprise.
Savoir que c'est ainsi, et savoir pourquoi c'est ainsi.
Le "flywheel de capital" qui propulse le prix des actions de DAT à la hausse pendant un marché haussier est précisément la raison fondamentale de leur chute accélérée pendant un marché baissier. Son modèle commercial central — financer l'achat de plus d'actifs en tirant parti de la prime élevée des prix des actions — est en soi une épée à double tranchant. Cette dépendance extrême au sentiment du marché des capitaux détermine que leur destin est inévitablement lié aux fluctuations cycliques du marché.
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jeton actions cachées : dilution des actions en mode DAT et digue de protection à main libre illimitée
Auteur : danny Source : X, @agintender
Si l'effondrement préalable des actions de DAT est inévitable, comment les investisseurs devraient-ils réagir ? Quelles stratégies devraient être adoptées ? Existe-t-il des algorithmes et des normes ? Y a-t-il des cas de succès sur le marché ? Quels sont leurs avantages concurrentiels clés ?
Lecture de guide :
Pour ceux qui n'ont pas encore lu la partie précédente, je vous recommande d'y aller : « Biens et actions cachés : la méthode de réduction cachée dans la "dilution des actions" et l'algorithme mNAV »
Si vous souhaitez simplement consulter des études de cas, vous pouvez lire ci-dessous.
Quatrième partie : La vérité sur la "douceur" et l'avenir du modèle DAT
Après avoir compris le mécanisme de fonctionnement et les risques des "actions de cryptomonnaie", une question centrale se pose : quelle est la compétitivité à long terme des entreprises de type DAT et quel est leur "douves" ? Quel sera leur avenir ?
4.1. La vérité sur le fossé : un "roue de capital" dépendant de l'humeur du marché
La véritable "douceur" de DATs ne provient pas de son activité elle-même, mais d'un avantage de financement hautement contextuel et fragile. Sa principale compétitivité réside dans un puissant cycle de liquidité et de coûts de financement : "Capacité de financement → Achat de plus de jetons → Amélioration des attentes de retour des investisseurs → Attraction de plus de liquidités → Réduction des coûts de financement → Renforcement supplémentaire de la capacité de financement". Ce mécanisme, appelé "roue de capital", est essentiel pour comprendre son modèle commercial.
Cycle positif (en marché haussier) :
Cette roue de vol produit une forte dynamique positive dans un marché haussier.
Destruction inversée (dans un marché baissier) :
Cependant, ce puissant moteur a un point faible fatal : il dépend entièrement d'un sentiment de marché haussier constant et de primes boursières élevées. Une fois que le marché se retourne, le volant s'inversera rapidement, se transformant en "spirale de la mort" :
Ainsi, la barrière de protection des DAT est extrêmement étroite et instable, car elle dépend entièrement des émotions du marché des capitaux, qui sont volatiles. Une fois que le sentiment du marché s'inverse et que la prime disparaît, cette barrière de protection se dessèche instantanément, et l'entreprise perdra son seul avantage concurrentiel.
4.2. Étude de cas comparative : pratiques et variations stratégiques
Bien que les modèles de base soient similaires, les différents DAT présentent des différences significatives dans l'exécution des stratégies concrètes, ces différences reflétant leur compréhension variée de leur positionnement, de l'environnement de marché et des contraintes réglementaires.
Strategy Inc. (MSTR) - Pionnier audacieux
En tant que pionnier du modèle, la stratégie de MicroStrategy est la plus agressive. Elle utilise non seulement divers instruments de dette (comme les obligations convertibles) pour maximiser l'effet de levier, mais son fondateur Michael Saylor a également créé une "moat douce" pour l'entreprise grâce à sa puissante marque personnelle et à son évangélisation continue. Il a réussi à lier profondément MicroStrategy à BTC, en faisant de celle-ci l'une des actions représentatives de BTC les plus connues auprès des investisseurs du monde entier, cette notoriété de marque consolidant dans une certaine mesure sa prime mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Adaptateur international flexible
L'exemple de Metaplanet montre comment le modèle DAT innove et s'ajuste en fonction de l'environnement de marché spécifique d'un pays ou d'une région. Sa stratégie exploite habilement l'environnement macroéconomique et réglementaire unique du Japon :
Semler Scientific (SMLR) - Intégrateur d'affaires prudent
Semler Scientific représente une autre stratégie plus conservatrice - le modèle "Slow Money". La société prévoit d'utiliser le flux de trésorerie stable généré par son activité principale de soins de santé pour acheter progressivement et prudemment des BTC, dans le but de réaliser une accumulation d'actifs plus "valorisante" pour les actionnaires. Ce modèle est théoriquement plus durable car il ne dépend pas entièrement du financement externe. Cependant, son défi réside dans le fait que l'activité principale de l'entreprise fait face à des goulets d'étranglement de croissance et à des pressions réglementaires, ce qui complique le récit de la génération d'un flux de trésorerie suffisant pour soutenir l'achat massif de BTC.
Tron Inc. (TRON) - Fusion inverse et mode mixte
Le cas de Tron Inc. illustre un chemin d'introduction en bourse non traditionnel et une structure d'entreprise unique. L'entreprise, anciennement SRM Entertainment, a accédé au marché public grâce à une fusion inversée avec TRON DAO, et a changé de nom pour devenir Tron Inc. Cette stratégie lui a permis de devenir rapidement une société cotée au NASDAQ, tout en se concentrant sur la constitution de réserves financières en TRX. Ce qui est unique, c'est son modèle commercial hybride : elle a conservé son activité de conception et de fabrication de produits personnalisés pour de grands lieux de divertissement (comme Disney et Universal Studios), tout en développant une stratégie financière basée sur la blockchain. De plus, l'entreprise tire activement parti de ses réserves de TRX pour le staking, générant jusqu'à 10 % de rendement annuel via des plateformes comme JustLend, ce qui fournit à ses opérations un flux de trésorerie non dilutif. (D'un point de vue global, le token $TRX n'a pas quitté le réseau Tron, c'est-à-dire)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Une baleine radicale d'Ethereum
BitMine (BTMR) représente une expansion agressive du modèle DAT vers des actifs autres que le BTC. L'entreprise a transformé ses activités de minage de BTC pour se concentrer sur devenir le plus grand détenteur d'entreprise d'Ethereum (ETH) au monde, avec un objectif ambitieux de détenir 5 % de la quantité totale d'ETH en circulation. Sa stratégie se caractérise par un rythme de financement impressionnant, accumulant en peu de temps des réserves d'ETH d'une valeur de plusieurs milliards de dollars grâce à des placements privés massifs (PIPEs) et à un financement par actions. Cette stratégie d'accumulation agressive a attiré des investisseurs de haut niveau, y compris Founders Fund de Peter Thiel et Stanley Druckenmiller, et est présidée par Tom Lee de Fundstrat. Cependant, la performance de l'action BMNR est extrêmement instable, ayant connu des hausses de plusieurs milliers de pourcentages suivies de fortes corrections, soulignant ses caractéristiques de haut risque et de haute récompense. En raison de ses revenus provenant de son activité principale (le minage) qui sont faibles et en perte, sa valorisation est presque entièrement déterminée par les attentes du marché concernant le prix de l'ETH et la confiance dans sa capacité de financement.
4.3. Prochaine évolution : "Finance productive"
Face à la vulnérabilité inhérente à la stratégie de détention passive, le modèle DAT connaît une évolution importante, passant de "trésorerie passive" à "trésorerie productive".
La stratégie financière traditionnelle du BTC est essentiellement une stratégie passive de "or numérique", où l'actif lui-même ne génère aucun flux de trésorerie. En revanche, le modèle de "finance productive" se concentre sur la détention d'actifs numériques capables de générer des revenus par des mécanismes natifs du réseau, principalement des jetons de chaînes publiques utilisant le mécanisme de consensus POS, tels que l'ETH et le SOL.
En mettant en staking l'ETH ou le SOL détenu, l'entreprise peut directement obtenir des récompenses libellées en tokens du protocole. Ce rendement de staking est un "intérêt" endogène et natif des cryptomonnaies, qui ne dépend pas des marchés de crédit traditionnels, offrant ainsi à l'entreprise une source de flux de trésorerie stable et non dilutive. L'émergence de ce modèle marque la possibilité pour les DATs de se transformer d'un simple support d'ingénierie financière en entreprises opérationnelles possédant de véritables activités cryptographiques natives. Par exemple, des entreprises comme DeFi Development Corp. (DFDV) se concentrent sur l'accumulation de SOL et génèrent des rendements de staking en exploitant des nœuds de validation. (TRON Inc est également à la pointe de cette évolution.)
Cette évolution vers une "finance productive" est une réponse stratégique à la réalité de la vulnérabilité excessive des modèles de détention passive. En créant des flux de trésorerie endogènes, découplés de l'humeur du marché des capitaux, ces entreprises tentent de construire une muraille économique plus large et plus profonde, afin de réduire leur dépendance extrême à la capacité de financement en période de marché haussier, et de fournir une base plus solide pour leur survie et développement à long terme.
Cinquième partie : Conclusion - Traverser le brouillard pour voir l'essentiel
Pour les investisseurs souhaitant investir dans ce type d'entreprise, il est essentiel de rejeter la vision de les considérer simplement comme des "actions d'actifs cryptographiques", mais plutôt de les évaluer comme un fonds à effet de levier hautement spéculatif et activement géré. La performance d'investissement finale dépend de l'interaction complexe des quatre variables clés suivantes :
Prenons l'exemple de Strategy Inc BTC, lors de l'évaluation des "actions de crypto-monnaie", il convient de se concentrer sur les indicateurs clés suivants, plutôt que de se limiter à la quantité totale de BTC annoncée par l'entreprise :
Savoir que c'est ainsi, et savoir pourquoi c'est ainsi.
Le "flywheel de capital" qui propulse le prix des actions de DAT à la hausse pendant un marché haussier est précisément la raison fondamentale de leur chute accélérée pendant un marché baissier. Son modèle commercial central — financer l'achat de plus d'actifs en tirant parti de la prime élevée des prix des actions — est en soi une épée à double tranchant. Cette dépendance extrême au sentiment du marché des capitaux détermine que leur destin est inévitablement lié aux fluctuations cycliques du marché.