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Septembre NFP choque le marché : emplois solides, chômage en hausse et une Fed toujours en attente
Le rapport sur l'emploi de septembre a présenté un rebondissement macroéconomique qui redéfinit les attentes du marché en temps réel.

+119K emplois ajoutés contre une prévision de 50K est une surprise manifeste. En même temps, le taux de chômage a soudainement grimpé à 4,4 %. Cette contradiction est exactement la raison pour laquelle la réaction du marché a été tendue et incertaine au lieu d'être franchement haussière. La force de l'embauche suggère une résilience, mais l'augmentation du chômage indique qu'un ralentissement se construit discrètement sous la surface.
Le résultat immédiat est un changement majeur dans les attentes en matière de politique. Les chances d'une baisse des taux de la Fed en décembre ont maintenant chuté à environ 40 %, obligeant les marchés à réévaluer l'ensemble du chemin des taux à la hausse encore une fois. Ce rapport n'a pas donné à la Fed le signal de ralentissement clair dont elle a besoin pour pivoter en toute confiance — et les actifs à risque réagissent en conséquence.
Le récit de l'atterrissage en douceur « Goldilocks » a été mis à mal par ce rapport. Ce n'était pas une configuration propre et haussière. Oui, la création d'emplois a dépassé les attentes, mais la hausse du chômage montre que la demande de main-d'œuvre n'est plus aussi tendue qu'auparavant. Ce double signal maintient à la fois le risque d'inflation et le risque de récession en vie en même temps, ce qui constitue l'environnement macroéconomique le plus inconfortable pour les investisseurs.

Les attentes concernant une politique de taux d'intérêt durablement élevée sont désormais fermement de retour sur la table. La Réserve fédérale n'est pas guidée par une seule variable faible, elle examine les tendances. Un rapport de +119K indique aux décideurs que l'économie continue d'absorber une politique restrictive sans se briser. Cela donne à la Réserve fédérale la possibilité de retarder les réductions même si le chômage augmente légèrement. Les conditions financières se resserrent à nouveau marginalement, et les évaluations boursières sont de nouveau exposées à la pression des taux.
Le marché obligataire manque toujours de confirmation d'un véritable cycle haussier. L'augmentation du chômage est normalement favorable aux Treasuries, mais des surprises constantes à la hausse dans la croissance des emplois empêchent un rallye soutenu. Cela maintient les obligations piégées dans un régime de haute volatilité où chaque CPI, salaire et NFP redessine violemment la courbe. Attendez-vous à des rallyes brusques sur des données faibles et à des renversements rapides sur toute surprise à la hausse.

Les actions sont à nouveau confrontées au problème des "bonnes mauvaises nouvelles". Dans cette phase du cycle, de bonnes données économiques retardent les baisses de taux et poussent les rendements à la hausse, ce qui comprime les évaluations. De mauvaises données augmentent les craintes de récession et mettent la pression sur les bénéfices. C'est la pire configuration possible pour des cassures d'indices larges et durables et favorise fortement le trading à court terme par rapport au positionnement passif à long terme.

Le leadership du marché est susceptible de rester étroit et sélectif plutôt que de s'étendre largement. Dans cet environnement, la force relative devrait continuer à favoriser la croissance défensive, les générateurs de flux de trésorerie disponibles solides, les entreprises avec un pouvoir de fixation des prix et les sociétés présentant un faible risque de refinancement. D'un autre côté, les entreprises technologiques à forte bêta, les sociétés fortement endettées et les petites capitalisations sensibles aux taux restent structurellement vulnérables à chaque hausse des rendements.

Le scénario le plus probable est la poursuite de l'instabilité, et non d'une tendance claire. À moins que les prochains rapports CPI et NFP ne montrent un ralentissement cohérent et convaincant, les marchés sont susceptibles de rester dans une fourchette avec des réévaluations violentes autour de chaque publication économique majeure. Attendez-vous à une rotation continue des secteurs plutôt qu'à un élan soutenu au niveau de l'indice, avec un risque de baisse élevé lié à toute réaccélération de l'inflation.
Le véritable pivot du marché est toujours quelque part en avant, pas encore ici. Un changement durable nécessite que trois choses s'alignent en même temps : un ralentissement constant de la croissance de l'emploi, une pression salariale en baisse et une inflation clairement en tendance vers l'objectif. Ce n'est que lorsque ces trois facteurs évolueront ensemble que la Fed gagnera la confiance nécessaire pour assouplir de manière agressive et permettre aux actifs risqués de se revaloriser de manière significative.

L'essentiel est que ce rapport NFP a renforcé un équilibre fragile en fin de cycle. La croissance ralentit, mais pas suffisamment. Le marché du travail s'affaiblit, mais ne se casse pas. La Fed souhaite assouplir, mais ne peut pas encore le justifier. Tant que cet équilibre ne changera pas de manière décisive, c'est un marché qui récompense la discipline plutôt que l'optimisme et la gestion des risques plutôt que la conviction aveugle.