La raison de la chute du prix des actions de MicroStrategy la semaine dernière a été trouvée : c'est le patron lui-même qui a causé cela ?

À combien le BTC doit-il vraiment chuter pour que MicroStrategy s'effondre ? Ce n'est pas 70 000, mais 10 000 ? Quelle est la probabilité qu'ils vendent des devises récemment ? Comment vont-ils maintenir leur flux de trésorerie à l'avenir ?
Où se trouve vraiment le déclencheur de la spirale de mort de MSTR !

Ces deux derniers jours, les discussions sur la possibilité que MicroStrategy @Strategy connaisse un big dump à l'avenir et si cela pourrait entraîner un risque en spirale se sont intensifiées.

Hier, MicroStrategy a annoncé un nouveau fonds de réserve de 1,44 milliard de dollars.. @saylor a également détaillé leur modèle de flux de trésorerie futur.

Je profite également de cette occasion pour étudier leur modèle financier actuel... Pour voir quels sont réellement les risques à venir...

【Leur situation de base actuelle】

La capitalisation boursière de l'entreprise est actuellement de 68 milliards, avec 650 000 BTC détenus, d'une valeur d'environ 59 milliards. Le coût total des achats de cryptomonnaies est de 48 milliards, avec un prix moyen de 74k.

mNAV 1.2 (le ratio de la capitalisation boursière de l'entreprise par rapport à la valeur des BTC détenus, comparable à la prime de la capitalisation boursière par rapport à la valeur des BTC qu'ils détiennent)

【D'où vient cet argent de 48 milliards de dollars qu'ils ont dépensé pour acheter des cryptomonnaies ces dernières années】

Principalement basé sur trois modèles

1 Obligation convertible = Taux d'intérêt extrêmement bas, voire des obligations à taux zéro. À l'échéance, vous pouvez récupérer le principal. Vous pouvez également choisir de convertir en actions MSTR à l'échéance (si le prix de l'action est élevé).

Pour MSTR, cette vague de dettes présente un risque de maturité, et si à l'échéance le prix des actions n'est vraiment pas élevé, l'autre partie peut demander le remboursement du principal. Si à ce moment-là ils n'ont pas autant de liquidités et que le prix des actions n'est pas élevé, l'autre partie ne veut pas d'actions, et ils ne peuvent pas lever de nouveaux fonds pour rembourser la dette, ils pourraient être contraints de vendre des cryptomonnaies pour rembourser..

Donc cette vague de dettes a toujours été risquée. Donc, après 25 ans, ils n'émettent plus beaucoup de dettes.

2 vendre des actions ordinaires = émettre de nouvelles actions directement sur le marché, les vendre pour obtenir des liquidités..

Cela va diluer les actions anciennes, mais si les actions sont vendues lorsque le mNAV est à une forte prime, cela revient à vendre des actions à forte prime pour obtenir de l'argent, puis à utiliser cet argent pour acheter des pièces "sans prime". Bien que le pourcentage de détention des anciens actionnaires ait été dilué, grâce à la vente d'actions à prime, ils peuvent acheter plus de pièces, donc la "quantité de pièces par action" a augmenté.

Donc, pour les anciens actionnaires, il n'y a pas de problème à utiliser ce modèle lorsque la prime mNAV est élevée. Cependant, lorsque mNAV < 1, on ne peut plus jouer de cette façon.

Donc, tant que le prix des actions est élevé, c'est le moyen de financement le plus parfait. Pas besoin de payer d'intérêts, pas besoin de rembourser des dettes, il ne fait que diluer les actions... Les nouveaux actionnaires à forte prime paient pour les anciens actionnaires...

3 Actions privilégiées perpétuelles = La nouvelle chose que nous avons créée cette année..

Cette chose n'a pas de date d'échéance après l'achat, il n'est jamais nécessaire de rembourser le capital (sauf si la société souhaite le racheter), il suffit de recevoir des dividendes chaque année (8-10%). Il n'y a pas de droit de vote, mais il y a un droit de priorité en cas de liquidation.

Cette chose a deux faces.. Bien qu'elle ne dilue pas les actions et qu'il n'y ait pas de remboursement de capital.. elle exercera une pression sur les flux de trésorerie futurs.. 10 % par an..

Donc cette année, après avoir émis beaucoup, nous devons résoudre la question de savoir d'où viendra l'argent pour les 10 % de dividendes à l'avenir. Après tout, l'argent que vous avez levé a été utilisé pour acheter des pièces, et maintenant le BTC n'a pas de flux de trésorerie.

Depuis toujours, MSTR utilise le modèle suivant : vendre des actions lorsque la prime sur le prix des actions est élevée (2) et émettre des obligations lorsque la prime sur le prix des actions est faible (1).
Mais cette année, la prime a baissé, et je ne veux pas émettre de dette.. Donc, j'ai pensé à trois façons.

Actuellement, parmi les 48 milliards qu'ils utilisent pour acheter des devises, 8,2 milliards proviennent des obligations émises, et 7,8 milliards proviennent de la vente d'actions privilégiées perpétuelles. En dehors de ces 16 milliards, les 32 milliards restants proviennent presque entièrement de la vente d'actions (presque gratuitement).

On peut voir que la grande majorité des flux de trésorerie de MSTR proviennent des trois moyens de financement ci-dessus. Leurs revenus logiciels ne peuvent couvrir qu'un coût de fonctionnement de base. De plus, la plupart de leurs flux de trésorerie sont utilisés pour acheter des crypto-monnaies.

Donc, récemment, le marché a beaucoup parlé de la possibilité que si le BTC chute en dessous de leur prix de revient, ils seront contraints de vendre des pièces ? Si jamais ils ont vraiment besoin de liquidités, d'où vient leur argent ? C'est la question que cet article va continuer à aborder.

【À part acheter des cryptomonnaies, où utilisent-ils maintenant de l'argent liquide ? 】

Ils pourraient avoir besoin d'une grosse somme d'argent liquide à l'avenir, c'est-à-dire pour leur émission de 8,2 milliards de convertible bonds.. Ils avaient initialement un remboursement d'une dette précoce à effectuer ces deux dernières années, mais ils l'ont déjà remboursée anticipativement.

Les obligations convertibles à rembourser dans le futur sont visibles dans le tableau 4.
La première vague de remboursement doit avoir lieu en septembre 2028, environ 1 milliard... Les autres remboursemnts sur 29 ans s'élèvent à 3 milliards, 2,8 milliards en 2030, 600 millions en 2031, 800 millions en 2032...

Actuellement, une des transactions pour 2029 et 2030 d'un total de 5 milliards de dollars est en état de décote (peut nécessiter le principal, si à ce moment-là le prix du BTC ou de l'action MSTR est toujours au même niveau qu'actuellement). Les autres sont toutes en état de prime (peut être converti directement en actions).

Mais au moins jusqu'en 2028, ces obligations convertibles n'ont pas de risque de remboursement en grande quantité de liquidités..

En plus des obligations convertibles, ils ont maintenant une vague de dépenses de dividendes, à savoir les actions privilégiées perpétuelles qu'ils ont commencé à émettre cette année, avec un dividende de 10 % à payer chaque année. Actuellement, ils ont émis 7,8 milliards... Selon leurs propres calculs, les dépenses de dividendes s'élèvent à 800 millions de dollars par an.
Chaque jour, en fermant les yeux et en les ouvrant, 2,2 millions de dollars doivent sortir du compte..

Le marché a donc commencé à douter d'eux. Bien que leur obligation convertible doive être remboursée seulement en 2028, comment vont-ils utiliser les 800 millions chaque année ? Posséder du BTC sans intérêt... Leur flux de trésorerie dépend uniquement du financement, alors si jamais ils n'arrivent pas à lever des fonds, devront-ils vendre des jetons pour payer ces 800 millions de dividendes chaque année ?

C'est la raison pour laquelle ils ont annoncé aujourd'hui cette réserve de 1,44 milliard de dollars.. C'est pour dire au marché que nous n'avons pas besoin de vendre des pièces maintenant, et que nous pouvons également obtenir des flux de trésorerie à l'avenir par des moyens tels que ceux-ci, donc vous n'avez pas à vous inquiéter.

【Pourquoi établir une réserve de 1,44 milliard de dollars ? 】

C'est juste pour dissiper les inquiétudes du marché concernant leur prochaine vente de jetons. En résumé, ils ont levé 1,44 milliard de dollars... Spécifiquement pour payer un dividende annuel de 800 millions de dollars. Actuellement, cela peut payer des dividendes pendant 21 mois. À l'avenir, cette réserve sera augmentée pour pouvoir payer des dividendes pendant 24 mois.

Ainsi, au moins pour les 21 mois à venir, ils n'auront pas de pression sur leur flux de trésorerie. Ils n'ont pas besoin de débourser d'importantes sommes d'argent pour rembourser leurs dettes et ont également préparé de l'argent pour le paiement des dividendes pour au moins 21 mois.

【Dernièrement, avec une chute aussi terrible, d'où viennent tes 1,44 milliard ? 】

Cela peut être considéré comme l'une des informations les plus importantes d'aujourd'hui.
Ils ont levé 1,44 milliard grâce à l'émission de nouvelles actions et à la vente d'actions entre le 17 novembre et le 30 novembre. Ce financement est rare lorsqu'ils vendent des actions alors que leur prime d'action est très basse, avec un mNAV de 1,17...

Alors, pourquoi MSTR a-t-il chuté aussi durement la semaine dernière ? Au départ, le BTC était déjà en chute, et leurs actions subissaient une pression de vente... En fin de compte, ils ont continué à vendre leurs actions pour financer une liquidation !
Pas moyen, pour apaiser le marché pour l'avenir, il faut que je me détruise moi-même pour sortir ces 14,4 milliards.

Pour citer leurs mots : cela prouve que nous pouvons continuer à lever des fonds même en période de chute !

D'accord.. Vous avez tous dit de belles paroles..

C'est probablement pourquoi, après la publication de cette nouvelle aujourd'hui, leur prix des actions a commencé à se retourner..

Si la chute précédente était due à leur nécessité de vendre des actions pour se financer alors que le sentiment sur le BTC était bas... alors cette vague de financement temporaire est terminée... peut-on comprendre que c'est ici un petit creux à court terme pour eux ? (Auparavant, ils ont essentiellement provoqué une chute pour financer ces 1,44 milliard.)
Aujourd'hui, dans la seconde moitié, le marché a rebondi et s'est retourné, probablement pour cette raison..

【Vous avez résolu votre argent pour 21 mois, que ferez-vous pour l'argent du futur ? 】

Aujourd'hui, ils ont continué à expliquer leurs méthodes pour gérer les flux de trésorerie :

1 Si mNAV reste >1, c'est-à-dire que le prix de l'action continue d'avoir une prime, leur principal moyen de financement reste de continuer à vendre des actions..

2 Si mNAV < 1 ils peuvent 1) vendre des BTC 2) vendre des produits dérivés financiers des BTC (options, etc.)

Ils n'ont pas insisté sur le fait qu'ils ne vendraient absolument pas de BTC.. Mais ils ont expliqué plusieurs scénarios futurs.

1 Ils estiment que 800 millions par an n'est qu'une très petite somme par rapport à la capitalisation boursière actuelle de 590 milliards de BTC.. Si l'on utilise la capitalisation boursière actuelle de BTC pour payer cela, cela pourrait durer 74 ans.. Cela suppose que le BTC ne s'apprécie pas du tout.

et tant que le BTC augmente en moyenne de 1,35 % par an à l'avenir, il pourra payer cette partie des dividendes en en vendant un peu.
(Cela suppose en fait qu'ils n'utiliseront plus d'actions perpétuelles pour se financer à l'avenir. S'ils continuent à utiliser des actions perpétuelles pour se financer, la pression sur les dividendes à l'avenir sera de plus en plus forte.)

2 Ils peuvent également ne pas vendre de BTC mais plutôt vendre des produits dérivés financiers du BTC.. Par exemple, divers arbitrages de contrats à terme, vendre des options profondément hors de la monnaie, ou utiliser des méthodes comme le covered call pour générer des flux de trésorerie afin de payer la pression des dividendes futurs.

(Prenons un exemple, actuellement l'arbitrage futur-spot sur deribit peut atteindre environ 4-7% d'annuité.. Ils ont une si grande taille qu'ils peuvent faire du OTC avec des stratégies comme des covered calls. Mais ce plan, en pratique, aura également des problèmes de capacité du marché et de réglementation. Ce n'est pas nécessairement aussi facile qu'il y paraît sur le papier.)

Donc, ils auront 3 façons de continuer à obtenir des liquidités à l'avenir : 1. Marché boursier (vendre des actions) 2. Marché BTC (vendre des pièces) 3. Marché des produits dérivés BTC (vendre des dérivés)

【Si le prix tombe en dessous de leur coût de 7W4, MSTR sera-t-il "liquidé" ? Cela déclenchera-t-il diverses chutes en spirale ? 】

Pour moi, cela ne devrait pas se produire à court terme... La plupart des BTC qu'ils détiennent actuellement ont été vendus lorsque les actions étaient très surévaluées... Les investisseurs sont en réalité les actionnaires de MSTR maintenant... Si le prix du BTC chute vraiment très bas, au point de faire tomber MSTR en dessous de la valeur de marché de leurs avoirs en crypto (mNAV<1), ils n'ont pas encore besoin de vendre des crypto-monnaies... Après tout, les fonds provenant de la vente d'actions n'ont pas de coût... Seules les personnes qui ont acheté leurs actions pendant la période de forte prime subissent des pertes...

Si l'on ne considère que leur dette, leur point d'équilibre où ils sont "insolvables" est atteint lorsque le BTC dépasse légèrement 1W. Cela est calculé sur la base de leur montant actuel d'obligations convertibles (8,2 milliards). Ce n'est que lorsque la valeur des 650 000 BTC qu'ils détiennent tombe en dessous de 8,2 milliards qu'ils seront considérés comme "insolvables".

Cela semble peu probable pour le moment. Selon leurs mots, il faudrait que le BTC chute de 19 % en moyenne par an, pendant 10 ans, pour atteindre cette ligne d'équilibre à un peu plus de 10 000... Même si un grand ours commence dans le futur, ils estiment qu'ils ont encore 3 à 5 ans pour trouver des solutions à ce problème futur.

Et même s'ils doivent rembourser leur obligation convertible, ce ne sera pas avant au moins 28 ans. Et la première vague qui doit être remboursée dans 28 ans est actuellement en état de forte prime ; tant que le BTC n'est pas trop bas à ce moment-là, ils pourront convertir sans avoir à rembourser le principal.

[Que se passera-t-il si le prix de l'action MSTR continue de baisser à long terme et que la prime disparaît]

À mon avis, même si cela continue de baisser à long terme, au moins au cours des 2 prochaines années (26, 27), ils n'auront pas de gros points de détonation.. Il s'agit simplement de trouver suffisamment de flux de trésorerie pour payer ce dividende de 800 millions chaque année (en supposant qu'ils ne vendent pas plus d'actions privilégiées perpétuelles). Vendre des actions, vendre des dérivés est encore assez facile à atteindre.

Cependant, si le prix des actions continue de baisser à long terme (prime négative), cela affectera leurs chances d'obtenir un financement presque sans frais (impossibilité de vendre des actions), ce qui réduira considérablement leur pouvoir d'achat futur en tant que trésorerie.

Bien qu'ils aient forcé un big dump de 14 milliards la semaine dernière, montrant leur "capacité de financement en période de chute" .. mais on a l'impression que cette méthode n'est pas durable..

Y a-t-il une conclusion en une phrase ?

Pour MSTR, il n'y a pas à s'inquiéter depuis 28 ans.. Concernant ceux qui disent qu'il y a eu récemment un gros dump.. Que le prix de l'action a chuté sous 7W4 et qu'ils vont être liquidés, provoquant une chute en spirale.. On a l'impression que c'est intentionnel pour shorter ou pour faire pression sur le BTC, pour accumuler des fonds, et que ces nouvelles ont été délibérément diffusées.. (simple supposition)

D'après ce que je vois actuellement, leur flux de trésorerie futur ne pose temporairement pas de problème, ils ne devraient pas avoir besoin de vendre des pièces dans les 2 prochaines années... Cependant, leur pouvoir d'achat pourrait diminuer (si le prix des actions reste bas sur le long terme).

$MSTR