À l'époque de Thanksgiving, je disais déjà que le vrai point de vigilance pour les risques ne se trouvait pas du côté de la Fed, mais bien au Japon.

Ces deux derniers mois, les rendements des obligations d'État japonaises sont complètement devenus incontrôlables. Le taux à 10 ans file tout droit vers un sommet de 17 ans, et celui à 30 ans bat carrément des records historiques. Rappelons que nous parlons d'un pays qui pratique des taux zéro depuis vingt ans : une telle évolution n'est pas un simple ajustement normal, c'est un signal clair du retour à l'ère des taux d'intérêt.

Pourquoi les marchés mondiaux redoutent-ils autant un mouvement sur les taux japonais ? Souvenez-vous : en juillet dernier, la Banque du Japon a simplement ajusté son taux de 0,1% à 0,25%. Résultat ? Chute des actions américaines, effondrement du Bitcoin, dégringolade généralisée sur tous les marchés asiatiques. Et ce n'était qu'un petit geste de test. Cette fois, à voir la situation, le Japon ne teste plus : il passe aux choses sérieuses.

Pourquoi le Japon doit-il absolument relever ses taux ? Parce que cette économie endormie depuis trente ans est réellement en train de se réveiller. L’inflation sous-jacente se stabilise au-dessus de 2%, la croissance salariale atteint un sommet inédit depuis trente ans, et les bénéfices des entreprises s’améliorent. Mais un problème se pose : les taux ultra-bas de longue date commencent à contrebalancer ces résultats. La dépréciation continue du yen renchérit les importations, l’inflation est forcée à la hausse, et la hausse des salaires ne suit pas le rythme des prix. Pour préserver cette reprise durement acquise, le Japon n’a pas le choix : il doit relever ses taux et normaliser sa politique monétaire.

Qu’est-ce que cela signifie ? Que la "voie de financement la moins chère du monde", qui a alimenté l’envolée des actifs risqués globaux ces dix dernières années, va s’assécher.

Le vrai risque est là : le carry trade en yen, qui pèse plusieurs milliers de milliards de dollars à l’échelle mondiale, est acculé dans une impasse.

Le mécanisme est simple : on emprunte du yen à très bas coût au Japon, on le convertit en dollars, puis on achète des obligations US, des actions américaines, des cryptomonnaies, de l’immobilier… Tant que le yen ne s’apprécie pas, c’est un revenu facile. Mais si le Japon relève ses taux et que le yen se renforce, tout s’inverse en un instant : le coût d’emprunt explose, les actifs libellés en yen se déprécient, et la seule issue est de liquider ces actifs pour racheter du yen. Tout le monde le fait en même temps : c’est la ruée, et l’effondrement.

Ce n’est pas de l’alarmisme, cela s’est déjà produit dans l’histoire.

Pourquoi est-ce encore plus dangereux cette fois-ci ?

Parce que les taux des obligations japonaises ne peuvent plus être contenus. Les taux sont fixés par le marché, pas par des slogans de la banque centrale. Désormais, l’évolution des rendements pousse la Banque du Japon à relever ses taux. En plus, avec le ton plus dur adopté par la Banque du Japon, le marché a déjà intégré l’anticipation d’un cycle de hausse des taux au Japon.

Le marché des cryptomonnaies, Wall Street, et tous les actifs risqués mondiaux attendent de voir quelle sera la prochaine décision du Japon.