Guide complet de l'investissement en ADR américains : de zéro à trader avisé

Aperçu rapide des ADR américains en une minute

Qu’est-ce que fondamentalement un ADR américain ? —— C’est un American Depositary Receipt, émis par une banque dépositaire américaine au nom d’une entreprise étrangère, représentant une action étrangère négociée sur le marché américain.

Pourquoi existe-t-il ? —— Les entreprises étrangères émettent des ADR pour obtenir un financement aux États-Unis, tandis que les investisseurs peuvent facilement négocier des sociétés internationales sur le marché américain sans ouvrir de compte chez un courtier local.

Principaux risques —— Fluctuations de liquidité, risque de change, différences de divulgation d’informations, coûts de transaction supplémentaires.

Mécanisme de fonctionnement des ADR américains : des actions étrangères à la négociation aux États-Unis

Lorsqu’une entreprise non américaine souhaite lever des fonds sur le marché américain, une introduction en bourse directe nécessite des démarches réglementaires complexes. Une solution plus simple est d’émettre des ADR.

Le processus précis est : l’entreprise étrangère dépose ses actions auprès d’une banque dépositaire américaine → la banque émet des certificats ADR correspondants → les ADR circulent sur le NASDAQ, NYSE ou marché OTC.

Ce dispositif permet aux investisseurs américains d’acheter des sociétés internationales comme s’ils achetaient des actions américaines, en utilisant uniquement des dollars, sans besoin de changer de devises, d’ouvrir un compte étranger ou d’apprendre les règles locales de trading.

Prenons l’exemple de TSMC, coté à Taïwan sous le code 2330, mais dont l’ADR émis aux États-Unis porte le code TSM.US. Les deux représentent en réalité la même société, sous forme de certificats de droits.

Pourquoi les entreprises choisissent-elles d’émettre des ADR plutôt que de s’introduire directement ?

Pour une entreprise, une introduction en bourse directe aux États-Unis exige de satisfaire aux exigences strictes de la SEC, avec des procédures longues et coûteuses. En revanche, l’émission d’ADR simplifie le processus et réduit les coûts, permettant à l’entreprise de conserver sa cotation locale tout en accédant au plus grand marché de capitaux mondial.

Pour les investisseurs, si une société étrangère prometteuse n’émet pas d’ADR, l’achat de ses actions locales nécessite :

• l’ouverture d’un compte chez un courtier local
• la conversion en monnaie locale
• la prise en charge du risque de change
• l’apprentissage d’un système de trading étranger

L’émission d’ADR élimine complètement ces obstacles.

Classification des ADR américains : comprendre ce que vous négociez

Par niveau de participation

ADR sponsorisés

• Émis par une banque dépositaire représentant l’entreprise, avec un accord formel
• L’entreprise conserve le contrôle de l’ADR, paie des frais à la banque
• Respecte les règles de la SEC, avec divulgation régulière des informations financières
• Niveau de régulation élevé, liquidité généralement bonne

ADR non sponsorisés

• Émis par la banque dépositaire sans participation directe de l’entreprise
• Se négocient uniquement sur le marché OTC
• Divulgation d’informations limitée, risque plus élevé
• Exemples : Tencent (TCEHY.US), BYD (BYDDY.US), Meituan (MPNGY.US)

Par niveau de régulation

Les ADR de niveau 1 présentent le plus de risques, car la régulation est la plus souple et la divulgation la plus limitée ; ceux de niveau 3 sont conformes aux standards des sociétés cotées américaines, avec un risque moindre.

Taux de conversion des ADR américains : 1 n’est pas égal à 1

Beaucoup d’investisseurs ignorent que les ADR américains ne sont pas en ratio 1:1 avec les actions étrangères.

Par exemple, pour Hon Hai (Foxconn), le ratio est de 1:5, c’est-à-dire que 5 actions de Hon Hai (2317.TW) équivalent à 1 ADR (HNHPF.US).

Quelle est la logique derrière ce ratio ? L’entreprise ajuste ce ratio en fonction de plusieurs facteurs :

• Le prix de marché de l’action étrangère
• Le taux de change actuel
• La liquidité (un prix trop élevé peut réduire la fréquence des transactions)

Voici un tableau de conversion pour quelques entreprises taïwanaises :

Différences clés entre le marché taïwanais et ses ADR

Apparentement la même société, mais en réalité des outils de négociation différents :

Différence fondamentale —— Le marché taïwanais concerne des actions réelles, les ADR sont des certificats de dépôt, représentant mais pas directement la propriété.

Lieu de négociation et régulation —— Actions à Taïwan sur le TSE, régulées par la bourse taïwanaise ; ADR aux États-Unis, régulés par la SEC.

Codes totalement différents —— Hon Hai : code taïwanais 2317, ADR HNHAY ; TSMC : 2330 vs TSM.

Composition des investisseurs —— Actions taïwanaises principalement locales, ADR attirent surtout des investisseurs internationaux.

Ratio de conversion —— Achat d’actions taïwanaises : 1 action = 1 action ; achat d’ADR : conversion selon le ratio fixé.

Décalages de prix (prime ou discount) —— Bien que leur tendance soit similaire, des écarts de prix apparaissent en raison des différences de marché, de liquidité et de composition des participants. Par exemple, début 2023, l’ADR de TSMC a connu une prime, son prix en ADR converti étant supérieur à celui en actions, reflétant une vision plus optimiste des investisseurs étrangers.

Différences fondamentales entre A-shares et A-shares ADR

Les entreprises chinoises cotées en bourse aux États-Unis ont aussi souvent des ADR :

Risques principaux liés à l’investissement en ADR américain

La liquidité, un risque à ne pas sous-estimer

La majorité des entreprises étrangères sont très connues dans leur pays, mais peu à l’étranger, et peu d’investisseurs connaissent ou négocient leurs ADR. De plus, le volume d’émission d’ADR est inférieur à celui des actions ordinaires.

Exemple : China Telecom, avec une moyenne quotidienne de 145 000 actions en ADR en mars, contre 12,24 millions d’actions en bourse taïwanaise à la même période. La liquidité aux États-Unis est bien moindre, ce qui peut augmenter l’écart entre prix d’achat et de vente, et les coûts de glissement.

Coût invisible du risque de change

Investir en ADR américain nécessite d’utiliser le dollar, ce qui introduit un risque de change. Si l’investisseur convertit 30 000 TWD en ADR (au taux 1:30, soit 1000 USD) :

• Profit de 20 %, portefeuille valorisé à 1200 USD
• Si le taux change à 1:25, en remettant en TWD, cela ne donne que 30 000 TWD
• La plus-value de 20 % est alors annulée par la perte de change

De plus, si la devise du pays de l’entreprise fluctue fortement par rapport au dollar, le prix de l’ADR sera également impacté.

Difficultés dans l’analyse fondamentale

L’évaluation d’une entreprise en ADR nécessite d’étudier sa situation financière, ses perspectives sectorielles, ses politiques, etc. Mais certains ADR de premier niveau ne requièrent pas la divulgation complète des états financiers aux États-Unis, obligeant l’investisseur à consulter les rapports financiers publiés dans le pays d’origine, ce qui augmente le coût de recherche.

Opportunités et risques liés à la prime ou discount

Les ADR suivent généralement la tendance des actions locales, mais pas toujours parfaitement. Lorsqu’un ADR se négocie à un prix supérieur (en conversion) à celui de l’action locale, on parle de prime ; en dessous, de discount.

Exemple : si le ratio est de 1:5, et que l’ADR clôture à 92,6 USD (soit 553,3 TWD), alors que l’action locale clôture à 533 TWD, il y a prime. Les investisseurs avisés peuvent vendre l’ADR en prime pour acheter localement, mais cela demande timing précis et gestion des coûts.

Avantages de l’investissement en ADR américain

Avantages fiscaux

Les investisseurs taïwanais réalisant des gains via des ADR américains inférieurs à 1 million de TWD ne paient pas d’impôt sur le revenu. Comparé à la taxation des transactions en actions taïwanaises, la fiscalité sur les ADR est beaucoup plus légère.

Les traders fréquents en tirent aussi profit : les frais de transaction en bourse taïwanaise sont élevés, alors que de nombreux courtiers étrangers proposent des transactions sans frais, réduisant ainsi les coûts.

Opportunités de diversification

Le marché américain étant traditionnellement limité aux entreprises américaines, l’émergence des ADR a permis aux investisseurs d’accéder à des sociétés internationales de qualité.

Par exemple, dans le secteur des véhicules électriques, un investisseur peut choisir d’investir dans Tesla (TSLA.US) ou dans NIO (NIO.US) en Chine, diversifiant ainsi géographiquement son portefeuille.

Inconvénients et coûts de l’investissement en ADR américain

Complexité pour les non-américains

Les investisseurs taïwanais souhaitant investir en ADR américains doivent :

1. Ouvrir un compte chez un courtier étranger
2. Convertir des TWD en USD
3. Transférer des USD vers le compte du courtier
4. Commencer à trader

Ce processus engendre des coûts de change et de transfert. Si l’achat est effectué via un courtier taïwanais, les frais sont de 1-2 %, bien supérieurs aux frais zéro proposés par certains courtiers étrangers.

Risque de change inévitable

L’utilisation du dollar pour trader en ADR signifie que la fluctuation du taux de change impacte directement le rendement. La hausse du dollar profite à l’investisseur, la baisse lui nuit. La forte variation de la devise locale de l’entreprise peut aussi influencer le prix de l’ADR.

Comment débuter dans l’investissement en ADR américain

Pour ceux qui souhaitent entrer sur le marché des ADR américains, il faut d’abord choisir une plateforme de trading adaptée. Certains courtiers étrangers proposent des services à faibles seuils, avec zéro frais, et supportent les dépôts en TWD, simplifiant ainsi la procédure.

Avant de trader, il est conseillé de :

1. Connaître le sous-jacent —— Étudier les rapports financiers locaux et la performance récente de l’ADR
2. Évaluer les risques —— Considérer la liquidité, le change, la prime ou discount
3. Construire une position —— Commencer avec de petites sommes, puis augmenter progressivement

En résumé, l’ADR américain offre une voie pratique pour accéder aux marchés internationaux, mais une compréhension approfondie de ses risques est essentielle pour en tirer profit efficacement.