Le mystère de la dépréciation sur dix ans : après le point le plus bas historique du taux de change du dollar américain, le yen a-t-il encore une chance de se redresser ?

Le déclin du yen japonais par rapport au dollar américain a atteint un niveau historiquement bas en 32 ans, derrière une confrontation de politiques monétaires divergentes. En novembre 2023, le yen est brièvement tombé à 151,94 yens pour 1 dollar, alors qu’il y a dix ans, ce chiffre était encore de 80 yens. De la hausse à la baisse, qu’est-ce qui est arrivé au yen ? Quand cette tendance baissière s’arrêtera-t-elle ?

Les trois principaux moteurs derrière la baisse sur dix ans

La faiblesse continue du yen n’est pas un hasard, mais le résultat de multiples facteurs qui se superposent.

Une divergence majeure des politiques monétaires est le moteur principal. Fin 2012, le gouvernement d’Abe a lancé une politique d’assouplissement quantitatif et qualitatif extrême, en achetant massivement des obligations d’État pour injecter des fonds sur le marché, dans le but de faire baisser le yen et stimuler les exportations. Parallèlement, la Réserve fédérale américaine a commencé à normaliser sa politique dès 2013, en augmentant rapidement ses taux d’intérêt en 2022, créant ainsi un écart considérable entre les taux d’intérêt négatifs du Japon et les taux élevés des États-Unis. Plus l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis est grand, plus les capitaux ont tendance à affluer vers les États-Unis, exerçant une pression à la dépréciation du yen.

Le déséquilibre de la structure commerciale a accentué la dépréciation. La dépendance extérieure du Japon en énergie et en alimentation est respectivement de 88% et 63%. Dans un contexte de prix élevés des matières premières mondiales, le déficit commercial du Japon a atteint un niveau record, ce qui équivaut à une vente continue de yens pour acheter des dollars afin d’importer les biens de consommation.

Une crise structurelle de l’économie exerce une pression à long terme. La baisse démographique, le vieillissement de la population, la pénurie de main-d’œuvre et la faiblesse de la consommation privée limitent le potentiel de croissance de l’économie japonaise et affaiblissent la confiance des investisseurs dans le yen.

Trajectoire historique : trois cycles de dévaluation marquants

En observant la tendance des dix dernières années, le yen a connu trois cycles de dévaluation évidents :

2013-2015 : l’effet des politiques d’Abe. Le yen s’est déprécié de 18% en 2013 et de 12% en 2014, avec le taux de change dollar-yen passant de 76 à 126 yens. Cela résulte des politiques d’assouplissement massif, et les prévisions pessimistes concernant l’économie japonaise ont également alimenté la vente du yen.

Fin 2016 : l’impact de la hausse des taux de la Fed. Le taux de change dollar-yen est passé de 100 à 120 yens en quelques mois, avec un afflux accru de capitaux étrangers vers les États-Unis. Cependant, cette période de dépréciation du yen a paradoxalement bénéficié à l’économie japonaise, avec une amélioration des exportations, de la production industrielle et de la consommation.

2022 : l’apogée de l’écart de taux. Sous l’effet combiné de la hausse agressive des taux par la Fed et du maintien de la politique d’assouplissement par la Banque du Japon, le yen a atteint en octobre 2022 un plus bas de 151,942 yens, un niveau jamais vu depuis 1990, avec une dépréciation annuelle de 31,2%.

Après le plus bas historique du dollar en 2023

Au début de 2023, le yen a brièvement atteint 127,2 yens pour 1 dollar, avec des attentes que la Banque du Japon pourrait changer de politique. Mais le nouveau gouverneur Ueda a finalement choisi de maintenir la politique de taux négatifs, ce qui a encore affaibli le yen. En novembre, le yen a atteint de nouveaux plus bas en 15-32 ans face au dollar, à l’euro et à la livre sterling.

Selon l’indice Nikkei Currency Index, la performance du yen en 2023 a été inférieure à celle du dollar, de l’euro et des autres monnaies du groupe des dix, en étant en dernière position pour la troisième année consécutive — ce qui reflète la prudence extrême de la politique de la Banque du Japon. Tout au long de 2023, la Banque du Japon a insisté sur l’importance de maintenir l’assouplissement, craignant qu’un resserrement ne freine la reprise de l’inflation.

En contraste, l’économie japonaise montre des signes positifs. La croissance du PIB au premier trimestre a été de 2,7%, puis de 4,8% au deuxième trimestre, avant de chuter brutalement à -2,1% au troisième trimestre. Pour faire face à cette volatilité, le gouvernement japonais a lancé en novembre la plus grande relance économique depuis 2014, d’un montant supérieur à 17 000 milliards de yens, ce que les organisations internationales considèrent comme un coup de pouce pour la croissance.

La dépréciation est-elle une malédiction ou une bénédiction ?

La dépréciation du yen semble défavorable au Japon, mais ses effets sont en réalité complexes. Une baisse de 40% par rapport au dollar signifie que le coût des terrains et de la main-d’œuvre au Japon est 40% moins cher, ce qui est très favorable pour attirer les investissements étrangers et stimuler les exportations. En 2022, le PIB japonais a atteint 546 000 milliards de yens, contre 495 000 milliards en 2012, soit une croissance d’environ 10%, et la dépréciation du yen a joué un rôle clé dans cette croissance à long terme.

Mais d’un autre côté, l’inflation domestique au Japon est également en hausse. En novembre, l’IPC de base a atteint 106,4, en hausse de 2,5% en glissement annuel, en continuant d’augmenter depuis 27 mois et dépassant l’objectif de 2% de la Banque du Japon. Cependant, les salaires réels ont diminué en glissement annuel pendant 19 mois consécutifs, et la consommation des ménages est en baisse — ce qui signifie que le pouvoir d’achat réel des ménages japonais diminue.

2024 : quels sont les enjeux ?

L’avenir du yen dépendra des choix de politique monétaire de la Banque du Japon et de la Fed. Si la Fed met fin à son cycle de resserrement ou commence à réduire ses taux, et si la Banque du Japon met fin à ses taux négatifs pour commencer à augmenter ses taux, l’écart de taux entre les deux pays se réduira nettement, et le yen pourrait retrouver une tendance haussière, affaiblissant le dollar.

En décembre, la Fed a maintenu sa politique inchangée et a laissé entendre qu’elle pourrait réduire ses taux à l’avenir, ce qui a déjà soutenu le yen, qui a brièvement atteint 140. Cela montre que le marché anticipe un changement de politique de la Fed.

Pour les traders en devises, un yen à des niveaux historiquement bas est une épée à double tranchant — offrant des opportunités de profit mais comportant aussi des risques de volatilité. La négociation sur le marché des changes nécessite une stratégie soigneusement élaborée et une gestion rigoureuse des risques ; suivre aveuglément le marché ne fera qu’augmenter le risque de pertes.

L’histoire du yen n’est pas encore terminée, tout dépendra de la trajectoire réelle des politiques monétaires des deux banques centrales dans l’année à venir, ainsi que de la capacité de l’économie japonaise à maintenir une croissance stable et conforme aux prévisions.