Explication du trading de carry en crypto : comment fonctionne l'arbitrage cash-and-carry sur les marchés crypto

Qu’est-ce qu’une opération de Carry Trade ?

Une opération de carry trade représente une stratégie d’arbitrage neutre sur le marché conçue pour exploiter les écarts de prix entre différents types de contrats et les marchés au comptant. Le mécanisme fondamental consiste à prendre simultanément des positions opposées — acheter à un prix tout en vendant à un autre — afin de verrouiller les profits issus de l’écart entre eux.

Dans le trading de cryptomonnaies, ces écarts apparaissent généralement entre les prix du marché au comptant et soit les contrats à terme, soit les swaps perpétuels. Lorsque les contrats à terme se négocient avec une prime par rapport au prix au comptant de leur actif sous-jacent, le marché entre dans un état appelé contango — un environnement idéal pour les carry trades traditionnels. À l’inverse, la backwardation (futures trading below spot prices) favorise les reverse carry trades, où les traders vendent à découvert le marché au comptant tout en achetant des contrats à terme en position longue.

La beauté de cette stratégie réside dans sa nature neutre au marché : la rentabilité dépend entièrement de l’écart de prix, et non de la prévision de la direction que prendra un actif. À l’approche de la liquidation des contrats à terme, ces prix convergent naturellement vers le prix au comptant, permettant aux traders de clôturer les deux positions et d’encaisser l’écart initial comme profit.

Le mécanisme de la stratégie cash-and-carry en pratique

Considérons un exemple concret pour comprendre comment l’arbitrage cash-and-carry génère réellement des rendements :

Scénario du 1er août : Un trader identifie que le BTC se négocie à 25 000 USDT sur le marché au comptant, tandis que les contrats à terme de septembre sont cotés à 25 200 USDT. L’écart de 200 USDT devient une opportunité de profit.

Le trader :

• Achète 1 BTC pour 25 000 USDT sur le marché au comptant
• Vend (shorts) 1 contrat à terme BTC à 25 200 USDT

Résultat A – Mouvement haussier : En septembre, le BTC atteint 30 000 USDT. L’achat au comptant génère un gain de 5 000 USDT, tandis que la position short sur le contrat à terme perd 4 800 USDT. Résultat net : un profit de 200 USDT (l’écart initial).

Résultat B – Mouvement baissier : Le BTC chute à 15 000 USDT. La position au comptant perd 10 000 USDT, mais la position short sur le contrat à terme gagne 10 200 USDT. Encore une fois, le trader réalise l’écart de 200 USDT comme profit.

Résultat C – Stagnation des prix : Le BTC reste à 25 000 USDT. La position au comptant atteint l’équilibre à 25 000 USDT, tandis que la position sur le contrat à terme se clôt à son prix de règlement de 25 000 USDT (représentant une perte de 200 USDT sur un short à 25 200 USDT). L’écart de 200 USDT se matérialise en profit quoi qu’il arrive.

Cette cohérence à travers différents scénarios de marché montre pourquoi les opérations cash-and-carry attirent les traders soucieux du risque.

Swaps perpétuels : une alternative aux carry trades basés sur les contrats à terme

Alors que les contrats à terme ont des dates de liquidation définies, les swaps perpétuels fonctionnent indéfiniment sans garanties de convergence. Cela introduit une complexité supplémentaire — et une opportunité.

Les swaps perpétuels utilisent un mécanisme de taux de financement pour maintenir la stabilité du prix par rapport aux marchés au comptant. Ce paiement périodique circule entre les détenteurs de positions longues et courtes en fonction de si le prix perpétuel dépasse ou descend en dessous du prix au comptant sous-jacent.

Lorsque les perpétuels se négocient au-dessus du spot (taux de financement positif), les détenteurs de positions longues paient les shorts. Un trader utilisant une configuration cash-and-carry — long spot, short perpétuel — perçoit ces paiements de financement périodiquement tout en attendant la convergence de l’écart. Sur des marchés crypto volatils où les retournements de prix sont fréquents, cette double source de profit (écart qui se réduit plus revenus de financement) rend les carry trades basés sur les perpétuels particulièrement attractifs par rapport à leurs équivalents en contrats à terme.

L’inconvénient : les écarts perpétuels peuvent prendre plus de temps à se normaliser que ceux des contrats à terme, ce qui peut immobiliser du capital sur une période prolongée.

Pourquoi les traders utilisent-ils l’arbitrage cash-and-carry ?

Rendements prévisibles : Contrairement au trading directionnel, la rentabilité du carry trade est largement déterminée à l’entrée. Avec les contrats à terme, l’écart converge à la liquidation presque de manière mathématique.

Position neutre au marché : La stratégie isole les opportunités d’arbitrage du risque directionnel. Que le BTC grimpe à 50 000 USDT ou chute à 10 000 USDT, le calcul du profit reste inchangé.

Inefficiences du marché crypto : Les marchés financiers traditionnels présentent rarement des écarts de carry trade significatifs. La relative illiquidité de la crypto et ses mécanismes de découverte des prix créent des désajustements fréquents entre les marchés au comptant et dérivés — notamment lors de pics de volatilité.

Attractivité institutionnelle : Les traders fortunés et professionnels utilisent les carry trades pour déployer leur capital de manière productive même en l’absence de conviction directionnelle. Sur des marchés latéraux ou chahutés, capturer les écarts vaut mieux que rester inactif.

Comprendre les risques liés au carry trade

Malgré son attrait mécanique, le trading cash-and-carry comporte plusieurs dangers importants qui méritent une attention particulière.

Blocage du capital : Les écarts entre prix à terme et prix au comptant sont souvent très faibles par rapport à la taille des positions nécessaires pour générer des rendements significatifs. Un profit de 200 USDT sur un trade BTC à 25 000 USDT nécessite un déploiement de capital conséquent. Ce capital immobilisé ne peut pas être utilisé pour d’autres opportunités potentiellement lucratives si les conditions du marché changent.

Complexités de l’effet de levier : Pour améliorer l’efficacité du capital, certains traders ajoutent de l’effet de levier à la position en contrats à terme. Cependant, si le marché provoque des liquidations sur ces positions levées, le trade supposé « sans risque » peut générer de vraies pertes — contrecarrant le but principal de la stratégie.

Incertitudes sur le swap perpétuel : Lorsque le sentiment du marché passe du contango à la backwardation, les carry trades en swaps perpétuels peuvent ne jamais atteindre une clôture profitable. Les traders abandonnent alors leurs positions avec des pertes ou maintiennent une exposition indéfinie, manquant des opportunités ailleurs.

Risque d’exécution : Entrer manuellement dans des achats au comptant et des ventes à découvert sur les contrats à terme crée des glissements (slippage) et des décalages temporels. Si une seule jambe se remplit, les traders font face à une exposition directionnelle involontaire et accumulent des frais de trading sans profit compensatoire.

Reversals du marché : La volatilité de la crypto signifie que les taux de financement et la direction des écarts peuvent s’inverser brutalement, transformant des profits théoriques en pertes si les positions ne sont pas surveillées et clôturées stratégiquement.

Mise en œuvre des opérations cash-and-carry : Mécanismes clés

Une configuration réussie de cash-and-carry nécessite une précision dans plusieurs dimensions :

Architecture de la position : La stratégie exige exactement deux jambes — une au comptant, une dérivée (futures ou swap perpétuel). Les positions doivent être de taille identique et de sens opposé. Les carry trades classiques consistent à acheter au comptant tout en shortant les contrats à terme ; les reverse carry trades inversent ces deux côtés.

Sélection de l’écart : Les traders recherchent les écarts les plus larges possibles entre prix au comptant et contrats à terme. Des écarts plus importants justifient le blocage de capital et les coûts d’exécution. Sur les marchés crypto, les actifs volatils offrent souvent les opportunités les plus attractives, car les désalignements de prix s’élargissent.

Timing d’entrée : Identifier le moment où les écarts sont à leur maximum avant que la convergence ne commence est crucial. Les traders professionnels surveillent l’historique des taux de financement et la structure des échéances pour anticiper les points d’entrée optimaux.

Stratégie de sortie : À l’approche de la liquidation ou lorsque les écarts se resserrent, les traders ferment simultanément les deux jambes pour réaliser leurs profits. Alternativement, ils peuvent « rouler » leurs positions à terme arrivant à échéance vers des contrats à plus long terme, créant ainsi de nouvelles opportunités de carry trade avec des horizons temporels renouvelés.

La valeur stratégique de l’arbitrage sur les marchés crypto

Les inefficiences de prix dans la crypto créent des opportunités persistantes pour les traders sophistiqués prêts à exécuter des stratégies cash-and-carry. Contrairement au trading au comptant (qui nécessite une précision directionnelle) ou au trading avec effet de levier (qui amplifie les pertes), les carry trades transforment les désajustements du marché en profits méthodiques.

La stratégie brille particulièrement lors de périodes de volatilité extrême ou lorsque les taux de financement perpétuels atteignent des niveaux élevés — des conditions qui incitent à maintenir des positions longues sur la durée. À mesure que les marchés crypto mûrissent et attirent des capitaux institutionnels, ces fenêtres d’arbitrage peuvent se réduire, rendant la synchronisation et l’exécution encore plus cruciales.

Pour les traders cherchant des rendements constants, neutres au marché, indépendants des cycles haussiers ou baissiers, maîtriser l’arbitrage cash-and-carry constitue un outil puissant à ajouter à leur arsenal, méritant une étude sérieuse.