Les options Bitcoin agissent-elles vraiment comme un régulateur de prix ?

La configuration : Alors que le Bitcoin reculait du niveau de 110 000 $ à la fin de 2024, une narration convaincante a émergé parmi les acteurs du marché : l’explosion de l’activité des options Bitcoin est devenue une main invisible limitant le potentiel haussier. La preuve avancée était importante — l’intérêt ouvert des options sur Bitcoin au comptant chez BlackRock (IBIT) a explosé à $40 milliard contre seulement $12 milliard à la fin de 2024, avec un total de contrats d’options Bitcoin atteignant $49 milliard sur toutes les plateformes en décembre 2025. Pourtant, cette théorie mérite une analyse plus approfondie.

L’histoire de la rotation des rendements par options couvertes

Pour comprendre pourquoi ce débat est important, il faut revenir à ce qui a initialement provoqué ce changement. La stratégie traditionnelle de carry trade — vendre à découvert des futures Bitcoin tout en détenant des positions au comptant — avait été un moteur de rendement fiable tout au long de 2024, offrant des primes annualisées de 10-15 %. En novembre 2025, cette prime s’était dégradée en dessous de 5 %, obligeant les grands détenteurs et gestionnaires de fonds à rechercher des revenus alternatifs.

C’est là qu’interviennent les calls couverts : la stratégie consistant à vendre des options call à la hausse contre des positions Bitcoin détenues, en échange d’un revenu immédiat de prime. Ces contrats offraient un rendement annualisé attrayant de 12-18 %, bien plus intéressant que des spreads de futures en chute libre. La réallocation du capital a été rapide et visible dans les données — l’intérêt ouvert des options IBIT a explosé à mesure que les participants cherchant du rendement entraient massivement dans des positions de vente de calls.

Où la théorie du plafond de prix échoue

La thèse de la suppression repose sur une chaîne apparemment logique : les vendeurs de rendement plafonnent leur potentiel haussier, les dealers se couvrent en vendant du Bitcoin au comptant, et un plafond de prix apparaît. Mais la structure réelle du marché raconte une histoire différente.

La métrique la plus révélatrice est le ratio put/call, qui est resté stable en dessous de 0,60 tout au long de cette période. Ce ratio est important car il reflète la position relative des acteurs. Si les vendeurs de calls dominaient vraiment le marché et limitaient artificiellement les prix, on s’attendrait à une abondance de vendeurs de calls par rapport aux acheteurs de puts — poussant ce ratio vers zéro. Au contraire, sa stabilité suggère quelque chose de plus nuancé : pour chaque participant monétisant le potentiel haussier via la vente de calls, il existe un groupe significatif achetant des puts pour se protéger et se positionner en vue de ruptures.

L’achat défensif de puts est encore confirmé par la dynamique de la skew des puts. Les options put sur IBIT sont passées d’un discount de 2 % à une prime de 5 % ces derniers mois — un signal clair que la demande de protection contre la baisse est en hausse. Si le marché croyait vraiment que les calls plafonnaient Bitcoin indéfiniment, les primes de puts auraient plutôt diminué qu’augmenté.

Le paradoxe de la volatilité

Voici la faille critique de la thèse du plafond : la volatilité implicite, qui reflète la perception du marché sur la turbulence et les fluctuations attendues, a chuté à 45 % ou moins depuis mai, contre 57 % à la fin de 2024. Une volatilité plus faible réduit directement les primes que les vendeurs de calls peuvent percevoir. Si la stratégie du covered call était réellement dominante et rentable, on devrait voir des indicateurs de volatilité solides soutenant la génération de primes. Au lieu de cela, c’est le contraire qui s’est produit — la volatilité a diminué alors que l’intérêt ouvert des options augmentait.

Ce paradoxe suggère que le marché des options a évolué au-delà d’un simple jeu de rendement. Oui, certains acteurs vendent des calls pour générer des revenus. Mais la demande croissante pour les puts, la stabilité du ratio put/ call, et la contraction de la volatilité dessinent un tableau où la couverture défensive coexiste avec la recherche de rendement, où plusieurs stratégies opèrent simultanément, et où aucune position unique ne domine la découverte des prix.

La véritable histoire

Les options Bitcoin n’ont pas créé de plafond de prix ; elles sont plutôt devenues le principal lieu où le marché gère la volatilité et en tire un revenu. Les vendeurs de calls profitent surtout lorsque Bitcoin s’apprécie vers leurs prix d’exercice, alignant leurs intérêts avec ceux des participants haussiers plutôt que de s’y opposer. L’évolution du carry trade vers une stratégie basée sur les options pour le rendement est une adaptation aux conditions du marché, et non une contrainte structurelle sur la découverte des prix.

La demande persistante pour la protection en puts, la résilience du ratio put/ call, et la chute de la volatilité implicite indiquent collectivement que l’action des prix de Bitcoin reste principalement dictée par les dynamiques fondamentales d’offre et de demande, plutôt que par la position sur les dérivés. Le marché des options amplifie ces dynamiques mais ne les supprime pas.

Contexte actuel : Bitcoin a récemment testé le niveau de 95 290 $, avec une volatilité notable, mais le marché des options continue de traiter des stratégies de couverture et de rendement auprès de multiples types d’acteurs. Tant que le ratio put/ call ne s’effondrera pas ou que la volatilité implicite ne connaîtra pas une hausse persistante, l’argument d’un plafond structurel des prix reste peu convaincant.