Chronologie sur la chaîne de la présidente de la SEC : pourquoi le marché des pensions de 12,6 billions de dollars, et non les actions, représente la véritable opportunité

Source : CryptoNewsNet Titre original : Le président de la SEC prévoit un calendrier de 2 ans pour mettre les États-Unis entièrement en chaîne, mais la véritable opportunité de 12,6 trillions de dollars n’est pas dans les actions Lien original :

La pile à quatre couches en chaîne

Le président de la SEC, Paul Atkins, a récemment déclaré à Fox Business qu’il s’attendait à ce que les marchés financiers américains passent en chaîne “dans quelques années”. La déclaration se situe quelque part entre prophétie et directive politique, surtout venant de l’architecte du “Projet Crypto”, l’initiative officielle de la Commission pour permettre une infrastructure de marché tokenisée.

Cependant, que signifie “en chaîne” lorsqu’il s’agit de 67,7 trillions de dollars en actions publiques, 30,3 trillions de dollars en bons du Trésor, et 12,6 trillions de dollars en expositions quotidiennes en repo ? La réponse nécessite de la précision. “En chaîne” n’est pas une seule chose : c’est une pile à quatre couches, et la plupart de ce qu’Atkins a décrit se situe dans les couches intermédiaires, pas dans les points de terminaison DeFi natifs que les observateurs crypto imaginent.

La première couche concerne l’émission et la représentation : un jeton représente une valeur mobilière sous-jacente, mais la plomberie reste traditionnelle. Pensez à des certificats d’actions numérisés. Atkins encadre explicitement la tokenisation comme des smart contracts représentant des valeurs mobilières qui restent soumises aux règles de la SEC, plutôt que comme des classes d’actifs parallèles.

La deuxième couche concerne le registre des droits et le transfert : le registre “qui possède quoi” se déplace via la blockchain, mais le règlement se fait toujours par les chambres de compensation traditionnelles. La Depository Trust Company peut désormais émettre des “Droits Tokenisés” aux participants via des blockchains approuvées. Cependant, l’offre ne s’applique qu’aux portefeuilles enregistrés. Cede & Co. reste le propriétaire légal, et aucune valeur initiale de collatéral ou de règlement n’est attribuée. Traduction : garde en chaîne et transfert 24/7 sans remplacer la compensation nette demain.

La troisième couche nécessite un règlement en chaîne avec une composante en cash en chaîne, consistant en une livraison contre paiement utilisant des stablecoins, des dépôts tokenisés ou une monnaie numérique de banque centrale en gros. Atkins a évoqué le DvP et la possibilité théorique du T+0, mais il a aussi reconnu que la compensation nette est au cœur de la conception des chambres de compensation. Le règlement brut en temps réel modifie les besoins en liquidités, les modèles de marge et les lignes de crédit intrajournalières.

La quatrième couche est une solution en cycle de vie complet en chaîne qui couvre les actions corporatives, le vote, les divulgations, la mise en garantie et les appels de marge, exécutés via des smart contracts. C’est l’état final qui touche la gouvernance, la finalité juridique, le traitement fiscal et les restrictions de transfert. C’est aussi la plus éloignée de l’autorité actuelle de la SEC et des incitations à la structure du marché.

Le calendrier de deux ans d’Atkins se rapproche le plus des couches deux et trois, et non d’une migration totale vers des marchés DeFi modulables.

Dimensionner l’univers accessible

La récompense est énorme, même si l’adoption commence petit, car de faibles pourcentages de marchés géants restent gigantesques.

Les actions publiques américaines représentaient une capitalisation boursière de 67,7 trillions de dollars à la fin de 2025. L’intensité de trading moyenne était de 17,6 milliards d’actions par jour en 2025, avec une valeur moyenne estimée d’environ $798 milliards de dollars par jour. Un pour cent de la capitalisation boursière en actions, converti en droits tokenisés, équivaut à $677 milliards de dollars.

Les bons du Trésor sont plus importants en flux. Le marché s’élève à 30,3 trillions de dollars en volume en circulation, avec un volume de trading quotidien moyen de 1,047 trillion de dollars.

Pourtant, le véritable monstre est le repo : les expositions quotidiennes moyennes en repo totalisent 12,6 trillions de dollars, couvrant des arrangements de compensation, tripartites et bilatéraux. Si la tokenisation vise à réduire le risque de règlement et à améliorer la mobilité des collatéraux, c’est là que l’argument devient lisible. Deux pour cent de l’exposition quotidienne en repo, soit $252 milliards de dollars, constitue une première étape plausible si les institutions voient des gains opérationnels et en transparence.

Le crédit d’entreprise et les produits titrisés ajoutent une autre dimension. Les obligations d’entreprise en circulation totalisent 11,5 trillions de dollars, avec un volume de trading quotidien moyen de 27,6 milliards de dollars. Les titres adossés à des hypothèques d’agence ont échangé 351,2 milliards de dollars par jour en 2025, tandis que les MBS non-agence et autres titres adossés à des actifs ont représenté 3,74 milliards de dollars par jour.

Les parts de fonds représentent une autre entrée. Les fonds du marché monétaire détiennent 7,8 trillions de dollars d’actifs en janvier 2026. Les fonds communs de placement ont 31,3 trillions, et les ETF détiennent 13,17 trillions. Les parts de fonds tokenisées ne nécessitent pas de réarchitecture des chambres de compensation, puisqu’elles se situent au niveau de l’enveloppe du produit.

Les bons du Trésor tokenisés suivis par les données industrielles totalisent 9,25 milliards de dollars, ce qui en fait une catégorie d’actifs réels en chaîne de premier plan.

Qu’est-ce qui bouge en premier : une échelle de friction réglementaire

Toutes les adoption en chaîne ne rencontrent pas le même niveau de résistance. Le chemin de moindre friction commence avec des produits qui se comportent comme de la liquidité et se termine avec des registres intégrés dans l’administration locale.

Les produits en cash tokenisés et les billets à court terme existent déjà. Les bons du Trésor tokenisés à 9,25 milliards de dollars représentent une échelle significative par rapport à d’autres actifs réels en chaîne. Si la distribution s’étend via les canaux de courtiers et de garde, une expansion de cinq à vingt fois en deux ans, passant de $40 milliards à $180 milliards, devient plausible, surtout à mesure que l’infrastructure de règlement en stablecoin mûrit.

La mobilité des collatéraux suit de près. La empreinte quotidienne de 12,6 trillions de dollars du repo en fait la cible la plus crédible pour l’argument de livraison contre paiement de la tokenisation. Même si seulement 0,5 % à 2 % des expositions en repo passent en représentation en chaîne, cela représente $63 milliards à $252 milliards de transactions où le collatéral tokenisé réduit le risque de règlement et la surcharge opérationnelle.

L’étape suivante consiste en le transfert autorisé des droits sur les valeurs mobilières classiques. Si les participants considèrent cela comme une mise à niveau du bilan et des opérations, comme un mouvement 24/7, une logique de transfert programmable, et une meilleure transparence, 0,1 % à 1 % de la capitalisation boursière américaine pourrait devenir des “droits éligibles en chaîne” en deux ans. Cela représente 67,7 milliards de dollars à $677 milliards en revendications tokenisées, même avant que la valeur de règlement ne soit attribuée.

La redéfinition du règlement des actions et de la compensation se situe plus haut dans la hiérarchie de friction. Passer à T+0 ou au règlement brut en temps réel modifie les besoins en liquidités, le calcul des marges et l’exposition au crédit intrajournalier. Éliminer la compensation nette signifie soit trouver de nouvelles sources de liquidités intrajournalières, soit accepter que le règlement brut ne s’applique qu’à un sous-ensemble de flux.

Le crédit privé et les marchés privés ont une valeur notionnelle considérable, estimée entre 1,7 trillion et 2,28 trillions de dollars. Cependant, les restrictions de transfert, la complexité du service et les termes de deal sur mesure les rendent plus lents à standardiser.

Les registres du monde réel sont en dernière position. Tokeniser un acte de propriété ne l’exempte pas des statuts locaux d’enregistrement ou des exigences d’assurance titre. Même si l’exposition financière passe en chaîne via la titrisation, l’infrastructure juridique soutenant les revendications de propriété ne suivra pas.

Moins que le battage, plus que zéro

La plupart des valeurs mobilières tokenisées seront en chaîne mais pas accessibles au public. Le modèle pilote est permissionné même sur des blockchains publiques, avec des portefeuilles enregistrés, des participants en liste blanche, et une garde institutionnelle. Cela reste “en chaîne” dans le sens de la transparence et de l’efficacité opérationnelle qu’Atkins a décrits. Ce n’est simplement pas “n’importe qui peut fournir de la liquidité”.

La part la plus accessible en DeFi est celle où l’actif se comporte déjà comme de la liquidité. Les billets tokenisés et les parts de fonds du marché monétaire sont déjà en garantie dans l’infrastructure du marché crypto. Les stablecoins offrent la couche de pont, avec une offre de $308 milliard, servant de base d’actifs pour le règlement en chaîne qui rend la livraison contre paiement plausible sans une CBDC en gros.

Si les bons du Trésor tokenisés et les produits de fonds du marché monétaire atteignent $100 milliard à $200 milliard, et que 20 % à 50 % peuvent être déposés dans des smart contracts permissionnés ou semi-permissionnés, cela implique $20 milliard à $100 milliard de collatéral plausible en chaîne. C’est suffisant pour influencer les flux de repo, la mise en marge, et la DeFi institutionnelle.

Ce que cela signifie en pratique

Atkins n’a pas proposé de feuille de route détaillée, mais les éléments sont visibles. La SEC a délivré une lettre de non-action en décembre 2025 pour piloter les droits tokenisés. Les bons du Trésor tokenisés et les fonds du marché monétaire se développent. L’offre de stablecoins fournit une couche de liquidité en chaîne. Les marchés de repo surpassent les actions en flux quotidien, et la mobilité des collatéraux est là où l’argument de réduction des risques par la tokenisation est le plus fort.

Le calendrier de deux ans ne concerne pas chaque valeur mobilière passant à la blockchain. Il s’agit d’atteindre une masse critique dans les couches intermédiaires : les droits de la couche deux qui vivent en chaîne mais se règlent via une infrastructure familière, et les expérimentations de la couche trois où la livraison contre paiement se fait en chaîne pour des classes d’actifs et des contreparties spécifiques.

Même avec 1 % d’adoption pour les bons du Trésor, les fonds du marché monétaire et les droits sur actions, cela représente plus d’un trillion de dollars en représentation en chaîne.

C’est un cycle de modernisation de l’infrastructure du marché mondial. Le Royaume-Uni a lancé un Digital Securities Sandbox. Hong Kong a émis des obligations vertes numériques. Le régime pilote DLT de l’UE établit un cadre pour l’expérimentation réglementée en émission, négociation et règlement sur des registres distribués.

Les indicateurs à surveiller incluent le volume des droits tokenisés et les transferts quotidiens, les données de transparence du marché repo, les actifs sous gestion en bons du Trésor et fonds du marché monétaire tokenisés, et l’offre de stablecoins comme indicateur de capacité de règlement. Ces chiffres indiqueront si “en chaîne dans deux ans” était une politique ou une aspiration.