Le rendement de MSTR est passé de 22,8 % à 7,1 %, pourquoi TD Cowen a-t-il continuellement abaissé son objectif de prix

TD Cowen在短短一个多月内第二次下调MicroStrategy（MSTR）目标价，从500美元降至440美元，跌幅达12%。这一调整的背后，不仅反映比特币上涨动能减弱，更深层的问题在于该公司通过股权融资购币导致的收益率恶化。曾经因持续配置比特币而被追捧的MSTR，如今正面临结构性风险重估。

La vérité sur l'effondrement du rendement

De 22,8 % à 7,1 % : l'écart

Selon la dernière analyse de TD Cowen, le rendement en Bitcoin de MSTR (c'est-à-dire l'augmentation de la quantité de Bitcoin par action) se détériore rapidement. Les données spécifiques sont les suivantes :

Quelle est la gravité de cette chute ? Le rendement prévu pour 2026 n'est que d'un tiers de celui de 2025. TD Cowen a revu à la baisse la croissance en dollars américains du Bitcoin pour 2026, passant de 9,4 milliards de dollars à 6,315 milliards, soit une baisse d'environ 33 %.

Le coût implicite du financement par actions

La racine du problème réside dans la méthode de financement de MSTR. Selon les dernières données, au cours de la semaine se terminant le 11 janvier :

• 6,8 millions d'actions ordinaires et 1,2 million d'actions privilégiées ont été émises
• La levée de fonds s'élève à environ 1,25 milliard de dollars
• La quasi-totalité a été utilisée pour acheter 13 627 Bitcoin

Il semble que l'achat de Bitcoin s'intensifie, mais TD Cowen souligne un point clé : le prix de financement est proche du niveau comptable, ce qui signifie que l'émission de nouvelles actions dilue la part de propriété des actionnaires existants dans le Bitcoin.

Une comparaison plus visuelle est la variation de l'ampleur des acquisitions. TD Cowen prévoit que MSTR augmentera ses avoirs en Bitcoin d'environ 155 000 BTC en 2026, bien au-delà des 90 000 BTC anticipés précédemment. Mais cette stratégie d'achat plus agressive repose principalement sur le financement par actions, plutôt que sur la croissance des profits. Résultat : on achète plus de Bitcoin, mais la part de chaque action dans le Bitcoin est diluée.

Le contexte de l'échec des leviers

Pourquoi cela devient-il un problème maintenant ?

MSTR est souvent qualifié d'“outil de levier en Bitcoin pour entreprises”, son attrait principal réside dans deux points :

1. Lors de la hausse du prix du Bitcoin, l'effet de levier amplifie les gains via l'effet de bilan
2. L'achat continu de Bitcoin augmente la part de Bitcoin par action, créant une croissance composée

Mais ce modèle repose sur une hypothèse implicite : le Bitcoin doit continuer à augmenter. Lorsqu'il entre en phase de consolidation ou de légère volatilité, l'effet de levier amplifie à l'inverse le risque de baisse.

Le contexte actuel est exactement cela. Selon diverses sources, la liquidité mondiale étant tendue et la tolérance au risque en baisse, le Bitcoin n'a pas pu poursuivre son récent rallye. Dans ce contexte, le cours de l'action MSTR est presque fortement corrélé au prix du Bitcoin, et la contribution de ses activités logicielles à la valorisation est nettement affaiblie.

Le changement d’attitude des institutions

Bien que TD Cowen maintienne une recommandation d'achat, la révision à la baisse continue de l'objectif de prix indique un problème. Il ne s'agit pas seulement d'une réévaluation de MSTR, mais aussi d'un changement d'attitude de l'ensemble des investisseurs institutionnels envers les actions liées aux cryptos.

Lorsque les institutions financières traditionnelles commencent à insister sur la “discipline de valorisation et la gestion des risques”, cela signifie que la prime spéculative alimentée par l'émotion est en train de disparaître.

Les variables clés pour l'avenir

Selon TD Cowen, l'avenir de MSTR dépend de deux facteurs :

1. L'évolution du prix du Bitcoin : prévu à environ 177 000 dollars fin 2026, et environ 226 000 dollars fin 2027. Ce n'est que si le Bitcoin connaît une hausse significative que la stratégie d'achat financée par levier sera justifiée.
2. La reprise du rendement : si le prix du Bitcoin augmente comme prévu, le rendement en 2027 pourrait remonter à 8,1 %, mais resterait bien en dessous du niveau de 2025.

En résumé

L'ajustement de TD Cowen reflète un problème structurel profond : lorsque le Bitcoin perd son support de tendance haussière, l'effet de levier de MSTR se transforme instantanément en amplificateur de risque. La dilution du rendement par financement par actions n'est pas seulement une question numérique, c'est aussi une remise en question de la durabilité stratégique de l'entreprise.

Pour les investisseurs, cette étape ne concerne plus la foi dans les actifs cryptographiques, mais la capacité réelle à supporter la volatilité et l'incertitude. La capacité de MSTR à retrouver son attractivité dépend de la capacité du Bitcoin à rétablir une tendance haussière claire — c'est la ligne de fond, et le seul facteur clé.