Comment Charlie Munger a concentré ses 2,6 milliards de dollars en trois investissements qui reshaping les portefeuilles modernes

La vision contrarienne de Munger sur la diversification

Charlie Munger, le défunt vice-président de Berkshire Hathaway, rejetait fondamentalement la sagesse conventionnelle de la diversification. Lors d’une conférence en 2017, il a révélé que presque toute sa fortune familiale—environ 2,6 milliards de dollars—était concentrée dans seulement trois investissements. Pour Munger, la diversification n’était pas un signe d’investissement sophistiqué ; il la qualifiait plutôt de stratégie « pour ceux qui ne savent rien ». Son partenaire Warren Buffett partageait cette conviction, suggérant que la diversification large « n’a presque aucun sens pour quiconque sait ce qu’il fait ».

Cette philosophie ne naissait pas d’une confiance excessive. Avant de rejoindre Berkshire Hathaway, Munger gérait son propre fonds d’investissement qui a délivré un rendement annuel moyen impressionnant de 19,5 % de 1962 à 1975—quatre fois presque le rendement de l’indice Dow Jones Industrial Average. Son bilan démontrait que la connaissance approfondie d’un secteur, une analyse rigoureuse et la conviction pouvaient largement surpasser le marché.

Concentration plutôt que chaos : les trois paris fondamentaux de Munger

Lors du décès de Munger en novembre 2023, il laissait derrière lui une masterclass en construction de portefeuille. Contrairement à de nombreux investisseurs qui recherchent la diversification à travers des dizaines de positions, la stratégie de Munger se concentrait sur l’identification d’entreprises avec des avantages concurrentiels durables—ce que les investisseurs appellent des « fossés » (moats). Ces avantages structurels permettaient à ses entreprises choisies de maintenir rentabilité et croissance à travers différents cycles économiques. Examinons comment ces trois paris concentrés ont performé depuis sa mort.

La puissance de la distribution : Costco Wholesale

Depuis des décennies, Munger siégeait au conseil d’administration de Costco Wholesale, une position qui lui donnait une connaissance intime des opérations de l’entreprise. Son enthousiasme était sans retenue—il se qualifiait ouvertement de « total accro » de Costco et déclarait en 2022 qu’il ne vendrait jamais une seule action. À cette époque, sa position comprenait plus de 187 000 actions évaluées à environ $110 millions, faisant de lui le deuxième plus grand actionnaire de l’entreprise.

La performance post-Munger de Costco a été remarquable. Depuis novembre 2023, l’action a offert un rendement de 47 % aux actionnaires. Au-delà de l’appréciation du prix, l’entreprise a montré son engagement envers ses actionnaires en augmentant son dividende de 27 % durant cette période. De plus, Costco a distribué un dividende spécial de $15 par action en janvier 2024, ce qui représentait à lui seul un rendement de 2,3 % pour les actionnaires—une reconnaissance tangible de la solidité financière de l’entreprise.

L’excellence sur le marché privé : Himalaya Capital

Au début des années 2000, Munger a confié $88 millions à Li Lu, un gestionnaire de fonds considéré comme « le Warren Buffett chinois » pour sa maîtrise de l’application des principes d’investissement axés sur la valeur à travers les marchés asiatiques. Li Lu a fondé Himalaya Capital sur les cadres d’investissement en valeur initiés par Buffett, Munger et Benjamin Graham. La confiance de Munger s’est avérée justifiée—son allocation initiale a été multipliée de façon substantielle, poussant Munger à qualifier ces rendements d’« incroyables ».

En tant que fonds spéculatif privé, Himalaya Capital maintient une divulgation limitée de ses performances. Cependant, l’examen de ses plus grandes positions fournit des indices éclairants. Alphabet, qui représente près de 40 % des actifs sous gestion du fonds selon le dernier dépôt 13F, a bondi de 130 % depuis la mort de Munger. Berkshire Hathaway, une autre position principale, a également contribué à des gains solides durant cette période. Ces résultats suggèrent qu’Himalaya Capital a maintenu sa trajectoire de performance forte.

La position centrale : Berkshire Hathaway

Peut-être le plus révélateur est que la participation de Munger dans Berkshire Hathaway représentait environ 90 % de sa valeur nette au moment de son décès. En novembre 2023, il possédait 4 033 actions de classe A évaluées à environ 2,2 milliards de dollars. Cette concentration importante reflétait sa confiance ultime dans l’entreprise qu’il avait contribué à bâtir.

Fait intéressant, cette position de 2,2 milliards de dollars aurait été considérablement plus grande si Munger avait conservé ses anciennes positions. Les archives de 1996 montrent qu’il détenait 18 829 actions de classe A. Cependant, Munger a vendu ou donné environ 75 % de cette participation au fil des décennies. S’il avait conservé ces actions initiales, sa valeur nette aurait approché un $10 milliard—un témoignage de la création de richesse à long terme de Berkshire.

Depuis le décès de Munger, les actions Berkshire Hathaway de classe A ont gagné 37 %, reflétant la résilience continue de l’entreprise et son leadership sur le marché.

Le verdict : philosophie versus indicateurs de performance

Dans les vingt-cinq mois suivant le décès de Charlie Munger, ses trois investissements principaux ont donné des résultats mitigés par rapport aux indices boursiers plus larges. Les actions Berkshire Hathaway de classe A ont augmenté de 38 %, tandis que Costco a apprécié de 47 %. Les deux ont largement surpassé leurs moyennes sectorielles respectives, mais ont sous-performé la hausse de 52 % du S&P 500 durant la même période. Les performances exactes d’Himalaya Capital restent opaques, bien que ses principales positions suggèrent une forte performance à deux chiffres.

Sur une base purement numérique, le portefeuille concentré de Munger n’a pas égalé l’indice. Cependant, cette comparaison néglige une distinction cruciale. Les entreprises choisies par Munger possèdent des fondamentaux exceptionnels et un pouvoir de fixation des prix—des caractéristiques qui se traduisent généralement par une volatilité plus faible et des rendements plus prévisibles que le marché dans son ensemble. Pour un investisseur prudent comme Munger, ces sociétés offraient quelque chose de plus précieux que la simple maximisation de la performance : une préservation durable de la richesse accompagnée de croissance.

Ce qui ressort le plus, c’est que la philosophie d’investissement axée sur la valeur de Munger continue de générer des rendements compétitifs même durant une période où les stratégies axées sur la valeur ont rencontré des vents contraires importants. Les cycles de marché favorisent différentes approches—la dynamique et la croissance dominent souvent lors des marchés haussiers—pourtant, les positions concentrées de Munger dans des entreprises de qualité ont démontré la pertinence durable de ses principes. Deux décennies après le début du 21e siècle, la sagesse intemporelle sous-jacente à l’approche d’investissement de Charlie Munger reste validée.