La résilience du cacao émerge alors que l'offre se resserre et que la demande se stabilise

Les contrats à terme sur le cacao ont connu une reprise notable vendredi, avec le cacao ICE NY de mars en hausse de +110 points (+2,22%) et le cacao ICE London de mars en progression de +62 points (+1,70%). La hausse a inversé une faiblesse antérieure, alimentée par une résilience surprenante de la demande mondiale de broyage et par un resserrement des approvisionnements, notamment en provenance de l’Afrique de l’Ouest.

Signaux de demande plus forts que prévu

Le sentiment du marché a changé après la publication de données montrant une détérioration de la demande moins sévère que redouté. La Cocoa Association of Asia a indiqué que les broyage de cacao en Asie au Q4 n’ont diminué que de -4,8% en glissement annuel, à 197 022 MT — bien moins que la contraction anticipée de -12%. Par ailleurs, les broyage en Amérique du Nord ont augmenté de +0,3% en glissement annuel, atteignant 103 117 MT, dépassant les attentes d’une performance stable.

Cette stabilisation de la demande a suffi à déclencher des couvertures de positions courtes sur les marchés à terme du cacao, faisant remonter les prix depuis les plus bas de jeudi. La veille, le cacao de New York était tombé à un niveau proche de son plus bas depuis près de 2 ans, et celui de Londres à un plus bas de 1,5 mois, en raison de préoccupations concernant la faiblesse de la consommation mondiale.

Cependant, la demande en Europe peignait un tableau plus sombre. Les broyage européens de Q4 ont chuté de -8,3% en glissement annuel, à 304 470 MT, bien pire que la baisse attendue de -2,9%, et représentant le niveau le plus bas pour ce trimestre en 12 ans. Cette divergence entre régions suggère une reprise inégale de la demande sur les marchés mondiaux.

Pressions sur la production s’intensifient dans les pays clés

Le Nigeria, cinquième plus grand producteur mondial de cacao, fait face à des vents contraires importants. Les exportations de cacao de novembre ont diminué de -7% en glissement annuel, à 35 203 MT, indiquant une disponibilité à l’exportation plus limitée. Plus préoccupant, la Cocoa Association du Nigeria prévoit que la production de cacao 2025/26 chutera de -11% en glissement annuel, à 305 000 MT, contre une prévision initiale de 344 000 MT pour la saison 2024/25. Ce recul pourrait soutenir significativement les prix à l’approche du prochain cycle de récolte.

La Côte d’Ivoire, représentant environ un tiers de l’offre mondiale de cacao, présente une situation mitigée. Bien que les expéditions cumulées vers les ports pour cette année de commercialisation (du 1er octobre au 11 janvier) totalisent 1,13 MMT — en baisse de -2,6% par rapport à 1,16 MMT un an plus tôt —, les agriculteurs restent optimistes quant à la qualité de la récolte en cours, alors que la saison principale progresse.

Perspectives de récolte assombrissent le tableau

Les conditions de croissance en Afrique de l’Ouest posent un défi structurel au soutien des prix. Le groupe Tropical General Investments a noté que des conditions météorologiques favorables en Côte d’Ivoire et au Ghana devraient augmenter la production de cabosses de cacao en février-mars par rapport à l’année dernière, avec des agriculteurs signalant des cabosses plus grosses et en meilleure santé.

Le fabricant de chocolat Mondelez a renforcé cette vision, indiquant que le dernier comptage de cabosses de cacao en Afrique de l’Ouest est supérieur de 7% à la moyenne quinquennale et nettement supérieur à la récolte précédente. Si cela se traduit par des expéditions futures plus importantes, cela pourrait limiter la hausse malgré la tension à court terme sur l’offre.

Dynamiques d’inventaire offrent des signaux mitigés

Les stocks de cacao surveillés par ICE, détenus dans les ports américains, ont atteint un plus bas de 10 mois, à 1 626 105 sacs, le 26 décembre, renforçant le cas haussier. Cependant, cet avantage s’est déjà érodé, avec des stocks rebondissant à un sommet de 1,25 mois, à 1 680 417 sacs, jeudi. Cette inversion rapide suggère un soutien structurel limité provenant des niveaux de stockage.

Perspectives d’offre mondiale se resserrent sensiblement

L’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a considérablement réduit son estimation du surplus mondial de cacao pour 2024/25 à 49 000 MT, le 28 novembre, contre une projection précédente de 142 000 MT. L’ICCO a également abaissé son estimation de production pour 2024/25 à 4,69 MMT, contre 4,84 MMT auparavant. Cela marque un changement radical par rapport à l’année précédente : l’ICCO avait estimé un déficit de -494 000 MT pour 2023/24 — le plus important en plus de 60 ans — illustrant la volatilité croissante des balances cacao.

Pour 2025/26, Rabobank a la semaine dernière réduit sa projection de surplus mondial à 250 000 MT, contre 328 000 MT en prévision en novembre, indiquant un approvisionnement encore plus tendu à l’avenir.

Incertitude politique persistante

Le soutien des prix face à des fondamentaux en resserrement est confronté à une incertitude politique. Le 26 novembre, le Parlement européen a approuvé un report d’un an du Règlement sur la déforestation de l’UE (EUDR), qui vise à limiter les importations de produits comme le cacao en provenance de régions en déforestation. Ce report permet aux pays de l’UE de continuer à importer des produits agricoles d’origines africaines, indonésiennes et sud-américaines où la déforestation se produit — ce qui pourrait préserver des voies d’approvisionnement importantes et limiter la hausse des prix.

En résumé

La hausse du cacao de vendredi reflète une stabilisation réelle de la demande et un resserrement de l’offre plutôt qu’un enthousiasme spéculatif. Cependant, les perspectives favorables de croissance en Afrique de l’Ouest et les reports politiques liés à l’EUDR suggèrent que le soutien à court terme pourrait être limité. Les investisseurs doivent surveiller les données de récolte du mois prochain et les rapports mondiaux de broyage pour confirmer si cette reprise pourra se maintenir.