L'héritage de la philosophie d'investissement de Charlie Munger : un bilan de deux ans de ses trois principales participations

Charlie Munger, le vice-président déchu de Berkshire Hathaway, s’est fermement opposé à la sagesse conventionnelle en matière d’investissement. Alors que la plupart des conseillers prêchent les vertus de la diversification, Munger la rejetait comme une stratégie pour ceux “qui ne savent rien”. Son partenaire Warren Buffett a repris cette idée, arguant que la diversification avait “très peu de sens pour quiconque sait ce qu’il fait”.

Ce n’était pas une simple bravade. Avant de s’associer à Buffett, Munger gérait indépendamment un fonds d’investissement qui a délivré une performance moyenne annuelle de 19,5 % entre 1962 et 1975 — soit près du quadruple de la performance du Dow Jones Industrial Average. Après son décès en novembre 2023, Buffett a évoqué l’influence profonde de Munger, le créditant comme l’architecte qui a fondamentalement remodelé l’approche d’investissement de Berkshire : s’éloigner de la chasse à la valeur profonde pour acquérir des “entreprises formidables à des prix équitables”.

Comprendre la conviction d’investissement de Munger

Au moment de son décès, la fortune nette de Munger, estimée à 2,6 milliards de dollars, était presque entièrement concentrée dans seulement trois investissements — une rupture radicale avec l’orthodoxie de la diversification. Comme Buffett, Munger recherchait sans relâche des entreprises disposant d’avantages concurrentiels durables, souvent appelés “fossés”, capables de résister aux vents économiques et de maintenir leur pouvoir de fixation des prix.

Les livres et principes d’investissement qui ont guidé Munger tout au long de sa carrière étaient centrés sur les fondamentaux de l’investissement de valeur établis par des figures comme Benjamin Graham, qui insistaient sur la recherche d’entreprises exceptionnelles négociées à des valorisations raisonnables.

Comment ont performé ses trois paris à forte conviction

Costco Wholesale : Le champion du retail

La présence de Munger au conseil d’administration de Costco depuis des décennies reflétait sa profonde admiration pour l’entreprise. En 2022, il s’est déclaré “un addict total” et a promis de ne jamais vendre une seule action. Son portefeuille détenait plus de 187 000 actions, évaluées à environ $110 millions à cette époque, faisant de lui le deuxième plus grand actionnaire de l’entreprise.

Depuis le décès de Munger, les investisseurs de Costco ont récolté des récompenses substantielles. Les actions ont apprécié de 47 % tandis que l’entreprise a augmenté son dividende de 27 %. Au-delà des distributions régulières, un dividende spécial de $15 par action en janvier 2024 a offert un rendement supplémentaire de 2,3 % aux actionnaires inscrits — démontrant la capacité robuste de l’entreprise à générer des flux de trésorerie.

Himalaya Capital : Le multiplicateur de croissance

Au début des années 2000, Munger a confié $88 millions à Li Lu, largement considéré comme “le Warren Buffett chinois” pour son application disciplinée des principes d’investissement de valeur sur les marchés asiatiques. Himalaya Capital, le véhicule d’investissement qui en a résulté, fonctionne comme un fonds spéculatif privé respectant strictement le cadre de valeur prôné par Munger et Graham.

La foi de Munger dans la gestion de Li s’est avérée prémonitoire, son capital initial ayant été multiplié par ce qu’il a décrit comme des “rendements incroyables”. Bien qu’Himalaya ne divulgue pas publiquement ses performances détaillées, la composition de son portefeuille donne des indices. Alphabet représente près de 40 % des actifs du fonds, ayant augmenté de 130 % depuis le décès de Munger. Berkshire Hathaway, une autre participation importante, a également contribué à des gains solides durant cette période.

Berkshire Hathaway : La fondation

Surprenant peut-être, étant donné sa stature, la richesse de Munger était faible comparée à celle de Buffett. Un facteur clé : il avait vendu ou donné environ 75 % de ses 18 829 actions de classe A Berkshire d’ici 1996. S’il avait conservé cette participation initiale, les analystes estiment que sa fortune nette aurait atteint environ $10 milliard.

Au moment de son décès, Munger détenait 4 033 actions de classe A d’une valeur d’environ 2,2 milliards de dollars — représentant près de 90 % de sa richesse totale. Au cours des deux années plus un mois qui ont suivi, les actions de classe A de Berkshire ont gagné 37 %, démontrant la vitalité continue des fondamentaux commerciaux sous-jacents de l’entreprise.

La conclusion : des résultats au-delà des chiffres

En comparant les rendements absolus, le tableau apparaît mitigé. Berkshire a augmenté de 38 %, Costco de 47 %, tandis que le S&P 500 a bondi de 52 % durant la même période. Selon ce seul critère, les holdings de Munger ont sous-performé le marché plus large.

Mais cette analyse rate l’essence de sa philosophie d’investissement. Munger privilégiait des entreprises avec des fondamentaux de type forteresse plutôt que de suivre la tendance. Ses choix — chacun doté d’avantages concurrentiels durables, de flux de trésorerie prévisibles et d’une gestion excellente — comportent intrinsèquement un profil de risque inférieur à celui de la majorité des acteurs du marché.

Le fait que ces investissements axés sur la valeur aient délivré des rendements à deux chiffres lors d’une période où l’investissement de valeur est tombé en désuétude suggère quelque chose de profond : les principes que Munger a vécus et documentés à travers ses écrits et ses discours transcendent les cycles de marché. Sa thèse d’investissement reste validée, servant de modèle intemporel pour les investisseurs disciplinés, prêts à penser de manière indépendante et à agir avec conviction.