Les courants sous-jacents de « vendre aux États-Unis » affluent vers l'or en chaîne

L’année dernière, l’or n’a laissé aucune place au doute.

En moins de 12 mois, le prix de l’or a augmenté de près de 70 %, enregistrant l’une des performances annuelles les plus fortes depuis près d’un demi-siècle. Les conflits géopolitiques récurrents, l’ombre persistante des tarifs douaniers et des frictions commerciales, la faiblesse ponctuelle du dollar, ainsi que les paris sur une baisse des taux d’intérêt à venir, ont tous contribué à repositionner l’or au centre de l’allocation mondiale d’actifs.

Lorsque les institutions et les particuliers recherchent des actifs refuges, l’or n’est pas une réponse nouvelle.
Le changement véritablement notable concerne la “façon de porter” l’exposition à l’or.

Sur les marchés traditionnels, les flux financiers se dirigent vers les ETF or ; tandis que sur le marché des cryptomonnaies, un secteur initialement discret commence à s’enflammer rapidement — la tokenisation de l’or.

Selon un rapport de recherche de la plateforme d’échange CEX.io, le volume des transactions de l’or tokenisé connaît une croissance explosive en 2025, avec un volume annuel d’environ 178 milliards de dollars, et un seul trimestre (Q4) dépassant 120 milliards de dollars, ce qui dépassait déjà la majorité des volumes de trading des ETF or traditionnels.

Ce n’est pas seulement une histoire de prix, mais une histoire d’intensité d’utilisation. En d’autres termes :

La hausse de l’or n’a pas “redécouvert” la tokenisation de l’or, mais a permis au marché de prendre conscience qu’en chaîne, l’or peut être utilisé de manière plus fréquente et plus efficace.

De “la détention” à “l’utilisation”, que se passe-t-il en chaîne

Si l’on ne regarde que la capitalisation, l’or tokenisé reste un marché de petite taille.

Au 1er janvier 2026, la valeur totale des produits tokenisés (principalement en or) est d’environ 4,5 milliards de dollars, ce qui est presque insignifiant par rapport au marché mondial de l’or. Mais si l’on se concentre sur les comportements en chaîne, la conclusion est tout autre.

Selon les dernières statistiques de RWA.xyz, au cours des 30 derniers jours, l’activité en chaîne dans le secteur des produits tokenisés a connu une accélération notable : le volume mensuel de transferts atteint environ 5,96 milliards de dollars, en hausse de 82,69 % par rapport au mois précédent, dépassant largement la croissance de la capitalisation (23 %). Par ailleurs, le nombre d’adresses actives mensuelles a augmenté de 52,09 %, tandis que le nombre de détenteurs n’a augmenté que de 9,42 %.

C’est un signal très typique. La différence de pente entre ces indicateurs indique que cette croissance n’est pas principalement alimentée par une expansion du nombre de détenteurs, mais par une augmentation de la profondeur d’utilisation et de la fréquence des transactions. En d’autres termes, le marché ne se contente pas d’“attirer plus de personnes à détenir”, mais voit les acteurs existants et nouveaux utiliser plus fréquemment les produits tokenisés pour échanger et réajuster leurs positions, ce qui accélère considérablement la rotation des actifs.

Dans le système financier traditionnel, l’or est un “actif à faible fréquence” ; en chaîne, il commence à présenter une caractéristique relativement “haute fréquence”.

Pour comprendre cette évolution, il ne faut pas se limiter à l’adoption cryptographique.

Le contexte macroéconomique de début 2026 est lui-même extrêmement subtil :
D’un côté, la narrative de la baisse de l’inflation et de l’augmentation de la productivité grâce à l’IA se poursuit ; de l’autre, les frictions géopolitiques persistent, la position de sécurité absolue du dollar commence à faire l’objet de discussions répétées, et les valorisations du marché américain restent dans des extrêmes historiques.

Ce n’est pas encore le moment d’un “désendettement complet”, mais une phase de résistance à la sortie tout en devant se couvrir.

Dans les marchés traditionnels, les fonds peuvent couvrir leurs positions via des contrats à terme, des ETF ou des produits structurés ; mais sur le marché crypto, si vous ne souhaitez pas revenir complètement en fiat, les options sont limitées.

Les stablecoins permettent d’éviter la volatilité, mais manquent de direction ;
Bitcoin a une narrative à long terme, mais sa volatilité à court terme reste forte ;
Et la tokenisation de l’or se situe justement entre les deux.

Elle hérite des propriétés de refuge de l’or, tout en offrant un actif en chaîne négociable 24/7, modulaire, et permettant un réajustement rapide des positions. Ce n’est pas une “innovation narrative”, mais une complémentarité fonctionnelle.

Un marché fortement concentré

En affinant notre regard, on constate que le marché de l’or tokenisé est presque monopolisé par deux noms : XAUt et PAXG.

Ce n’est pas un “winner takes all” typique du monde crypto, mais le résultat d’une réalité extérieure.

Contrairement à un token ordinaire, l’actif sous-jacent de l’or tokenisé n’est pas en chaîne. Où sont stockés les lingots, qui en assure la garde, respectent-ils la norme LBMA, comment sont-ils audités, dans quelles conditions peuvent-ils être rachetés — aucune de ces questions ne peut être remplacée par un smart contract.

C’est aussi pour cela que le marché a naturellement tendance à concentrer la liquidité chez quelques émetteurs.
Ce n’est pas parce qu’ils sont “plus décentralisés”, mais parce qu’ils sont plus vérifiables dans le monde réel.

PAXG est émis par Paxos Trust Company, une entité réglementée, avec une garde conforme aux standards de la London Bullion Market Association, et fournit des rapports réguliers sur ses réserves et rachats ; XAUt repose sur le système d’émission et de distribution de Tether, établissant rapidement une échelle et une liquidité avantageuses.

Lorsque la fréquence des transactions augmente, cette différence se trouve amplifiée.
Une utilisation à haute fréquence nécessite de la profondeur, la profondeur nécessite de la confiance, et cette confiance repose finalement sur la confiance et la conformité.

C’est aussi pourquoi, lors de la croissance explosive du volume de transactions cette année, la liquidité ne s’est pas dispersée, mais s’est davantage concentrée vers les acteurs principaux.

Qui achète de l’or en chaîne ? Ce n’est pas une simple histoire de particuliers en quête de refuge

Si l’on ne considère que le mot “refuge”, il est facile de réduire la demande pour l’or tokenisé à une simple émotion des particuliers. Mais, d’un point de vue structurel et en termes de caractéristiques du produit, la composition des acteurs du marché est en réalité plus complexe qu’on ne le pense.

Tout d’abord, l’or tokenisé a effectivement attiré une partie des fonds sensibles aux facteurs macroéconomiques. Ces fonds ne cherchent pas forcément à sortir complètement du marché crypto, mais en période d’incertitude croissante, ils recherchent un actif qui peut réduire significativement la volatilité du portefeuille tout en restant dans l’écosystème en chaîne. Pour eux, l’or tokenisé ressemble davantage à un outil de gestion des risques qu’à un pari directionnel.

Par ailleurs, une autre force importante provient des fonds de trading et de réajustement de positions. Avec l’augmentation notable de l’utilisation en chaîne de l’or tokenisé, celui-ci devient progressivement une “actif intermédiaire” entre stablecoins et actifs à forte volatilité, utilisé pour le repositionnement, la couverture et la gestion de la liquidité. Ce besoin explique pourquoi la croissance du volume de transferts et de l’activité est nettement plus rapide que celle du nombre de détenteurs.

Mais ignorer le rôle des investisseurs particuliers serait incomplet. Contrairement à de nombreux actifs tokenisés soumis à des seuils d’éligibilité pour les investisseurs qualifiés, l’or tokenisé possède des caractéristiques à faible barrière d’entrée, divisible, sans minimum d’investissement.
Cela permet à des investisseurs individuels d’accéder à une exposition à l’or avec un capital très faible, sans passer par des comptes, limites ou restrictions géographiques dans le système financier traditionnel.

Cette structure confère à l’or tokenisé un attrait particulier dans les marchés émergents. Dans certaines régions, les produits financiers liés à l’or sont difficiles d’accès ou coûteux ; l’or en chaîne offre une alternative avec quasiment aucune barrière d’entrée. La demande des particuliers ici ne se limite pas à la spéculation à court terme, mais à une nécessité d’allocation d’actifs traditionnelle, facilitée par une meilleure accessibilité.

L’or tokenisé n’est pas sans risques

Il est crucial de préciser que l’or tokenisé n’est pas un actif sans risque.

Le risque ne réside pas dans la fluctuation du prix, mais dans le contrepartie et la structure réglementaire.
Tous les ancrages doivent finalement être réalisés via une garde, une législation et un processus de rachat dans le monde réel, et ces processus peuvent, en cas de crise extrême, être affectés par la régulation, des sanctions ou des manipulations.

De plus, même pour les actifs de premier plan, leur liquidité reste limitée comparée au marché mondial de l’or. En cas de choc systémique, la stabilité de l’ancrage pourrait également être mise à l’épreuve.

C’est pourquoi il faut comprendre l’or tokenisé comme une classe d’actifs avec une forme de risque différente, plutôt que comme un “actif totalement sans risque”.

Jusqu’à présent, le marché crypto n’a pratiquement pas disposé d’un véritable “outil de couverture systémique”.

Et aujourd’hui, il dispose pour la première fois d’un actif permettant, sans sortir du système, de faire du buffering et de la couverture de risque.

Lorsque le bitcoin connaît un recul, que la taille des stablecoins augmente, et que l’activité de l’or tokenisé s’intensifie, cette différenciation devient en soi un nouveau thermomètre du risque.

En conclusion

L’or n’a pas changé, c’est la façon dont ce siècle en a besoin qui évolue.

Lorsque Ray Dalio de Bridgewater lance un avertissement, estimant que la politique de Trump pourrait déclencher une “guerre des capitaux”, ébranlant la confiance dans les actifs en dollars, le marché a déjà commencé à donner de la voix : l’or devient l’expression la plus directe de cette anticipation.

Ce consensus se forme rapidement. Les stratégistes de UBS l’ont récemment dit plus explicitement : si le marché continue de craindre l’indépendance de la Fed, le prix de l’or pourrait défier les 5000 dollars dans les premiers mois de l’année. L’argent, le cuivre et d’autres métaux sont également en train d’être réévalués, suivant la même logique de l’offre et de la demande.

Dans une époque où l’incertitude persiste, mais où l’on refuse de se retirer complètement, le marché finira par privilégier les outils les plus simples, les plus faciles à utiliser, et ceux qui demandent le moins d’explications.

Et l’or en chaîne se trouve précisément à cette intersection.

Auteur : seed.eth