Le rôle clé de Keytruda dans la définition de la performance du chiffre d'affaires de Merck jusqu'en 2025 et au-delà

La trajectoire financière de Merck est de plus en plus dépendante de son principal actif en immunothérapie, Keytruda. En tant que l’un des moteurs de revenus les plus importants de l’industrie pharmaceutique, cet inhibiteur de PD-L1 représente plus de la moitié des ventes totales de médicaments de la société. Alors que l’entreprise doit publier ses résultats financiers du quatrième trimestre et de l’année complète 2025 le 3 février, les investisseurs suivent de près pour savoir si Keytruda pourra maintenir son élan de croissance face à la pression concurrentielle croissante et aux dynamiques du marché.

Trajectoire des ventes et dynamique du marché

Les neuf premiers mois de 2025 ont dressé un tableau globalement encourageant pour le chiffre d’affaires de Merck. Keytruda a généré 23,3 milliards de dollars de ventes durant cette période, soit une augmentation de 8 % en glissement annuel. Bien que ce taux de croissance soit resté stable au troisième trimestre, les observateurs du marché ont noté que la performance du troisième trimestre était inférieure aux attentes consensuelles. Cependant, la direction a attribué ces résultats plus faibles que prévu au T3 à des ajustements temporaires des stocks en canal plutôt qu’à une faiblesse de la demande sous-jacente — une distinction qui a rassuré les investisseurs quant à la solidité fondamentale du médicament.

En regardant vers le T4, les analystes anticipent que Keytruda pourrait bénéficier d’une adoption accélérée dans les applications précoces du cancer et d’un maintien de l’élan dans les indications métastatiques avancées. L’estimation consensuelle pour les ventes de Keytruda au quatrième trimestre s’élève à 8,27 milliards de dollars, avec des modèles d’analystes tournant autour de 8,21 milliards de dollars. Cela implique une croissance séquentielle continue en 2026, notamment alors que la société poursuit des extensions de label dans le cancer du poumon à un stade précoce et d’autres indications émergentes.

Facteurs de croissance stratégique pour 2026 et au-delà

Merck a indiqué s’attendre à une expansion soutenue de Keytruda tout au long de 2026, soutenue par plusieurs catalyseurs. Une étape clé concerne la décision en attente de la FDA concernant l’utilisation de Keytruda dans le cancer de l’ovaire — une extension potentielle du marché qui pourrait augmenter significativement les volumes de prescriptions. De plus, l’approbation réglementaire récente pour Keytruda Qlex, une formulation sous-cutanée offrant une meilleure commodité d’administration, devrait favoriser l’adoption par les patients et augmenter le potentiel de revenus en réduisant les barrières à l’initiation du traitement.

Intensification du paysage concurrentiel

Alors que Keytruda maintient sa position de leader sur le marché de l’immuno-oncologie, il fait face à une pression concurrentielle croissante de la part de rivaux établis. Opdivo de Bristol Myers, un autre inhibiteur de PD-L1 approuvé avec une large couverture d’indications incluant le poumon, le mélanome et le cancer du rein, a généré 7,35 milliards de dollars de ventes au cours des neuf premiers mois de 2025 — en hausse de 8 % en glissement annuel, correspondant au taux de croissance de Keytruda. Tecentriq de Roche, son principal actif en immuno-oncologie approuvé pour plusieurs types de cancer, a enregistré 2,61 milliards de CHF de ventes pour la période comparable. Imfinzi d’AstraZeneca s’est imposé comme un concurrent de plus en plus redoutable, avec 4,32 milliards de dollars de ventes durant la même période, en hausse robuste de 25 % en glissement annuel, grâce à une forte adoption dans les populations atteintes de cancer du poumon et du foie.

Valorisation et positionnement sur le marché

D’un point de vue valorisation, les actions Merck ont montré une force notable au cours des six derniers mois, avec une hausse de 32,8 % — surpassant à la fois les références sectorielles et celles du marché plus large. L’action se négocie actuellement à un multiple de bénéfice attendu de 12,83x, ce qui paraît relativement attractif comparé à la moyenne de l’industrie de 17,81x, bien que légèrement supérieur à la moyenne historique sur cinq ans de 12,48x.

Les estimations consensuelles de bénéfices pour 2025 restent fixées à 8,97 dollars par action, tandis que celles pour l’année complète 2026 ont été révisées à la baisse, passant de 9,33 à 7,94 dollars au cours des deux derniers mois — un changement qui reflète la réévaluation du marché concernant les attentes de croissance et l’environnement concurrentiel en évolution. Cette trajectoire de bénéfices restera probablement sous surveillance alors que Merck doit naviguer dans la tâche difficile de maintenir la contribution de Keytruda au chiffre d’affaires de l’entreprise face à une concurrence accrue et à une normalisation potentielle de la demande.