Évolutions des taux d'intérêt : comment AGNC et Ares Capital se comportent différemment

Lorsqu’il s’agit de rechercher un revenu passif via des actions à dividendes, deux noms apparaissent fréquemment sur le radar des investisseurs : AGNC Investment (NASDAQ : AGNC) avec un rendement de 12,7 % et Ares Capital (NASDAQ : ARCC) offrant 9,4 %. Bien que les deux représentent des opportunités de revenu attrayantes, il est crucial de comprendre leurs mécanismes distincts et leur sensibilité aux taux d’intérêt pour aligner votre portefeuille.

L’environnement des taux détermine les gagnants

La différence fondamentale réside dans la façon dont ces entités réagissent aux conditions monétaires changeantes. Les attentes actuelles du marché suggèrent d’autres réductions de la Réserve fédérale à venir, ce qui exerce généralement une pression sur les taux à court terme, tandis que les rendements à plus long terme peuvent rester collants en raison des préoccupations inflationnistes. Ce scénario spécifique favorise l’un ou l’autre.

AGNC Investment se structure en tant que fiducie de placement immobilier (REIT) qui se concentre sur les titres adossés à des hypothèques (MBS), notamment des instruments garantis par des agences telles que Fannie Mae et Freddie Mac. La société utilise un levier important—environ 7,5 fois la valeur nette tangible au dernier trimestre de septembre—en empruntant à court terme via des accords de rachat tout en déployant du capital dans des positions MBS à long terme. Ce décalage de maturité crée une sensibilité à la dynamique de la courbe des taux. Lorsque l’écart entre les taux courts et longs s’élargit, la marge d’intérêt nette d’AGNC s’étend, soutenant à la fois les bénéfices et les distributions. À l’inverse, un aplatissement de la courbe exerce une pression sur la rentabilité.

Ares Capital, structuré en tant que société de développement d’entreprise (BDC), opère dans un territoire fondamentalement différent. Elle accorde des crédits à des entreprises de taille moyenne—celles avec un EBITDA compris entre $10 millions et $250 millions—principalement via des positions de premier et de second rang. Les banques ont historiquement quitté ce segment en raison des exigences réglementaires en capital, créant un vide d’opportunités que comblent des prêteurs spécialisés. La plateforme maintient une exposition à 587 entreprises dans 34 secteurs, sans qu’un seul débiteur ne dépasse 1,5 % du portefeuille. Critiquement, Ares se concentre sur des instruments à taux variable, générant un rendement moyen pondéré d’environ 10 %.

Stabilité du revenu selon les régimes de taux

La divergence devient évidente lorsqu’on examine l’exposition aux taux flottants versus fixes. La hausse des taux profite de manière significative à Ares Capital—des taux de référence plus élevés se répercutent directement sur les rendements du portefeuille, augmentant la trésorerie disponible pour la distribution (en supposant que la qualité de crédit reste intacte). Cependant, dans un scénario de baisse des taux, cela crée des vents contraires, car les rendements flottants se compressent.

AGNC présente le profil inverse. Un aplatissement de la courbe—où les taux courts chutent plus fortement que les taux longs—crée des conditions favorables. L’écart de financement s’élargit, augmentant la capacité de dividende. Cependant, un aplatissement ou une inversion de la courbe peut s’avérer problématique, pouvant réduire la valeur comptable et forcer des réductions de distribution.

Considérations de volatilité

AGNC Investment voit son levier amplifier à la fois les gains et les pertes. Le ratio de 7,5x se traduit par des fluctuations de prix significatives autour des points d’inflexion des taux d’intérêt. Les investisseurs doivent tolérer des variations importantes de la valeur de marché.

Ares Capital offre des rendements plus réguliers. Son modèle de prêt aux entreprises de taille moyenne, associé à une concentration diversifiée des débiteurs et à une position à taux variable, génère des flux de trésorerie plus stables. L’environnement de taux “plus haut pour plus longtemps”—où les banques centrales maintiennent une posture restrictive—fonctionne comme un vent de face structurel. La pression à l’appréciation du prix reste limitée, mais les distributions restent résilientes.

Prise de décision

Pour les investisseurs en quête de revenu dans un environnement de steepening à court terme, AGNC offre un potentiel de récompense asymétrique au prix d’une acceptation de la volatilité. La dynamique de la courbe crée une configuration favorable pour les spreads MBS.

Les investisseurs privilégiant la stabilité plutôt que le positionnement tactique devraient favoriser Ares Capital. Son modèle à taux variable prospère lorsque les taux restent élevés, générant des distributions cohérentes avec une moindre érosion de la valeur comptable. Cela convient à des périodes de détention plus longues et à une tolérance au risque plus faible.

Les deux entités restent des structures de transfert obligées de distribuer une part substantielle de leur revenu imposable, ce qui explique leurs rendements élevés. Cependant, leurs mécanismes diffèrent nettement—l’une exploite la transformation de maturité, l’autre capitalise sur l’intermédiation du crédit. Le choix optimal dépend de votre perspective sur les taux et de votre tolérance à la volatilité.